INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA - Octubre 2017 Setiembre 2017

Hechos relevantes: • Resultado del IMAE en línea con lo observado en

el PIB para el segundo trimestre. El PIB registró un variación interanual de 4,0%, explicado por una desaceleración del consumo de los hogares, el cual fue compensado por el dinamismo en las exportaciones. Dicho esto, el IMAE para agosto sugiere que esa tendencia se mantiene.

• Tipo de cambio se ubica en ¢570. Al cierre del 18 de octubre este tenía un valor ¢570,10, dejando la depreciación acumulada durante el año en 2,5%. La estabilidad observada en el tipo de cambio ha estado acompañada de una menor intervención del BCCR, en los últimos 30 días las operaciones de estabilización alcanzan los US$12,3 millones.

• Inflación retoma su ritmo ascedente. El IPC para setiembre cerró con una subida de 0,26%, dejando la variación interanual en 1,6%, con lo que retoma su ritmo convergente hacia el rango meta del BCCR (2%-4%).

• Persistencia en el aumento de la deuda se refleja en una mayor presión del gasto en intereses. Al cierre de agosto de 2017 el gasto en intereses representó 1,7% del PIB, dato que es significativamente mayor a los registrados en los últimos 3 años. Como resultado el déficit acumulado representó un 3,1% de la producción.

IMAE: Zonas francas impulsan actividad económica nacional El IMAE, medido por la tendencia ciclo, registró una variación interanual (% a/a) de 3,2% en agosto, dato 0,5 puntos menor al reportado el mismo mes del

año anterior. El desempeño de los últimos meses se explica por el dinamismo de las zonas francas, que es producto de una fuerte demanda externa en el sector manufacturo. En los últimos tres meses la variación mensual del IMAE con zonas francas registra un aumento de 0,14%, mientras que si estas se eliminan se alcanza una disminución mensual de 0,03%.

La desaceleración de la demanda interna se materializa en algunos sectores. La industria comercial registró un incremento interanual de 2,8%, explicado por la caída interanual de 0,3% en las ventas de automóviles que responden al tímido desempeño del consumo de hogares. Por otra parte, la industria de construcción es de los sectores más golpeados producto del exceso de lluvias reportado en agosto. En ese mes la disminución interanual del sector fue de 15,7%, siendo esta la caída más fuerte en los últimos 12 meses. Las obras de construcción más golpeadas fueron las de destino privado, las cuales disminuyeron 29,4%, dato que fue parcialmente

-15 -10 -5 0510152025

-4 -2

0

2

4

6

8

2013 2014 2015 2016 2017

Industria manufactureraExportaciones regimenes especiales (eje der.)

Industria manufacturera y exportaciones regímenes especiales

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras BCCR

% a/a, 3mmm % a/a, 3mmm

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compensado con el incremento de 18,7% de obras con destino público. Tipo de cambio se ubica en ¢570 y existen presiones a la baja Al cierre del 18 de octubre, el tipo de cambio de MONEX se ubicó en ¢570,10 dejando la variación acumulada del año en 2,45%. Este resultado muestra como las presiones de depreciación se han mermado, e incluso han existido jornadas por debajo de los ¢570, como el 17 de octubre.

Fundamentalmente, el último trimestre del año se caracteriza por una fuerte entrada de dólares a la economía, lo que produce una sobreoferta en el mercado cambiario. Asimismo, el BCCR recibió la autorización del crédito de apoyo a la balanza de pagos por un monto de US$1.000 millones, por parte del Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR). Dicho esto, existen dos razones claras para estimar que las presiones sobre el tipo de cambio son a la baja de octubre al cierre del 2017.

Inflación retoma su ritmo ascendente El IPC para setiembre alcanzó una variación interanual de 1,6%, dato mayor al de agosto (0,9%) y rompe la desaceleración observada en los últimos tres meses. En nuestro último informe de inflación, argumentamos que los resultados entre junio y agosto eran un fenómeno transitorio causado por el crecimiento nulo del precio de los combustibles y la caída en el precio de los bienes agrícolas. Así, vemos la inflación retornando gradualmente a su rango meta (2%-4%) al cierre del año, por lo que mantenemos nuestra previsión de 2,3% en 2017 y 3,1% en 2018. Al analizar la variación mensual de la inflación y sus componentes, los que más contribuyeron fueron los precios del transporte y de salud, ambos con una contribución total de 0,31 puntos porcentuales sobre la inflación mensual. Por otra parte, el componente de alimentos fue el que más disminuyó, con una contracción significativa en el precio de productos como el tomate, la cebolla y el chile dulce.

0,000,501,001,502,002,503,003,504,00

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2016 2017

Depreciación acumulada del tipo de cambio MONEX

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras BCCR

%

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

2014 2015 2017

GeneralAlimentos y bebidasTransporte

Inflación general, de alimentos y bebidas y transporte

% a/a

Fuente: Aldesa, datos del INEC

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Al mirar hacia adelante, la contribución del componente de alimentos será fuerte debido a la tormenta Nate. Según nuestras estimaciones, las frutas, verduras y la carne estarán ejerciendo presión sobre los precios, por lo que seguimos esperando el retorno de la inflación sobre el rango meta para este 2017. Tasas de interés se estabilizan por debajo del 6% En términos de tasas, al cierre del 19 de octubre la Tasa Básica Pasiva (TBP) se situaba en 5,75%, después de los niveles de 4,50% observados al inicio de año. Sin embargo, es importante destacar que los movimientos observados en la TBP han tenido importantes oscilaciones, que han estancado en las últimas semanas el incremento en dicha tasa.

Déficit fiscal aumenta por desaceleración en la recaudación tributaria y mayor gasto en intereses Al cierre de agosto el déficit fiscal acumulado alcanzó el 3,1% del PIB, dato superior en 0,3 puntos porcentuales (p.p.) al registrado en agosto 2016. Ese resultado se explica por una menor recaudación tributaria y un mayor gasto en intereses. Al excluir este último componente, el balance primario (no incluye gasto en intereses) es muy similar al observado en el acumulado de agosto 2016, donde se ubicó en 1,3% frente al 1,4% del PIB para este año. Dicho esto, el aumento constante de la deuda del gobierno está perjudicando significativamente el gasto operativo mes a mes. En relación con la recaudación tributaria, el acumulado a agosto pasó de 8,2% del PIB en 2016 a 8,0% en 2017. Ese comportamiento estuvo determinado por una disminución de 3,5% en la recaudación del impuesto del consumo y de 3,4% en los impuestos sobre las importaciones. En cuanto al impuesto de consumo, este se divide en

4,50

5,75

0,001,002,003,004,005,006,007,008,00

2015 2016 2017

%

Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva

Tasa Básica PasivaTasa de Política Monetaria

Nuevo ciclo de aumento detasas

Ingresos, gastos y balance fiscal del Gobierno Central acumulado a agosto, (% del PIB) ago-15 ago-16 ago-17 Ingresos totales 8.7 8.9 8.7

Ingresos corrientes 8.7 8.9 8.6 Ingresos tributarios 8.0 8.2 8.0 Otros ingresos 0.6 0.7 0.7

Ingresos de capital 0.0 0.0 0.0 Gastos totales 12.2 11.8 11.8

Gastos corrientes 11.3 11.1 11.0 Remuneraciones 4.6 4.5 4.2

Bienes y Servicios 0.4 0.3 0.3 Intereses 1.5 1.5 1.7 Transferencias 4.8 4.8 4.7 Gastos de capital 0.9 0.7 0.8 Partidas extraordinarias 0.0 0.0 0.0

Balance fiscal -3.5 -2.8 -3.1 Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del Ministerio de Hacienda

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la recaudación de aduanas y consumo interno, destacándose que el componente aduanero fue el que disminuyó en gran medida (-5,6%). De esta manera, en Aldesa estimamos que el efecto del tipo de cambio ha tenido un desincentivo a la importación de bienes de consumo, lo que a su vez ha impactado la recaudación de impuestos. Finalmente, en los últimos meses la emisión de deuda interna en dólares se aceleró. Como resultado, la relación de deuda en colones y deuda en moneda extranjera pasó de 70%-30% en 2011 a 60%-40% en la actualidad. En consecuencia, la introducción del riesgo cambiario está empezando a tomar fuerza dentro de la dinámica de la deuda, al igual que los shocks de tasas interés local y extranjera. Dicho esto, en Aldesa seguimos sosteniendo que el perfil del riesgo de la deuda sigue incrementándose por determinantes como los mencionados, por lo que tomar medidas de política forma parte de un ejercicio necesario.

Estrategia de Inversión Emmanuel Agüero Análisis Económico eaguero@aldesa.com Angélica Villegas Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com Tel:( 506) 2207 8800 www.aldesa.com

Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.

0,005,00

10,0015,0020,0025,0030,0035,0040,0045,00

Deuda del gobierno central en moneda extranjera como % de ladeuda total%

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del MH