Ao de la Promocin de la Industria Responsable y del Compromiso ClimticoUniversidad Nacional de la Amazona PeruanaFacultad de Ciencias Econmicas y de NegociosEscuela Profesional de Economa

Ttulo:LA INFLACIN Y LA POLTICA MONETARIAASIGNATURA: Macroeconoma IDOCENTE: Econ. Mario Andr Lpez Rojas.

ALUMNOS: Pfennig Venturi, Estela Retegui Del Castillo, Cristopher R. F. Rengifo Rengifo, Carlos Renn Tejada Aspajo, Mnica Almendra

IQUITOS 2014

DEDICATORIA

Dedicamos este trabajo a nuestros padres ya que ellos, de una u otra manera siempre se vern involucrados en nuestro caminar diario representndolos como su continuidad en nuestra vida. Dedicamos tambin a nuestros compaeros ya que representa la unin, el compaerismo y el cumplimiento de nuestros objetivos comunes.

De igual manera y con mucho empeo lo dedicamos a nuestro Profesor Econ. Mario Andr Lpez Rojas, como resultado de los trabajos que nos encomienda y de los conocimientos vertidos en clase. Y sobre todo lo dedicamos a nuestro padre creador DIOS sin quien no nos sera posible hacer lo que ms queremos y anhelamos en esta vida.

No conozco el ejemplo de ningn pas que haya eliminado una inflacin importante sin atravesar un periodo de transicin de lento crecimiento y desempleoMilton Friedman, Bright Promises, Dismal PerformanceINFLACINQu es la Inflacin?La inflacin es un movimiento ascendente del nivel medio de precios. Su opuesto es la deflacin: un movimiento descendente del nivel medio de precios. El lmite entre inflacin y deflacin es la estabilidad de precios. La estabilidad de precios se da cuando el nivel medio de precios no se mueve ni hacia arriba ni hacia abajo. El nivel medio de precios se llama nivel de precios. Se mide con un ndice de precios. El ndice de precios mide el nivel medio en un periodo como un porcentaje de su nivel medio en un periodo anterior, llamado el periodo base.La tasa de inflacin y el nivel de preciosLa tasa de inflacin es el cambio porcentual en el nivel de precios. La frmula de la tasa de inflacin anual es:

Tasa de inflacin x 100

Una forma comn de medir el nivel de precios es usando el ndice de precios al consumidor o IPC.La inflacin y el valor del dineroCuando hay inflacin; el dinero pierde valor. El valor del dinero es la cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar con una cantidad dada de dinero. Cuando una economa experimenta inflacin, el valor del dinero disminuye: usted no puede comprar este ao tanto comestibles con 50 dlares como compraba hace un ao. La tasa a la cual baja el valor del dinero es igual a la tasa de inflacin.Cuando la tasa de inflacin es alta, como en la dcada de 1980, el dinero pierde su valor a un ritmo rpido. Cuando la inflacin es baja, como era en 1961, el valor del dinero desciende lentamente.La inflacin es un fenmeno que todos los pases experimentan. Pero las tasas de inflacin varan de un pas a otro. Cuando las tasas de inflacin son diferentes durante periodos prolongados, da como resultado un cambio en el valor del dinero en divisas. El tipo de cambio es la tasa a la cual el dinero de un pas (o moneda) se cambia por la moneda de otro pas.Es un problema la inflacin?Es un problema que el dinero pierda su valor y lo haga a una tasa que vara de un ao a otro? Indudablemente es un problema, pero para entender porque, necesitamos distinguir entre inflacin anticipada y no anticipada. Cuando los precios van al alza la mayora de las personas se percatan de ello. Tambin tienen una idea de la tasa de aumento de los precios. La tasa la cual la gente (en promedio) piensa que est aumentando el nivel de precios se llama tasa de inflacin esperada. Pero las expectativas pueden ser acertadas o equivocadas. Si son acertadas, la tasa de inflacin efectiva es igual a la tasa de inflacin esperada y se dice que la inflacin es anticipada. Es decir, una inflacin anticipada es una tasa de inflacin que se ha previsto correctamente (en promedio). A medida que el pronstico de la tasa de inflacin es errneo, se dice que es no anticipada. Es decir, la inflacin no anticipada o inesperada es la parte de la tasa de inflacin que ha tomado por sorpresa a la gente. Los problemas que surgen de la inflacin difieren segn sea la tasa anticipada o no anticipada. Veamos primero los problemas que origina la inflacin no anticipada.El problema de la inflacin no anticipadaLa inflacin no anticipada es un problema porque produce cambios no anticipados del valor del dinero. El dinero se usa como la vara de medir del valor en las transacciones que realizamos. Los prestatarios y prestamistas trabajadores, trabajadores y patrones, todos hacen contratos en trminos monetarios. Si el valor del dinero vara inesperadamente, entonces las cantidades realmente pagadas y recibidas son diferentes de las que la gente tena intenciones de pagar y recibir cuando firmo los contratos. La medicin del valor con una pauta cuyas unidades varan es como tratar de medir una tela con una regla elstica. El tamao de la tela depende de cunto estiramos las regla.El problema de la inflacin anticipadaCon tasas de inflacin bajas, la inflacin anticipada no representa en absoluto un gran problema. Pero se convierte en un problema cuanto mayor es la tasa de inflacin anticipada. Con tasas de inflacin muy altas la gente sabe que el dinero est perdiendo valor rpidamente. La tasa la cual el dinero pierde valor es parte del costo de oportunidades de mantener saldos monetarios. Cuanto mayor es el costo de oportunidad, menor es la cantidad de dinero que la gente quiere mantener. En lugar de tener una cartera repleta de billetes de 20 dlares y un saldo elevado en la cuenta de cheques, la gente se va de compras y gasta los ingresos en cuanto lo recibe. Y lo mismo ocurre con las empresas. En lugar de conservar el dinero que reciben de la venta de sus bienes y servicios, lo pagan en forma de salarios lo ms rpidamente posibles.Inflacin elevada y variable.Incluso si la inflacin se anticipa razonablemente bien e incluso si la tasa no es tan elevada como en la hiperinflacin, puede imponer costos muy altos. Una tasa de inflacin elevada y variable desva los recursos de las actividades productivas al pronstico de la inflacin. Se vuelve ms rentable pronosticar en forma acertada la inflacin que inventar un producto nuevo. Los doctores, abogados, contadores, agricultores prcticamente todo el mundo pueden mejorar su situacin convirtindose en economistas aficionados y pronosticadores de la inflacin, en lugar de practicar la profesin para la cual fueron preparados. Desde un punto de vista social, este desvo de talentos a consecuencia de la inflacin es equivalente a arrojar recursos escasos a la basura. El desperdicio de recursos es el principal costo de la inflacin.

La indizacinSe ha dicho en ocasiones que pueden evitarse los costos de la inflacin mediante la indizacin, una tcnica que vincula los pagos contractuales con el nivel de precios. Con la indizacin Susan y el banco del empleo anterior no acordaran una tasa de inters fija; en cambio acordaran una frmula de indizacin para ajustar la tasa de inters de acuerdo con la tasa de inflacin. De manera similar, un contrato salarial indizado no especfica la cantidad de dlares que se les pagara a los trabajadores, lo que hace es especificar una frmula de indizacin que tiene en cuenta la tasa de inflacin para calcular la cantidad de dlares.Pero la indizacin misma es costosa acordar contratos con clusulas de indizacin es sumamente complejo ya que hay muchos ndices que pueden usarse y la eleccin del ndice tiene efectos importantes sobre ambas partes del contrato.Tipos de inflacinLa inflacin al igual que las enfermedades muestra diferentes niveles de gravedad. Resulta til clasificarla en tres categoras: inflacin baja, inflacin galopante e hiperinflacin.1. Inflacin baja. Se caracteriza por una lenta y predecible subida de los precios. Podramos considerar que una inflacin es baja si las tasas anuales de inflacin son de un digito. cuando los precios son relativamente estables, el pblico cofia en el dinero. Esta dispuesto a mantenerlo en efectivo porque dentro de un mes o de un ao tendr casi el mismo valor que hoy. Esta dispuesto a firmar contratos a largo plazo expresados en trminos monetarios, porque confa en que los precios relativos de los bienes que compra y vende no se alejaran demasiado. La inflacin han sido baja en la mayora de los pases industriales durante la ltima dcada.

2. Inflacin galopante. La inflacin de dos o tres dgitos que oscila entre el 20, el 100 o el 200 por ciento al ao se denomina inflacin galopante. Una vez que la inflacin galopante arraiga, surgen graves distorsiones econmicas. Generalmente, la mayora de los contratos se ligan a un ndice de precios o a una moneda extranjera, como el dlar. En estas circunstancias, el dinero pierde su valor muy deprisa, por lo que el pblico no tiene ms que la cantidad de dinero mnima indispensable para realizar las transacciones diarias. Los mercados financieros desaparecen, ya que el capital vuela a otros pases. La poblacin acapara bienes, compra viviendas y nunca jams presta dinero a unos tipos de inters nominales bajos. Lo sorprendente es que las economas que tienen una inflacin galopante consigan crecer a menudo rpidamente y algunas prosperar a pesar de funcionar tan mal el sistema de precios.

3. Hiperinflacin. Aunque parezca que las economas sobreviven con una inflacin galopante, cuando golpea el cncer de la hiperinflacin se afianza una tercera y mortfera tensin. No es posible decir nada bueno de una economa de mercado en la que los precios suben un milln o incluso un billn por ciento al ao.Las hiperinflaciones son especialmente interesantes para los estudiosos de la inflacin porque resaltan sus desastrosas consecuenciasLas consecuencias econmicas de la inflacinLos bancos centrales coinciden en su determinacin de contener la inflacin. Durante los periodos de elevada inflacin, las encuestas de opinin suelen observar que la inflacin es el enemigo econmico nmero uno. Qu tiene de peligroso y costoso? Durante los periodos de inflacin no todos los precios y los salarios varan a la misma tasa; es decir, cambian los precios relativos y, como resultado de esta divergencia, la inflacin tiene dos claras consecuencias: Redistribuye la renta y la riqueza entre los diferentes grupos. Distorsiona los precios relativos y la produccin de diferentes bienes o a veces la produccin y el empleo de la economa en su conjunto

La inflacin de demandaUna de las principales perturbaciones que sufre la inflacin es una variacin de la demanda agregada. Las variaciones de la inversin, del gasto pblico o de las exportaciones netas pueden alterar la demanda agregada y aumentar la produccin por encima de su nivel potencial. Tambin hemos visto que el banco central de un pas puede influir en la actividad econmica. Cualquiera que sea la razn, se produce una inflacin de demanda cuando la demanda agregada aumenta ms deprisa que la capacidad productiva de la economa, elevando los precios para equilibrar la oferta y la demanda agregada. De hecho, el dinero de la demanda compite por la limitada oferta de mercancas y presiona al alza sobre sus precios. Cuando el desempleo disminuye y los trabajadores escasean, los salarios suben y el proceso inflacionista se acelera. Es frecuente observar la inflacin de demanda en funcionamiento cuando los pases recurren al dinero para financiar su gasto. El rpido crecimiento de la oferta monetaria eleva la demanda agregada, lo cual eleva a su vez el nivel de precios

La inflacin y el crecimiento del dinero La inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario, declaro, Milton Friedman, el gran economista monetario que recibo el premio nobel de economa en 1976. La teora cuantitativa del dinero nos lleva aceptar que el crecimiento de la cantidad de dinero es el principal determinante de la tasa de inflacin. Sin embargo, la afirmacin de Friedman no es terica, es emprica. Para evaluarla y juzgar la utilidad de nuestra teora, es necesario examinar los datos sobre el dinero y los precios. Friedman escribi, en colaboracin con la economista Anna Schwartz, dos tratados de historia monetaria en los que documento las causas y los efectos de las variaciones de la cantidad de dinero en los ltimos cien aos en Estados Unidos y Gran Bretaa la figura

Se basa en algunos de sus datos y representa la tasa meda decenal de crecimiento del dinero y la tasa meda decenal de inflacin de Estados Unidos desde la dcada de 1870. Los datos vern la relacin entre el crecimiento de dinero (como la de 1970) tienden a tener una inflacin alta y las dcadas de bajo crecimiento del dinero (como la de 1930) tienden a tener una inflacin baja.La figura Examina la misma cuestin con datos internaciones. Muestra la tasa meda de inflacin y la tasa meda de crecimiento del dinero de 119 pases ms la zona del euro en el periodo comprendido entre 1996 y 2004. Una vez ms es evidente la relacin entre el crecimiento del dinero y la inflacin. Los pases en los que el crecimiento del dinero es elevado (como Turqua) tienden a tener una inflacin alta y los pases en los que el crecimiento del dinero es bajo (como Singapur) tienden a tener una inflacin baja.Si examinramos datos mensuales del crecimiento del dinero y la inflacin, en lugar de datos decenales, no observaramos una relacin tan estrecha entre dos variables. Esta teora de la inflacin da mejor resultado a largo plazo, no a corto plazo. En la cuarta parte de este libro examinaremos los efectos de las variaciones de la cantidad de dinero a corto plazo coincidiendo con el estudio de las fluctuaciones econmicas.

La fijacin de los salarios y la inflacin esperadaAl fijar los salarios, las empresas y los trabajadores reaccionan a las condiciones del mercado de trabajo, por lo que cuando la produccin y empleo son elevados, los salarios tienden a crecer rpidamente y cuando son bajos, los salarios no crecen con rapidez y pueden, incluso, descender. La Curva de Phillips en trminos de salarios reales resume la relacin entre la inflacin salarial y la brecha de la produccinEL PAPEL DE LA INFLACION ESPERADAMuchas de las polmicas en macroeconoma estn conectadas con la inclusin de la inflacin esperada en la funcin de oferta agregada. Hay tres cuestiones fundamentales. En primer lugar, Cul es exactamente el proceso por el que la inflacin esperada llega a reflejarse en los salarios? En segundo lugar est claro que lo que traslada la curva de oferta agregada a corto plazo es la inflacin esperada en lugar de la compensacin por la inflacin pasada? Y, en tercer lugar, qu es lo que determina la inflacin esperada?El ajuste de los salariosLos salarios se fijan generalmente antes de que se realice el trabajo y, adems, son en general, salarios nominales, es decir, se fijan en unidades monetarias. Cuando hay convenios colectivos, los salarios se fijan para un periodo que puede llegar hasta los tres aos siguientes. En otros casos, se hacen revisiones salariales anuales.Al ajustar estos salarios es cuando la inflacin esperada es trasladad a los mismos. Los salarios se ajustan por dos razones: porque en el momento en el que se negocia el contrato son ms altos que la ltima vez que se hizo una revisin salarial, y porque se espera que haya inflacin entre el momento en que se negocia el salario y el momento en que efectivamente se pague. Por lo tanto cuando hay un proceso de inflacin en marcha, los salarios que se fijan en cada periodo sucesivo son ms elevados que si no hubiera inflacin.Como algunos salarios se fijan para el ao o los aos siguientes, o incluso para periodos ms largos, pasa cierto tiempo hasta que las expectativas de inflacin se transformen en modificaciones salariales. Por ejemplo, si en 2014 se pone en marcha una nueva poltica econmica que provoca inflacin, puede ocurrir que hasta 2017no se ajusten plenamente todos los salarios que finalmente se van a ver afectados por dicha poltica. Y est claro que si no se ajustan todos simultneamente, transcurre mucho ms tiempo hasta que todos los salarios estn alineados con la nueva tasa de inflacin, ya que el salario que fija una empresa, un sindicato o una industria depende de los que se fijan en el resto de la economa, que no se estn ajustando simultneamente a las nuevas condiciones.

Los determinantes de la inflacin esperadaLa cuestin de si es la compensacin por la inflacin pasada o por la futura la que afecta a los salarios, se complica an ms si consideramos el modo en el que el pblico forma sus expectativasEXPECTATIVAS ADAPTATIVASUna hiptesis que se utiliz en los aos cincuenta y en los sesenta, y que todava cuenta con algn apoyo, es que las expectativas son adaptativas, es decir, que estn basadas en el comportamiento pasado de la inflacin. Por tanto, con este tipo de expectativas, la tasa de inflacin esperada para el ao prximo podra ser igual a la del ao pasado. Con este supuesto, que es el ms sencillo dentro de las expectativas adaptativas, tendramos:

Desde luego, el supuesto de las expectativas adaptativas podra ser ms complicado, como, por ejemplo, que la inflacin esperada fuera la media de la inflacin de los ltimos tres aos.Obsrvese que, si las expectativas son adaptativas, se hace prcticamente imposible saber si el trmino de la curva de oferta agregada representa la inflacin esperada o la compensacin por la inflacin pasada. Si , no hay diferencia entre la inflacin pasada y la esperada.EXPECTATIVAS RACIONALESEl punto de vista de las expectativas racionales es ms general, ya que sostiene que es posible que no exista una frmula de las determinantes de la inflacin esperada que sea independiente del verdadero comportamiento de la inflacin.La hiptesis de las expectativas racionales es el supuesto de que el pblico basa sus expectativas de inflacin (o de cualquier otra variable econmica) en toda la informacin que se dispone acerca del comportamiento futuro de esa variable.La hiptesis de las expectativas racionales implica que el pblico no se equivoca sistemticamente en la formacin de sus expectativas. Los errores sistemticos, por ejemplo, una prediccin de la inflacin futura siempre es inferior a la observada, se reconocen fcilmente. De acuerdo con la hiptesis de las expectativas racionales, el pblico corrige esos errores y modifica en la forma adecuada su manera de formar las expectativas. Segn la hiptesis de las expectativas racionales, las expectativas son correctas en promedio porque el pblico entiende el medio en el que trabaja. El pblico, por supuesto, se equivoca de cuando en cuando, pero no sistemticamente.La curva de oferta agregada es por tanto:

Las sendas del ajuste son totalmente distintas cuando las expectativas son racionales. Una variacin de la tasa de crecimiento del dinero totalmente esperada no afecta en absoluto al nivel de produccin y solo afecta a la inflacin. Incluso si la variacin del crecimiento del dinero no fuera esperada, la produccin solo se vera afectada hasta que las expectativas se ajustaran a la nueva tasa de crecimiento del dinero. La forma en que las expectativas se transforman en salarios pasa ahora a ser fundamental para la dinmica. Si es necesario un cierto tiempo para que la variacin de las expectativas afecte a los salarios, el proceso de ajuste de una variacin de la tasa de crecimiento del dinero ser largo, incluso con expectativas racionales.La estanflacinPuede ocurrir que la produccin disminuya y la inflacin aumente aunque la produccin se reduce. Esta relacin inversa entre la tasa de inflacin y la produccin surge de los traslados de la oferta agregada provocados por las variaciones de la inflacin esperada.La citada relacin inversa es importante porque se produce con frecuencia en la prctica y existe la opinin generalizada de que no es coherente con la macroeconoma convencional. Se trata de la estanflacin. La estanflacin tiene lugar cuando aumenta la inflacin mientras la produccin est disminuyendo o, por lo menos, no est aumentando. Si se ignoran los efectos de la tasa de inflacin esperada, es fcil llegar a la conclusin de que no pueden existir periodos en los que la produccin y la inflacin varen en sentidos opuestos o, lo que es lo mismo, en los que aumenten simultneamente la produccin y el desempleo. En realidad la estanflacin la pueden producir no solo las variaciones de las expectativas, sino cualquier shock de oferta que traslade la curva de oferta agregada. Sin embargo, durante los periodos de estanflacin en EE.UU, como 1973-1974 y 1980, aparecen artculos en los peridicos afirmando que las leyes de la economa no funcionan como deberan porque la inflacin es alta o est aumentando, a pesar de que la produccin est disminuyendo.

La Inflacin y los tipos de intersLos tipos de inters se encuentran entre las variables macroeconmicas ms importantes. En esencia, son los precios que relacionan el presente y el futuro. Aqu analizamos la relacin entre la inflacin y los tipos de inters. Dos tipos de inters: real y nominal Supongamos que depositamos nuestros ahorros en una cuenta bancara que paga un 8% anual de inters. Un ao ms tarde, retiramos nuestros ahorros y los intereses acumulados. Somos un 8% ms ricos que cuando realzamos el depsito un ao antes?La respuesta depende de lo que entendamos por ms rico. Ciertamente, tenemos un 8%. S la tasa de inflacin ha sido del 5%. La cantidad de bienes que podemos comprar slo ha aumentado un 3%. Y s la inflacin ha subido un 10%, nuestro poder adquisitivo ha disminuido, de hecho un 2%.Los economistas llaman tipo de inters nominal al tipo de inters que paga el banco y tipo de inters real al aumento de nuestro poder adquisitivo. S representa el tpo de nteres nomnal, el tpo de nteres real y la tasa de inflacin, la relacin entre estas tres variables puede expresarse de la forma siguiente.

El tipo de inters real es la diferencia entre el nominal y la tasa de inflacin.

El efecto de Fisher Reordenando los trminos de nuestra ecuacin del tipo de inters real, podemos ver el tipo de inters nominal es la suma del tipo de inters real y la tasa de inflacin:

La ecuacin expresada de esta forma se denomina ecuacin de Fisher, en honor al economista Irving Fisher (1867-1947). Muestra que el tipo de inters nominal puede varar por dos razones: porque vare el tipo de inters real o porque lo haga la tasa de inflacin.Una vez que dividimos el tipo de intereses nominal en estas dos artes, podemos utilizar la ecuacin para desarrollar una teora del tipo de inters nominal. Se muestra que el tipo de inters real se ajusta para equilibrar el ahorro y la inversin. La teora cuantitativa del dinero muestra que la tasa de crecimiento del dinero determina la tasa de inflacin. La ecuacin de Fisher nos indica que debemos sumar el tipo de inters real y la tasa de inflacin para averiguar el tipo de inters nominal.La teora cuantitativa y la ecuacin de Fisher indican conjuntamente cmo afecta el crecimiento del dinero al tipo de inters nominal. Segn la teora cuantitativa, un aumento de la tasa de crecimiento del dinero del 1% provoca un aumento de la tasa de inflacin del 1%. Segn la ecuacin de Fisher, un aumento de la tasa de inflacin de un 1% provoca, a su vez, una subida del tipo de inters nominal de un 1%. La relacin invoca entre la tasa de inflacin y el tipo de inters nominal se denomina efecto Fisher.Una de las reas en las que la inflacin desempea un papel importante es el mercado de capitales. En l los prestatarios y los prestamistas firman contratos de prstamos que especifican pagos fijos en dlares. Por ejemplo, una empresa puede vender bonos a veinte aos en los mercados de capital a un tipo de inters del 10%. El que el tipo de inters real de los bonos resulte alto o bajo depende de cual sea tasa de inflacin durante los prximos veinte aos. El prestamista y el prestatario tendrn cada uno alguna idea de cul ser la tasa de inflacin. Pueden incluso estar de acuerdo, pero pueden estar equivocados. La inflacin tiene efectos importantes en el rea de la financiacin de las viviendas concretamente, donde los prestamos tienen una duracin de veinticinco o treinta aos.La ecuacin de Fisher afirma que existe una relacin positiva entre los tipos de inters nominales y la inflacin. Si los tipos de inters reales son aproximadamente constantes a largo plazo y las expectativas de inflacin se ajustan a la inflacin corriente, el tipo de inters nominal se ajusta a la tasa de inflacin que prevalece. El tipo de inters real efectivo es la diferencia entre el tipo de inters nominal y la tasa de inflacin. Los datos sobre la inflacin esperada puede que no se dispongan y por tanto, solo se puede informar con finalidad acerca de los tipos de inters reales efectivos, en lugar de los tipos esperados. Pero, a corto plazo, por ser la inflacin fcil de predecir, no hay grandes discrepancias entre los tipos de inters reales esperados y los observados.Todos los datos que mostramos a continuacin, tienden a mostrarnos que la inflacin y los tipos de inters se mueven en el mismo sentido, tanto cuando se examinan los datos histricos de un pas, como cuando se comparan los datos de varios pases. Pero la evidencia no ofrece un respaldo muy estricto a la ecuacin de Fisher. Los cambios anuales no se reflejen en un 100% en los tipos de inters nominales. El tipo real s vara y, por tanto, la ecuacin de Fisher es, ante todo, una gua sobre los tipos de inters cuando las perturbaciones inflacionistas son intensas en comparacin con los dems factores que determinan los tipos de inters.

LOS TIPOS DE INTERES Y LA INFLACION ESPERADA, 1984

PasTipo de inters %, anualTasa de inflacin media, 1980-1984

Australia12,28,7

Brasil215,3132,5

Canad11,18,3

Francia11,710,5

Alemania5,54,3

Italia17,314,9

Suiza4,74,5

Reino unido9,37,2

Estados Unidos9,66,0

Los tipos de inters son tipos de mercado a corto plazo, excepto en los casos en que se indica otra cosa. La tasa de inflacin esperada se supone que es la media de las tasas de inflacin de los 4 aos anterioresRudiger Dornbusch & Stanley Fischer, 1987

Dos tipos de inters reales: ex ante y ex post.Cuando un prestatario y un prestamista acuerdan un tipo de inters nominal, no saben cul ser la tasa de inflacin durante del tempo que dure el prstamo. Por lo tanto, debemos distinguir entre dos interpretaciones del tipo de inters real: el que el prestatario y el prestamista esperan cuando se efecta el prstamo, llamado tipo de inters real ex ante, y el que ocurre realmente, llamado tipo de inters real ex post.Aunque los prestatarios y un prestamista no pueden predecir la inflacin futura con seguridad, tienen sus expectativas sobre cul ser la tasa de inflacin. Sea la inflacin futura efectiva y sus expectativas sobre la inflacin futura. El tipo de inters real ex ante es y el tipo de inters real ex post es . Los dos tipos de inters reales se diferencian cuando la inflacin efectiva, , es diferente a la esperada .Cmo modifica esta distincin entre la inflacin efectiva y la esperada el efecto de Fisher? Es evidente que el tipo de inters nominal no puede ajustarse para tener en cuenta la inflacin efectiva, porque esta no se conoce cuando se da el tipo de inters nominal. ste slo puede ajustarse para tener en cuenta la inflacin esperada. En consecuencia, el efecto de Fisher se expresa con ms precisin de la manera siguiente:

El tipo de inters real ex ante , vene determinado por el equilibrio del mercado de bienes y servicios. El tipo de inters nominal, vara en la misma cuanta que la inflacin esperada .El tipo de inters nominal y la demanda de dinero.La teora cuantitativa se basa en una sencilla funcin de demanda de dinero: supone que la demanda de saldos monetarios reales es proporcional a la renta.Aunque la teora cuantitativa es un buen punto de partida cuando se analiza el papel del dinero, no lo explica todo. En esta seccin aadimos otro determinante de la cantidad demandad de dinero: el tipo de inters nominal.

El coste de tener dinero.El dinero que tenemos en el monedero no rinde intereses. Si en lugar de tenerlo en el monedero utilizremos este dinero parar comprar bonos del Estado o lo depositaremos en una cuenta de ahorro, obtendremos el tipo de inters nominal. Este es el coste de oportunidad de tener dinero en efectivo: es el beneficio al que renunciamos cuando mantenemos dinero en lugar de convertirlo en bonos.Otra manera de ver el coste de tener dinero es igual al tipo de inters nominal es comparar los rendimientos reales de distintos activos. Todos los activos, salvo el dinero en efectivo, como los bonos de Estado, generan el rendimiento real . El dinero genera un rendimiento real esperado de , ya que su valor real dsmnuye segn la tasa de nflacon. Cuando tenemos dnero, renuncamos a la dferenca entre estos dos rendmentos. Por lo tanto, el coste de tener dnero es , que segn la ecuacin de Fisher, es el tipo de inters nominal .De la misma manera que la cantidad demandad de pan depende de su precio, la cantidad demandad de dinero depende del precio de tenerlo. Por consiguiente, la demanda de saldos monetarios reales depende tanto del nivel de renta como del tipo de inters nominal. Expresamos la funcin general de demanda de dinero de la forma siguiente:

La letra L se emplea para representar la demanda de dinero porque ste es el activo lquido por excelencia, es decir, el activo que se utiliza ms fcilmente para realzar transacciones que no es otra cosa que el dinero en efectivo. Esta ecuacin establece que la demanda de liquidez de los saldos monetarios reales es una funcin de la renta y del tipo de inters nominal. Cuanto ms alto es el nivel de renta Y, mayor es la demanda de saldos monetarios reales.El dinero futuro y los precios actuales.El dinero, los precios y los tipos de inters estn pues relacionados de varas formas.

Oferta monetariaDemanda de dineroNivel de preciosTasa de inflacinTipo de inters nominal

La figura muestra las relaciones que hemos analizado. Como explica la teora cuantitativa del dinero, la oferta y la demanda de dinero determinan conjuntamente el nivel de precios de equilibro. Las variaciones del nivel de precios son, por definicin, la tasa de inflacin. Esta afecta a su vez, al tipo de inters nominal a travs del efecto de Fisher. Pero ahora, como el tipo de inters nominal es el coste de tener dinero, el tipo de inters nominal afecta a la demanda de dinero.Veamos ahora cmo afecta la introduccin de esta ltima relacin a nuestra teora del nivel de precios. Primero, igualamos la oferta de saldos monetarios reales M/P, y la demanda L(i,y).

A continuacin utilizamos la ecuacin de Fisher para expresar el tipo de inters nominal como la suma del tipo de inters real y la inflacin esperada:

Esta ecuacin establece que el nivel de los saldos monetarios reales depende de la tasa esperada de inflacin.La ltima ecuacin contiene una explicacin ms sofisticada de la determinacin del nivel de precios que la que proporciona la teora cuantitativa. Esta sostener que la oferta monetaria actual determinar el nivel de precios actual. Esta conclusin sigue siendo verdadera en parte: en el caso en que el tipo de inters nominal y el nivel de produccin se mantenga constantes, el nivel de precios variar proporcionalmente con la oferta monetaria. Sn embargo, el tipo de inters nominal no se mantener constante; depende de la inflacin esperada, la cual depende, a su vez, del crecimiento del dinero. La presencia del tipo de inters nominal en la funcin de demanda de dinero constituye otro cauce a travs del cual la oferta monetaria influye en el nivel de precios.Esta ecuacin general de demanda de dinero indica que el nivel de precios depende no slo de la oferta monetaria actual son tambin de la oferta monetaria esperada. Para ver por qu, supongamos que el banco central anuncia que en el futuro elevar la oferta monetaria, pero no la altera hoy. Este anuncio lleva a la gente a esperar que el crecimiento del dinero y la inflacin futuros sean ms elevados. A travs del efecto de Fisher, este aumento de la inflacin esperada eleva el tipo de inters nominal, lo cual reduce inmediatamente la demanda de saldos monetarios reales. Como el banco central no ha modificado la cantidad de dinero de que se dispone hoy, la reduccin de la demanda de saldos monetarios reales provoca una subida del nivel de precios Por consiguiente, una expectativa de crecimiento futuro del dinero provoca una subida del nivel de precios hoy.La influencia del dinero en los precio es bastante compleja. El modelo de Cagan muestra cmo est relacionado el nivel de precios con el dinero actual y futuro. La conclusin del anlisis es que el nivel de precios depende de una meda ponderada de la oferta monetaria actual y la oferta monetaria que se espera para el futuro. Caso prcticoLa inflacin y los tipos de inters nominales.En qu medida es til el efecto de Fisher para explicar los tipos de inters? Para responder a esta pregunta, examinamos dos tipos de datos sobre la inflacin y los tipos de inters nominales.La figura Muestra la evolucin del tipo de inters nominal y de la tasa de inflacin en Estados Unidos. Como observar el lector, en los ltimos cuarenta aos el efecto de Fisher ha explicado bastante bien las fluctuaciones del tipo de inters nominal en los ltimos 50 aos. Cuando la inflacin es alta, los tipos de inters nominales tambin tienden a serlo y cuando es baja, los tipos de inters nominales tambin tienden a serlo.El examen de las diferencias entre los pases en un momento del tempo tambin confirma el efecto de Fisher. Como muestra la figura La tasa de inflacin de un pas y su tipo de inters nominal estn relacionados entre s. Los pases que tienen una elevada inflacin tambin tienden a tener unos elevados tipos de intereses nominales y los que tienen una baja inflacin tienden a tener unos bajos tipos de intereses nominales.La relacin entre la inflacin y los tipos de inters es perfectamente conocida por los inversores en Bolsa. Dado que los precios de los bonos varan inversamente con los tipos de inters, podemos enriquecernos predicando correctamente el sentido en el que evolucionaran los tipos de inters. Muchas empresas de Wall Street contratan vigilantes del Fed para estar al corriente de la poltica monetaria y las noticias sobre la inflacin con el fin de prever las variaciones de los tipos de inters.

LOS DEFICIT, EL CRECIMIENTO MONETARIO Y EL IMPUESTO DE LA INFLACIONHemos visto como un aumento del crecimiento monetario se traduce, a la larga, en un aumento de la tasa de inflacin. Pero queda an por determinar qu es lo que determina la tasa de crecimiento monetario. Un argumento frecuente es que el crecimiento del dinero es el resultado del dficit presupuestario del gobierno. En esta seccin examinamos algunas relaciones posibles entre el dficit presupuestario y la inflacinLa restriccin presupuestaria del gobiernoEl gobierno federal de los EE UU, como un todo, que incluye al Tesoro y a la Reserva Federal, puede financiar su dficit presupuestario de dos maneras. Puede vender bonos o bien imprimir billetes. Por esta segunda opcin queremos dar a entender que la Reserva Federal aumenta el volumen de la base monetaria, normalmente mediante operaciones de mercado abierto, comprando parte de la deuda que el Tesoro ha vendido.Dficit presupuestario = venta de bonos + aumento de las base monetariaEl impuesto de la inflacin SEOREAJELa financiacin del gasto pblico mediante la creacin de base monetaria es una alternativa de la recaudacin de impuestos. Los gobiernos pueden obtener una cantidad apreciable de recursos, ao tras ao, imprimiendo dinero, es decir, aumentando la base monetaria. Esta fuente de ingresos se denomina a veces el ejercicio del seoreaje, lo que significa que el gobierno puede obtener recursos mediante su derecho a crear dinero.Cuando el sector pblico financia un dficit creando dinero, en realidad est imprimiendo, periodo tras periodo, el dinero que utiliza para pagar los bienes y servicios que compra. Este dinero es absorbido por el pblico. Pero, por qu decide el pblico aumentar sus tenencias de saldos monetarios nominales periodo tras periodo?La nica razn, dejando a un lado el crecimiento de la renta real, por la que el pblico estara aumentando sus tenencias de saldos monetarios nominales, es para contrarrestar los efectos de la inflacin. Suponiendo que la renta real no est creciendo, el pblico mantendr a largo plazo un nivel constantes de saldos reales. Pero si los precios se estn elevando, el poder adquisitivo de una cantidad dada de saldos nominales cae. Para mantener constante el valor real de sus saldos monetarios, el pblico tiene que aumentar la cantidad de sus saldos nominales a una tasa que compense exactamente los efectos de la inflacin. Lo nico que se busca es evitar que la riqueza de las personas se reduzca como consecuencia de la inflacin.Los ingresos obtenidos imprimiendo dinero se denominan seoreaje. El trmino procede de signar, termino francs empleado para designar al seor feudal. En la edad meda, el seor tena el derecho exclusivo en su feudo para acuar dinero. Actualmente, este derecho corresponde al Gobierno y es su fuente de ingresos.Cuando el Gobierno imprime dinero para financiar el gasto, aumenta la oferta monetaria. Este aumento de la oferta monetaria provoca, a su vez, inflacin. Imprimir dinero para conseguir ingresos es como estableces impuesto de la inflacin. La inflacin acta exactamente igual que un impuesto porque el pblico se ve obligado a gastar menos que su renta y a pagar al sector publico la diferencia, a cambio del dinero adicional. El sector pblico por tanto puede gastar ms recursos y el pblico menos, lo mismo que si el sector pblico hubiera aumentado los impuestos para financiar el gasto adicional. Cuando el sector pblico financia su dficit imprimiendo dinero, que el pblico aade a sus tenencias de saldos nominales para mantener constante el valor real de sus saldos monetarios, decimos que el sector pblico se est financiando a s mismo mediante el impuesto de la inflacin.Hasta ahora hemos visto que el crecimiento de la oferta monetaria provoca inflacin. Dada que su consecuencia es una inflacin, qu puede inducir al gobern a aumentar tanto la oferta monetaria? Aqu examinaremos a una de las respuestas a esta pregunta.Comencemos con un hecho indiscutible: El Estado gasta dinero. Una parte de este gasto se destina a la compra de benes y servicio (como carretas y polca) y otra a pagar transferencia (por ejemplos, a los parados ya los jubilados). El estado puede financiar su gasto de tres formas. En primer lugar, puede obtener ingresos por medio de impuestos, como los impuestos sobre la renta de las personas y de las sociedades. En segundo lugar, puede pedir prstamos al pblico vendiendo bonos del estado. En tercer lugar, puede imprimir dinero.A primera vista, tal vez no sea evidente que la inflacin pueda entenderse como un impuesto. Al fin y al cabo, nade obtiene un recibo por este impuesto: el Gobierno imprime simplemente el dinero que necesita. Quin paga, pues, el impuesto de la inflacin? Las personas que tiene dinero. Cuando suben los precios, disminuye el valor real del dinero que llevamos en el monedero Cuando el gobern imprime nuevo dinero para su uso, reduce el valor del veo dinero en manos del pblico por lo tanto, la inflacin es un impuesto sobre la tenencia de dinero.Los ingresos obtenidos imprimiendo dinero varan significativamente de unos pases a otros. En Estados Unidos han sido pequeos: el seoreaje normalmente ha representado menos del 3% de los ingresos del Estado. En Italia y Grecia a menudo ha representado ms del 10%. En los pases que tienen una elevada inflacin, el seoreaje suele ser la principal fuente de ingresos del Estado; de hecho, la necesidad de imprimir dinero para financiar el gasto es una de las principales causas de las hiperinflaciones.Caso prctico.La financiacin de la Guerra de la independencia de Estados Unidos.Aunque en Estados Unidos el seoreaje no ha sido una importante fuente de ingresos del Estado en la historia reciente, la situacin era muy distinta hace doscientos aos. A partir de 1775 el congreso continental necesito encontrar financiacin para la Guerra de la independencia, pero tena limitadas posibilidades de obtener ingresos por medio de los impuestos, por lo que recurro en gran medida a imprimir dinero para a ayudar a pagar la guerra.La utiliza con del seoreaje por parte del Congreso Continental aument con el paso del tempo. En 1775 las nuevas emisiones de moneda continental ascendieron aproximadamente a 6 millones de dlares. Esta cantidad aumento a 19 millones en 1776, a 13 millones en 1777, a 63 millones en 1778 y a 129 millones en 1779.No es sorprendente que este rpido crecimiento de la oferta monetaria provocara una enorme inflacin. Al terminar la guerra, el precio del oro en dlares continentales era ms de 100 veces el nivel en el que se encontraba slo unos aos antes. La gran cantidad de moneda continental hizo que el dlar continental perdiera casi todo su valor.Cuando el nuevo pas se independizo exista un escepticismo lgico respecto al dinero fiduciario. A instancias del primer secretario del Tesoro, Alexander Hamilton, el congreso aprob la Mint Act de 1792, por la que el oro y la plata se convirtieron en la base del nuevo sistema de dinero-mercanca.

INFLUENCIAS DE LA POLITICA ECONOMICA EN LA INFLACIONLa cuestin es la forma en que los gestores de la poltica econmica llegan a un equilibrio al decidir con cuanto desempleo se va a vivir y cuanta inflacin se va a aceptar. De partida est claro que el mejor de todos los mundos es uno en el que no haya ni inflacin ni excesivo desempleo. Pero en la economa se producen perturbaciones y, si los precios y los salarios no son plenamente flexibles, no ser posible restablecer instantneamente e3l pleno empleo con precios estables. Las autoridades econmicas, por tanto, se enfrentan a una disyuntiva: deberan tratar de mantener a la economa en el pleno empleo o cerca de l, aunque ello implique riesgos de explosiones inflacionistas cuando se produzcan los shocks? O deberan optar por polticas econmicas que sean mucho menos acomodantes y que, por tanto, impliquen mayores oscilaciones del desempleo, pero con precios ms estables?Sendas alternativas de la poltica econmicaQu debe hacerse cuando una perturbacin, por ejemplo un shock de oferta, provoca simultneamente desempleo elevado e inflacin? Se debe volver rpidamente al pleno empleo, aun a costa de una inflacin mayor? O debera ser la detencin de la inflacin la primera prioridad, aunque ello signifique un extenso periodo de desempleo? Los gestores de la poltica econmica deben tomar estas decisiones, aunque su control de la economa no es perfecto, sigue siendo necesario manejar los instrumentos de la poltica econmica para desplazar a la economa en la direccin deseada.Una perturbacin desplaza a la economa a tal punto donde hay desempleo e inflacin elevados. Se puede elegir entre sendas alternativas de recuperacin hacia el pleno empleo y la inflacin nula. Una senda consiste en una reduccin lenta del desempleo para obtener una desinflacin ms rpida. La otra pone el nfasis en una eliminacin rpida del desempleo.Supongamos, como consecuencia de una perturbacin, por ejemplo, un shock del petrleo, la economa se encuentra en un determinado punto con una inflacin y un desempleo elevados. Tenemos dos sendas de ajuste posibles. La senda continua muestra tasas de inflacin ms altas en la transicin y corresponde a una eleccin de poltica econmica consistente en restablecer rpidamente bajos niveles de desempleo para pasar, a continuacin, por un largo periodo de desaceleracin de la inflacin. La otra es la senda de trazo discontinuo, a lo largo de la cual la inflacin cae, pero con el coste de que la reduccin del desempleo es ms gradual.Definitivamente, estas evidencias reflejan en hecho de que los gestores de la poltica econmica no eligen entre la inflacin y el desempleo, sino entre distintas sendas de ajuste que difieren en las combinaciones de inflacin y desempleo. Qu hacen los gestores de la poltica econmica?Hemos visto el men de crecimiento-desempleo-inflacin en el que los gestores de la poltica econmica deben elegir su senda. Cmo deciden y cul es, tpicamente, la eleccin? Hay dos formas de abordar el problema. Una consiste en suponer que las autoridades econmicas actan persiguiendo el inters de la sociedad. Hacen estimaciones de los costes sociales asociados con las sendas alternativas de inflacin y desempleo y eligen la que minimiza el coste total de la estabilizacin para la sociedad. Este es el enfoque que elegira un dictador benevolente.En una democracia, los gestores de la poltica econmica responden al electorado y eligen las polticas econmicas que maximicen la posibilidad de mantenerse en sus puestos. Esto puede, o no, dar lugar a que las autoridades econmicas elijan la senda socialmente ptima. Este segundo enfoque ha hecho surgir una gran cantidad de literatura en economa y en ciencias polticas, llamada literatura del ciclo econmico de origen poltico.En conclusin, la poltica de estabilizacin implica elegir una senda ptima de inflacin y de empleo. La eleccin es entre sendas de recuperacin ms o menos rpidas. La senda ms rpida reduce el desempleo rpidamente, pero lo hace sin conseguir grandes avances en el problema de la inflacin. Para reducir la inflacin rpidamente, el desempleo debe ser elevado y/o la recuperacin lenta.LOS COSTES DE LA INFLACIONLos costes de la inflacin son mucho menos obvios que los del desempleo, ya que de ella no se deriva una perdida directa de produccin, como ocurre con el desempleo. Al estudiar los costes de la inflacin, queremos distinguir de nuevo entre el corto y el largo plazo. Sin embargo, en el caso de la inflacin, la distincin relevante es entre la inflacin perfectamente anticipada y tenida en cuenta en las transacciones econmicas y la imperfectamente anticipada o inesperada. Empezaremos con la inflacin perfectamente anticipada porque ese caso constituye un punto de referencia til para juzgar la no anticipada.Nuestro anlisis de las causas y los efectos de la inflacin no nos brindan mucha informacin sobre los problemas sociales que plantea la inflacin. A continuacin pasamos a analizarlos La visin del profano y la respuesta clsica.Si preguntamos a la persona meda porqu es un problema social la inflacin, probablemente nos responder que le empobrece: todos los aos m efe me sube el sueldo, pero los precios tambin suben y me quitan una parte de la subida, el supuesto implcito tambin en esta afirmacin es que s no hubiera inflacin obtendr el mismo aumento de sueldo y podr comprar ms bienes.Esta queja sobre la inflacin constituye un error frecuente; el poder adquisitivo del trabajo-el salario real-depende de la productividad marginal del trabajo, no de la cantidad de dinero que decida imprimir el gobern. Si el banco central reduce la inflacin frenando la tasa de crecimiento del dinero los trabajadores no vern subir ms de prisa su salario real, si no que cuando la inflacin disminuya las empresas subirn menos los precios de sus productos cada ao y, como consecuencia de ello subirn menos los salaros de sus trabajadores. Segn la teora clsica del dinero una varia con de nivel general de precios es como una variacin de las unidades de medicin. Es como si dejramos de medir las distancias en metros y las medimos en centmetros: las cifras son ms altas pero la realdad no camba. Imaginemos que maana nos despertamos y observamos que por alguna razn todas las cifras en euros se han multiplicado por diez. El precio de todo lo que compramos se ha multiplicado por diez pero tambin nuestro salario y el valor de nuestros ahorros. Qu abra cambado? Todas las cifras tendrn un cero ms al final pero no cambara nada ms. Nuestro bienestar econmico depende de los precios relativos, no del nivel general de precios.Por qu se dice entonces que un aumento persistente en el nivel general de precios constituye un problema social? Resulta que los costes de la inflacin son sutiles. De hecho, los economistas discrepan sobre su magnitud. Para sorpresa de muchos profanos, algunos economistas afirman que son pequeos, al menos en el caso de las tasas moderadas de inflacin que se han registrado en la mayora de los pases durante los ltimos aos.

La inflacin perfectamente anticipadaSupongamos que la economa ha estado experimentando durante algn tiempo una determinada tasa de inflacin, por ejemplo el 5%, y que correctamente se prev que va a continuar siendo la misma. En esa economa todos los contratos incorporaran la tasa esperada de inflacin del 5%. Tanto los prestatarios como los prestamistas sabrn y estarn de acuerdo en que los dlares con los que se va a devolver un prstamo valdrn menos que los que entrego el prestamista cuando lo hizo. Los tipos de inters nominales seran unos 5% ms altos que si no hubiera inflacin. Los convenios salariales a largo plazo aumentaran los salarios en un 5% anual para tener en cuenta la inflacin y adems incorporan las variaciones de salarios reales que se acuerden. Los alquileres a largo plazo tendrn en cuenta la inflacin. En definitiva, cualquier contrato en el que el paso del tiempo desempea algn papel lo tendrn en cuenta. En esa economa la inflacin no tiene costes reales, excepto en un pequeo detalle.El detalle surge porque el tipo de inters que se paga sobre el dinero podra no ajustarse a la tasa de inflacin. En ninguna parte del mundo se pagan intereses por el efectivo, los billetes y las monedas, y en muchos pases tampoco se pagan por los depsitos a la vista. Es muy difcil pagar intereses por el efectivo, por lo que es probable que el tipo de inters de este contine siendo cero, independientemente de la tasa de inflacin perfectamente anticipada. Por los depsitos a la vista si se pueden pagar intereses; es razonable esperar que se paguen cuando hay una inflacin perfectamente anticipada y que ese tipo de inters se ajuste a la tasa de inflacin. Si es as, el nico coste de la inflacin perfectamente anticipada es que ser ms costoso mantener efectivo.El coste de mantener efectivo para un individuo es el inters perdido por no mantener un activo generador de intereses cuando la tasa de inflacin se eleva, sube el tipo de inters nominal, aumenta el inters perdido por mantener efectivo y se eleva, por tanto, el coste de mantenerlo. Por consiguiente, la demanda de efectivo desciende.Tendramos que aadir que, a lo largo de este anlisis, estamos suponiendo que las tasas de inflacin no son, en realidad, lo suficientemente elevadas como para resquebrajar el sistema de pagos. Este resquebrajamiento constituyo un problema real en algunos casos de hiperinflacin. Tambin estamos haciendo abstraccin del coste de cambio de etiquetas. Este coste surge simplemente del hecho de que cuando hay inflacin, hay que dedicar recursos reales a volver a marcar los precios, a reformar las cabinas telefnicas y las mquinas expendedoras de artculos, as como las cajas registradoras. Estos costes existen pero no hay que exagerarlos. En conjunto, los costes de inflacin totalmente anticipada son pequeos.La idea de que los costes de inflacin totalmente anticipada son pequeos no concuerda bien con la fuerte aversin a la inflacin que se refleja en la gestin de la poltica econmica y en la poltica. Hay otra lnea gubernamental que explica la aversin pblica a la inflacin, incluso a la que es uniforme y perfectamente anticipada. Los argumentos son que es un espejismo creer que los gestores de la poltica economa pudieran mantener y mantuvieran una tasa de inflacin uniforme a algn nivel distinto de cero, y que dichos gestores son reacios a utilizar polticas restrictivas para compensar las elevaciones transitorias de la tasa de inflacin.Aunque hay muchos ejemplos de pases con largas historias inflacionistas, no parece que en los mismos exista ninguna tendencia a que la tasa de inflacin aumente a lo largo del tiempo. Por tanto, el argumento parece dbil. Sin embargo, si es cierto que la tasa de inflacin ha sido ms estable en los pases que tienen tasas de inflacin bajas que en aquellos en que las tasas son elevadas en promedio, lo que confiere cierta validez a la idea.La inflacin imperfectamente anticipadaLa idlica escena que hemos pintado, con un ajuste completo a la inflacin, no es una buena descripcin de las economas que conocemos. Las economas modernas tienen rasgos institucionales muy distintos, lo que da lugar a diferentes grados de ajuste. Las que tienen largas historias inflacionistas, como son las de Brasil e Israel, han hecho importantes ajustes a la inflacin mediante la utilizacin de ndices. Otras, en las que la inflacin ha sido episdica, como la de los EE UU, slo han hecho ajustes pequeos.Uno de los efectos importantes de la inflacin es que vara el valor real de los activos que estn fijos en trminos nominales. Si el nivel de precios se triplica, como ocurri en los EE UU en el periodo 1966-1986, se rebaja a un tercio del inicial el poder de compra de todos los derechos o activos fijos en trminos monetarios. Por consiguiente, una persona que en 1966 hubiera comprado un bono pblico con vida de veinte aos y espera recibir en 1986, que es la fecha de vencimiento, un principal de 100$ con un poder adquisitivo constante, terminara con un principal de 100$, cuyo poder adquisitivo en dlares de 1966 es de 30$. El aumento del nivel de precios a ms del triple ha transferido riqueza de los acreedores, o mantenedores de los bonos, a los deudores. Este efecto acta respecto a todos los activos fijados en trminos nominales, concretamente el dinero, los bonos, las cuentas de ahorro, los contratos de seguro y algunas pensiones. Se trata, obviamente, de un efecto extraordinariamente importante, puesto que puede eliminar el poder adquisitivo de los ahorros de toda una vida destinados a financiar el consumo de la etapa de jubilacin. Un aumento del nivel de precios de un punto porcentual reducira el valor real de los activos, lo que representa el 1% del PNB.Toda esta situacin explica por si sola la preocupacin del pblico por la inflacin. Cada punto porcentual de variacin del nivel de precios parece importantsimo, pero esa impresin es ligeramente engaosa. Muchas personas son simultneamente deudores y acreedores en activos nominales. Casi todo el mundo posee algn dinero y es, por tanto, un acreedor en trminos nominales. Gran parte de la clase media es propietaria de viviendas financiadas mediante hipotecas cuyo valor esta fijo en trminos nominales. Estas personas se benefician de la inflacin porque con ella se reduce el valor real de sus hipotecas. Otras personas se han endeudado en trminos nominales para comprar bienes de consumo duradero, como automviles y, en esa medida, su deuda real se reduce con la inflacin.Cuando el sector publico gana con la inflacin, el privado puede tener que pagar menos impuestos ms adelante. Cuando es el sector de las sociedades annimas el que gana con la inflacin, los propietarios de esas sociedades se benefician a expensas de los dems. Si la distribucin de la riqueza entre las personas no nos preocupara realmente, los costes de la inflacin no anticipada serian despreciables.Por tanto, los costes de la inflacin no anticipada consisten fundamentalmente en costes distributivos. Hay cierta evidencia de que los viejos son ms vulnerables a la inflacin que los jvenes, dado que poseen ms activos nominales. En compensacin, sin embargo, est el hecho de que las prestaciones de la Seguridad Social estn indiciadas, de modo que una parte importante de la riqueza de aquellos que estn a punto de retirarse est protegida de la inflacin no anticipada. Parece que hay poca evidencia que confirme la opinin de que los pobres sufren indebidamente con la inflacin no anticipada.La inflacin redistribuye la riqueza entre los deudores y los acreedores porque las variaciones del nivel de precios cambian el poder adquisitivo de los activos fijos en trminos monetarios. La inflacin puede afectar, adems, a los niveles relativos de renta a travs de las variaciones de la distribucin de la renta. Un razonamiento muy comn ha sido siempre que la inflacin beneficia a los capitalistas o receptores de beneficios a expensas de los asalariados. La inflacin no anticipada, se aduce, significa que los precios suben ms rpidamente que los salarios, lo que permite que los beneficios se expandan. Hay evidencia de que el rendimiento real de las acciones, es decir, el valor real de los dividendos y las ganancias de capital, se reduce con la inflacin no anticipada. As pues, los poseedores de acciones parecen estar afectados adversamente por ella.El ltimo efecto distributivo importante de la inflacin se refiere al valor real de las deudas impositivas. Un fracaso en indiciar la estructura impositiva implica que la inflacin traslada al pblico hacia tramos de renta ms elevados, y por tanto, aumenta el valor real de sus pagos impositivos o reduce la renta real disponible.El hecho de que la inflacin no anticipada actu fundamentalmente originando una redistribucin de la riqueza cuyos efectos netos serian casi nulos, ha dado lugar a que, de alguna forma, se cuestionen las razones de la preocupacin del pblico por la inflacin. Parece que los ganadores no se quejan tan alto como los perdedores, puesto que alguno de los ganadores (los futuros contribuyentes) todava no han nacido, esto no es demasiado sorprendente.Tambin existe la idea de que el asalariado medio sufre una ilusin cuando suben tanto el salario nominal como el nivel de precios. Se piensa que los asalariados atribuyen las elevaciones de los salarios a sus propios mritos en lugar de a la inflacin, mientras que consideran que la inflacin generalizada de precios es la que provoca las variaciones i injustificable del salario real respecto al que habran recibido si no hubiera habido inflacin. Es difcil saber cmo se puede probar la validez de este argumento. A pesar de ello, parece que los efectos redistributivos de la inflacin no anticipada son grandes y que, por consiguiente, algunas partes de la poblacin podran estar seriamente afectadas por ella.

Los costes de inflacin esperada.Consideremos primero el caso de inflacin esperada. Supongamos que el nivel de precios sube un 1% todos los meses. Cules sern los costes sociales de esa inflacin anual del 12% tan continuo y predecible?Uno de los costes es la distorsin del impuesto de la inflacin sobre la cantidad de dinero que tiene la gente. Como ya hemos visto, un aumento de la tasa de inflacin provoca una subida del tipo de inters nominal, la cual provoca, a su vez, una reduccin de los saldos monetarios reales. S la gente tiene menos saldos monetarios en promedio deben acudir ms a menudo al banco a retirar dinero, por ejemplo pueden retirar 50 euros dos veces a la semana en lugar de retirar 100 euros una vez a la semana. La incomodad de reducir las tenencias de dinero se denominan metafricamente coste de suela de zapatos de la inflacin, porque al tener que acudir ms a menudo al banco, los zapatos se desgastan ms de prisa.El segundo coste de la inflacin se debe a que una elevada inflacin induce a las empresas a cambiar ms a menudo los precios anunciados. Cambiarlos a veces es costoso: por ejemplo, puede obligar a imprimir y distribuir un nuevo catlogo. Estos costes se denominan costes de men, porque cuanta ms alta es la tasa de inflacin, ms a menudo tienen que imprimir los restaurantes nuevos mens. El tercer coste de la inflacin se debe a que las empresas que se enfrenan a cotes de men procuran alterar los precios pocas veces; en consecuencia, cuanta ms alta es la tasa de inflacin, mayor es la variabilidad de los precios relativos.Supongamos, por ejemplo, que una empresa imprime un nuevo catlogo todos los meses de eneros si no hay inflacin, sus precios en relacin con el nivel general de precios se mantienen constantes durante el ao. Sn embargo, s la inflacin es de 1% al mes los precios relativos de la empresa disminuyen un 12% entre comienzos y finales de ao. Las ventas de este catlogo tendern a ser ms bajas a principios de ao (en que sus precios son relativamente altos) y elevadas ms adelante en que sus precios son relativamente bajos. Por lo tanto, cundo la inflacin altera los precios relativos crea ineficiencia macroeconmica en la asignacin de los recursos.El cuarto coste de la inflacin se debe a la legislacin tributaria. Muchas normas fiscales no tienen en cuenta los efectos de la inflacin. Esta puede alterar las obligaciones tributarias de los contribuyentes, a menudo en un sentido que no pretendan los que elaboraron las leyes.Un caso en el que la legislacin tributaria no tiene en cuenta la legislacin es el tratamiento fiscal de las ganancias de capital. Supongamos que compramos acciones hoy y las vendemos dentro de un ao al mismo precio real. Parecer razonable que no tuviramos que pagar ningn impuesto, ya que no hemos obtenido ninguna renta real de esa inversin. De hecho, si no hubiera inflacin nuestras obligaciones tributarias sern nulas. Pero supongamos que la tasa de inflacin es del 12% y que inicialmente pagamos 100 euros por accin; para que el precio real sea el mismo un ao ms tarde, debemos vender las acciones a 112 euros cada una en este caso, la legislacin tributaria no tiene en cuenta los efectos de la inflacin dice que hemos obtenidos una renta de 12 euros por accin y el gobern recauda impuestos por esta ganancia de capital. El problema estriba por supuesto en que la legislacin tributaria mide la renta como la ganancia de capital nominal en lugar de real, en este ejemplo, y en muchos otros la inflacin distorsiona la forma en que se recaudan impuestos.El quinto coste de la inflacin es la incomodad de ver en un mundo en el que vara el nivel de precios. El dinero es el patrn con el que medimos las transacciones econmicas, cuando hay inflacin, este patrn camba para continuar con la analoga, supongamos que el Parlamento aprobara una ley que establecer que un metro es igual a 100 centmetros en 2006 a 99 en 2007, a 97 en 2008, etc. Aunque la ley no introducir ninguna ambigedad, creara una situacin muy incmoda. Cuando una persona midiera una distancia en metros, ser necesario especificar s la medicin se hace en metros de 2006 en metros de 2007; para comparar distancias medidas en aos diferentes, sera necesario hacer una correccin har tener en cuenta la inflacin. Asimismo, el euro, el peso o el dlar son medadas menos tiles cuando su valor est cambando permanentemente. Las variaciones del valor del euro obligan a tener en cuenta la inflacin cuando se comparan cifran en euros de diferentes periodos.Por ejemplo, un nivel de precios variables complica la planificacin financiera persona. Una decisin importante que deben tomar las personas es cuanta renta van a consumir hoy y cuanta van a ahorrar para la jubilacin.

Los costes de la inflacin imprevista.La inflacin imprevista produce un efecto ms pernicioso que cualquiera de los costes de la inflacin continua y revista: redistribuye arbitrariamente la riqueza entre las personas. Podemos comprenderlo examinando los prstamos a largo plazo.Por una parte si la inflacin es ms alta de los previsto, el deudor sale ganando y el acreedor perdiendo, ya que el deudor devuelve el prestamos con unos euros que valen menos. La inflacin imprevista tambin perjudica a las personas que perciben una pensin fija. Los trabajadores y las empresas suelen acordar una pensin nominal fija cuando el trabajador se jubila. Como la pensin son ingresos pospuestos, el trabajador concede esencialmente un prstamo a la empresa: el trabajador presta servicios a la empresa mientras es oven, pero no es pagado totalmente hasta que envejece. Como cualquier acreedor, resulta perjudicado cuando la inflacin es mayor de lo previsto.

POLTICA MONETARIAQu es la Poltica Monetaria?La poltica monetaria es una rama de la poltica econmica que usa la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad econmica. Se refiere al conjunto de decisiones que las autoridades monetarias adoptan con el fin de buscar la estabilidad del valor del dinero y evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos, y ejercer influencia sobre las tasas de inters y la inflacin. Comprende las decisiones de las autoridades monetarias referidas al mercado de dinero, que modifican la cantidad de dinero o el tipo de inters. Cuando se aplica para aumentar la cantidad de dinero, se le denomina poltica monetaria expansiva, y cuando se aplica para reducirla, poltica monetaria restrictiva.Historia de la poltica monetariaLa poltica monetaria est desarrollada entre otros por economistas como Knut Wicksell, Irving Fisher; Clark Warburton (quien fue descrito como el primer monetarista en el periodo que sigui la Segunda Guerra Mundial y Milton Friedman quienes enfatizaron el papel de la poltica monetaria en la estabilidad macroeconmica y se consideran representantes del monetarismo, basndose en ideas de economistas clsicos (especialmente John Stuart Mill, quien introdujo su "principio de la dependencia general de los precios sobre la cantidad del dinero en circulacin que sugiere que el nivel general de precios se relaciona con la cantidad de dinero multiplicada por su velocidad de circulacin. En contra posicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard Keynes) y su nfasis en la importancia poltica fiscal en la estabilidad macroeconmica.En cuanto a la adecuacin emprica de las polticas recomendadas por ambas escuelas sigue existiendo debate. Se acepta mayoritariamente, que en el caso del crack de 1929, la poltica monetaria fall. Los clsicos crean que al haber cado la cantidad de dinero, tambin bajaran los precios y los salarios, y se volvera automticamente al pleno empleo. Pero result que tanto precios y salarios son rgidos a la baja; o sea, que los empresarios se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a cobrar menos. Si bien la popularidad del intervencionismo entre los economistas es ms pequea ahora que a mediados del siglo XX, recientemente en la crisis econmica de 2008-2009 la mayora de gobierno para salir de la crisis aplicaron esencialmente medidas de estmulo econmico, ms en la lnea keynesiana que en la lnea monetarista.Objetivos ltimos de la poltica monetariaEs comn para las autoridades monetarias declarar cuatro objetivos bsicos de la poltica monetaria, que pueden ser enunciados de diferentes formas: Estabilidad del valor del dinero (contencin de los precios, prevencin de la inflacin); Tasas ms elevada de crecimiento econmico; Plena ocupacin o pleno empleo (mayor nivel de empleo posible); Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos y mantenimiento de un tipo de cambio estable y proteccin de la posicin de reservas internacionales.El problema surge de la compatibilidad existente entre los diferentes objetivos marcados.MecanismosEl banco central puede influir sobre la cantidad de dinero y sobre la tasa de inters, a travs de: Cambios en el tipo de inters Operaciones de Mercado Abierto Variacin del coeficiente de cajaLa eleccin del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de manejo, de la cantidad de informacin al respecto disponible sobre cada medida, y del objetivo final que se quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de inters, ya que se conoce en el acto, mientras que determinar la cantidad de dinero lleva algunos das.Poltica de descuentoLa poltica de descuento de la autoridad monetaria, consiste en la determinacin del tipo de redescuento y de la fijacin del volumen de ttulos susceptibles de descuento.Los bancos comerciales acuden al banco central para conseguir liquidez mediante el descuento de ttulos normalmente de deuda pblica que los bancos comerciales tienen en su cartera. En la poltica de descuento el banco central establece cuales son las condiciones por las que est dispuesto a conceder crditos a los banco comerciales a corto plazo. El alcance de esta poltica depende de las necesidades y comportamiento que tengan los bancos comerciales. Mediante la variacin del tipo de descuento, que es el tipo de inters de los prstamos que concede el banco central a los bancos comerciales. Un banco pide prstamos al banco central cuando tiene una cantidad de reservas inferior a la que necesita, bien porque ha concedido demasiados prstamos, bien porque ha experimentado recientes retiradas de dinero. Cuando el banco central concede un prstamo a un banco, el sistema bancario tiene ms reservas y estas reservas adicionales le permiten crear ms dinero.El banco central puede alterar la oferta monetaria modificando el tipo de descuento. Una subida del tipo de descuento disuade a los bancos de pedir reservas prestadas al banco central. Por lo tanto, una subida del tipo de descuento reduce la cantidad de reservas que hay en el sistema bancario, lo cual reduce, a su vez, la oferta monetaria. En cambio, una reduccin del tipo de descuento anima a los bancos a pedir prstamos al banco central, eleva la cantidad de reservas y aumenta la oferta monetaria.El Banco Central utiliza los crditos por los que cobra el tipo de descuento no slo para controlar la oferta monetaria, sino tambin para ayudar a las instituciones financieras cuando tienen dificultades.Variacin del coeficiente de cajaEl coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qu porcentaje de los depsitos bancarios ha de mantenerse en reservas lquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos.Si el banco central decide reducir este coeficiente a los bancos (guardar menos dinero en el banco y prestar ms), eso aumenta la cantidad de dinero en circulacin, ya que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder tantos prstamos. La cantidad de dinero baja.De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.Operaciones de mercado abiertoCon este nombre se conoce a las operaciones que realiza el banco central con ttulos de deuda pblica en el mercado. La poltica de mercado abierto consiste en la compra y venta del banco central de activos que pueden ser oro, divisas, ttulos de deuda pblica y en general valores con tipos de renta fija.Las operaciones de mercado abierto producen dos tipos de efectos: Efecto cantidadCuando la autoridad monetaria compra o vende ttulos est alterando la base monetaria, al variar la cuanta de las reservas de dinero de los bancos comerciales, bien en sentido expansivo o contractivo. Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los ciudadanos o los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la gente, y por tanto el pblico dispone de menos dinero. De esta forma se reduce la cantidad de dinero en circulacin. En cambio, si el banco central decide comprar ttulos, est inyectando dinero en el mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes no exista.

Efecto sobre el tipo de intersCuando el banco central compra o vende ttulos de renta fija o deuda pblica, influye sobre la cotizacin de esos ttulos y consecuentemente sobre el tipo de inters efectivo de esos valores. Por tanto en el caso de compra de ttulos por el banco central, que inyecta ms liquidez al sistema, hay que aadirle un efecto igualmente de carcter expansivo derivado de la cada del tipo de inters.

Instrumentos cualitativosExisten una serie de medidas que puede tomar el banco central, denominadas instrumentos cualitativos entre los que destaca el denominado "efecto anuncio" que consiste en hacer pblico las opiniones del banco central y ejercer influencia as sobre el comportamiento de los operadores econmicos y las expectativas empresariales.Tipos de poltica monetariaPuede ser expansiva o restrictiva: Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en circulacin. Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado.

Poltica monetaria expansivaCuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una poltica monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira en usar alguno de los siguientes mecanismos: Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios e incentivar la inversin. Reducir el coeficiente de caja (encaje bancario), para que los bancos puedan prestar ms dinero, contando con las mismas reservas. Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Poltica monetaria restrictivaCuando en el mercado hay un exceso de dinero en circulacin, interesa reducir la cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva.Consiste en lo contrario que la expansiva: Aumentar la tasa de inters, para que el hecho de pedir un prstamo resulte ms caro. Aumentar el coeficiente de caja (encaje bancario), para dejar ms dinero en el banco y menos en circulacin. Vender deuda pblica, para retirar dinero de la circulacin, cambindolo por ttulos de deuda pblica.

Mecanismos de transmisin de la poltica monetariaEl mecanismo de transmisin monetaria, es aquel en que las variaciones de la oferta monetaria se traducen en variaciones de la produccin, el empleo, los precios y la inflacin. El proceso concreto, en el que el banco central decide frenar la economa para frenar la inflacin, consiste en los siguientes pasos: Para iniciarlo, el banco central toma medidas destinadas a reducir las reservas bancarias, por ejemplo vendiendo ttulos del Estado en el mercado abierto. Esta operacin altera el balance consolidado del sistema bancario provocando una reduccin de las reservas bancarias totales.

Cada reduccin de las reservas bancarias en una unidad monetaria, origina una contraccin mltiple de los depsitos a la vista, reduciendo as la oferta monetaria. Como la oferta monetaria es igual al efectivo ms los depsitos a la vista, la disminucin de estos ltimos reduce la oferta monetaria.

La reduccin de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de inters y a endurecer las condiciones crediticias. Si no vara la demanda de dinero, una reduccin de la oferta monetaria eleva los tipos de inters. Por otra parte, disminuye el volumen de crdito y los prstamos de que dispone el pblico. Suben los tipos de inters para los que solicitan crditos hipotecarios para adquirir viviendas y para las empresas que desean ampliar sus factoras, comprar nueva maquinaria o aumentar las existencias. La subida de los tipos de inters tambin reduce el valor de los activos financieros del pblico, reduciendo el precio de los bonos, acciones, del suelo y de la vivienda.

La subida de los tipos de inters y la disminucin de la riqueza, tiende a reducir el gasto sensible a los tipos de inters, especialmente la inversin. La subida de los tipos de inters, unida al endurecimiento de las condiciones crediticias y a la reduccin de la riqueza, tiende a disminuir los incentivos para realizar inversiones y para consumir. Tanto las empresas como las familias reducen sus planes de inversin y los consumidores deciden comprar una vivienda ms pequea o reformar la que tienen cuando la subida de los tipos de inters de las hipotecas hace que las cuotas mensuales sean elevadas en relacin con su renta mensual y en una economa cada vez ms abierta al comercio internacional, la subida de los tipos de inters puede elevar el tipo de cambio de la moneda y reducir las exportaciones netas. Por lo tanto, el endurecimiento de la poltica monetaria eleva los tipos de inters y reduce el gasto en los componentes de la demanda agregada que son sensibles a los tipos de inters.

Por ltimo, la presin del endurecimiento de la poltica monetaria, al reducir la demanda agregada, reduce la renta, la produccin, el empleo y la inflacin. En el anlisis de la oferta y la demanda agregadas muestran que un descenso de la inversin y de otros gastos autnomos poda reducir considerablemente la produccin y el empleo. Por otro lado, al disminuir stos ms de lo que ocurrira en caso contrario, los precios tienden a subir menos deprisa o incluso bajan. Retroceden las fuerzas inflacionistas. Si el diagnstico del Banco central sobre la situacin inflacionista es acertado, la disminucin de la produccin y el aumento del desempleo atenuarn las fuerzas inflacionistas.

El papel de la poltica monetaria en el largo plazoEn los apartados anteriores, se ha expuesto la forma en que la poltica monetaria afecta, a corto plazo, a las distintas variables de una economa, en el que una variacin de los tipos de inters inducida por las autoridades monetarias de un pas, repercuten en la evolucin de distintas variables econmicas, como la produccin y los precios. Sin embargo, a largo plazo, existe un amplio consenso entre las distintas doctrinas econmicas, acerca de la denominada neutralidad a largo plazo del dinero, por cuanto un cambio en la cantidad del dinero en circulacin en la economa de un pas, mantenindose constante las dems variables, repercutir directamente en una variacin del nivel general de precios, por cuanto supone una modificacin de la unidad de cuenta, sin que afecte a las variables reales, es decir, sin que afecte a la produccin real o al desempleo. A largo plazo las variables de carcter real de la economa como pueden ser la renta real de los ciudadanos o el nivel de desempleo estn determinados, fundamentalmente, por factores reales del lado de la oferta, como pueden ser la tecnologa o el crecimiento demogrfico. De esta manera las actuaciones de las autoridades monetarias no pueden influir en el crecimiento econmico a largo plazo.

Poltica monetaria en una economa abiertaLos mecanismos de transmisin monetaria de gran parte de las economas mundiales han evolucionado en las dos ltimas dcadas del siglo XX, al abrirse ms la economa y al modificarse el sistema de tipos de cambio.La relacin entre la poltica monetaria y el comercio exterior ya haba un motivo de preocupacin para las economas pequeas y muy abiertas al exterior. Tras la introduccin de los tipos de cambio flexibles en los aos setenta y ante la existencia de unos mercados financieros cada vez ms interrelacionados, el comercio y las finanzas internacionales han comenzado a desempear un papel nuevo y fundamental en la poltica macroeconmica.En el perodo entre 1979 y 1982, la Reserva Federal de Estados Unidos decidi frenar el crecimiento del dinero para combatir la inflacin. Este proceso elev los tipos de inters de los activos denominados en dlares americanos. Los inversores de todo el mundo, atrados por los mayores tipos de inters de este pas, compraron ttulos en dlares, elevando el tipo de cambio de esa moneda. El elevado tipo de cambio del dlar anim a los ciudadanos estadounidenses a incrementar sus importaciones y perjudic las exportaciones de las empresas norteamericanas. Disminuyeron las exportaciones netas, descendiendo la demanda agregada, lo que redujo tanto el PIB real como la inflacin.El comercio exterior ha abierto otro nexo en el mecanismo de transmisin monetaria. Pero el sentido del efecto de la poltica monetaria es el mismo en el caso del comercio que en el de la inversin interior: el endurecimiento de la poltica monetaria reduce la produccin y los precios. El efecto en el comercio refuerza el efecto en la economa interior. Pero las cuestiones de la apertura de la economa plantean ms complicaciones a las autoridades econmicas.La primera complicacin se debe a que las relaciones cuantitativas entre la poltica monetaria, el tipo de cambio, el comercio exterior y la produccin y los precios son sumamente complejas, especialmente en el caso de la primera relacin. Los modelos econmicos actuales no pueden predecir con exactitud la influencia de las modificaciones de la poltica monetaria en los tipos de cambio. Por otra parte, incluso aunque se conozca la relacin entre el dinero y el tipo de cambio, la influencia de los tipos de cambio en las exportaciones netas es compleja y difcil de predecir: Adems, los tipos de cambio y los flujos comerciales resultan afectados simultneamente por la poltica fiscal y monetaria de otros pases, por lo que no siempre se puede distinguir las causas y los efectos de los cambios de los flujos comerciales. En conjunto, en los ltimos aos ha disminuido la confianza en nuestra capacidad para saber cul es el mejor momento para adoptar medidas monetarias y cules son sus efectos probables.Crticas a la poltica monetariaEl keynesianismo ha mantenido ideas contrarias a la eficacia de la poltica monetaria, en los siguientes aspectos:LiquidezKeynes dice que en un caso de recesin y con tipo de inters muy bajo, puede pasar que la demanda de dinero sea totalmente inelstica (curva vertical en las grficas de arriba). En ese caso, una poltica expansiva que aporte dinero al mercado no har cambiar el tipo de inters, por tanto ser inefectiva.Sensibilidad de la inversin a cambio en los tipos de intersPara los keynesianos, el hecho de bajar los tipos de inters no implica necesariamente un aumento en las inversiones; consideran que la inversin depende ms de las necesidades y expectativas que del tipo de inters.Velocidad de circulacin no estableLa velocidad de circulacin del dinero (V) se supone constante en la relacin M*V=P*Q, pero de hecho, aumenta cuando hay expansin y se reduce si hay recesin.Asimetra de la poltica monetariaLa poltica monetaria es ms efectiva para restringir el gasto agregado (poltica restrictiva) que para generarlo (poltica expansiva). Esto se debe a tres motivos: A las autoridades les resulta ms fcil presionar a la alza las tasas de inters que a la baja. El banco central puede llevar a cabo una poltica expansiva posibilitando con ello una mayor concesin de prstamo y por lo tanto, aumentando la oferta de dinero; pero no puede obligar a los bancos a que presten ms cuando, por ejemplo, los empresarios se niegan a invertir ante expectativas negativas. Mediante la poltica restrictiva se puede incluso racionar el crdito, de forma que las empresas sean incapaces de obtenerlos para financiar sus inversiones. Sin embargo lo contrario no es as, ya que no se puede forzar a que las empresas soliciten ms crditos de los que desean.

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERUEl 9 de marzo de 1922 se promulg la Ley N 4500 que cre el Banco de Reserva del Per. La institucin inici sus actividades el 4 de abril de dicho ao, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini.La creacin de la nueva entidad respondi a la necesidad de contar con un sistema monetario que no provocara inflacin en los aos de bonanza, como sucedi con los repudiados billetes fiscales; ni deflacin como la generada por la inflexibilidad crediticia del patrn oro.El Banco de Reserva del Per fue clave en esa poca para el ordenamiento monetario del pas, al centralizar la emisin de billetes y monedas y las reservas que la respaldaban, ajustar la oferta monetaria de acuerdo al dinamismo econmico del pas; as como intervenir en el mercado cambiario para estabilizarlo.El primer local que ocup el Banco de Reserva fueron las instalaciones de la Junta de Vigilancia de Cheques Circulares en la cuadra 2 del Jirn Miroquesada.Al frente de la institucin estaba un Directorio del ms alto nivel profesional, conformado por distinguidos personajes del mundo financiero y comercial. Tres eran representantes del Gobierno y seis de los bancos; los cuales se renovaran anualmente por tercios. Un dcimo miembro sera designado en el caso de que el Per constituyera una agencia fiscal en el extranjero.El Banco de Reserva inici la emisin de billetes bancarios en 1922, el mismo ao de su creacin. La unidad monetaria era la Libra Peruana de Oro.El importante rol estabilizador del Banco de Reserva del Per permiti enfrentar los choques ms importantes de la dcada de los veinte: el Fenmeno del Nio de 1925- 1926 y el crash de 1929.La Gran Depresin de 1929 y la posterior cada de los precios internacionales y las restricciones al crdito internacional, dificultaron el financiamiento del gasto pblico y generaron una fuerte depreciacin de la moneda nacional. A finales de 1930, el entonces presidente del Banco de Reserva, Manuel Olaechea, invit al profesor Edwin W. Kemmerer, reconocido consultor internacional para que brinde asesora.En abril de 1931, el profesor Kemmerer, junto a un grupo de expertos, culmin un conjunto de propuestas, una de las cuales plante la transformacin del Banco de Reserva. Esta fue recentada al Directorio el 18 de abril de ese ao y ratificada el 28 de abril, dando origen al Banco Central de Reserva del Per (BCRP), cuya principal funcin fue la de mantener el valor de la moneda.Asimismo, como parte de recomendaciones de la misin Kemmerer, el 18 de abril se estableci al Sol de Oro como unidad monetaria del pas.El 3 de setiembre de 1931 se inaugur oficialmente el BCRP y se eligi a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrn como vicepresidente.MISION Y VISION DEL BCRP MisinPreservar la estabilidad monetaria. VisinSomos reconocidos como un Banco Central autnomo, moderno, modelo de institucionalidad en el pas, de primer nivel internacional, con elevada credibilidad y que ha logrado recuperar la confianza de la poblacin en la moneda nacional. Nuestro personal es altamente calificado, motivado, comprometido y eficiente, y se desempea en un ambiente de colaboracin en el que se comparte informacin y conocimiento.Poltica monetariaEn el marco de la Constitucin Poltica del Per y de su Ley Orgnica, el Banco Central de Reserva del Per cuenta con la autonoma y los instrumentos de poltica monetaria que le permite cumplir su objetivo de preservar la estabilidad monetaria.Esquema de poltica monetaria A partir de enero de 2002, la poltica monetaria del BCRP se conduce bajo un esquema de Metas Explcitas de Inflacin, con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del pblico mediante el anuncio de una meta de inflacin.Hasta el ao 2006, la meta de inflacin fue de 2,5 por ciento anual, con una tolerancia de desvo mximo de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. A partir de 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0 por ciento, mantenindose el punto porcentual de desvo mximo, con lo cual el rango de tolerancia para la meta de inflacin se ubica entre 1 y 3 por ciento.

La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento tiene la finalidad de que nuestra moneda tenga un mayor poder adquisitivo en el largo plazo y fortalece la confianza en la moneda nacional, favoreciendo la desdolarizacin. Asimismo, una meta inflacionaria de 2,0 por ciento iguala el ritmo de inflacin del pas con el de las principales economas desarrolladas, evitando la desvalorizacin relativa de nuestra moneda.El BCRP evala el cumplimiento de su meta de inflacin de manera continua desde 2006, revisndose mensualmente la evolucin de la inflacin de los ltimos doce meses. De este modo, el Per se suma al grupo de pases con tasas de inflacin bajas y estables que hacen uso de una evaluacin continua del objetivo inflacionario.Posicin de la poltica monetariaEl Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de inters del mercado interbancario. Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias) el Banco Central modifica la tasa de inters de referencia (hacia arriba o hacia abajo, respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflacin en el nivel meta. Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de inflacin con rezagos.

En los ltimos aos el nivel y grado de variacin de las tasas de inters del sistema financiero en moneda nacional muestran una mayor relacin con la evolucin de la tasa de inters de referencia, que es el instrumento de poltica monetaria desde 2002.

La tasa de inters interbancaria muestra una mayor correlacin con la tasa de inters de referencia del BCRP, lo que indicara un mayor potencial por parte de la poltica monetaria para afectar las condiciones monetarias en el sistema financiero.Transparencia de la poltica monetariaLa transparencia es una condicin necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central, y de esa manera, mejorar la efectividad de la poltica monetaria. Por ello, las decisiones de poltica monetaria son explicadas al pblico en general y especializado mediante la difusin de: Nota Informativa del Directorio sobre el Programa MonetarioAl comienzo de cada ao (desde 2001), el BCRP publica el calendario de las decisiones de poltica monetaria. La decisin se comunica mediante la Nota Informativa del Programa Monetario, la cual contiene una breve descripcin de la evolucin macroeconmica reciente, la decisin sobre la tasa de inters de referencia y el sustento de dicha decisin, as como las tasas de inters para las operaciones del BCRP con el sistema financiero. Reporte de InflacinMediante este documento, el BCRP informa sobre la evolucin macroeconmica reciente y en particular la dinmica de la inflacin y la ejecucin de la poltica monetaria. Adems, difunde las perspectivas de las variables macroeconmicas y financieras que se utilizan en el anlisis de la poltica monetaria, tales como el entorno internacional, las condiciones de oferta y demanda domsticas, y la posicin de las finanzas pblicas, entre otros. En base a esta informacin se publica la proyeccin de inflacin del Banco en el horizonte relevante de poltica monetaria y se hace explcito los principales riesgos de la proyeccin (balance de riesgos). Se publican 4 veces al ao, con informacin a marzo, junio, setiembre y diciembre.Estabilidad Macro-Financiera, administracin de riesgos Dentro del esquema de administracin de riesgos, el BCRP tiene en cuenta acciones preventivas y acciones correctivas. Las acciones preventivas son tomadas con el objetivo de reducir las vulnerabilidades macrofinancieras, mientras que las acciones correctivas son tomadas despus de las medidas preventivas con la finalidad de atenuar el impacto de choques, en particular frente a eventos de crisis.Instrumentos d