INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017 Setiembre 2017

Hechos relevantes: La actividad económica continúa desacelerándose.El IMAE registró una variación interanual de 3,1% al cierre del segundo trimestre del año, lo que afianza la desaceleración en el crecimiento económico. Ese resultado se explica por el menor dinamismo de los sectores asociados a la demanda interna como son la construcción y la industria comercial.

El empleo se mantiene estancado y se ubica en 9,4% al tercer trimestre. Según la Encuesta Continua de Empleo existen 20.690 desempleados, con un mercado laboral sin mejoras significativas, acompañado de una disminución en el ingreso real de los trabajadores.

La inflación retorna al rango meta del BCCR y se ubica en 2,3%. Los efectos de la tormenta Nate a través de los precios de los alimentos y los ajustes en las tarifas de servicios básicos (agua y electricidad) contribuyeron a la subida de la inflación.

Déficit fiscal se afecta por las dos vías, ingresos y gastos. Al cierre del tercer trimestre, los ingresos tributarios se han desacelerado por la moderación en la actividad económica, mientras que el gasto de intereses sigue ejerciendo presión, debido al aumento constante de la deuda.

IMAE: Construcción y comercio desaceleran la actividad económicaEl Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE) medido por la tendencia ciclo, registró una variación interanual (% año a año) de 2,7% en setiembre, dejando el incremento al tercer trimestre en 3,1%. Ese resultado afianza el proceso de desaceleración de la economía en los últimos trimestres (primer trimestre variación interanual 4,0% y segundo trimestre 3,8%), el cual ha estado liderado por un sector construcción rezagado y un menor dinamismo en la industria comercial. El dinamismo de la actividad económica se asocia al sector manufacturero y al de servicios. Primero, la industria manufacturera reveló un sólido ritmo de crecimiento de 5,2% al cierre del tercer trimestre, explicado por el reluciente desempeño en las exportaciones de las zonas francas. Por su parte, las actividades de servicios continúan siendo el sector que más le agrega valor al IMAE, donde al cierre del tercer trimestre alcanzó una variación interanual de 8,5%. En el otro extremo, la caída en la construcción y la moderación en el sector comercial han desacelerado el IMAE. El primero reportó una caída interanual de 14,0%, por la disminución en las obras con destino privado. Ese resultado obedeció a que los proyectos, residenciales y no residenciales, han atrasado su momento de inicio o se han visto paralizados por el exceso de lluvias. En cuanto al sector comercial, el tímido desempeño en el consumo de los hogares se materializó en la mayoría de sus industrias, como es el caso de la actividad de ventas de automóviles, que al cierre del tercer trimestre presentó un crecimiento parcialmente nulo (0,2%).

INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017 Setiembre 2017

Cifras de empleo respaldan la moderación en el consumo de los hogares El Instituto Nacional de Estadístcas y Censos (INEC) reportó en su Encuesta Continua de Empleo la tasa de desempleo en 9,4%, dato superior al 8,4% del trimestre anterior, pero inferior al 9,7% del mismo trimestre del año anterior. En ese sentido, esos movimientos en el mercado laboral tienen implicaciones en el consumo de los hogares de manera agregada, al existir menos personas con trabajo.

En línea con el punto anterior, el comportamiento del ingreso real de los consumidores registró, de acuerdo con la encuesta, una disminución interanual de 6,5% al tercer trimestre del 2017. Esta caída es la tercera consecutiva en ese indicador (primer trimestre -3,5% y segundo trimestre -1,9%), lo cual refleja una menor capacidad de pago disponible para los consumidores. En gran medida ese resultado se explica por la recuperación de los precios de los combustibles y el aumento en el tipo de cambio, que se traduce en un efecto ingreso negativo para los trabajadores.

Sectores de la actividad económica (variación interanual, %)

2013 2014 2015 2016 2017 17T1 17T2 17T3 Agricultura, silvicultura y pesca 0.8 3.2 -3.1 3.5 0.5 4.9 6.8 Extracción de Minas y Canteras -2.9 5.1 7.3 0.9 1.5 3.2 0.0 Industria manufacturera -2.1 1.8 1.0 4.9 3.6 3.3 5.2 Electricidad, agua y servicios de saneamiento 0.3 1.0 3.3 3.8 -1.2 -1.8 1.9 Construcción -7.8 1.5 12.8 -1.1 0.9 2.3 -14.0 Comercio 3.4 3.8 3.4 4.0 3.9 2.9 3.0 Transporte, Almacenamiento 2.0 7.3 7.2 5.1 5.5 5.7 5.9 Actividades de alojamiento y servicios de comida 3.7 3.6 3.4 5.0 1.4 1.2 1.9 Información y comunicaciones 6.7 7.2 9.5 7.2 6.6 6.2 6.9 Actividades financieras y de seguros 9.4 10.7 8.1 12.3 7.9 7.4 5.2 Actividades inmobiliarias 1.5 1.5 1.4 2.4 0.5 0.1 0.3 Actividades profes, cient, téc, admi y servicios de apoyo 6.5 5.9 9.9 10.0 10.5 10.0 8.5 Administración pública y planes de seguridad social 3.7 2.9 2.6 1.4 2.4 2.1 2.0 Enseñanza y actividades de la salud humana 4.2 3.2 3.1 3.8 3.4 2.7 2.9 Otras actividades 4.2 3.2 3.1 3.8 3.4 2.7 2.9 Total IMAE 1.4 3.7 4.5 4.8 3.9 3.9 2.9 Nota: T significa trimestre y muestra la variación interanual. Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Tasa de participación

Tasa de desempleo

Tasa de participación y desempleo (eje derecho)

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras INEC

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Inflación retoma su ritmo ascendente El Índice de Precios al Consumidor (IPC) para octubre alcanzó una variación interanual de 2,3%, dejando a la inflación dentro del rango meta del Banco Central (2%-4%). En nuestros últimos informes de inflación argumentamos que los resultados entre junio y agosto eran un fenómeno transitorio causado por el crecimiento nulo del precio de los combustibles y la caída en el precio de los bienes agrícolas. De esta manera, esperábamos que la inflación recuperase su ritmo ascendente y se ubicara en el rango meta. Al analizar la variación mensual de la inflación y sus componentes, los que más contribuyeron fueron alquiler y servicios de la vivienda y alimentos, ambos con una contribución total de 0,43 puntos porcentuales (p.p.) sobre la inflación mensual (reportada en 0,56%). Seguido de estos, la incidencia mensual de transportes se ubicó en 0,13 p.p., explicado por la subida de precio en el diésel.

Tasas de interés se estabilizan por debajo del 6% En términos de tasas, al cierre del 14 de noviembre, la Tasa Básica Pasiva (TBP) se situaba en 5,75% después de los niveles de 4,50% observados al inicio de año. Sin embargo, es importante destacar que los movimientos observados en la TBP han tenido importantes oscilaciones, que han estancado en las últimas semanas el incremento en dicha tasa.

-15,0

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-5,0

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

Media Interanual

Variación media e interanual del ingreso real%

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras INEC

-3,0 -2,0 -1,0

0,01,02,03,04,05,06,0

2014 2015 2017

Inflación y rango meta BCCR% a/a

Fuente: Aldesa, datos del INEC

Rango meta BCCR

4,50

5,85

0,001,002,003,004,005,006,007,008,00

2015 2016 2017

%

Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica PasivaTasa Básica Pasiva

Tasa de Política Monetaria

Nuevo ciclo de aumento detasas

INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA – NOVIEMBRE 2017 Setiembre 2017

Déficit fiscal aumenta por desaceleración en la recaudación tributaria y mayor gasto en intereses Al cierre de setiembre el déficit fiscal acumulado alcanzó el 3,9% del PIB, dato superior en 0,6 puntos porcentuales (p.p.) al registrado en setiembre 2016. Ese resultado se explica por una menor recaudación tributaria y un mayor gasto en intereses. Por el lado de los ingresos del gobierno, estos pasaron de 10,3% del PIB en setiembre 2016 a 10,0% para este año. La disminución proviene de una menor recaudación de los impuestos de las importaciones y consumo, que registraron una caída interanual de 4,1% y 3,3%, respectivamente. En gran medida estos impuestos como el de ventas, dependen del consumo de los hogares y en los últimos meses se evidenció una desaceleración de ese. Particularmente el sector de ventas de automóviles es el que presentó una moderación de sus ventas, explicado por el menor optimismo de los hogares, el aumento del tipo de cambio y de las tasas de interés.

En relación al gasto, se incrementó de 13,6% del PIB en setiembre 2016 a 13,9% del PIB para este año. Dicho incremento de 0,3 puntos se explica prácticamente por el aumento del gasto en intereses, el cual pasó de 2,0% del PIB a 2,3% para el mismo periodo de análisis. Ese componente tuvo un fuerte incremento en los últimos meses, particularmente por la emisión de deuda en dólares. Con ello, el perfil de deuda del gobierno no solo está incrementando, sino que introduce nuevos riesgos como es el cambiario.

En Aldesa seguimos manteniendo nuestra previsión de un déficit fiscal de 5,8% del PIB para el 2017 y 6,1% del PIB en 2018. La principal preocupación está en la sostenibilidad de la deuda en el mediano plazo, la cual sigue afectándose a medida que se agregan más riesgos como son el de tasas de interés y tipo de cambio.

-20 -10

0102030

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Impuesto al consumoVehículosImpuesto sobre importaciones

%, a/a, 3mmm

Ventas de automóviles e impuestos de importaciones y consumo

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras BCCR

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10,0

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

Gastos corrientes

Intereses

Gasto corriente y en intereses del Gobierno Central%, variación media

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del MH

Estrategia de Inversión Emmanuel Agüero Análisis Económico eaguero@aldesa.com Angélica Villegas Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com Tel:( 506) 2207 8800 www.aldesa.com

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