Situación México
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Situación México Tercer trimestre de 2014 México DF, 20 de agosto de 2014
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Situación México
Tercer trimestre de 2014
México DF, 20 de agosto de 2014
Mensajes principales: economía global
Crecimiento global (%, PIB) Fuente: BBVA Research 1
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)2015 (p)
Desarrollados Emergentes Escenario base jul-14
El crecimiento global continuará con mejoras en economías avanzadas, EEUU y la eurozona, mientras que se espera una suave desaceleración en China
El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED mantiene anclada la volatilidad financiera, pero surgen por doquier riesgos geopolíticos
El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, puede suponer un freno a la recuperación a medio plazo
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Mensajes principales: México
La actividad económica en el segundo trimestre muestra una mejora impulsada principalmente por un aumento de las exportaciones. Para la segunda mitad del año se espera que la aceleración continúe apoyada por la demanda externa y el gasto público para alcanzar una tasa de crecimiento en el año de 2.5%
La inversión pública en infraestructura es un elemento importante para fomentar el crecimiento económico de largo plazo en México, por lo que es crucial que los recursos adicionales obtenidos por el sector público como resultado de la reforma fiscal se orienten a este fin.
La inflación anual se acercará a 3.0% en enero de 2015 apoyada por la reducción en tarifas resultado de la reforma en telecomunicaciones y a que se disipa el efecto del aumento de impuestos de 2014.
Durante los recientes episodios de estrés financiero global, México destacó como un país con baja vulnerabilidad económica, por lo que se diferenció favorablemente entre las economías emergentes en los moderados movimientos del tipo de cambio y las tasas de largo plazo de los bonos gubernamentales. Esperamos que esta situación continúe hacia el futuro.
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Sección 1
Entorno global Sección 2
Actividad económica México Sección 3
Inflación a la baja en 2015 ante la reforma de telecomunicaciones y el efecto de la reforma fiscal Sección 4
En periodos de estrés financiero, los mercados diferencian a los países en base a sus fundamentales económicos
Situación global: El crecimiento global mejorará tras el freno de la primera mitad de 2014
Crecimiento global basado en el BBVA-GAIN (intertrimestral %) Fuente: BBVA Research
Mercados emergentes
Confianza y tensiones en los mercados financieros IGC e índice de tensiones financieras de BBVA Fuente: BBVA Research y Haver
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Financiamiento público (100 mill Yuan)
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China: menor riesgo de ajuste económico inmediato
La mayor demanda externa, el apoyo de medidas de política fiscal y monetaria impulsan la coyuntura en China
Las reformas emprendidas para aumentar la competencia en el sector financiero y promover la inversión privada y procedente del exterior deberían reducir el riesgo de ajuste brusco
China: confianza y actividad manufacturera Fuente: Haver, BBVA Research
China: flujo de crédito total a la economía 100 millones de Yuanes Fuente: Haver, BBVA Research
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PMI VAB
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China: mantenemos nuestro escenario base
China: crecimiento del PIB (interanual %) Fuente: BBVA Research
Seguirá el paulatino rebalanceo del gasto desde el consumo a la inversión
El Gobierno continuará tomando medidas de apoyo al crecimiento aunque no está consiguiendo romper la dependencia del crédito
La política monetaria se relajará mediante menores requerimientos de reservas, mientras que las tasas de interés permanecerán sin cambios
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EE.UU: después de un mal 1T, el crecimiento rebota ya desde el 2T14
EEUU: crecimiento del PIB Interanual % Fuente: BBVA Research y BEA
EEUU: índice semanal de actividad de BBVA Intersemanal % Fuente: BBVA Research
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Escenario base jul-14 Escenario base abr-14
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EE.UU.: la Reserva Federal se adaptará al ritmo de mejora económica, pero con la necesidad de subir tasas
EEUU: fondos de la Fed (%) Fuente: BBVA Research y Fed
La expansión del balance de la FED termina en octubre de 2014 y las subidas
de tasas pueden producirse en septiembre de 2015; los ritmos los marcará la mejora
del mercado laboral y la inflación
La política de comunicación de la FED sobre su estrategia de salida será cada vez
más importante
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Previsión de BBVA
Fondos de la Fed
Tasa implícita (futuros sobre fondos de la Fed)
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Eurozona: crecimiento del PIB (interanual) Fuente: BBVA Research
Eurozona: las medidas del BCE sesgan al alza el escenario de crecimiento e inflación, que aún sigue muy baja
• Favorable combinación de políticas
La recuperación económica se apoya en:
Eurozona: inflación (interanual) Fuente: BBVA Research
• Progreso de la Unión Bancaria
• Mejora del entorno externo
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Escenario base jul-14 Escenario base abr-14
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¿Hemos salido ya del bosque? El desapalancamiento en el sector privado es lento y la deuda total sigue alta
Deuda del sector privado no financiero sobre PIB Fuente: BBVA Research, BIS y OECD
Deuda pública y privada (% PIB) Fuente: BBVA Research, BIS, OECD, AMECO e IMF
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EEUU Eurozona Reino Unido Japón China
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Sección 1
Entorno global Sección 2
Actividad económica México Sección 3
Inflación a la baja en 2015 ante la reforma de telecomunicaciones y el efecto de la reforma fiscal Sección 4
En periodos de estrés financiero, los mercados diferencian a los países en base a sus fundamentales económicos
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La actividad económica mejorará a partir del segundo semestre…
Producto Interno Bruto de México, 2011-2014 (Variación % trimestral, ae) Fuente: BBVA Research con información del INEGI. ae=ajustada por estacionalidad. e=estimación de BBVA Bancomer
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Indicador Global de Actividad Económica y sus componentes, 2011-2013 (Variación % anual, ae) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI. ae=ajustada por
estacionalidad.
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Total Industria Servicios
•Las malas condiciones climáticas en los EE.UU. afectaron la demanda de productos mexicanos durante el primer trimestre de 2014.
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…impulsada por la demanda externa
• La producción manufacturera mexicana de junio tuvo una pequeña desaceleración comparada con el mes previo (+2.8% anual en junio vs +5.0% anual en mayo, ae), pero se espera que el dinamismo de la manufactura de EE.UU. (+5% anual en julio, ae), impulse a la mexicana. • En junio y julio la producción de vehículos se incrementó 7.9% y 8.5% anual, respectivamente. Las exportaciones lo hicieron en 2.1% y 20.2% anual, para los mismos meses.
Exportación de automóviles de México (Unidades, cifras acumuladas) Fuente: BBVA Research con datos de la AMIA.
Producción manufacturera de México y EE.UU. (Variación % anual, ae) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI y el BEA .
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En tanto, la demanda interna aún a paso lento, aunque debería proseguir su mejora
Consumo privado y ventas al menudeo (Variación % anual, ae) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI.
Nuevos puestos de trabajo registrados en el IMSS (Personas) Fuente: BBVA Research con datos de la STPS .
Componentes de la inversión (Variación % anual, ae,) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI.
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Contribución en el crecimiento del PIB: 4T13 y 1T14 (Puntos porcentuales, variación trimestral, ae) * Fuente: BBVA Research con datos del INEGI.
• El gasto y la inversión pública tuvieron una contribución al crecimiento del PIB pequeña y negativa en el 4T13 y el 1T14, respectivamente
…Sin embargo, hay incertidumbre acerca de la contribución del gasto público en el crecimiento económico
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Importaciones Consumo privado Gasto públicoInversión pública Inversión privada Variación de existenciasExportaciones PIB
*Los componentes pueden no llegar a sumar el crecimiento del PIB al no estar incluido el componente de error. 16
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Formación Bruta de Capital Fijo del Sector Público (Estructura porcentual por tipo de inversión, %) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI
La inversión del sector público apoya al crecimiento económico y dado que su mayor monto se destina a infraestructura tiene efectos positivos de largo plazo.
Formación Bruta de Capital Fijo del Sector Público (Cifras en miles de millones de pesos de 2008, serie desestacionalizada) Fuente: BBVA Research con datos del INEGI
•De acuerdo con nuestras estimaciones, en México la inversión pública genera un efecto sobre el PIB alrededor de 50% mayor al del gasto público corriente
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Maquinaria y Equipo Construcción
La economía habrá de acelerarse en los próximos meses, aunque aún persisten ciertos riesgos
La expectativa de un mayor nivel de crecimiento económico para 2014 reside en: 1) La aceleración del crecimiento de la
economía de los Estados Unidos 2) El uso eficiente y productivo del gasto
público en México (e.g. infraestructura)
México: crecimiento económico (Variación % anual) Fuente: BBVA Research
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En la medida en que las reformas estructurales vayan madurando es de esperar que la economía mexicana tenga un crecimiento más dinámico
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Sección 1
Entorno global Sección 2
Actividad económica México Sección 3
Inflación a la baja en 2015 ante la reforma de telecomunicaciones y el efecto de la reforma fiscal Sección 4
En periodos de estrés financiero, los mercados diferencian a los países en base a sus fundamentales económicos
Favorable evolución de la inflación durante 2014 tras absorberse el choque fiscal de enero
Inflación de frutas y verduras Var. % acumulada Fuente: BBVA Research, INEGI
2014: Principalmente dos factores explican la favorable evolución de los precios durante este año: i) la holgura de la economía, y ii) la fuerte caída acumulada del componente de frutas y verduras. Prevemos que tras un aumento transitorio durante julio-octubre por la absorción de efectos base, la inflación disminuirá a 3.7% a fin de año.
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Otras mercancías Ventas ANTAD
Componente subyacente mercancías sin alimentos y ventas ANTAD Var. % anual y Var. % anual, pm4m Fuente: BBVA Research, INEGI y ANTAD
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Revisión a la baja en nuestras previsiones de 2015 por los efectos favorables sobre los precios de la reforma de telecomunicaciones
2015: Estimaciones preliminares del impacto sobre la inflación de la reforma telecomunicaciones
1 Asumimos que las tarifas de telefonía móvil bajarán 5% una vez eliminados los cobros de roaming y después de que la mayor competencia provoque una disminución en los precios 2 Asumimos que las tarifas de telefonía móvil bajarán 10% una vez eliminados los cobros de roaming y después de que la mayor competencia provoque una disminución en los precios
Peso INPC Moderado1 Alto2
Larga distancia nacional 0.10 -0.10 -0.10Telefonía móvil 2.11 -0.11 -0.21
Total (suma) -0.20 -0.31
Efecto estimado en inflación
Novedades: Aprobación de leyes secundarias de la reforma de telecomunicaciones. Algunos cambios tendrán un efecto favorable sobre la inflación en 2015:
1. Eliminación de cobros de larga distancia nacional
2. Eliminación de cobros de roaming en teléfonos celulares
3. Las compañías tendrán la obligación de suministrar el equipo telefónico liberalizado para su uso a través de cualquier operador y permitir al cliente el cambio de proveedor en menos de 24 horas
4. Eliminación de tarifas preferenciales i.e., las llamadas telefónicas a números de cualquier compañía tendrán el mismo costo
Los cambios 1 y 2 tendrán un efecto inmediato en los precios y los 3 y 4 uno gradual a lo largo de 2015, ya que es posible que le den un impulso relevante a la competencia. Considerando que la magnitud del efecto es incierta, hemos optado por incorporar un efecto moderado.
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Prevemos que la inflación será baja y estable durante 2015
Perspectivas de inflación Var. % anual Fuente: BBVA Research, INEGI
Disminución notable de la tasa anual a partir de enero de 2015: i) la absorción de efectos base al disiparse en la tasa anual los cambios fiscales de enero de 2014, ii) el probable efecto sobre los precios de las modificaciones en el mercado de telefonía fija y móvil, y iii) la disminución de los aumentos en los precios de las gasolinas. Así, la inflación disminuirá a 3.1% en enero de 2015 y cerrará dicho año alrededor de 3.3%
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General Subyacente Pronóstico Pronóstico
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Recorte de 50pb que sorprendió a los mercados; no esperamos cambios en lo que resta del año.
De acuerdo con Banxico el recorte se fundamenta en:
1) El crecimiento menor al esperado en el primer trimestre que redujo el crecimiento económico en 2014.
2) Una mayor probabilidad de que la inflación esté cercana a 3.0% desde enero de 2015. Esto implica que la tasa real de corto plazo se acercará a cero nuevamente el próximo año.
Crecimiento del PIB (% t/t ae) Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
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4Pronóstico Banxico
Tasa real de interés de corto plazo (%) Fuente: BBVA Research
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Sección 1
Entorno global Sección 2
Actividad económica México Sección 3
Inflación a la baja en 2015 ante la reforma de telecomunicaciones y el efecto de la reforma fiscal Sección 4
En periodos de estrés financiero, los mercados diferencian a los países en base a sus fundamentales económicos
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Volatilidad en niveles previos a la crisis
Con niveles de aversión global al riesgo que tienden a mínimos históricos, los mercados accionarios registran importantes ganancias apoyados por los estímulos monetarios y las expectativas de crecimiento en las ganancias corporativas.
En el mercado cambiario la volatilidad alcanzó niveles mínimos de los últimos seis años.
Aversión global al riesgo, volatilidad en el mercado cambiario y de bonos del Tesoro (%, %, e índice) Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg
S&P500 y aversión global al riesgo (puntos y %) Fuente: BBVA Research
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S&P500 (Eje izquierdo) VIX (Eje derecho)
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… que apoyan la entrada de flujos de corto plazo
Aun con el recorte de la tasa de política monetaria, durante el mes de junio se incrementó de manera significativa la tenencia de Cetes por parte de extranjeros. Esta alza puede estar motivada por los atractivos rendimientos de la deuda mexicana una vez que se ajustan por su nivel de riesgo
Cambio en la tenencia de Cetes y Mbonos por parte de extranjeros (millones de dólares)* Fuente: BBVA Research con datos de Banxico
Rendimiento de la estrategia carry trade ajustado por riesgo Fuente: BBVA Research
-5.00
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-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
MXN IND POL THAI BRL
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
Ene Feb Mar Abr Mayo Junio Julio Ago Sep Oct Nov Dic
2010 2011 2012 2013 2014
*Con información al 10 de julio de 2014
El desempeño relativo de las variables financieras en episodios de estrés financiero depende de las vulnerabilidades económicas de los países
Tipos de cambio frente al dólar de algunas divisas de mercados emergentes Enero 2, 2013=100 Fuente: BBVA Research, Bloomberg
Durante periodos de aversión al riesgo y/o expectativas de reducción de liquidez global, las variables financieras de las economías emergentes se mueven en la misma dirección pero se da una diferenciación que responde a las vulnerabilidades económicas. Por ello pensamos que México está bien preparado para cuando llegue el momento de que la Reserva Federal comience a aumentar la tasa de política monetaria
75
80
85
90
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100
105
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ene-1
3
feb-1
3
mar
-13
abr-1
3
may
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3
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3
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3
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-13
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-13
ene-1
4
feb-1
4
mar
-14
abr-1
4
may
-14
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4
jul-1
4
México Corea del Sur Brasil Turquía
27
Índice de vulnerabilidad relativa de economías emergentes
Variables consideradas:
El índice de vulnerabilidad relativa para EMEs se elabora con una muestra de 15 EMEs y se basa en seis indicadores:
(1) Cuenta corriente como porcentaje del producto interior bruto (PIB),
(2) Deuda pública bruta como porcentaje del PIB,
(3) Inflación promedio anual en los últimos tres años,
(4) Cambio en los últimos cinco años del crédito bancario al sector privado como porcentaje del PIB,
(5) Relación entre la deuda externa total y las exportaciones anuales, y
(6) Reservas internacionales de divisas como porcentaje del PIB.
Ranking donde el primer país es el que tiene menor vulnerabilidad relativa:
1. Taiwán
2. Corea del Sur
3. China
4. Malasia
5. Tailandia
6. Filipinas
7. Chile
8. Rusia
9. México
10. India
11. Indonesia
12. Sudáfrica
13. Colombia
14. Brasil
15. Turquía
28
Las economías con un índice de vulnerabilidad mayor muestran mayor depreciación y aumento de tasas en períodos de estrés financiero global
Apreciación(+)/depreciación(-) de monedas frente al dólar e índice de vulnerabilidad relativa de economías emergentes La apreciación porcentual de las monedas de EMEs frente al dólar se mide desde el 30 de abril de 2013 hasta el 7 de julio de 2014 Fuente: BBVA Research, Haver Anaylitics y Bloomberg
Aumento de las tasas de interés a 10 años e índice de vulnerabilidad relativa de economías emergentes el cambio en puntos base de las tasas de interés se mide desde el 30 de abril de 2013 hasta el 7 de julio de 2014 Fuente: BBVA Research, Haver Anaylitics y Bloomberg
y = -0.0136x + 0.0323R² = 0.3525
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Appreciation
Vulnerability Index
29
Situación México
Tercer trimestre de 2014
México DF, 20 de agosto de 2014
Pronósticos
31
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB 1.1 -4.4 5.4 3.9 3.8 1.1 2.5 3.5 2.9 2.9 3.0
Consumo 1.9 -5.1 5.1 4.5 4.4 2.2 2.7 3.6 3.4 2.8 2.8
Privado 1.7 -6.3 5.7 4.8 4.6 2.4 1.6 3.0 3.2 2.9 2.8
Público 3.2 2.3 1.6 2.5 3.2 1.4 9.1 6.9 4.7 2.5 2.7
Inversión 4.6 -8.7 1.2 7.9 4.0 -1.0 1.1 6.1 5.0 4.3 4.3
Privada 0.0 -11.9 2.0 12.1 8.1 -0.1 -1.1 6.1 5.2 4.6 4.7
Público 21.6 1.3 -1.0 -3.8 -9.3 -4.5 10.1 6.1 4.4 3.1 2.7
Exportaciones -1.2 -11.8 20.6 8.3 5.9 1.3 4.3 4.0 5.3 4.4 4.6
Importaciones 3.6 -16.5 20.3 8.2 4.4 1.3 3.9 4.8 6.8 4.7 4.0
Empleo IMSS (millones) 14.4 14.0 14.5 15.2 15.9 16.4 16.9 17.4 18.0 18.5 19.1
Empleo (cambio, miles) 292 -441 539 620 702 553 480 535 557 563 579
Empleo (% prom) 2.1 -3.1 3.9 4.3 4.6 3.5 2.9 3.3 3.2 3.1 3.1
Desempleo (% activos) 4.0 5.5 5.4 5.2 5.0 4.9 5.0 4.9 4.9 4.9 4.9
Inflación (prom) 5.1 5.3 4.2 3.4 4.1 3.8 3.9 3.5 3.8 3.5 3.5
Inflación (fdp) 6.5 3.6 4.4 3.8 3.6 4.0 3.7 3.5 3.8 3.5 3.5
Fondeo (prom) 7.9 5.2 4.6 4.5 4.5 3.8 3.1 3.3 4.1 5.1 5.5
Fondeo (%, fdp) 8.3 4.5 4.5 4.5 4.5 3.5 3.0 3.5 4.5 5.5 5.5
M10 (%, prom) 8.3 8.0 7.0 6.8 5.7 5.7 6.1 6.6 7.3 7.6 7.6
Tipo de Cambio (ppd) 11.6 13.6 12.7 12.7 13.2 12.8 13.2 13.2 12.9 13.0 13.2
Tipo de Cambio (fdp, ppd) 13.7 13.1 12.3 13.9 12.9 13.0 13.4 13.0 13.0 13.1 13.1
