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marzo 2018 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 39, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de marzo de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha 31 de enero de 2018, califica en Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017- 00021802 del 19 de octubre de 2017.). ▪ El sector al que se pertenece, en este caso concentrado específicamente en la importación, reciclaje, producción, utilización y exportación del plomo, se ve influido por la variación del precio de este producto, el que es determinado por el mercado internacional sin que la compañía tenga influencia en dicho precio. En este sentido la empresa maneja acertadamente los diferentes ciclos de precio a los que se ve enfrentada consiguiendo mantener abastecimientos estables y una rápida rotación del producto. ▪ El Emisor cuenta con varios años de experiencia en el mercado lo que le ha permitido establecer una sólida red de proveedores y de clientes, y de financiamiento de sus actividades. ▪ La compañía se pertenece a un holding que cuenta con una estructura organizacional definida que le permite gestionar de manera adecuada los elementos estratégicos, administrativos y financieros de su giro de negocio de una manera eficiente y eficaz. ▪ FUNDAMETZ S.A. reestructuró su plan estratégico, evidenciando resultados visiblemente positivos al cierre del 2017 y enero 2018 con la expectativa de mantener la tendencia creciente, efecto del incremento en las ventas y reducción de los gastos operativos. ▪ La emisión de obligaciones bajo análisis está adecuadamente instrumentada y respaldada, cuenta con resguardos de ley y presentó un resguardo adicional, cumpliendo a cabalidad con dichas garantías. ▪ El análisis de las proyecciones da como resultado flujos positivos, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente Emisión y demás compromisos financieros. Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2018) FUNDAMETZ S.A.
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marzo 2018
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 39,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de marzo de
2018; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 31 de enero de 2018, califica en
Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones
FUNDAMETZ S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-
00021802 del 19 de octubre de 2017.).
▪ El sector al que se pertenece, en este caso concentrado
específicamente en la importación, reciclaje,
producción, utilización y exportación del plomo, se ve
influido por la variación del precio de este producto, el
que es determinado por el mercado internacional sin
que la compañía tenga influencia en dicho precio. En
este sentido la empresa maneja acertadamente los
diferentes ciclos de precio a los que se ve enfrentada
consiguiendo mantener abastecimientos estables y una
rápida rotación del producto. ▪ El Emisor cuenta con varios años de experiencia en el
mercado lo que le ha permitido establecer una sólida red
de proveedores y de clientes, y de financiamiento de sus
actividades. ▪ La compañía se pertenece a un holding que cuenta con
una estructura organizacional definida que le permite
gestionar de manera adecuada los elementos
estratégicos, administrativos y financieros de su giro de
negocio de una manera eficiente y eficaz. ▪ FUNDAMETZ S.A. reestructuró su plan estratégico,
evidenciando resultados visiblemente positivos al cierre
del 2017 y enero 2018 con la expectativa de mantener la
tendencia creciente, efecto del incremento en las ventas
y reducción de los gastos operativos. ▪ La emisión de obligaciones bajo análisis está
adecuadamente instrumentada y respaldada, cuenta
con resguardos de ley y presentó un resguardo adicional,
cumpliendo a cabalidad con dichas garantías. ▪ El análisis de las proyecciones da como resultado flujos
positivos, demostrando recursos suficientes para
cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas
de la presente Emisión y demás compromisos
financieros.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2018)
FUNDAMETZ S.A.
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. como
empresa dedicada a la comercialización, importación,
exportación, fabricación o industrialización, compra y venta, de
toda clase de metales no ferrosos, así como metales ya sea en
forma de materia prima o en cualquiera de sus formas, a través
de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago de este, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia
relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la
cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-2016.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se
realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que
aprueba la Emisión
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna
y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
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▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la
emisión y su capacidad para ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
▪ FUNDAMETZ S.A. fue constituida el 17 de agosto de 2004
e inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el
9 de octubre del año 2004.
▪ Tiene como objeto social la comercialización, importación,
exportación, fabricación o industrialización, compra y
venta, de toda clase de metales no ferrosos, así como
metales ya sea en forma de materia prima o en cualquiera
de sus formas.
▪ FUNDAMETZ S.A. cuenta con un Directorio que opera a
nivel de grupo a través de Procapital Holding S.A.
PROHOLDING, el cual se encuentra compuesto por 3
miembros titulares y dos suplentes, elegidos por la Junta
General de Accionistas, que fijan las políticas con las cuales
cumplen las actividades, operaciones y negocios de la
compañía. Además, designan el órgano, funcionario,
persona natural o jurídica, encargada del cumplimiento de
cada obligación.
▪ FUNDAMETZ S.A. cuenta con una unidad de contraloría
interna, su objetivo es coadyuvar al fortalecimiento
administrativo – financiero de la empresa, analizando e
informando a la Gerencia General sobre el estado
financiero, el nivel de cumplimiento de la empresa de sus
obligaciones ante los organismos de control, así como la
transparencia en el manejo de los recursos humanos,
financieros y materiales, conforme a las disposiciones
legales y normativas vigentes, aplicando mecanismos
adecuados de control y seguimiento de los programas de
trabajo, vigilancia y fiscalización.
▪ FUNDAMETZ S.A. cuenta con tecnología de punta que
garantiza las especificaciones de todos los productos que
entregan a sus clientes. Particularmente, su laboratorio de
BAIRD de espectro vacío les permite obtener una exactitud
de 5 decimales, lo cual les permite adaptarse a las
necesidades de sus clientes, pero, ese concepto de calidad
no se enfoca solamente en los productos, sino también en
todos los procesos implicados en la producción.
▪ Este enfoque en calidad, le ha permitido obtener la
certificación ISO 9001:2008 y BASC Versión 4-2012.
Además, la Dirección de Medio Ambiente de la M.I.
Municipalidad de Guayaquil le otorgó la Licencia
Ambiental en “Recolección, Transporte, Almacenamiento
Temporal y Reciclaje de Baterías de Plomo – Ácido en
Desuso (fundición de plomo)”.
▪ La protección del medio ambiente es considerada su más
importante prioridad ya que su labor recicladora,
recuperando metales no ferrosos, es clave para evitar la
contaminación general del medio ambiente,
convirtiéndose en actores primordiales para el desarrollo
sostenible.
▪ Los principales productos que ofrece la compañía se
comercializan a nivel nacional e internacional a países
como Estados Unidos, México, y Colombia. Además, a
nivel nacional sus contratos se mantienen solamente con
el sector privado.
▪ FUNDAMETZ S.A. tiene como principal cliente a
Metalogistic, compañía que reside en México y cuenta con
una participación del 53,03% del total de ventas. Ambas
compañías cuentan con una relación comercial estable,
factor que mitiga el riesgo de concentración con el cliente
en mención. Adicionalmente, las ventas al exterior
representaron el 77,67% del total de ventas, mientras que
las ventas a clientes locales representaron el 22,33%
restante.
▪ Con respecto a los proveedores, la compañía mantiene
una adecuada distribución de éstos, considerando que
mantiene proveedores a nivel nacional e internacional y
que ninguno supera el 16% del total de sus compras. Con
la mayoría de los proveedores no cuenta con plazo de
crédito, a diferencia de Indura Ecuador S.A. y Mapriplastec
S.A. con quienes cuenta con crédito a 30 y 60 días
respectivamente. Con los proveedores del exterior el pago
se lo realiza al contado contra la presentación del Bill of
Lading (conocimiento de embarque).
▪ A diciembre 2017, las ventas presentaron un crecimiento
del 45,81% frente a diciembre 2016. El periodo 2015-2016
sufrió una reducción de 10% en las ventas de plomo puro
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y aleaciones de plomo y a menores ventas en el mercado
internacional. A diciembre 2017 esta situación se revierte
debido a mayores ventas de plomo puro y aleaciones en
unidades, tras recuperarse las ventas en el exterior y a una
recuperación del precio promedio del plomo pasando de
USD 1,90 en 2016 a USD 2,55 a diciembre 2017.
▪ El costo de ventas a diciembre 2017 presentó un
crecimiento del 45,66% en comparación al 2016, y
mantuvo una participación sobre las ventas del 92,35%
reflejando estabilidad en este rubro, considerando que al
2016 dicha participación fue del 92,44%. En el periodo
2014-2016 el costo de ventas presentó fluctuaciones
coherentes con la volatilidad del commodity (el precio del
plomo se fija en el mercado internacional con base en los
referenciales propuestos por el London Metal Exchange -
LME). Esto generó que al 2015, el costo de ventas presente
una participación del 96,06%.
▪ Las ventas a enero 2018 crecieron en 28,92% frente a los
obtenidos a enero 2017, debido a un aumento del precio
promedio de sus productos en 12,02% al pasar de USD
2,2650 (enero 2017) a USD 2,5372 (enero 2018).
Adicionalmente, las ventas de plomo puro y las aleaciones
de bronce presentaron un crecimiento en sus ventas en
unidades en el mercado internacional.
▪ El costo de ventas a enero 2018 creció en 25,53% frente al
2016, y presentó una participación sobre las ventas del
88,08% (90,45% a enero 2017). Durante este periodo, la
compañía se quedó con un stock elevado de chatarra de
plomo y fue negociada a buenos precios. Esto permitió la
optimización observada a enero 2018.
▪ El margen bruto a diciembre 2017 creció en 47,66% frente
al 2016 considerando que la compañía presentó un
considerable crecimiento en ventas en este periodo. A
pesar del crecimiento expuesto, este rubro presentó una
participación del 7,65% sobre las ventas manteniendo una
participación similar a la del 2016 tras no variar el
comportamiento de su costo de ventas.
▪ A diciembre 2017 la utilidad antes de participación e
impuestos creció en 50,56% frente al 2016. Los gastos de
administración y ventas crecieron en 48,15%
considerando que a partir del 2017 se contabilizaron los
gastos de exportación como gastos de ventas,
previamente en costos indirectos de fabricación, y
también crecieron por los gastos derivados de la Emisión
de Obligaciones en análisis.
▪ La utilidad neta de la compañía creció 50,96% frente al
2016, sin embargo, los resultados integrales se redujeron
en 50,67% frente al 2016, debido a que en dicho año se
realizó una revaluación de activos fijos por USD 2,25
millones. Frente al 2015 y 2014, este rubro creció en forma
significativa reflejando una adecuada administración
financiera en el periodo de análisis.
▪ El margen bruto a enero 2018 creció en 61% frente a enero
2017 por el crecimiento antes mencionado en sus ventas.
Este rubro presentó una participación del 11,92% sobre las
ventas (9,55% a enero 2017) por la optimización realizada
en el costo de ventas.
▪ A pesar de un crecimiento del 56,4% en sus gastos de
administración y ventas, causado por un aumento en sus
gastos de publicidad, honorarios profesionales y
depreciación, la compañía presentó un crecimiento de su
utilidad operativa del 63,26%, y en su utilidad antes de
participación e impuestos en 61,94%, a pesar de un
aumento en los gastos financieros del 79,1% por el pago
de intereses de nuevas operaciones crediticias. A la fecha
de análisis no se puede realizar un análisis de la utilidad
neta ya que la compañía no realiza provisiones para el
pago de participación a trabajadores e impuesto a la renta.
▪ Los activos corrientes a diciembre 2017 crecieron en
78,69% frente al 2016 por un aumento en USD 7,09
millones en los inventarios, cuenta que representó el
36,19% de los activos, tras la adquisición de materia prima
fruto de una mayor actividad por parte de la compañía.
Esto generó que los días de inventario crezcan en 22 días.
Por otra parte, el efectivo y sus equivalentes crecieron en
USD 1,31 millones tras una mayor acumulación de fondos
en bancos.
▪ Los activos no corrientes a diciembre 2017 crecieron en
3,01% frente al 2016, 27,98% frente al 2015, y 40,38%
frente al 2014. En el periodo 2016-2017 la propiedad,
planta y equipo creció en USD 714,76 mil tras un aumento
de los proyectos en curso de la compañía.
▪ Los activos corrientes a enero 2018 presentaron un
crecimiento del 48,89% frente a enero 2017 debido a un
aumento de los inventarios, para cumplir con la meta de
producción de 3.000 T/M al mes, y las cuentas por cobrar
comerciales, derivado del aumento mencionado en las
ventas, registrando USD 2,99 millones y USD 2,44 millones
respectivamente.
▪ Los activos no corrientes a enero 2018 crecieron en 6,18%
frente a enero 2017 debido a que la compañía incorporó
propiedades de inversión por USD 1,22 millones
correspondiente a la construcción de una nueva planta en
Nobol. Adicionalmente la propiedad, planta y equipo bajó
en 4,27%, por el aumento de la depreciación acumulada
por reavalúo y las cuentas por cobrar relacionadas se
redujeron en 75%, por el cobro de parte del préstamo
otorgado a Industrias Dacar Cía. Ltda.
▪ Los pasivos corrientes presentaron un crecimiento del
31,31% frente al 2016. Las cuentas por pagar comerciales,
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cuenta que representó el 19,98% del total de pasivos,
creció en USD 2,47 millones por la compra a crédito de
inventario de materia prima antes mencionado.
Adicionalmente, a diciembre 2017 las obligaciones
financieras crecieron en USD 1,45 millones tras nuevas
operaciones crediticias con el Banco Bolivariano C.A.
(8,83%), Banco Bolivariano Panamá (6,88%) y Banco de la
Producción Produbanco S.A. Grupo Promerica (8,95%).
▪ Los pasivos no corrientes a diciembre 2017 crecieron en
107,73% frente al 2016 por un aumento en la cuenta
Emisión de Obligaciones en USD 4,24 millones por la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones en
octubre 2017.
▪ Los pasivos corrientes a enero 2018 crecieron en 5,77%
frente a enero 2017 por un aumento en USD 1,48 millones
en las obligaciones financieras por las operaciones
crediticias antes mencionadas, y por la porción corriente
de nuevos créditos con el Banco Bolivariano Panamá y el
Banco de la Producción Produbanco S.A. Grupo Promerica
al 6,75% y 8% respectivamente.
▪ Los pasivos no corrientes a enero 2018 crecieron en
121,34% frente a enero 2017 debido al aumento en la
cuenta Emisión de Obligaciones en USD 4,06 millones por
la colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones, y en
las obligaciones financieras en USD 1,22 millones por la
adquisición de los nuevos créditos antes mencionados con
el Banco Bolivariano Panamá y el Banco de la Producción
Produbanco S.A. Grupo Promerica.
▪ El patrimonio total de la compañía a diciembre 2017 creció
en 20,34% frente al 2016, en 103,82% frente al 2015, y
27,1% frente al 2014. Las principales variaciones en esta
cuenta se dieron por las variaciones en los resultados del
ejercicio, considerando que a diciembre 2017 los
resultados acumulados crecieron en USD 3,99 millones
por los resultados integrales registrados en el año 2016.
▪ El patrimonio de la compañía a enero 2018 presentó un
crecimiento del 22,07% frente a enero 2017 debido a un
aumento en las reservas y los resultados acumulados en
58,51% y 67,74% respectivamente
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue
siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los
USD 6,23 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un
índice de liquidez de 1,39, siempre superior a 1. Para enero
de 2018 el escenario es similar presentando un capital de
trabajo de USD 6,69 millones y un índice de liquidez de
1,46 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
▪ El índice de liquidez semestral entre octubre 2017 y enero
2018 promedia el 1,46, siendo en octubre y noviembre su
punto más alto (1,50).
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre el 2016 y el 2017 como consecuencia
del aumento en 50,96% en la utilidad neta para el año
2017. Al cierre de enero 2018 estos indicadores
presentaron un crecimiento alcanzado un ROE del 66,43%
y un ROA del 17,11% producto de mejores resultados
netos.
Instrumento
▪ Con fecha 28 de agosto de 2017, la Junta General
Extraordinaria de Accionistas de FUNDAMETZ S.A.
autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 5.000.000.
▪ Aprobada mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-
2017-00021802, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 19 de octubre de 2017.
▪ Este monto se dividió en dos clases. La primera
correspondiente a la clase B por un monto de USD
1.750.000,00 y la segunda correspondiente a la clase C
por un monto de USD 3.250.000,00.
▪ Con fecha 26 de octubre de 2017, el Agente Colocador
inició la colocación de los valores. Con fecha 27 de
octubre 2017 se terminó de colocar la suma de USD
5.000.000,00, es decir el 100% del monto aprobado,
según el siguiente detalle:
CLASE B C Monto USD1.750.000 USD 3.250.000 Plazo 1.080 días 1.080 días Tasa interés 8% 8% Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,46, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
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GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte enero 2017, la
empresa mostró un índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,27
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación Activos menos deducciones sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
La compañía al 31 de
enero del 2018 presentó un monto de activos
menos deducciones de
USD 14,71 millones,
siendo el 80% de estos la
suma de USD 11,77
millones, cumpliendo así
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
lo presentado en la normativa.
RESGUARDOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Con corte enero 2018,
la compañía mantuvo
un límite de
endeudamiento
referente a los pasivos afectos al pago de
intereses del 49,84% de
los activos.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de
los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno, y que se puede materializar cuando,
sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una
cadena de fallos que pueden terminar colapsando todo
el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte de cualquiera de las
empresas se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas
de negocio que permiten mitigar este riesgo, se
transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las
operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el
caso puntual de la compañía lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La volatilidad en los precios del plomo, principal materia prima del emisor, y su alta representatividad en la estructura de costos, impacta directamente en la generación de flujos. Este riesgo se mitiga con una alta rotación entre la compra y venta del producto procesado lo que evita fluctuaciones importantes en los precios debido a la proximidad entre la compra y la venta.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de
los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar e inventarios. Los activos que
respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realización
por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependería
de que la empresa mantenga su operación; por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 7
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 30,93% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riego por efecto de la pérdida de información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back-ups en
medios magnéticos externos para proteger las bases de
datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene FUNDAMETZ S.A., se registran cuentas por cobrar a
compañías relacionadas por USD 3,53 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 24,02% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 10,81% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos o exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de
la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones
FUNDAMETZ S.A. realizado con base a la información entregada
por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 8
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de enero de 2018, la
economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de
crecimiento económico mundial para el año 2017 se presentó con
0,1 punto porcentual más que la proyección publicada en el informe
anterior, es decir, un crecimiento de 3,7%. Las proyecciones para los
años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1, corrigiendo 0,2 puntos
porcentuales más que el crecimiento proyectado en informe
anterior del FMI.
El repunte cíclico que comenzó a mediados de 2016 sigue con
impulso. Registraron un repunte del crecimiento unas 120
economías, que generan tres cuartas partes del PIB mundial, en
términos interanuales, en 2017; tratándose del aumento del
crecimiento mundial más sincronizado desde 2010. El comercio
internacional aumentó respaldado por un repunte de la inversión,
sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor producción
manufacturera en Asia, de cara al lanzamiento de nuevos modelos
de teléfonos inteligentes. La mejora de las perspectivas mundiales
de crecimiento, las condiciones meteorológicas que atravesó
Estados Unidos, la prórroga del acuerdo OPEP para limitar la
producción de petróleo y las tensiones geopolíticas en Oriente
Medio han apuntalado los precios del petróleo crudo, que subieron
alrededor de 20% entre agosto de 2017 y mediados de diciembre de
2017, para superar USD 60 el barril, a lo cual se sumó otra alza a
comienzos del mes de enero de 2018.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 modificó sus cálculos en la
estimación del crecimiento económico mundial. Según el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero de 2018, la
economía mundial se estimó con un crecimiento del 3% para el
término del año 2017, además proyecta un crecimiento del 3,1%
para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de base
amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad de las
economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe al
dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos de
la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue
compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias
crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las
economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y
en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un
impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, enero de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11 2 http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11/world-economic-outlook-update-january-2018
en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de
productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los
importadores de productos básicos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 MUNDO 3,7 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,7 2,3 2,5 2,2 Japón 1,8 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,4 2,2 2,4 2,1 1,7 China 6,8 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías avanzadas 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 Economías emergentes 4,7 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,7 4,6 4,3 4,0 3,9
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización enero 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a enero de
2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017
crecieron en 2,3% y se mantienen con la proyección del mismo
crecimiento para el año 2018. El comercio internacional aumentó
con fuerza en los últimos meses, respaldado por un repunte de la
inversión, sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor
producción manufacturera en Asia de cara al lanzamiento de nuevos
modelos de teléfonos inteligentes. Los índices referentes de
compras indican que la actividad manufacturera será intensa, lo cual
concuerda con la firme confianza de los consumidores que apunta a
una vigorosa demanda final.
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2%
para el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el
año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que
la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria
se acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a
tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de
sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.
La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada
al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de
3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-
strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2018)
FUNDAMETZ S.A.
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 9
crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a
2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de
productividad siguen siendo el lastre más significativo para el
crecimiento de los EE. UU. a largo plazo.
Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del
euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia
y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y
externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por
encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para
2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la
incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña.
El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para
2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda
externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de
la actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
entre otros. El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones
de crecimiento para estas economías, estima un crecimiento de
4,5% para el año 2018, además se pronostica un crecimiento de
4,7% para el año 2019.
Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán
alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo
ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad
del crecimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere
gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del
pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de
otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte
en India y que se mantenga estable en los demás países de la región.
En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de
Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas
estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019
la que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada
por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en
particular, en Turquía5.
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a enero de 2018, las perspectivas
de crecimiento para esta región tienen una tendencia marcada por
un limitado crecimiento, el cual está respaldado por una orientación
fiscal levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en
cuanto a financiamiento internacional, un euro más débil y los
efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal
estadounidense. Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que
el producto de la zona del euro crecerá 2,2% en 2018. El crecimiento
se ralentiza aún más en el año 2019, proyectándose un crecimiento
del 2%.
4 Ídem. 5 Ídem. 6 Ídem
Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países
exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos
geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas
en las principales economías de la región, con amplia base de
mejoras en los países miembros por el estímulo de política y el
fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del
sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del
Banco Central Europeo6.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio
Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con
un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,6%. Este débil ritmo
de expansión refleja la disminución del nivel general de crecimiento
de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes
de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual
oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que
previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal
necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero.
Aunque el avance de los precios del petróleo está contribuyendo a
la recuperación de la demanda interna de los países exportadores
de petróleo, incluida Arabia Saudita, el ajuste fiscal que sigue siendo
necesario limitaría las perspectivas de crecimiento. La reactivación
del crecimiento de África Subsahariana (de 2,7% en 2017 a 3,3% en
2018 y 3,5% en 2019) coincide en términos generales con los
pronósticos anteriores, previéndose una leve mejora de las
perspectivas de crecimiento de Nigeria y perspectivas menos
halagüeñas para Sudáfrica, cuyo crecimiento se mantendría por
debajo de 1% en 2018 y 2019 debido al efecto negativo de la
incertidumbre política.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las cuotas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016. En importadores, se espera que el crecimiento mejore este año, ayudado por reformas y factores de oferta tales como las recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola. Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2% en 2018, en medio de los precios moderadamente altos del petróleo8.
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento se mantenga en 2018.
Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía
mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías
emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas
mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las
7 Ídem 8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 10
economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento
que podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados
Unidos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa
estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas
similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por
ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería
al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63
Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24
Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47
Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35
Sept 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 6,65 58,06
Oct 3022,97 3,25 17,69 638,57 0,76 0,86 6,64 57,92
Nov 3005,71 3,23 17,43 643,25 0,74 0,84 6,61 58,57
Dic 2985,07 3,24 18,74 614,96 0,74 0,86 6,53 57,55
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (diciembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados
accionarios globales cerraron la jornada al 26 de enero de 2018 con
valorizaciones en línea con la disminución de los niveles de
volatilidad, el incremento de 1,05% en los precios del petróleo y la
depreciación del dólar, con lo cual el Índice DXY, índice que compara
en base diaria el comportamiento del dólar estadounidense frente a
otras seis monedas mundiales, se redujo 0,37%. Los índices
accionarios estadounidenses registraron un comportamiento
positivo debido a los buenos resultados trimestrales de emisores, y
a pesar de una desaceleración en el crecimiento de la economía, la
cual pasó de crecer 3,2% al alza en el tercer trimestre del 2017 a
2,6% al alza en el cuarto trimestre del mismo año. Así, el índice
industrial Dow Jones avanzó 0,85% influenciado por la valorización
de las acciones del sector tecnológico y de salud; asimismo el índice
S&P500 aumento 1,18% hasta alcanzar los 2.872,87 puntos.
Los mercados accionarios europeos continuaron con el rally positivo
respondiendo a los buenos resultados de las empresas del sector
consumo acompañado de un crecimiento económico superior al
esperado por el mercado. De esta manera el Índice FTSE 100 avanzó
0,65%, mientras que el Euro Stoxx 50 subió 0,48%10.
En el mercado internacional, al 29 de enero de 2017, los títulos del
tesoro a 10 años operan al 2,7179% (5,61pbs). Los bonos alemanes
al 0,6811% (5,53pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1,2384
(-0,35%) la libra esterlina (GBP) 1,4066 (-0,66%) y el yen japonés
(JPY) 108,78 (-0,18%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN)
18,626 (-0,73%), el real brasilero (BRL) 3,1703 (-0,71%) y el peso
chileno (CLP) 604,38 (-0,45%). El petróleo WTI USD 65,7 (-0,67%) y
Brent USD 69,86 (-0,94%). En el mercado accionario global el Índice
S&P 500 cerró la jornada anterior en 2.873 unidades (+1,18%), el
Índice Dow Jones en 26.617 (+0,85%) en Europa el Índice
EUROSTOXX50 3.646 (+-0,03%).11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, 1,9% en 2018 y 2,6% en 2019. La corrección de 0,1 punto porcentual en el repunte del crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas en el tercer trimestre de del año 2017. Cambio atribuible a la mejora de las perspectivas de México, que se beneficiará del fortalecimiento de la demanda estadounidense, el afianzamiento de la recuperación de Brasil y los efectos favorables del alza de precios de las materias primas y la distensión de las condiciones financieras en algunos países exportadores. Estas revisiones al alza compensan holgadamente las nuevas revisiones a la baja de la economía venezolana.
9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10 Informe accionario el 26 de enero de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/561d60f084001fb131ea3ec9f75313d8.pdf
Para México el crecimiento se moderará a 2,3% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y una mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.12 Brasil, por su parte, dejara atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 1,9% en 2018. Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe
de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de
11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/008a1cf184e03c54719664531dbc2aed.pdf 12 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017.
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 11
experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un
crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el
fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la
inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a
medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en
particular en las economías exportadoras de comodities. No
obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los
desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial
de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales
de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La
previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un
repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países,
como primera y segunda economía regional, son muy importantes
para el fortalecimiento del crecimiento13.
Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables
riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como
Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las
perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos
secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados
financieros internacionales o un aumento del proteccionismo
comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las
condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento
de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor
dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un factor muy relevante para las economías de América Latina y el Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en 2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario, registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas
cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las
economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano
monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y
bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran
oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su
espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo.
En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por
una parte, en la normalización de las condiciones monetarias
producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa
que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal
de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del
Japón14.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que
recae en descontento social.
Según el Foro Económico Mundial en el año 2017, Ecuador pierde
posiciones al ubicarse en el lugar 97 de un ranking de 137 países15
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia
en mercado laboral, los impuestos, y el desempeño
gubernamental. Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo
Humano elaborado por el Programa de las Naciones Unidas para
el Desarrollo (PNUD) no ha sido actualizado, por lo que, las cifras
13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-america-and-the-caribbean 14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.
obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza de vida al
nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de años de
escolaridad de la población de 25 años o más combinada con años
de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela, y el
ingreso nacional bruto per cápita se mantienen, y ubican al país
en el puesto 88, entre 188 países evaluados con un puntaje de
0,78.16
El FMI en su última proyección publicada en enero de 2018,
estima que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año
2017 se aproxima a 2,7%, mostrando una gran diferencia con
relación a las proyecciones realizadas en sus publicaciones
anteriores. Las perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que
el nuevo cálculo de la proyección muestra un crecimiento de
15 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-indice-competitividad-global-economia.html. 16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 12
2,2%, mientras que la proyección para el año 2019 muestra un
crecimiento de 1,7%.17
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%.18 Para el año 2017, esta misma
institución estima el PIB en USD 104.021 millones, con una
previsión de crecimiento de 1,5% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones de 7,4%, considerando el aumento moderado en
los precios del crudo.19
En el tercer trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 25.833 millones, además, a
precios constantes, mostró una variación interanual de 3,8%
respecto al tercer trimestre de 2016 y una tasa de variación
trimestral de 0,9% respecto al segundo trimestre de este año. Las
variaciones positivas en tres trimestres consecutivos indican que
la economía ecuatoriana está superando la desaceleración del
ciclo económico. Además, tomando en cuenta que todas las
economías crecen en el cuarto trimestre, el país podría superar
las expectativas de crecimiento publicadas por los organismos
internacionales de monitoreo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que
describe la variación, en volumen, de la actividad económica
ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción,
a noviembre de 2017 se ubica en 154,6 puntos con una variación
anual negativa del 2,3%, sin embargo, muestra una recuperación
en su comparación mensual, debido a un crecimiento reportado
del 1,5%. Es decir que la actividad económica en términos de
producción experimenta cierto grado de contracción respecto al
año anterior, además de mostrar una tendencia casi lineal y con
poca volatilidad en los últimos meses de análisis.
17 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 18Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 19 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado asciende a USD
34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en
5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para
2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.20
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con
el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta
Finanzas para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero
de 2018 se cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y
representando el 34,3% con relación al PIB.21 La deuda externa
toma un valor de USD 34.820 millones y la deuda interna bordea
los USD 889,4 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones
solidarias), durante el año 2017, se experimentó un crecimiento
de 9,3% respecto al año 2016, es decir, se ha recaudado USD
13.217,5 millones, que comparado con lo recaudado en el mismo
periodo para el año 2016 (USD 12.091,6 millones), son USD
1.125,9 millones adicionales de recaudación al fisco sin tomar en
cuenta las contribuciones solidarias, las que suman un monto de
USD 456,4 millones, obteniendo un total de recaudación por USD
13.673,9 millones.22
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado
(IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos
Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 38%, 30% y 5,5%
respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este
20 http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 21 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, diciembre de 2017. 22Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
6,8%5,9%
5,1%4,2%
5,8%
3,9%
4,1%
3,5%4,2%
0,2%
-1,4%
-4,0%
1,0%2,0%
2,9%3,8%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
2012
.I
2012
.II
2012
.III
2012
.IV
2013
.I
2013
.II
2013
.III
2013
.IV
2014
.I
2014
.II
2014
.III
2014
.IV
2015
.I
2015
.II
2015
.III
2015
.IV
2016
.I
2016
.II
2016
.III
2016
.IV
2017
.I
2017
.II
120,0
130,0
140,0
150,0
160,0
170,0
180,0
190,0
oct
-16
no
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6
dic
-16
ene
-17
feb
-17
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-17
abr-
17
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17
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-17
sep
-17
oct
-17
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7
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 13
impuesto decreció en 0,05% y en el caso del IR se observó un
crecimiento de 0,59% con respecto diciembre de 2017, esto
demuestra que el consumo se ha ralentizado, sin generar mayor
impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se
denota una menor recaudación tributaria que en el año anterior
debido a la disminución de las contribuciones solidarias.
Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 22 de febrero de 2018 se
encuentra con 501 puntos,23 esta puntuación indica un ligero
deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, este
indicador sigue siendo bajo en comparación al que se presentaba
en los tres últimos años, por lo que podría convertirse en un
atractivo para la inversión extranjera, además, una constante
disminución de este indicador se traduciría en una posible
apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos
internacionales de financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del
barril de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del
Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor de
USD 62,72 al 22 de febrero de 2018. Como se puede observar, a
partir de enero del año anterior, el petróleo ha tenido caídas y
repuntes no significativos en el precio, sin embargo, la tendencia
es positiva a partir del mes de junio, llegando a un máximo de USD
62,72 en el mes de enero.
Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
23 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el año 2017 registró un superávit en USD 3.713,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 3.624,7 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 63,8% y las petroleras el 36,2% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Durante al año 2017, las exportaciones totales crecieron en 13,8%
y las importaciones en 22,4% respecto al año 2016, dando como
resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 89,2
millones para este período de análisis.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo
analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación
en términos monetarios con un monto de USD 6.189,8 millones,
el camarón fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo
valor exportado fue USD 3.037,9 millones, seguido por el banano
con USD 3.034,5 millones, enlatados con un valor de USD 1.171,5
millones, flores con un valor exportado de USD 881,5 millones y
cacao con USD 689 millones. El siguiente gráfico explica la
participación porcentual de las exportaciones por producto
durante el período enero – diciembre de 2017.
1.37
9
939 1.
085
1.76
4
1.06
2
1.08
1
1.12
3
1.00
3
1.11
9
1.01
0
1.04
0
1.06
9 1.36
80,00
200,00400,00600,00800,00
1.000,001.200,001.400,001.600,001.800,002.000,00
ene
-17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
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dic
-17
ene
-18
0
10
20
30
40
50
60
70
6.914
3.200 3.714
12.209
15.834
-3.625-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
18.3
31
20.4
60
-2.1
30
16.7
98
15.5
51
1.24
7
19.1
22
19.0
33
89
-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
25.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 14
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2016) * USD 5.966 Inflación acumulada (enero 2018) * 0,19% Inflación mensual (enero 2018) * 0,19% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (enero 2018) * USD
712,03 Tasa de subempleo (diciembre 2017) * 19,8% Tasa de desempleo (diciembre 2017) * 5,82% Precio crudo WTI (26 febrero 2018) USD 63,91 Índice de Precios al Productor (diciembre 2017) * 0,80% Riesgo país (26 febrero 2018) 491 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (febrero 2018) 7,41 % Tasa de interés pasiva (febrero 2018) 5,06% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) millones USD*
32.639,5
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - febrero 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 24 Bolsa millones USD % BVQ 318,22 49,8% BVG 497.36 50,2% Total 815,58 100,0%
Tabla 5: Montos negociados (diciembre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito a diciembre de 2017, la composición de los montos
negociados en el mercado bursátil nacional presentó una
concentración de negociaciones de renta fija representó el
24 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
99,33% y de renta variable el 0,67% del total transado. En lo que
concierne al tipo de mercado, el 87% corresponde a las
negociaciones de mercado primario y el 13% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 815,58 millones a nivel
nacional. En relación al mes anterior las negociaciones en el
mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus
volúmenes nacionales de USD 280.66 millones, mientras que el
Índice Ecuindex, al 29 de diciembre de 2017, alcanzó los 1.206,08
puntos, registrando un decremento de 13,09 puntos con respecto
al anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, diciembre 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A diciembre de 2017, existen 278
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este
número, 139 son pymes, 108 son empresas grandes y 31
pertenecen al sector financiero. El sector comercial tiene la mayor
cantidad de emisores con una participación de 30,6% en el
mercado, seguido del sector industrial con una participación de
29,5%.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (diciembre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(150), Pichincha (93) y Azuay (11).25
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
diciembre de 2017, se concentran en Guayas (89) y Pichincha (37).
Además, se observa la participación de PYMES por sector
económico en el siguiente gráfico:
25 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Petróleo crudo32,4%
Derivados de petróleo
3,8%
Banano15,9%
Camarón15,9%
Cacao3,6%
Pescado1,3%
Café 0,6%
Enlatados6,1%
Flores4,6%
Otros18,8%
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10,8%
Comercial30,6%
Energía y Minas0,4%Financiero
9,0%
Industrial29,5%
Inmobiliario1,4%
Mutualistas y Cooperativas
3%
Servicios14%
Construcción2%
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 15
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (diciembre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2017 terminó con
una variación negativa del 0,2% (deflación). Al 31 de enero de
2018, la inflación acumulada fue de 0,19%, siendo el mismo valor
en la inflación mensual por tratarse del primer mes del año.
Gráfico 11: Inflación acumulada (enero 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a
febrero de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve
decremento respecto al mes anterior, mientras que la tasa de
interés pasiva para la misma fecha es de 5,06%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (febrero 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de diciembre de 2017, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 25.732,5 millones con una variación positiva de 2,20%
respecto al mes anterior y un incremento de 9,25% respecto a
diciembre de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 43,7%
fueron depósitos de ahorro, el 49,1% fueron depósitos a plazo fijo,
el 5,7% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones
de reporto y otros depósitos representaron el 1,5%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el
sistema financiero, lo que denota una recuperación de la
confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras
del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un
monto total de USD 17.385,4 millones y las cooperativas con un
monto de USD 6.854,7 millones. La participación porcentual
podemos observar en el siguiente gráfico:
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (diciembre 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un
monto total de créditos colocados por USD 34.763,5 millones, con
una variación mensual positiva de 1,6% y una variación anual de
16,2% respecto a diciembre de 2016, esto indica que el sector
real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades
de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del
Sistema Financiero Nacional representa el 3,6% del total del
volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
Comercial37%
Industrial25%
AGMP* 15%
Servicios 17%
Inmobiliario3%
Construcción2%
Financiero1%
-0,5
0
0,5
1
1,5
4
5
6
7
8
9
Tasa Activa Tasa Pasiva
21.000
22.000
23.000
24.000
25.000
26.000
no
v-1
6
dic
-16
ene
-17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
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-17
Bancos Privados
67,6%
Bancos Públicos 2,8%
Sociedades Financieras
0,0%
Mutualistas3,0%
Cooperativas 26,6%
marzo 2018
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Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y
del Ecuador presenta tendencias de crecimiento conservadoras
de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el
Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco
Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana
tiene expectativas de un crecimiento moderado para el presente
año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que
resta del 2018.
Sector metalúrgico manufacturero
El sector de metales incluye las actividades relacionadas con el
procesamiento de metales para la fabricación de piezas,
máquinas y herramientas que se necesitan en la industria y en
otros sectores de la economía. Esta industria forma parte de la
manufactura y es con frecuencia altamente mecanizada, donde se
usan sistemas controlados y se han ido desarrollando nuevas
técnicas y procedimientos de trabajo. Los materiales utilizados
son múltiples: de tipo férreo ( hierro fundido con aleaciones de
níquel, silicio, cromo, aluminio) y materiales no férreos ( cobre,
zinc, carburos, cadmio, plomo y otros metales), así como
materiales plásticos, resinas, fenólicas, resinas amídicas, alquinos,
poliésteres, sistemas epoxi, resinas termoplásticas, lubricantes,
fibra de vidrio, de asbesto, pinturas esmaltes, metalizados, etc.26
A enero 2018 las exportaciones de manufacturas de metal
mantuvieron valores similares a los obtenidos a enero 2017, con
una variación positiva del 22,89% frente a enero 2016.27
Tabla 6: Total de exportaciones de manufacturas de metales (miles USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Los principales destinos de las exportaciones antes mencionadas
son Colombia, Perú y Estados Unidos con una participación
26 http://www.jmcprl.net/GLOSARIO/METALURGIA.htm 27
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/b
alanzaComercial/ebc201803.pdf
acumulada del 66,8% como se puede apreciar en el detalle
siguiente:28
Gráfico 16: Destino de exportaciones manufactureras de metal Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Valor Agregado Bruto29 las actividades relacionadas a la
industria manufacturera al tercer trimestre del 2017 registraron
una tasa variación anual y trimestral positiva del 3% y del 0,3%
respectivamente demostrando un crecimiento en las actividades
relacionadas a este sector.
28 Ibid 29 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763
0,00
10000,00
20000,00
30000,00
40000,00
Volumen crédito Cartera vencida
0
5
10
15
20
25
30
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
Colombia28,6%
Perú19,5%
Estados Unidos18,7%
Brasil7,3%
Chile3,7%
Bolivia 3,6%
Puerto Rico2,5%
República Dominicana
2,2%
Grecia1,6%
Argentina1,5%
Otros10,8%
marzo 2018
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Gráfico 17: Tasa de variación anual VAB
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada30, el cual, a diciembre 2017, en las actividades
manufactureras se ubicó en 97,72 puntos, presentando una
variación anual y mensual negativa del 2,82% y 4,94%
respectivamente.
Gráfico 18: INA-R industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleado y obrero, en las actividades de comercio, a
enero 2018 se ubicó en 93,49 puntos con una variación anual
positiva de 1,8% y una variación mensual negativa de 0,38%, es
decir que el número de plazas de trabajo la industria
manufacturera ha incrementado con respecto al año anterior.
Gráfico 19: IPT-Industrias manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
30El cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto
normales como extras, utilizadas por el personal en la industria
manufacturera, a enero 2018 se ubicó en 91,47 puntos, con
variaciones anuales y mensuales positivas de 9,64% y 10,87%
respectivamente, manifestando una recuperación con respecto al
año anterior.
Gráfico 20: IH-Industrias manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en las industrias manufactureras, en el mes de enero
2018, se ubicó en 110,10 puntos con una variación anual positiva
del 2,08%, y mensual negativa del 9,81% evidenciando una
recuperación en las remuneraciones del personal con respecto al
año anterior, y en el último mes de análisis ha mostrado una tenue
baja frente a su mes anterior.
Gráfico 21: IR-Industrias manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El precio del plomo, que es fijado en el mercado internacional con
base en los precios referenciales por el London Metal Exchange
(LME), presentó a enero 2018 una variación anual positiva del
12,02%, y mensual negativa del 0,54% demostrando niveles
aceptables de este commodity en el mercado internacional
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17
Variación t/t-1 Variación t/t-4
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
90,00
91,00
92,00
93,00
94,00
95,00
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
125,00
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 18
Gráfico 22: Precio del plomo y sus derivados
Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
En cuanto a la posición competitiva en este sector, FUNDAMETZ
S.A. se ha posicionado dentro de las 15 primeras empresas en el
mercado, ocupando el décimo tercer puesto a nivel nacional,
según el ranking publicado por EKOS con cifras a diciembre 2016:
EMPRESA ACTIVOS PASIVOS PATRIMONIO INGRESOS UTILIDAD
NETA Devies Corp. S.A. 15.324 8.823 6.501 68.447 981 FUNDAMENTZ S.A. 23.247 16.637 6.610 57.404 985 Tenaris Global Services Ecuador S.A.
55.582 49.755 5.827 45.221 139
Tabla 6: Posición competitiva FUNDAMETZ S.A. (miles USD) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. se dedica principalmente al reciclaje y
subsecuente refinamiento del plomo y sus aleaciones, siendo el
principal destino de este producto la elaboración de plomo-ácido.
Sus principales líneas de negocio son aleaciones de plomo y plomo
puro, que le constituyen como el principal proveedor del mercado
a nivel nacional. La competencia la constituyen pequeños
artesanos que cuentan con plantas propias para autoconsumo, sin
embargo, esto no es viable para producción a gran escala.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía, mantiene una
adecuada posición frente a la competencia y en el sector en el cual
desarrolla sus actividades.
La Compañía
FUNDAMETZ S.A. fue constituida el 17 de agosto de 2004
mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Vigésimo
Primero del Cantón Guayaquil, Ab. Marcos Díaz Casquete, inscrita
en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 9 de octubre del
año 2004. El plazo de duración de la compañía es de 50 años,
contados a partir de la inscripción en el Registro Mercantil.
Tiene como objeto social la comercialización, importación,
exportación, fabricación o industrialización, compra y venta, de
toda clase de metales no ferrosos, así como metales ya sea en
forma de materia prima o en cualquiera de sus formas.
La compañía es el resultado de la fusión de Óxidos de Plomo Cía.
Ltda. OXIDEPLO, dedicada a la producción de óxidos de plomo, y
Bera Ecuador S.A., dedicada a la fundición de metales no ferrosos.
Esta fusión se la realizó en el año 2004, aportando experiencia y
clientes por más de 15 años en sus respetivos segmentos.
Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Ser
una empresa dedicada a la fundición de plomo puro y aleaciones
de plomo, constituida en el Ecuador como líder en esta actividad,
gracias al mejoramiento continuo de sus procesos, credibilidad de
sus clientes y satisfacción de sus colaboradores, dando como
resultado un producto con altos estándares de calidad acorde a
las exigencias del mercado”. Y su visión “Ser una organización
empresarial líder en el mercado regional, en la producción y
comercialización de plomo puro y aleaciones de plomo, con una
importante participación en el mercado internacional, basados en
altos índices de calidad, productividad y servicios”.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente composición
accionarial, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Procapital Holding S.A. PROHOLDING
Ecuatoriana 2.196.219 99,83%
Ribella S.A. Ecuatoriana 3.781 0,17% Tabla 7: Participación accionarial FUNDAMETZ S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Los principales accionistas de Procapital Holding S.A.
PROHOLDING son:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN NZ Invest Company LLC Estados Unidos 8.000 80,00% Dañín Metz Carlos Enrique
Ecuador 500 5,00%
Dañín Terán Carlos Luis Ecuador 500 5,00% Dañín Terán Katherine Dolores
Ecuador 500 5,00%
Dañín Terán Robert Steve
Ecuador 500 5,00%
Total 10.000 100,00% Tabla 8: Participación accionarial PROHOLDING
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Por otro lado, los principales accionistas de Ribella S.A. son:
1,9000
2,0000
2,1000
2,2000
2,3000
2,4000
2,5000
2,6000
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 19
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Procapital Holding S.A. PROHOLDING
Ecuador 1.218.690 99,00%
Dañín Metz Carlos Enrique Ecuador 12.310 1,00% Total 1.231.000 100,00%
Tabla 9: Participación accionarial Ribella S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En lo respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy alto,
situación que se ve demostrada en el no reparto de dividendos.
Por otra parte, es importante recalcar que los principales
accionistas son además quienes llevan la administración de la
compañía por lo que es posible colegir que éstos tienen principal
ocupación su labor en la empresa, lo que evidentemente acentúa
su compromiso. Adicionalmente, la compañía cuenta con una
política de dividendos adecuadamente estructurada permitiendo
un manejo responsable de las utilidades generadas por la
compañía.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, de acuerdo
con el siguiente detalle:
COMPAÑÍA VINCULADA ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Industrias Dacar Cía. Ltda.
Procapital Holding S.A.
PROHOLDING
Fabricación de equipo eléctrico
Activa
Placasdelsur S.A. Procapital
Holding S.A. PROHOLDING
Fabricación de equipo eléctrico
Activa
Ribella S.A. Procapital
Holding S.A. PROHOLDING
Actividades inmobiliarias
Activa
Sudamericana de Metales Sudmetales S.A.
Procapital Holding S.A.
PROHOLDING
Comercio y reparación de
vehículos automotores y motocicletas
Activa
Plastecua S.A. Procapital
Holding S.A. PROHOLDING
Fabricación de productos de
caucho y plástico
Activa
Tabla 10: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración en las siguientes compañías:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Industrias Dacar Cía. Ltda.
Dañín Metz Carlos
Enrique
Fabricación de equipo eléctrico
Activa
Óxidos de Plomo Compañía Limitada Oxideplo
Dañín Metz Carlos
Enrique Fabricación de
metales comunes Disolución
Dañín Terán Carlos Luis
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Corporación de Negocios D&T S.A.
Dañín Metz Carlos
Enrique
Comercio y reparación de
vehículos automotores y motocicletas
Disolución
Ribella S.A. Dañín Metz
Carlos Enrique
Actividades inmobiliarias
Activa
Curlingmax S.A. Dañín Metz
Carlos Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos automotores y motocicletas
Activa
Procapital Holding S.A. Proholding
Dañín Metz Carlos
Enrique
Actividades de servicios financieros,
excepto las de seguros y fondos de
pensiones
Activa
Sudamericana de Metales Sudmetales S.A.
Dañín Metz Carlos
Enrique
Comercio y reparación de
vehículos automotores y motocicletas
Activa
Bummer S.A. Dañín Terán Carlos Luis
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios conexas
Activa
Solimportaciones S.A.
Dañín Terán Carlos Luis
Actividades de oficinas principales,
actividades de consultoría de
gestión
Activa
Bera Ecuador S.A. Dañín Terán Carlos Luis
Fabricación de metales comunes
Disolución
Tiveni S.A. Dañín Terán Carlos Luis
Agricultura, ganadería, caza y
actividades de servicios conexas
Disolución
Oletnat S.A. Dañín Terán Carlos Luis
Captación, tratamiento y
distribución de agua Activa
Tabla 11: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía presenta vinculación por presentar participación en
el capital social de otras compañías de acuerdo al siguiente
detalle:
COMPAÑÍA ACTIVIDAD PARTICIPACIÓN
Oletnat S.A. Captación, tratamiento y
distribución de agua 20,01%
Complejo Metalúrgico del Ecuador C.M.E. S.A.
Fabricación de metales comunes
99,00%
Tabla 12: Aporte de capital en compañías (USD) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, generando una sinergia de
trabajo.
CARGO APELLIDOS Y NOMBRES Presidente Dañín Terán Carlos Enrique
Gerente General Dañín Terán Carlos Luis Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 20
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía.
La Junta General ordinariamente se reúne una vez al año dentro
de los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio
económico de la compañía, previa convocatoria realizada por el
Gerente General y/o Presidente con al menos ochos días de
anticipación. La Junta General se reunirá extraordinariamente en
cualquier tiempo, previa convocatoria del Gerente General y/o
Presidente con al menos ocho días de anticipación Los acuerdos y
resoluciones se tomarán en mayoría de votos al capital pagado
concurrente a la reunión Las atribuciones de la Junta General de
Socios son: Elegir al Gerente General y Presidente quienes
durarán 5 años en el ejercicio de sus funciones pudiendo ser
reelegidos indefinidamente; elegir un comisario principal y un
comisario suplente quienes durarán tres años en sus funciones;
aprobar los estados financieros, los que deberán ser presentados
con el informe del comisario, resolver acerca de la distribución de
los beneficios sociales, entre otras atribuciones mencionadas en
los estatutos.
La administración, representación legal, judicial y extrajudicial de
la compañía se ejecutará a través del Gerente General y del
Presidente de acuerdo con los estatutos. A continuación, se
presenta un resumen del organigrama de la empresa:
Gráfico 23: Estructura organizacional Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
A la fecha del presente informe, FUNDAMETZ S.A. cuentan con
143 colaboradores, a los que la compañía considera de un
rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos,
considerando que la compañía evalúa a su personal mediante
pruebas poligráficas, evaluación de puestos, y evaluación de las
jefaturas. Con respecto a la última revisión realizada en
septiembre 2017, el personal se incrementó en 29 empleados.
ÁREA COLABORADORES Administrativos 22 Producción 126 Albañiles 18 Discapacitados 6
Total 172 Tabla 14: Colaboradores FUNDAMETZ S.A.
Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
A partir del año 2015, FUNDAMETZ S.A. utiliza el programa SAP
BUSINESS ONE, el cual es administrado por la compañía Aekansa.
El mencionado programa posee las herramientas necesarias, que
permiten procesar y almacenar la información financiera de
manera sistemática y ordenada, siendo muy práctico y útil por la
variedad de reportes que posee. Adicionalmente, han adquirido
el programa panacea soft para el manejo automatizado de la
nómina.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en
los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos, calificación de su
personal. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FUNDAMETZ S.A. mantiene una apropiada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de
adecuados sistemas de administración y planificación,
fomentando el desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
FUNDAMETZ S.A. cuenta con un Directorio que opera a nivel de
grupo a través de Procapital Holding S.A. PROHOLDING, el cual se
encuentra compuesto por 3 miembros titulares y dos suplentes,
elegidos por la Junta General de Accionistas, que fijan las políticas
con las cuales cumplen las actividades, operaciones y negocios
jurídicos de la compañía. Además, designan el órgano,
funcionario, persona natural o jurídica, encargada del
cumplimiento de cada obligación. El Directorio se encuentra
compuesto de la siguiente manera:
CARGO NOMBRE PROFESIÓN Presidente Dañín Metz Carlos Enrique Ingeniero Civil Gerente General Dañín Terán Carlos Luis Ingeniero Mecánico Director Dañín Terán Katherine Dolores Ingeniera Comercial Director Dañín Terán Robert Steve Ingeniero Industrial Director Terán Sánchez Nora Azucena Ingeniero Comercial
Tabla 15: Colaboradores FUNDAMETZ S.A. Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
Es necesario mencionar que todos cuentan con 12 años de labores
en la compañía lo cual les brinda una alta experiencia en el giro de
negocio.
Adicionalmente FUNDAMETZ S.A. cuenta con una unidad de
contraloría interna, su objetivo es coadyuvar al fortalecimiento
administrativo – financiero de la empresa, analizando e
Gerencia general
Jefe de comercio exterior
Jefe de medio
ambiente y salud
ocupacional
Jefe de reciclaje
Jefe de recuperación
Jefe de refinación
Jefe de calidad
Contador general
Jefe de recursos humanos
Asistente de GG y coordinadora de
SGD
Gerencia de contraloría
Gerente de mantenimientos &
proyectos
Gerente de logística
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 21
informando a la Gerencia General sobre el estado financiero, el
nivel de cumplimiento de la empresa de sus obligaciones ante los
organismos de control, así como la transparencia en el manejo de
los recursos humanos, financieros y materiales, conforme a las
disposiciones legales y normativas vigentes, aplicando
mecanismos adecuados de control y seguimiento de los
programas de trabajo, vigilancia y fiscalización.
Entre sus funciones y responsabilidades destacan:
▪ Dar cumplimiento a las obligaciones derivadas de las
disposiciones legales que regulan el funcionamiento de
la Empresa.
▪ Elaborar el Programa de auditoria, para las diferentes
Unidades Administrativas de la Empresa.
▪ Dar seguimiento a las observaciones y recomendaciones
derivadas de las auditorías realizadas, por sí mismo, o
por auditores externos.
▪ Monitorear el sistema contable, y demás sistemas
administrativos de la empresa, a fin de controlar de
manera permanente el nivel de cumplimiento de las
obligaciones financieras, tributarias, laborales y
administrativas, y los programas de trabajo de las
unidades administrativas de la Empresa
▪ Estar al tanto de todo tipo de quejas, procesos y/o
denuncias que se presenten en contra de la Empresa, o
las que presentare la misma.
▪ Fijar programas y procedimientos de autoevaluación de
las acciones de las Unidades Administrativas de la
Empresa.
▪ Revisar, los objetivos, políticas y procedimientos de
trabajo de las Unidades Administrativas de la Empresa,
así como proponer, en su caso, las adecuaciones
necesarias.
▪ Practicar auditorías de cajas, fondos y resguardos de
valores, para verificar el adecuado manejo de los fondos
y valores a cago de las diferentes Unidades
Administrativas de la Empresa, como parte integral del
programa de auditorías.
▪ Autorizar todo el trámite para el proceso de baja de
inventarios, apegándose a las disposiciones legales para
tales efectos.
▪ Informar a la Gerencia General de la Empresa, sobre el
estado financiero y nivel de cumplimiento de
obligaciones societarias, laborales, tributarias,
financieras, y de posibles casos de responsabilidades en
que incurra el personal de la empresa.
▪ Elaborar e informar a la Gerencia General, la legislación
aplicable en caso de responsabilidad en las distintas
áreas del negocio.
▪ Asistir con voz a los diversos Comités que, para el mejor
desarrollo de las actividades de la empresa, instituya la
Gerencia General, y con voto a aquellos que la misma
Gerencia General designe para tal efecto.
▪ Supervisar y vigilar que tanto los empleados como
demás personal vinculado a la Empresa cumplan
debidamente con la normativa aplicable, términos
contractuales y demás recomendaciones dadas por
auditoria.
▪ Elaborar el Programa de Supervisión de todas las
dependencias administrativas que requieran control.
▪ Establecer e implementar el sistema o metodología para
revisar y controlar en forma permanente las diversas
áreas administrativas, con especial control sobre el área
financiera contable.
▪ Informar a Gerencia General de hechos de que tenga
conocimiento con motivo de sus actuaciones, que
puedan constituir delitos contra el patrimonio e
intereses de la empresa para que tomen las acciones
que creyeren pertinentes.
▪ Solicitar en cualquier momento documentación
comprobatoria que se encuentre, y que deberá estar en
poder del empleado responsable en cualquier unidad
administrativa de la Empresa, como parte de auditoría y
vigilancia de las actividades propias de los titulares de las
diferentes Unidades, así como del resto de los
empleados de la Empresa, esta información deberá ser
solicitada con términos para la entrega.
▪ Elaborar la planificación y el cronograma para la revisión
de Balances y Declaraciones, y demás registros
contables elaborados por el Contador.
▪ Velar por el cumplimiento de deberes formales y
obligaciones ante los organismos de control, así como
también revisar constantemente los incentivos de los
que pudiera beneficiarse la empresa para su correcta
aplicación.
▪ Apoyar en las distintas labores administrativas que le
sean encomendadas por el Gerente General, quien será
su jefe directo.
▪ Cumplir con las disposiciones laborales y profesionales
en cuanto a la prestación de sus servicios.
▪ Abstenerse de proporcionar información a terceras
personas, que sea considerada como confidencial.
▪ Mantener una disciplina digna de esta Unidad de
Contraloría Interna, manejándose con cordialidad y
firmeza para el desarrollo de su labor de revisión, y
permanente control.
▪ Cuidar y mantener en buen estado los bienes muebles e
inmuebles a su cargo, así como dar una utilización
correcta a los materiales y suministros proporcionados.
▪ Los demás que señalen las leyes, decretos, acuerdos,
reglamentos y manuales, así como aquellas que le
confiera el Gerente General de la Empresa.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 22
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Entre los valores más importantes de la empresa constan:
▪ Lealtad.
▪ Disciplina.
▪ Trabajo en equipo.
▪ Honestidad.
▪ Compromiso.
▪ Responsabilidad.
▪ Liderazgo.
FUNDAMETZ S.A. cuenta con tecnología de punta que garantiza el
cumplimiento de las especificaciones de todos los productos que
entregan a sus clientes. Particularmente, su laboratorio de BAIRD
de espectrovacío les permite obtener una exactitud de 5
decimales, con lo cual se adaptan a las necesidades de sus
clientes. Además, este concepto de calidad no se enfoca
solamente en los productos sino también en todos los procesos
implicados en la producción.
Este enfoque en calidad, le ha permitido obtener la certificación
ISO 9001:2008 y BASC Versión 4-2012. Además, la Dirección de
Medio Ambiente de la M.I. Municipalidad de Guayaquil le otorgó
la Licencia Ambiental en “Recolección, Transporte,
Almacenamiento Temporal y Reciclaje de Baterías de Plomo –
Ácido en Desuso (fundición de plomo)”.
La protección del medio ambiente es considerada su más
importante prioridad ya que su labor recicladora, recuperando
metales no ferrosos, es clave para evitar la contaminación general
del medio ambiente, convirtiéndose en actores primordiales para
el desarrollo verdaderamente sostenible. Con el fin de mantener
un adecuado control operativo la compañía se enfoca en
monitorear los distintos procesos tales como:
▪ Ácido: proceso de tratamiento de electrolito procedente
de baterías plomo-ácido, permite neutralizar el ácido
sulfúrico que contiene. Después de todo el tratamiento,
lo único que queda es agua pura que es reutilizada para
procesos industriales.
▪ Plomo: siendo el plomo una amenaza directa a la salud
del ser humano, resulta de vital importancia que se den
procesos de recuperación de este para evitar la polución
que supondría desecharlo de manera inadecuada. El
aporte y desarrollo tecnológico de la compañía permite
realizar la necesaria recuperación del plomo sin
contaminación medioambiental.
▪ Aire: se manejan controles periódicos y monitoreo para
garantizar que nuestros sistemas de filtración operan
bajo normas internacionales.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas
(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS),
Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales,
Agencia Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria,
ARCSA, entre otros, entidades que se encuentran vigilando el
cumplimiento de las distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
Esta empresa se dedicada a la producción de plomo, óxido de
plomo y aleaciones de plomo para ser distribuidos local e
internacionalmente, cuenta con certificación medioambiental
que la califica para procesar y recuperar baterías plomo - ácido,
las cuáles constituyen su principal materia prima. En el transcurso
de los 12 años, han logrado convertirse en líderes a nivel nacional,
satisfaciendo las necesidades de sus clientes, siendo responsables
con el medioambiente y velando por el bienestar y seguridad de
sus colaboradores.
Los principales productos que ofrece la compañía se
comercializan a nivel nacional e internacional a países como
Estados Unidos, México, y Colombia. Además, a nivel nacional sus
contratos se mantienen solamente con el sector privado.
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 23
PRODUCTOS PRINCIPALES
PARTICIPACIÓN SOBRE LAS VENTAS
(MERCADO NACIONAL)
PARTICIPACIÓN SOBRE LAS VENTAS
(MERCADO INTERNACIONA)
DESTINO
Plomo puro 11,95% 60,95% Ecuador, Estados Unidos, México y Colombia
Aleaciones de plomo
9,50% 5,66% Ecuador, Estados Unidos, México y Colombia
Aleaciones de Bronce
0,00% 9,24% Ecuador
Polipropileno 0,04% 2,66% Colombia
Total 21,49% 78,51% Tabla 16: Principales productos
Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. tiene como principal cliente a Metalogistic,
compañía que reside en México y cuenta con una participación
del 53,03% del total de ventas. Ambas compañías cuentan con
una relación comercial estable, factor que mitiga el riesgo de
concentración con el cliente en mención. Adicionalmente, las
ventas al exterior representaron el 77,67% del total de ventas,
mientras que las ventas a clientes locales representaron el 22,33%
restante.
CLIENTE PAÍS POLÍTICA DE
CRÉDITO PARTICIPACIÓN
Metalogistic México Contado 53,03%
Greenwich Estados Unidos
Contado 22,01%
Tecnova S.A. Ecuador 60 días (factoring
electrónico) 20,98%
Mac del Pacífico Colombia 15 días 1,57% Industrias Dacar Cía. Ltda.
Ecuador 60 días 1,14%
Metal Exports Colombia 15 días 1,06% Otros Ecuador Contado 0,21%
Tabla 17: Principales clientes Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
Con respecto a los proveedores, la compañía mantiene una
adecuada distribución de estos, considerando que mantiene
proveedores a nivel nacional e internacional, y que ninguno
supera el 16% del total de compras. Con la mayoría de sus
proveedores no dispone de crédito al realizar sus compras,
excepto con Indura Ecuador S.A. y Mapriplastec S.A. con quienes
cuenta con crédito a 30 y 60 días respectivamente. Con los
proveedores del exterior el pago se lo realiza al contado contra la
presentación del Bill of Lading (conocimiento de embarque).
PROVEEDOR PAÍS PRODUCTO PARTICIPACIÓN
Greenwich Estados Unidos Chatarra de plomo 16,00% Royce Corporation
Estados Unidos Chatarra de plomo 12,04%
Metalking S.A. Ecuador Baterías usadas 8,56% Practipower s.a. Ecuador Baterías usadas 6,57% AYG Ingeniería Colombia Chatarra de plomo 5,81% CNA Metals Estados Unidos Chatarra de plomo 5,29% RM Creations Estados Unidos Chatarra de plomo 4,61% Construcciones y Cubierta KLAERE C. LTDA.
Ecuador Estructura metálica
nueva planta 3,84%
Riviera C.V. Costa Rica Chatarra de plomo 3,03% Allied Metals Estados Unidos Chatarra de plomo 2,14% Armando Maldonado
Ecuador Baterías usadas 1,78%
PROVEEDOR PAÍS PRODUCTO PARTICIPACIÓN
Deyda Sánchez Ecuador Baterías usadas 1,66% Tecnova S.A. Ecuador Baterías usadas 1,59% Dismetales Costa Rica Chatarra de plomo 1,48% Indura Ecuador S.A.
Ecuador Oxígeno 1,14%
Sociedad de Exportaciones e Importaciones Mapriplastec del Ecuador S.A.
Ecuador Carbonato 1,11%
Saximan S.A. Ecuador Servicios aduaneros 1,08% Tabla 18: Principales proveedores
Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
A continuación, se detalla el análisis FODA de la compañía:
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Son referentes en el mercado nacional.
▪ Importante participación en el mercado nacional en la producción de plomo.
▪ Buena relación con clientes y proveedores del exterior.
▪ Adecuados procesos ambientales.
▪ Precios de venta del producto.
▪ No contar con Gobierno Corporativo
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crecimiento de los niveles de producción a través de nuevas estrategias comerciales.
▪ Nuevos clientes a nivel nacional.
▪ Aumento de los niveles de producción a través de la construcción de la nueva planta industrial
▪ Restricciones en la importación de materia prima.
▪ Cambiante política fiscal.
▪ Precios de venta del producto establecido por bolsa de metales de Londres.
▪ Estacionalidad en la adquisición de materias primas.
Tabla 19: FODA Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
Dentro de las estrategias que planea impulsar la compañía a
futuro, se pudo apreciar que en el ámbito comercial desean
incrementar sus importaciones de materia prima, las cuales junto
a un incremento de la producción les permitirá generar un
incremento en ventas y en sus márgenes. Por otro lado, en el
ámbito financiero, la compañía planea obtener financiamiento
por parte de entidades financieras para capital de trabajo, así
como reducción de costos en las áreas productivas y
administrativas mediante una optimización de sus recursos.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 24
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, FUNDAMETZ S.A. mantiene vigente
la Segunda Emisión de Obligaciones. En el cuadro siguiente se
observa un detalle:
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO Primera Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A.
2012 SC-IMV-DJMV-
DAYR-G-12-5974 USD
4.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A.
2017 SCVS-INMV.DNAR-
2017-00021802 USD
5.000.000 Vigente
Tabla 20: Presencia bursátil FUNDAMETZ S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido FUNDAMETZ S.A. en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A.
147 24 USD 4.000.000
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A.
2 7 USD 5.000.000
Tabla 21: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de
los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno, y que se puede materializar cuando,
sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una
cadena de fallos que pueden terminar colapsando todo
el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte de cualquiera de las
empresas se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas
de negocio que permiten mitigar este riesgo, se
transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las
operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el
caso puntual de la compañía lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La volatilidad en los precios del plomo, principal materia prima del emisor, y su alta representatividad en la estructura de costos, impacta directamente en la generación de flujos. Este riesgo se mitiga con una alta rotación entre la compra y venta del producto procesado lo que evita fluctuaciones importantes en los precios debido a la proximidad entre la compra y la venta.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de
los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar e inventarios. Los activos que
respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realización
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 25
por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependería
de que la empresa mantenga su operación; por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 30,93% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riego por efecto de la pérdida de información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back-ups en
medios magnéticos externos para proteger las bases de
datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene FUNDAMETZ S.A., se registran cuentas por cobrar a
compañías relacionadas por USD 3,53 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 24,02% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 10,81% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos o exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de
la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2014 por Consultora
Panamerican Martínez y Asociados Conmartinez C. Ltda., 2015
por Aditacorp Cía. Ltda., y 2016 por Hansem Holm & Co. Cía. Ltda.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31
de enero 2017, 31 de diciembre de 2017 y 31 de enero de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2014, 2015, 2016, 2017 y a enero de 2018.
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 ENERO 2018 Activo 23.995 19.499 23.247 33.295 32.684 Pasivo 17.737 15.596 16.637 26.097 24.264 Patrimonio 6.258 3.903 6.610 7.954 8.421 Utilidad neta 1.056 -1.314 986 1.488 466
Tabla 22: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016 e internos diciembre 2017
y enero 2018; Elaboración: ICRE
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 26
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 24: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017; Elaboración: ICRE
A diciembre 2017, las ventas presentaron un crecimiento del
45,81% frente al 2016, del 35,11% frente al 2015, y del 43,39%
frente al 2014. La baja en ventas en el periodo 2015-2016 obedece
a una reducción del 10% en las ventas de plomo puro y aleaciones
de plomo, y a menores ventas en el mercado internacional. A
diciembre 2017 esta situación se revierte debido a mayores
ventas de plomo puro y aleaciones en unidades, tras recuperarse
las ventas en el exterior, y a una recuperación del precio promedio
del plomo pasando de USD 1,90 en 2016 a USD 2,55 a diciembre
2017.
Gráfico 25: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017; Elaboración: ICRE
El costo de ventas a diciembre 2017 presentó un crecimiento del
45,66% en comparación al 2016, y mantuvo una participación
sobre las ventas del 92,35% reflejando estabilidad en este rubro,
considerando que al 2016 dicha participación fue del 92,44%. En
el periodo 2014-2016 el costo de ventas presentó fluctuaciones
coherentes con la volatilidad del commodity (el precio del plomo
se fija en el mercado internacional con base en los referenciales
propuestos por el London Metal Exchange (LME)). Esto generó
que al 2015 el costo de ventas presente una participación del
96,06%.
Gráfico 26: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2017 y enero 2018; Elaboración:
ICRE
Las ventas a enero 2018 crecieron en 28,92% frente a los
obtenidos a enero 2017 debido a un aumento del precio
promedio de sus productos en 12,02% al pasar de USD 2,2650
(enero 2017) a USD 2,5372 (enero 2018). Adicionalmente, las
ventas de plomo puro y las aleaciones de bronce presentaron un
crecimiento en sus ventas en unidades en el mercado
internacional.
PRODUCTO PARTICIPACIÓN Plomo puro 72,90% Aleaciones de plomo 15,16% Aleaciones de bronce 9,24% Polipropileno 2,70%
TOTAL 100,00% Tabla 23: Composición de las ventas
Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
El costo de ventas a enero 2018 creció en 25,53% frente al 2017,
y presentó una participación sobre las ventas del 88,08% (90,45%
a enero 2017). Durante este periodo, la compañía se quedó con
un stock elevado de chatarra de plomo y fue negociada a buenos
precios, lo que permitió realizar la optimización observada a
enero 2018.
Resultados
Gráfico 27: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017; Elaboración: ICRE
El margen bruto a diciembre 2017 creció en 47,66% frente al
2016, en 162,45% frente al 2015 y en 39,69% frente al 2014
considerando que la compañía presentó un considerable
crecimiento en ventas en este periodo. A pesar del crecimiento
expuesto, este rubro presentó una participación del 7,65% sobre
las ventas manteniendo una participación similar a la del 2016 tras
no variar el comportamiento de su costo de ventas.
58.373 61.952 57.404
83.701
6% -7%
46%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
-
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
100.000,00
2014 2015 2016 2017
Ventas Crecimiento ventas %
58.373 61.952 57.404
83.701
53.788 59.512 53.067
77.297
-
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
100.000,00
2014 2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas
5.4437.016
4.923 6.180
-
10.000,00
ENERO 2017 ENERO 2018
Ventas Costo de ventas
4.5852.440
4.3376.404
1.660
-869
1.6962.553
1.056
-1.284
2.9901.475
(5.000,00)
-
5.000,00
10.000,00
2014 2015 2016 2017
Margen brutoUtilidad antes de participación e impuestosResultado integral del año
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 27
A diciembre 2017 la utilidad antes de participación e impuestos
creció en 50,56% frente al 2016, en un 393,91% frente al 2015,
año en el que presentó pérdida en este rubro, y en 53,79% frente
al 2014. En el periodo 2016-2017 los gastos de administración y
ventas crecieron en 48,15% considerando que a partir del 2017 se
contabilizaron los gastos de exportación como gastos de ventas,
los que previamente se registraban como costos indirectos de
fabricación, y por los gastos derivados de la Emisión de
Obligaciones en análisis.
Los resultados integrales de la compañía a diciembre 2017 se
redujeron en 50,67% frente al 2016, sin embargo, debe
considerarse que, en dicho año se realizó una revaluación de
activos fijos por USD 2,25 millones, y frente al 2015 y al 2014 este
rubro creció reflejando una adecuada administración financiera
en el periodo de análisis.
Gráfico 28: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
El margen bruto a enero 2018 creció en 61% frente a enero 2017
por el crecimiento mencionado en sus ventas. Este rubro presentó
una participación del 11,92% sobre las ventas (9,55% a enero
2017) por la optimización reflejada en el costo de ventas.
A pesar de un crecimiento del 56,4% en sus gastos de
administración y ventas, causado por un aumento en sus gastos
de publicidad, honorarios profesionales y depreciación, la
compañía presentó un crecimiento de su utilidad operativa del
63,26%, y en su utilidad antes de participación e impuestos de
61,94%, a pesar de un aumento en los gastos financieros del
79,1% por el pago de intereses de nuevas operaciones crediticias.
A la fecha de análisis no se puede realizar un análisis de la utilidad
neta ya que la compañía no realiza provisiones para el pago de
participación a trabajadores e impuesto a la renta.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 29: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017; Elaboración: ICRE
Los activos totales a diciembre 2017 crecieron en 43,22% frente
al 2016, 70,75% frente al 2015, y 38,76% frente al 2014. Los
activos corrientes representaron el 66,29% del total de activos,
mientras que los activos no corrientes representaron el 33,71%
restante.
Los activos corrientes a diciembre 2017 crecieron en 78,69%
frente al 2016, 105,71% frente al 2015, y 37,95% frente al 2014.
La variación en el periodo 2016-2017 se dio por un aumento en
USD 7,09 millones en los inventarios, cuenta que representó el
36,19% de los activos, tras la adquisición de materia prima fruto
de una mayor producción por parte de la compañía y de un mayor
stock de materia prima. Esto generó que los días de inventarios
crezcan en 22 días. Por otra parte, el efectivo y sus equivalentes
crecieron en USD 1,31 millones tras una mayor acumulación de
fondos en bancos.
Gráfico 30: Días de rotación de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas a diciembre
2017 representaron el 10,4% del total de activos y crecieron en
un 35,17% frente al 2016 tras nuevas transacciones con Industrias
Dacar Cía. Ltda. y Oletnat S.A. Por otra parte, las cuentas por
520
837
349
569
288466
-
500,00
1.000,00
ENERO 2017 ENERO 2018
Margen brutoUtilidad operativaUtilidad antes de participación e impuestos
23.99519.499
23.247
33.295
16.00010.730 12.352
22.072
7.995 8.76910.895 11.223
0,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
2014 2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
41
24
34
56
0
10
20
30
40
50
60
2014 2015 2016 2017
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 28
cobrar comerciales representaron el 10,1% del total de activos y
crecieron en un 30,33% en comparación con el 2016 debido al
aumento de ventas a crédito durante este periodo.
Los activos no corrientes a diciembre 2017 crecieron en 3,01%
frente al 2016, 27,98% frente al 2015, y 40,38% frente al 2014. En
el periodo 2016-2017 la propiedad, planta y equipo creció en USD
714,76 mil tras un aumento de los proyectos en curso de la
compañía.
Gráfico 31: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2017 y enero 2018; Elaboración:
ICRE
Los activos totales a enero 2018 crecieron en 30,5% frente a enero
2017. Los activos corrientes representaron el 64,98% del total de
activos, mientras que los activos no corrientes representaron el
35,02% restante.
Los activos corrientes a enero 2018 presentaron un crecimiento
del 48,89% frente a enero 2017 debido a un aumento de los
inventarios y las cuentas por cobrar comerciales en USD 2,99
millones y USD 2,44 millones respectivamente.
Los inventarios a enero 2018 representaron el 30,93% del total de
activos y su aumento se dio por una mayor acumulación de
materia prima para poder cumplir su meta de producción de
3.000 T/M al mes. Esto generó que los días de inventario
incrementen su rotación en 6 días manteniendo niveles
adecuados para su crecimiento sostenido en ventas.
Gráfico 32: Días de rotación de inventarios
Fuente: Estados Financieros Internos enero 2017 y enero 2018; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar comerciales a enero 2018 representaron
el 15,55% y su crecimiento se dio por el aumento en sus ventas a
crédito en el periodo de análisis. Del total por cobrar, el 8,7%
estuvo vencido y el 3,57% estuvo vencido a más de 120 días. La
compañía no mantiene provisiones para cuentas incobrables
porque considera que no hay riesgo de incobrabilidad en los
saldos vencidos.
Gráfico 33: Composición cuentas por cobrar vencidas
Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas a enero 2018
representaron el 10,56% del total de activos y crecieron en
33,64% frente a enero 2016 tras nuevas transacciones con
Industrias Dacar Cía. Ltda., por ventas de inventarios y servicios, y
con Oletnat S.A.
COMPAÑÍA MONTO PARTICIPACIÓN
Industrias Dacar Cía. Ltda. 2.934.684,82 85,04%
Procapital Holding S.A. Proholding 292.975,45 8,49%
Oletnat S.A. 223.478,88 6,48%
Total 3.451.139,15 100,00%
Tabla 24: Composición cuentas por cobrar relacionadas (USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes a enero 2018 crecieron en 6,18% frente
a enero 2017 debido a que la compañía incorporó propiedades de
inversión por USD 1,22 millones, valor que corresponde a la
construcción de una nueva planta en Nobol. Adicionalmente la
propiedad, planta y equipo bajó en 4,27%, por el aumento de la
depreciación acumulada por reavalúo, y las cuentas por cobrar
relacionadas se redujeron en 75%, por el cobro de parte del
préstamo otorgado a Industrias Dacar Cía. Ltda.
Pasivos
Gráfico 34: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017;
Elaboración: ICRE
25.045
32.684
14.264
21.237
10.781 11.447
0,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
ENERO 2017 ENERO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
43
49
40
42
44
46
48
50
ENERO 2017 ENERO 2018
0-30 días54%
31-60 días5%
Más de 120 días41%
17.73715.596 16.637
25.341
12.8009.407
12.064
15.841
4.937 6.189 4.573
9.500
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
30.000,00
2014 2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 29
Los pasivos totales a diciembre 2017 crecieron en 52,32% frente
al 2016, 62,48% frente al 2015, y 42,87% frente al 2014. Los
pasivos corrientes representaron el 62,51% del total de activos,
mientras que los pasivos no corrientes representaron el 37,49%.
Los pasivos corrientes presentaron un crecimiento del 31,31%
frente al 2016, 68,4% frente al 2015, y 23,76% frente al 2014. En
el periodo 2016-2017 las cuentas por pagar comerciales, cuenta
que representó el 19,98% del total de pasivos, crecieron en USD
2,47 millones por la compra a crédito de materia prima antes
mencionada. Adicionalmente, a diciembre 2017 las obligaciones
financieras crecieron en USD 1,45 millones tras nuevas
operaciones crediticias con el Banco Bolivariano C.A. (8,83%),
Banco Bolivariano Panamá (6,88%) y el Banco de la Producción
Produbanco S.A. Grupo Promerica (8,95%).
Los pasivos no corrientes a diciembre 2017 crecieron en 107,73%
frente al 2016, 53,48% frente al 2015, y 92,42% frente al 2014. La
variación en el 2017 con el 2016 se dio por un aumento en la
cuenta Emisión de Obligaciones en USD 4,24 millones por la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones en octubre
2017.
Gráfico 35: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales a enero 2018 crecieron en 33,71% frente a
enero 2017. Los pasivos corrientes representaron el 59,98% del
total de pasivos, mientras que los pasivos no corrientes
representaron el 40,02% restante.
Los pasivos corrientes a enero 2018 crecieron en 5,77% frente a
enero 2017 por un aumento en USD 1,48 millones en las
obligaciones financieras por las operaciones crediticias antes
mencionadas, y por la porción corriente de nuevos créditos con el
Banco Bolivariano Panamá y el Banco de la Producción
Produbanco S.A. Grupo Promerica al 6,75% y 8%
respectivamente.
INSTITUCIÓN PARTICIPACIÓN Banco Bolivariano C.A. 23,24% Factoring Banco Bolivariano C.A. 33,30% Banco de la Producción Produbanco S.A. Grupo Promérica
31,08%
Banco Bolivariano Panamá 12,39% Tabla 25: Composición obligaciones financieras cortp plazo
Fuente: FUNDAMETZ S.A; Elaboración: ICRE
Los pasivos no corrientes a enero 2018 crecieron en 121,34%
frente a enero 2017 debido al aumento en la cuenta Emisión de
Obligaciones en USD 4,06 millones por la colocación de la Segunda
Emisión de Obligaciones, y en las obligaciones financieras en USD
1,22 millones por la adquisición de los nuevos créditos antes
mencionados con el Banco Bolivariano Panamá y el Banco de la
Producción Produbanco S.A. Grupo Promerica.
Gráfico 36: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016
y 2017; Elaboración: ICRE
A cierre de enero 2018, la deuda financiera alcanzó el 67,13% de
los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a
financiar el 74,24% de los activos de la compañía, apalancándose
en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
Patrimonio
Gráfico 37: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016, internos 2017; Elaboración: ICRE
El patrimonio total de la compañía a diciembre 2017 creció en
20,34% frente al 2016, en 103,82% frente al 2015, y 27,1% frente
al 2014. Las principales variaciones en esta cuenta se dieron por
las variaciones en los resultados del ejercicio, considerando que a
diciembre 2017 los resultados acumulados crecieron en USD 3,99
millones por los resultados integrales registrados en el año 2016.
18.147
24.264
13.759 14.553
4.387
9.711
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
30.000,00
ENERO 2017 ENERO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0,00%
50,00%
100,00%
0,00%
200,00%
400,00%
600,00%
2014 2015 2016 ENERO2017
2017 ENERO2018
Pasivo total / Patrimonio
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
6.258
3.903
6.6107.954
2.4201.560
127
4.114
2.200 2.200 2.200 2.200
211
-1.284
2.990
1.475
-5.000,00
0,00
5.000,00
10.000,00
2014 2015 2016 2017
Patrimonio Resultados acumulados
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 30
Gráfico 38: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2018 y 2018; Elaboración: ICRE
El patrimonio de la compañía a enero 2018 presentó un
crecimiento del 22,07% frente a enero 2017 debido a un aumento
en las reservas y los resultados acumulados en 58,51% y 67,74%
respectivamente.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 6,23 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,39
siempre superior a 1
Gráfico 39: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos enero 2017, diciembre 2017 y enero 2018; Elaboración: ICRE
Para enero de 2018 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 6,69 millones y un índice de liquidez de 1,46
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 40: Índice de liquidez semestral Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez semestral entre octubre 2017 y enero 2018
promedia el 1,46, siendo en octubre y noviembre su punto más
alto (1,50).
Gráfico 41: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos enero 2017, diciembre 2017 y enero 2018; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio continuaron
creciendo el 2017 como consecuencia del aumento en 50,96% de
la utilidad neta registrando un ROE de 18,71% y una ROA de 4,47%
para este ejercicio.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada administración financiera, optimizando sus costos y
generando flujos adecuados que, junto a financiamiento externo,
permiten un óptimo desarrollo de la empresa considerando que
existió un manejo responsable en su endeudamiento al reducir
sus pasivos en general.
6.898
8.421
8871.488
2.200 2.200
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
ENERO 2017 ENERO 2018
Patrimonio Resultados acumulados Capital social
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2014
2015
2016
ENER
O20
17
2017
ENER
O20
18
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,50 1,50
1,39
1,46
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,55
OC
T
NO
V
DIC
ENE
16,87%
-33,67%
14,91%
50,07%
18,71%
66,43%
4,40%
-6,74%
4,24%13,79%
4,47%
17,11%
-40,00%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
2014
2015
2016
ENER
O 2
017
2017
ENER
O 2
018
ROE ROA
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 31
El Instrumento
Con fecha 28 de agosto de 2017, la Junta General Extraordinaria
de Accionistas de FUNDAMETZ S.A. autorizó la Segunda Emisión
de Obligaciones por un monto de hasta USD 5.000.000. Aprobada
mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00021802,
emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
el 19 de octubre de 2017.
Este monto se dividió en dos clases. La primera correspondiente
a la clase B por un monto de USD 1.750.000,00 y la segunda
correspondiente a la clase C por un monto de USD 3.250.000,00.
Con fecha 26 de octubre de 2017, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Con fecha 27 de octubre 2017 se
terminó de colocar la suma de USD 5.000.000,00, es decir el 100%
del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera. La tabla a continuación
detalla las características de la emisión:
FUNDAMETZ S.A. Monto de la Emisión Hasta USD 5.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
B USD 1.750.000 Hasta 2.160 días 8,00% Trimestral Trimestral C USD 3.250.000 Hasta 2.520 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Los valores serán desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Garantía Las obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, conforme lo dispone el Art.162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en cien por ciento (100%) para financiar parte del capital de trabajo de empresa: construcción y adecuaciones de nueva planta industrial.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
Rescates anticipados
La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación. Estructurador
Financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta
pública y hasta la redención total de los valores.
▪Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos menos deducciones sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardos adicionales
▪Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Tabla 26: Características del instrumento Fuente: FUNDAMETZ S.A., Elaboración: ICRE
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 32
A la fecha del presente informe, el saldo de capital por pagar es
de USD 4,81 millones dividido en:
▪ Clase B: USD 1.677.083
▪ Clase C: USD 3.133.929
PERIODOS FECHA DE
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE
INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO DE
CAPITAL 1 26/1/2018 1.750.000 72.917 35.000 107.917 1.677.083 2 26/4/2018 1.677.083 72.917 33.542 106.458 1.604.167 3 26/7/2018 1.604.167 72.917 32.083 105.000 1.531.250 4 26/10/2018 1.531.250 72.917 30.625 103.542 1.458.333 5 26/1/2019 1.458.333 72.917 29.167 102.083 1.385.417 6 26/4/2019 1.385.417 72.917 27.708 100.625 1.312.500 7 26/7/2019 1.312.500 72.917 26.250 99.167 1.239.583 8 26/10/2019 1.239.583 72.917 24.792 97.708 1.166.667 9 26/1/2020 1.166.667 72.917 23.333 96.250 1.093.750
10 26/4/2020 1.093.750 72.917 21.875 94.792 1.020.833 11 26/7/2020 1.020.833 72.917 20.417 93.333 947.917 12 26/10/2020 947.917 72.917 18.958 91.875 875.000 13 26/1/2021 875.000 72.917 17.500 90.417 802.083 14 26/4/2021 802.083 72.917 16.042 88.958 729.167 15 26/7/2021 729.167 72.917 14.583 87.500 656.250 16 26/10/2021 656.250 72.917 13.125 86.042 583.333 17 26/1/2022 583.333 72.917 11.667 84.583 510.417 18 26/4/2022 510.417 72.917 10.208 83.125 437.500 19 26/7/2022 437.500 72.917 8.750 81.667 364.583 20 26/10/2022 364.583 72.917 7.292 80.208 291.667 21 26/1/2023 291.667 72.917 5.833 78.750 218.750 22 26/4/2023 218.750 72.917 4.375 77.292 145.833 23 26/7/2023 145.833 72.917 2.917 75.833 72.917 24 26/10/2023 72.917 72.917 1.458 74.375 0
Tabla 27: Amortización Clase B (USD) Fuente: SCVS; Elaborado: ICRE
PERIODOS FECHA DE
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE
INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO DE
CAPITAL 1 26/1/2018 3.250.000 116.071 65.000 181.071 3.133.929 2 26/4/2018 3.133.929 116.071 62.679 178.750 3.017.857 3 26/7/2018 3.017.857 116.071 60.357 176.429 2.901.786 4 26/10/2018 2.901.786 116.071 58.036 174.107 2.785.714 5 26/1/2019 2.785.714 116.071 55.714 171.786 2.669.643 6 26/4/2019 2.669.643 116.071 53.393 169.464 2.553.571 7 26/7/2019 2.553.571 116.071 51.071 167.143 2.437.500 8 26/10/2019 2.437.500 116.071 48.750 164.821 2.321.429 9 26/1/2020 2.321.429 116.071 46.429 162.500 2.205.357
10 26/4/2020 2.205.357 116.071 44.107 160.179 2.089.286 11 26/7/2020 2.089.286 116.071 41.786 157.857 1.973.214 12 26/10/2020 1.973.214 116.071 39.464 155.536 1.857.143 13 26/1/2021 1.857.143 116.071 37.143 153.214 1.741.071 14 26/4/2021 1.741.071 116.071 34.821 150.893 1.625.000 15 26/7/2021 1.625.000 116.071 32.500 148.571 1.508.929 16 26/10/2021 1.508.929 116.071 30.179 146.250 1.392.857 17 26/1/2022 1.392.857 116.071 27.857 143.929 1.276.786 18 26/4/2022 1.276.786 116.071 25.536 141.607 1.160.714 19 26/7/2022 1.160.714 116.071 23.214 139.286 1.044.643 20 26/10/2022 1.044.643 116.071 20.893 136.964 928.571 21 26/1/2023 928.571 116.071 18.571 134.643 812.500 22 26/4/2023 812.500 116.071 16.250 132.321 696.429 23 26/7/2023 696.429 116.071 13.929 130.000 580.357 24 26/10/2023 580.357 116.071 11.607 127.679 464.286 25 26/1/2024 464.286 116.071 9.286 125.357 348.214 26 26/4/2024 348.214 223.214 11.607 234.821 125.000 27 26/7/2024 125.000 116.071 2.321 118.393 8.929 28 26/10/2024 8.929 8.929 0 8.929 0
Tabla 28: Amortización Clase (USD) Fuente: SCVS; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de enero de 2017, FUNDAMETZ S.A. posee un
total de activos de USD 32,68 millones, de los cuales USD 14,71
millones son Activos menos deducciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la
información del certificado de activos libres de todo gravamen de
la empresa, con información financiera cortada al 31 de enero de
2017, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección
I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera
que existan en los que el emisor haya actuado como originador;
los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 33
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD)
32.684.199,48
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
312.886,89 (-) Activos gravados.
11.586.129,61
Activos corrientes 4.136.917,98
Activos no corrientes 7.449.211,63
(-) Activos en litigio
- (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
954.750,96
(-) Saldo de las emisiones en circulación
4.811.011,90 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
304.821,67
Total Activos menos deducciones
14.714.598,45 80 % Activos menos deducciones
11.771.678,76
Tabla 29: Activos menos deducciones (USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2017,
presentó un monto de Activos menos deducciones de USD 14,71
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,77
millones, determinando por lo tanto que los Activos menos
deducciones representan el 45,02% de los activos totales de
FUNDAMETZ S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de enero de 2017,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de Activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,61 veces sobre los
pasivos totales de la compañía
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
FUNDAMETZ S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 28,57% del 200% del patrimonio al 31 de
enero de 2017 y el 57,13% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 8.420.548,77 200% patrimonio 16.841.097,54 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 4.811.011,90 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 4.811.011,90 Total emisiones/200% patrimonio 28,57%
Tabla 30: 200% patrimonio Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,
por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un indicador promedio de
liquidez de 1,46 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte enero 2017,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,27
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación Activos menos deducciones sobre obligaciones en circulación, según lo
La compañía al 31 de
enero del 2018 presentó
un monto de activos
menos deducciones de USD 14,71 millones,
siendo el 80% de estos la
CUMPLE
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 34
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
suma de USD 11,77 millones, cumpliendo
así lo presentado en la
normativa.
Tabla 31: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
RESGUARDOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Con corte enero 2018,
la compañía mantuvo
un límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
afectos al pago de intereses del 49,84% de
los activos.
CUMPLE
Tabla 32: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero de la Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. mostraron un panorama conservador en el cual se planteó un crecimiento en ventas del 12% para el 2018, del 6% para el 2019, 2020, 2021 y 2022, y del 5% para el 2023 y el 2024. Una participación del costo de ventas del 91% sobre las ventas para los años proyectados. Además, tanto los gastos de ventas como los gastos administrativos presentaron un crecimiento del 6% para el 2019, del 3% para el 2020, del 6% para el 2021, del 5% para el 2022, y para el 2023 y el 2024 se mantuvieron los valores del 2022.
El cumplimiento de las proyecciones presentadas por el estructurador financiero en el prospecto de oferta pública para el cuarto trimestre del año 2017 se observa que los ingresos reales alcanzaron el 122,33% de las ventas proyectadas, mientras que el costo de ventas alcanzó el 127,88% versus el costo de ventas proyectado. Los gastos operacionales reales alcanzaron el 124,41% de lo proyectado. La utilidad neta fue 176,59% menor a la proyectada demostrando que los gastos en el último trimestre del 2017 fueron superiores a los proyectados en la estructuración financiera.
REAL PROYECTADO CUMPLIMIENTO Ventas 21.481,36 17.560,45 122,33% Costo de ventas 20.128,97 15.740,51 127,88% Margen bruto 1.352,39 1.819,94 74,31% (-) Gastos de administración y ventas
-951,73 -765,00 124,41%
Utilidad operativa 400,67 1.054,94 37,98% (-) Gastos financieros -395,61 -240,00 164,84%
REAL PROYECTADO CUMPLIMIENTO Ingresos (gastos) no operacionales
14,20 0,00 0,00%
Utilidad antes de participación e impuestos
19,27 814,94 2,36%
Participación trabajadores e impuesto a la renta
-878,00 -328,66 267,14%
Utilidad neta -858,73 486,27 -176,59%
Tabla 33: Cumplimiento de proyecciones (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. estimó un escenario
conservador, adaptándose a la realidad del mercado, al estimar
un crecimiento en ventas del 7% para el 2018, del 6% para el 2019
y 2020, del 5,50% para el 2021, y del 5% del 2022 al 2024. Una
participación del costo de ventas del 90% sobre las ventas totales.
Los gastos de ventas y los gastos administrativos presentan un
crecimiento del 2% y el 3% respectivamente. Y, por último, los
gastos financieros tuvieron una participación sobre las ventas del
1,50%.
FUNDAMETZ S.A. 2018 2019 2020 2021
Ventas 71.864 76.175 80.746 85.187 Costo de ventas 64.677 68.558 72.671 76.668 Margen bruto 7.186 7.618 8.075 8.519 (-) Gastos de operación 1.967 2.006 2.047 2.088 Utilidad operativa 5.219 5.611 6.028 6.431 (-) Gastos financieros 1.078 1.143 1.211 1.278 Ingresos/gastos no operacionales - - - - Utilidad antes de participación 4.141 4.468 4.817 5.153 Participación trabajadores 621 670 723 773
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 35
FUNDAMETZ S.A. 2018 2019 2020 2021
Utilidad antes de impuestos 3.520 3.798 4.094 4.380 Gasto por impuesto a la renta 774 836 901 964 Utilidad antes de reservas 2.746 2.963 3.194 3.417 10% Reserva legal 275 296 319 342 Utilidad neta 2.471 2.666 2.874 3.075
Tabla 34: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2022 2023 2024
Ventas 89.446 93.919 98.615 Costo de ventas 80.502 84.527 88.753 Margen bruto 8.945 9.392 9.861 (-) Gastos de operación 2.129 2.172 2.215 Utilidad operativa 6.815 7.220 7.646 (-) Gastos financieros 1.342 1.409 1.479 Ingresos/gastos no operacionales - - - Utilidad antes de participación 5.474 5.811 6.167 Participación trabajadores 821 872 925 Utilidad antes de impuestos 4.653 4.940 5.242 Gasto por impuesto a la renta 1.024 1.087 1.153 Utilidad antes de reservas 3.629 3.853 4.089 10% Reserva legal 363 385 409 Utilidad neta 3.266 3.468 3.680
Tabla 35: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A.; Elaboración: ICRE
Con las premisas mencionadas, se proyectó el estado de
resultados para el año 2018, 2019, 2020, 2021, 2022, 2023 y 2024
obteniendo resultados positivos en los años de análisis.
FUNDAMETZ S.A. 2018
TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 6.623 6.601 6.702 Ingresos:
Ingresos operacionales 16.529 16.529 24.434 Ingresos no operacionales - - - Ingresos totales 16.529 16.529 24.434 Egresos:
Gastos operacionales 14.876 14.876 21.990 Gastos no operacionales 452 452 1.290 Impuestos por pagar - - 774 Egresos totales 15.328 15.328 24.055 Flujo operacional 1.200 1.200 379 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 248 248 367 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.531 1.408 1.959 Nuevos financiamientos (K+i) - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - Emisión de obligaciones nuevas 193 193 193 Total obligaciones 1.972 1.850 2.519 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 Flujo financiado -22 101 -1.390 Saldo flujo neto 6.601 6.702 5.312
Tabla 36: Flujo de caja proyectado 2018 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2019
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 5.312 5.446 5.385 5.456 Ingresos:
Ingresos operacionales 15.235 17.520 17.520 25.900 Ingresos no operacionales - - - - Ingresos totales 15.235 17.520 17.520 25.900 Egresos:
Gastos operacionales 13.712 15.768 15.768 23.310 Gastos no operacionales 401 461 461 1.352 Impuestos por pagar - - - 836 Egresos totales 14.113 16.230 16.230 25.498 Flujo operacional 1.122 1.291 1.291 402
FUNDAMETZ S.A. 2019
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 229 263 263 388 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.316 1.645 1.513 2.106 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - Emisión de obligaciones nuevas 193 193 193 193 Total obligaciones 1.738 2.101 1.970 2.688 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 750 Flujo financiado 134 -61 71 -1.536 Saldo flujo neto 5.446 5.385 5.456 3.920
Tabla 37: Flujo de caja proyectado 2019 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2020
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 3.920 4.114 4.120 4.259 Ingresos:
Ingresos operacionales 16.149 18.572 18.572 27.454 Ingresos no operacionales - - - - Ingresos totales 16.149 18.572 18.572 27.454 Egresos:
Gastos operacionales 14.534 16.714 16.714 24.708 Gastos no operacionales 409 471 471 1.418 Impuestos por pagar - - - 901 Egresos totales 14.944 17.185 17.185 27.027 Flujo operacional 1.206 1.386 1.386 426 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 242 279 279 412 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.327 1.658 1.526 2.123 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - Emisión de obligaciones nuevas 193 193 193 193 Total obligaciones 1.762 2.130 1.998 2.728 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 750 Flujo financiado 193 6 139 -1.552 Saldo flujo neto 4.114 4.120 4.259 2.707
Tabla 38: Flujo de caja proyectado 2020 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2021
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 2.707 2.957 3.026 3.229 Ingresos:
Ingresos operacionales 17.037 19.593 19.593 28.964 Ingresos no operacionales - - - - Ingresos totales 17.037 19.593 19.593 28.964 Egresos:
Gastos operacionales 15.334 17.634 17.634 26.067 Gastos no operacionales 418 480 480 1.483 Impuestos por pagar - - - 964 Egresos totales 15.751 18.114 18.114 28.514 Flujo operacional 1.286 1.479 1.479 450 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 256 294 294 434 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.338 1.673 1.539 2.141 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - Emisión de obligaciones nuevas 193 193 193 193 Total obligaciones 1.787 2.160 2.026 2.769 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 750
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 36
FUNDAMETZ S.A. 2021
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Flujo financiado 249 69 203 -1.569 Saldo flujo neto 2.957 3.026 3.229 1.660
Tabla 39: Flujo de caja proyectado 2021 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2022
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 1.660 1.961 2.089 2.351 Ingresos:
Ingresos operacionales 17.889 20.573 20.573 30.412 Ingresos no operacionales - - - - Ingresos totales 17.889 20.573 20.573 30.412 Egresos:
Gastos operacionales 16.100 18.515 18.515 27.371 Gastos no operacionales 426 490 490 1.545 Impuestos por pagar - - - 1.024 Egresos totales 16.526 19.005 19.005 29.939 Flujo operacional 1.363 1.568 1.568 473 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 268 309 309 456 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.350 1.688 1.553 2.161 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - Emisión de obligaciones nuevas 193 193 193 193 Total obligaciones 1.812 2.190 2.055 2.810 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 750 Flujo financiado 301 127 263 -1.588 Saldo flujo neto 1.961 2.089 2.351 763
Tabla 40: Flujo de caja proyectado 2022 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2023
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 763 1.118 1.307 1.631 Ingresos:
Ingresos operacionales 18.784 21.601 21.601 31.932 Ingresos no operacionales - - - - Ingresos totales 18.784 21.601 21.601 31.932 Egresos:
Gastos operacionales 16.905 19.441 19.441 28.739 Gastos no operacionales 434 500 500 1.610 Impuestos por pagar - - - 1.087 Egresos totales 17.340 19.941 19.941 31.436 Flujo operacional 1.444 1.661 1.661 496 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 282 324 324 479 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.364 1.705 1.568 2.182 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - Emisión de obligaciones nuevas 193 193 193 193 Total obligaciones 1.839 2.222 2.086 2.855 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 750 Flujo financiado 355 188 325 -1.608 Saldo flujo neto 1.118 1.307 1.631 23
Tabla 41: Flujo de caja proyectado 2023 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A. 2024
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 23 636 1.114 1.719 Ingresos:
Ingresos operacionales 19.723 22.681 22.681 33.529 Ingresos no operacionales - - - - Ingresos totales 19.723 22.681 22.681 33.529
FUNDAMETZ S.A. 2024
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Egresos:
Gastos operacionales 17.751 20.413 20.413 30.176 Gastos no operacionales 443 510 510 1.678 Impuestos por pagar - - - 1.153 Egresos totales 18.194 20.923 20.923 33.008 Flujo operacional 1.529 1.759 1.759 521 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 296 340 340 503 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.281 1.602 1.474 2.050 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - Emisión de obligaciones nuevas 89 89 89 89 Total obligaciones 1.666 2.031 1.903 2.642 Financiamiento
Financiamiento bancario 750 750 750 750 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 750 750 750 750 Flujo financiado 613 477 606 -1.371 Saldo flujo neto 636 1.114 1.719 348
Tabla 42: Flujo de caja proyectado 2024 (miles USD) Fuente: FUNDAMETZ S.A. Elaboración: ICRE
De igual forma, se proyectó el flujo de caja para los años en
mención obteniendo un saldo positivo por USD 348 mil al cuarto
trimestre del 2024, fecha en la cual se termina de pagar la Emisión
de Obligaciones en mención.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 37
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FUNDAMETZ S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA ICRE Tabla 43: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones FUNDAMETZ S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 38
2015
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 23.994,61 100,00% 19.498,90 100,00% -18,74% -4.495,71 23.247,13 100,00% 19,22% 3.748,23 33.295,12 100,00% 43,22% 10.047,99
ACTIVOS CORRIENTES 15.999,87 66,68% 10.729,53 55,03% -32,94% -5.270,34 12.351,86 53,13% 15,12% 1.622,33 22.072,11 66,29% 78,69% 9.720,25
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.015,74 4,23% 243,13 1,25% -76,06% -772,61 626,00 2,69% 157,48% 382,88 1.935,90 5,81% 209,25% 1.309,90
Activos financieros 439,67 1,83% 11,02 0,06% -97,49% -428,65 13,67 0,06% 24,11% 2,66 14,34 0,04% 4,86% 0,66
Cuentas por cobrar comerciales 5.978,85 24,92% 3.172,02 16,27% -46,95% -2.806,83 2.581,22 11,10% -18,63% -590,80 3.364,14 10,10% 30,33% 782,92
(-) Provisión cuentas incobrables -48,26 -0,20% 0,000 0,00% -100,00% 48,26 0,00 0,00% 100,00% 0,00 0,00 0,00% 100,00% 0,00
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 0,00 0,00% 1.472,07 7,55% 0,00% 1.472,07 2.560,59 11,01% 0,00% 1.088,53 3.461,07 10,40% 0,00% 900,48
Otras cuentas por cobrar 237,43 0,99% 308,25 1,58% 29,83% 70,82 136,79 0,59% -55,62% -171,46 1,35 0,00% -99,01% -135,43
Inventarios 6.118,83 25,50% 3.931,83 20,16% -35,74% -2.187,00 4.962,07 21,34% 26,20% 1.030,24 12.050,73 36,19% 142,86% 7.088,66
Anticipos a proveedores 849,61 3,54% 305,32 -64,06% -544,29 126,38 0,54% -58,61% -178,94 0,00 0,00% -100,00% -126,38
Activos por impuestos corrientes 1.284,77 5,35% 1.247,33 6,40% -2,91% -37,45 1.302,17 5,60% 4,40% 54,84 856,56 2,57% -34,22% -445,60
Servicios y otros pagos anticipados 123,24 0,51% 38,57 0,20% -68,70% -84,67 42,96 0,18% 11,37% 4,39 388,00 1,17% 803,18% 345,04
ACTIVOS NO CORRIENTES 7.994,74 33,32% 8.769,37 44,97% 9,69% 774,63 10.895,27 46,87% 24,24% 2.125,91 11.223,02 33,71% 3,01% 327,74
Propiedad, planta y equipo 7.994,74 33,32% 8.183,16 41,97% 2,36% 188,43 10.000,92 43,02% 22,21% 1.817,76 10.715,68 32,18% 7,15% 714,76
Cuentas por cobrar relacionadas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 416,67 1,79% 100,00% 416,67 83,33 0,25% -80,00% -333,33
Propiedades de inversión 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 99,61 0,43% 100,00% 99,61 0,00 0,00% -100,00% -99,61
Inversiones en acciones 0,00 0,00% 491,81 2,52% 0,00% 491,81 301,28 1,30% -38,74% -190,52 304,82 0,92% 1,17% 3,54
Otros activos no corrientes 0,00 0,00% 94,40 0,48% 0,00% 94,40 76,80 0,33% -18,64% -17,60 119,18 0,36% 55,18% 42,38
PASIVO 17.736,63 100,00% 15.596,29 100,00% -12,07% -2.140,35 16.636,96 100,00% 6,67% 1.040,67 25.340,71 100,00% 52,32% 8.703,75
PASIVOS CORRIENTES 12.799,78 72,17% 9.406,99 60,32% -26,51% -3.392,79 12.063,88 72,51% 28,24% 2.656,89 15.841,17 62,51% 31,31% 3.777,29
Obligaciones financieras 7.535,30 42,48% 5.096,798 32,68% -32,36% -2.438,50 6.523,976 39,21% 28,00% 1.427,18 7.973,78 31,47% 22,22% 1.449,80
Emisión de obligaciones 814,28 4,59% 858,23 5,50% 5,40% 43,96 926,03 5,57% 7,90% 67,80 756,01 2,98% -18,36% -170,03
Cuentas por pagar comerciales 1.412,84 7,97% 2.067,42 13,26% 46,33% 654,58 2.592,67 15,58% 25,41% 525,25 5.063,98 19,98% 95,32% 2.471,31
Otras cuentas por pagar 1.881,04 10,61% 315,04 2,02% -83,25% -1.566,00 465,54 2,80% 47,77% 150,50 737,72 2,91% 58,46% 272,18
Anticipos de clientes 0,00 0,00% 159,94 1,03% 0,00% 159,94 100,00 0,60% -37,48% -59,94 0,00 0,00% -100,00% -100,00
Impuestos por pagar 813,78 4,59% 802,94 5,15% -1,33% -10,84 1.056,63 6,35% 31,59% 253,69 761,18 3,00% -27,96% -295,45
Gastos acumulados y otros 342,54 1,93% 106,62 0,68% -68,87% -235,93 399,03 2,40% 274,27% 292,42 548,51 2,16% 37,46% 149,48
PASIVOS NO CORRIENTES 4.936,85 27,83% 6.189,29 39,68% 25,37% 1.252,44 4.573,08 27,49% -26,11% -1.616,22 9.499,54 37,49% 107,73% 4.926,46
Obligaciones financieras 3.081,82 17,38% 2.936,48 18,83% -4,72% -145,33 2.010,619 12,09% -31,53% -925,87 2.634,31 10,40% 31,02% 623,69
Emisión de obligaciones 1.784,26 10,06% 926,03 5,94% -48,10% -858,23 0,00 0,00% -100,00% -926,03 4.244,05 16,75% 100,00% 4.244,05
Cuentas y documentos por pagar 0,00 0,00% 1.800,00 11,54% 0,00% 1.800,00 1.800,00 10,82% 0,00% 0,00 1.800,00 7,10% 0,00% 0,00
Provisiones sociales 70,77 0,40% 172,90 1,11% 144,31% 102,13 148,52 0,89% -14,10% -24,38 197,33 0,78% 32,87% 48,81
Impuestos diferidos 0,00 0,00% 353,88 2,27% 0,00% 353,88 613,94 3,69% 0,00% 260,06 623,85 2,46% 0,00% 9,91
PATRIMONIO 6.258,18 100,00% 3.902,62 100,00% -37,64% -2.355,56 6.610,18 100,00% 69,38% 2.707,56 7.954,41 100,00% 20,34% 1.344,24
Capital social 2.200,00 35,15% 2.200,00 56,37% 0,00% 0,00 2.200,00 33,28% 0,00% 0,00 2.200,00 27,66% 0,00% 0,00
Reserva legal 105,60 1,69% 105,60 2,71% 0,00% 0,00 204,19 3,09% 93,36% 98,59 165,37 2,08% -19,01% -38,82
Reserva facultativa 1.321,01 21,11% 1.321,01 33,85% 0,00% 0,00 1.089,38 16,48% -17,53% -231,63 0,00 0,00% -100,00% -1.089,38
Resultados acumulados 2.420,37 38,68% 1.560,26 39,98% -35,54% -860,11 126,93 1,92% -91,87% -1.433,34 4.114,31 51,72% 3141,53% 3.987,39
Resultados del ejercicio 211,20 3,37% -1.284,26 -32,91% -708,09% -1.495,45 2.989,69 45,23% -332,79% 4.273,95 1.474,73 18,54% -50,67% -1.514,95
PASIVO MAS PATRIMONIO 23.994,81 100,00% 19.498,90 100,00% -18,74% -4.495,91 23.247,13 100,00% 19,22% 3.748,23 33.295,12 100,00% 43,22% 10.047,99
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 e internos 2017 del Emisor.
Elaboración: ICRE
2014 2016 2017
FUNDAMETZ S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 39
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ACTIVO 25.044,54 100,00% 32.684,20 100,00% 30,50% 7.639,66
ACTIVOS CORRIENTES 14.263,61 56,95% 21.237,48 64,98% 48,89% 6.973,87
Efectivo y equivalentes de efectivo 453,01 1,81% 1.009,38 3,09% 122,81% 556,37
Inversiones temporales 13,74 0,05% 65,19 0,20% 374,33% 51,44
Cuentas por cobrar comerciales 2.644,38 10,56% 5.081,01 15,55% 92,14% 2.436,62
(-) Provisión cuentas incobrables 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar relacionadas 2.582,40 10,31% 3.451,14 10,56% 33,64% 868,74
Otras cuentas por cobrar 7,36 0,03% 0,66 0,00% -91,06% -6,70
Servicios y otros pagos anticipados 74,21 0,30% 566,42 1,73% 663,23% 492,21
Activos por impuestos corrientes 1.368,22 5,46% 954,75 2,92% -30,22% -413,47
Inventarios 7.120,27 28,43% 10.108,94 30,93% 41,97% 2.988,66
ACTIVOS NO CORRIENTES 10.780,92 43,05% 11.446,72 35,02% 6,18% 665,80
Propiedad, planta y equipo 10.126,50 40,43% 9.693,85 29,66% -4,27% -432,65
Propiedades de inversión 0,00 0,00% 1.215,53 3,72% 0,00% 1.215,53
Cuentas por cobrar relacionadas 333,34 1,33% 83,33 0,25% -75,00% -250,01
Inversiones no corrientes 301,28 1,20% 304,82 0,93% 1,17%
Otros activos no corrientes 19,80 0,08% 149,18 0,46% 653,43% 129,38
PASIVO 18.146,51 100,00% 24.263,65 100,00% 33,71% 6.117,14
PASIVOS CORRIENTES 13.759,30 75,82% 14.552,97 59,98% 5,77% 793,67
Obligaciones financieras 6.966,87 38,39% 8.448,58 34,82% 21,27% 1.481,71
Emisión de Obligaciones 926,03 5,10% 756,01 3,12% 100,00% -170,03
Cuentas por pagar comerciales 4.018,57 22,15% 3.870,51 15,95% -3,68% -148,06
Otras cuentas por pagar 395,66 2,18% 100,75 0,42% -74,54% -294,91
Pasivo por impuesto corriente 999,56 5,51% 770,07 3,17% -22,96% -229,50
Provisiones sociales 452,61 2,49% 607,06 2,50% 34,13% 154,46
PASIVOS NO CORRIENTES 4.387,21 24,18% 9.710,68 40,02% 121,34% 5.323,47
Obligaciones financieras 1.811,12 9,98% 3.028,75 12,48% 67,23% 1.217,63
Emisión de Obligaciones 0,00 0,00% 4.055,06 16,71% 0,00% 4.055,06
Cuentas y documentos por pagar 1.800,00 9,92% 1.800,00 7,42% 0,00% 0,00
Pasivo diferido 621,58 3,43% 623,85 2,57% 0,37% 2,28Provisiones sociales 154,51 0,85% 203,02 0,84% 31,39% 48,51
PATRIMONIO 6.898,02 100,00% 8.420,55 100,00% 22,07% 1.522,53
Capital social 2.200,00 31,89% 2.200,00 26,13% 0,00% 0,00
Reservas 1.293,56 18,75% 2.050,46 24,35% 58,51% 756,90
Otros resultados integrales 2.229,32 32,32% 2.215,64 26,31% -0,61% -13,68
Aporte futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Por aplicación primera vez NIIF 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 887,29 12,86% 1.488,31 17,67% 67,74% 601,02
Resultados del ejercicio 287,84 4,17% 466,14 5,54% 61,94% 178,29
PASIVO MAS PATRIMONIO 25.044,54 100,00% 32.684,20 100,00% 30,50% 7.639,66Fuente: Estados Financieros internos enero 2017 y enero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
ENERO 2017 ENERO 2018
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 40
Valor
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vertical %
Valor
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Valor
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vertical %
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tal
%
Variació
n
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mo
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Ventas 58.372,93 100,00% 61.951,91 100,00% 6,13% 3.578,98 57.403,68 100,00% -7,34% (4.548,23) ######## 100,00% 45,81% ########Costo de ventas 53.788,39 92,15% 59.511,78 96,06% 10,64% 5.723,39 53.066,69 92,44% -10,83% (6.445,09) ######## 92,35% 45,66% ########Margen bruto 4.584,54 7,85% 2.440,13 3,94% -46,77% (2.144,41) 4.336,99 7,56% 77,74% 1.896,86 6.404,21 7,65% 47,66% 2.067,22 (-) Gastos de administración y ventas (1.913,84) -3,28% (1.940,07) -3,13% 1,37% (26,23) (1.890,74) -3,29% -2,54% 49,32 (2.801,17) -3,35% 48,15% (910,43)
Utilidad operativa 2.670,70 4,58% 500,06 0,81% -81,28% (2.170,64) 2.446,25 4,26% 389,19% 1.946,19 3.603,04 4,30% 47,29% 1.156,79
(-) Gastos financieros (968,92) -1,66% (1.038,33) -1,68% 7,16% (69,41) (770,56) -1,34% -25,79% 267,78 (1.073,68) -1,28% 39,34% (303,12)
Ingresos (gastos) no operacionales (41,48) -0,07% (330,49) -0,53% 696,74% (289,01) 20,17 0,04% -106,10% 350,66 23,99 0,03% 18,97% 3,83
Utilidad antes de participación e impuestos 1.660,29 2,84% (868,76) -1,40% -152,33% (2.529,06) 1.695,86 2,95% -295,20% 2.564,62 2.553,36 3,05% 50,56% 857,50
Participación trabajadores (249,04) -0,43% (32,05) -0,05% -87,13% 216,99 (254,38) -0,44% 693,69% (222,33) (889,76) -1,06% 249,78% (635,38)
Utilidad antes de impuestos 1.411,25 2,42% (900,81) -1,45% -163,83% (2.312,06) 1.441,48 2,51% -260,02% 2.342,29 1.663,59 1,99% 15,41% 222,11
Gasto por impuesto a la renta (355,27) -0,61% (413,25) -0,67% 16,32% (57,98) (455,60) -0,79% 10,25% (42,35) (9,91) -0,01% -97,82% 445,69
Reserva legal - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% (165,37) -0,20% 0,00% (165,37)
Utilidad neta 1.055,98 1,81% (1.314,06) -2,12% -224,44% (2.370,04) 985,88 1,72% -175,03% 2.299,94 1.488,31 1,78% 50,96% 502,43 Revaluación de edificaciones y terrenos - 0,00% - 0,00% 100,00% - 2.252,25 3,92% 0,00% 2.252,25 - 0,00% -100,00% (2.252,25)
Nuevas mediciones de obligaciones por
beneficios definidos- 0,00% 29,80 0,05% 200,00% 29,80 53,46 0,09% 79,36% 23,65 (13,58) -0,02% -125,40% (67,04)
Impuesto sobre las ganancias relativo a otros
resultados integrales- 0,00% - 0,00% 300,00% - (301,90) -0,53% 0,00% (301,90) 0,00% -100,00% 301,90
Resultado integral del año 1.055,98 1,81% (1.284,26) -2,07% -221,62% (2.340,24) 2.989,69 5,21% -332,79% 4.273,94 1.474,73 1,76% -50,67% (1.514,95) Depreciaciones y amortizaciones 657,48 1,13% 618,93 1,00% -5,86% (38,55) 721,35 1,26% 16,55% 102,42 66,91 0,08% -90,72% (654,44) EBITDA anualizado 3.328,18 5,70% 1.118,99 1,81% -66,38% (2.209,19) 3.167,60 5,52% 183,08% 2.048,60 3.669,95 4,38% 15,86% 502,35 Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 e internos 2017 del Emisor.
Elaboración: ICRE
2014 2015 2016 2017
FUNDAMETZ S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 41
Valor
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Ventas 5.442,63 100,00% 7.016,40 100,00% 28,92% 1.573,77
Costo de ventas 4.922,96 90,45% 6.179,72 88,08% 25,53% 1.256,76
Margen bruto 519,68 9,55% 836,68 11,92% 61,00% 317,01
(-) Gastos de administración y ventas (171,11) -3,14% (267,60) -3,81% 56,40% (96,50)
Utilidad operativa 348,57 6,40% 569,08 8,11% 63,26% 220,51
(-) Gastos financieros (60,81) -1,12% (108,91) -1,55% 79,10% (48,10)
Ingresos (gastos) no operacionales 0,08 0,00% 5,97 0,09% 7237,87% 5,89
Utilidad antes de participación e impuestos 287,84 5,29% 466,14 6,64% 61,94% 178,29
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 287,84 5,29% 466,14 6,64% 61,94% 178,29
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 287,84 5,29% 466,14 6,64% 61,94% 178,29
Depreciación 4,99 0,09% 10,35 0,15% 107,47% 5,36
EBITDA 353,56 6,50% 579,43 8,26% 63,88% 225,87 Fuente: Estados Financieros internos enero 2017 y enero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FUNDAMETZ S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
ENERO 2017 ENERO 2018
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 42
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 ENERO 2018
Activo 23.995 19.499 23.247 33.295 32.684
Pasivo 17.737 15.596 16.637 25.341 24.264
Patrimonio 6.258 3.903 6.610 7.954 8.421
Utilidad neta 1.056 -1.314 986 1.488 466
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 ENERO 2018
Activo 23.995 19.499 23.247 33.295 32.684
Activo corriente 16.000 10.730 12.352 22.072 21.237
Activo no corriente 7.995 8.769 10.895 11.223 11.447
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 ENERO 2018
Pasivo 17.737 15.596 16.637 25.341 24.264
Pasivo corriente 12.800 9.407 12.064 15.841 14.553
Pasivo no corriente 4.937 6.189 4.573 9.500 9.711
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 ENERO 2018
Patrimonio 6.258 3.903 6.610 7.954 8.421
Capital social 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200
Por aplicación primera vez NIIF 0 0 0 0 0
Reserva legal 106 106 204 165 2.050
Reserva facultativa 1.321 1.321 1.089 0 2.216
Resultados acumulados 2.420 1.560 127 4.114 1.488
Resultados del ejercicio 211 -1.284 2.990 1.475 466
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2017, enero 2017 y enero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
(miles USD)
PRINCIPALES CUENTAS
FUNDAMETZ S.A.
marzo 2018
Segunda Emisión de Obligaciones FUNDAMETZ S.A. icredelecuador.com 43
Cierre 2014 2015 2016 ENERO 2017 2017 ENERO 2018
Meses 12 12 12 1 12 1
Costo de Ventas / Ventas 92,15% 96,06% 92,44% 90,45% 92,35% 88,08%
Margen Bruto/Ventas 7,85% 3,94% 7,56% 9,55% 7,65% 11,92%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,84% -1,40% 2,95% 5,29% 3,05% 6,64%
Utilidad Operativa / Ventas 4,58% 0,81% 4,26% 6,40% 4,30% 8,11%
Utilidad Neta / Ventas 1,81% -2,12% 1,72% 5,29% 1,78% 6,64%
EBITDA / Ventas 5,70% 1,81% 5,52% 6,50% 4,38% 8,26%
EBITDA / Gastos financieros 343,49% 107,77% 411,08% 581,42% 341,81% 532,02%
EBITDA / Deuda financiera CP 39,86% 18,79% 42,52% 53,75% 42,04% 75,54%
EBITDA / Deuda financiera LP 68,40% 28,97% 157,54% 234,26% 53,36% 98,16%
Activo total/Pasivo total 135,28% 125,02% 139,73% 138,01% 131,39% 134,70%
Activo total / Patrimonio 383,41% 499,64% 351,69% 363,07% 418,57% 388,15%
Pasivo corriente / Pasivo total 72,17% 60,32% 72,51% 75,82% 62,51% 59,98%
Deuda financiera / Patrimonio 211,17% 251,56% 143,12% 140,68% 196,22% 193,44%
Deuda financiera / Pasivo total 74,51% 62,95% 56,87% 53,48% 61,59% 67,13%
Pasivo total / Patrimonio 283,42% 399,64% 251,69% 263,07% 318,57% 288,15%
ROA 4,40% -6,74% 4,24% 13,79% 4,47% 17,11%
ROE 16,87% -33,67% 14,91% 50,07% 18,71% 66,43%
Índice de endeudamiento 0,74 0,80 0,72 0,72 0,76 0,74
Días de inventario 41 24 34 43 56 49
Rotación de la cartera 9,46 12,51 10,87 12,48 12,26 9,87
Gasto operacional / Ventas 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,04
Capital de trabajo 3.200 1.323 288 504 6.231 6.685
Días de cartera 38 29 33 29 29 36
Prueba ácida 0,77 0,72 0,61 0,52 0,63 0,76
Índice de liquidez anual 1,25 1,14 1,02 1,04 1,39 1,46
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2017, enero 2017 y enero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ÍNDICES(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
OCT NOV DIC ENE
Activos Corrientes 23.430.783 23.626.674 22.072.107 21.237.482
Pasivos Corrientes 15.572.609 15.789.479 15.841.172 14.552.970
Indice de liquidez último semestre 1,50 1,50 1,39 1,46
ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE
