Molymet HR AAA Molibdenos y Metales S.A. HR+1 para Molymet ...

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Molymet Molibdenos y Metales S.A.

HR AAA HR+1

Corporativos 12 de octubre de 2021

Calificación MOLYMET LP HR AAA MOLYMET 13 HR AAA MOLYMET 21 HR AAA MOLYMET 21-2 HR AAA MOLYMET CP HR+1 Perspectiva Estable

Contactos Heinz Cederborg Director Asociado de Corporativos / ABS Analista Responsable [email protected] Jesús Pineda Analista Senior de Corporativos [email protected] Lorena Ramírez Analista de Corporativos [email protected]

HR Ratings asignó la calificación de HR AAA con Perspectiva Estable para Molymet y las emisiones MOLYMET 13, MOLYMET 21 y MOLYMET 21-2. Asimismo, asignó la calificación de HR+1 para Molymet. La asignación de la calificación para Molymet y sus emisiones vigentes, se fundamenta en los sólidos niveles de efectivo de la Empresa, los cuales alcanzaron US$192 millones (m) promedio en los últimos doce meses (UDM) al segundo trimestre de 2021 (2T21). Lo anterior dio como resultado una métrica DSCR con caja de 12.3x (vs. 5.2x al 2T20). Esto se logró a pesar de observar mayores requerimientos de capital de trabajo, principalmente en la compra de inventarios derivado del crecimiento del precio del molibdeno. Por lo anterior, contemplamos que la Empresa será capaz de mantener sus niveles de efectivo lo cual dará como resultado una razón de deuda neta a FLE de 0.2x promedio para el periodo proyectado y niveles DSCR con caja sólidos a futuro. Adicionalmente, incorporamos el beneficio por el refinanciamiento del bono SERIE D y la renovación de US$100m correspondientes al Préstamo Anticipado a Exportadores (PAE) durante 2022. Por lo anterior, estimamos niveles de DSCR de 0.2x para 2021, 0.5x para 2022, 0.7x para 2023 y 0.9x para 2024. Los principales supuestos y resultados son:

Desempeño Histórico

Comportamiento en Ingresos. Molymet alcanzó ingresos totales de US$1,185m, un

resultado 8.2% superior al 2T20, y que se explica principalmente por el aumento de las ventas propias de molibdeno, como resultado de una demanda extraordinaria del metal en China.

EBITDA. La Empresa presentó un incremento en el EBITDA de 57.8% en comparación

con los UDM al 2T20. Lo anterior se explica a partir del crecimiento del margen bruto derivado del desplazamiento de productos con mayores márgenes de ganancia como es el molibdeno grado sandy.

FLE. A pesar del incremento en el EBITDA, el FLE de la Empresa mostró niveles de -US$14m, un resultado 112.2% menor en comparación con el 2T20, derivado de mayores requerimientos de capital de trabajo, principalmente por la compra de inventarios.

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HR AAA HR+1

Corporativos 12 de octubre de 2021

Expectativas para Periodos Futuros

Ingresos. Estimamos que la Empresa alcance ingresos de US$1,217m para 2024, lo que representa una TMAC20-24 de 3.7%. Las ventas mostrarán crecimiento durante 2021 y 2022 principalmente por el incremento en el precio del molibdeno. A partir de 2022 se contempla un decremento en el volumen de venta como parte de la ciclicidad de la industria, el cual tendrá una tendencia de crecimiento hacia 2024.

FLE. Para el cierre de 2021, estimamos niveles de FLE de US$16m para 2021 como resultado de mayores desembolsos para la compra de inventarios y el crecimiento de las cuentas por cobrar a partir del incremento del precio del molibdeno. Durante 2022 y 2023 se contemplan menores requerimientos de capital de trabajo a partir del desplazamiento de inventarios debido a la reactivación industrial.

Deuda. Contemplamos que durante el 4T21, la Empresa realice la colocación de las emisiones MOLYMET 21 y MOLYMET 21-2 por un monto de hasta P$4,000m equivalente a US$200m aproximadamente. Para 2022 contemplamos el refinanciamiento del bono SERIE D, y para 2023 la liquidación de MOLYMET 13. Asimismo se incorporaron US$200m obtenidos a través del Programa de Préstamo Anticipado a Exportadores (PAE) obtenidos durante el 3T21.

Factores adicionales considerados

Refinanciamiento Bono SERIE D. Como parte del destino en el uso de los recursos obtenidos a partir de la colocación de las emisiones MOLYMET 21 y MOLYMET 21-2, se contempla que US$68.9m sean utilizados para el refinanciamiento del bono SERIE D emitido en Colombia.

ESG. Molymet está enfocada en el desarrollo de una estrategia de sustentabilidad para asegurar la continuidad operacional, y adicionalmente para asegurar un vínculo con la comunidad y el medio ambiente. Periódicamente la Empresa emite un reporte de sustentabilidad con los avances más significativos en sus programas sociales, ambientales y de gobernanza.

Factores que podrían bajar la calificación

Disminución en los Saldos de Efectivo. En el supuesto de que la Empresa incurriera en mayores requerimientos de capital de trabajo o realice inversiones adicionales, y que como consecuencia de lo anterior se obtuviera una métrica de DSCR con caja menor a 2.5x, la calificación podría ser revisada a la baja.

Decremento en los niveles de DSCR. Una menor generación de FLE o un cambio en la estructura de deuda, que resulte en mayores presiones para el servicio de deuda y coloque el DSCR en niveles promedio de 0.2x durante el periodo proyectado (2020 a 2024) podría resultar en un ajuste a la baja de la calificación.

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HR AAA HR+1 Corporativos

12 de octubre de 2021

Descripción de la Empresa Molibdenos y Metales S.A. (Molymet y/o la Empresa) es una compañía dedicada al tratamiento y procesamiento del molibdeno (Mo y/o molibdenita), el cual es un sub-producto de la minería del cobre. El molibdeno es utilizado para la creación del acero de construcción, acero inoxidable, acero para herramientas, fundiciones y superaleaciones. Existen una gran cantidad de industrias que demandan molibdeno entre las que destacan la energética, petroquímica, automotriz, mecánica, construcción, aeroespacial y electrónica. La molibdenita bruta podría ser considerada como un producto de desecho, ya que, de no ser procesada, no tiene ningún uso comercial. Molymet participa en diferentes segmentos de negocio, a través del tratamiento y procesamiento del concentrado de molibdeno con el fin de producir una variedad de productos del molibdeno y sus derivados. Los segmentos en los cuales participa la Empresa se determinan con base en la ubicación de las plantas productivas de Molymet, a continuación se brinda un resumen de las principales actividades que realiza cada una de las plantas productivas:

Molibdenos y Metales S.A. (Planta Nos - Chile). En Planta Nos se procesa el concentrado de molibdeno para producir óxido de molibdeno, briquetas de óxido de molibdeno y polvo, ferromolibdeno, químicos de molibdenos de alta pureza, productos de renio, ácido sulfúrico, cátodos de cobre y cemento de cobre.

Complejo Industrial Molynor S.A. (Planta Mejillones - Chile). En esta planta se procesa el concentrado de molibdeno para producir óxido de molibdeno, concentrado de renio, ácido sulfúrico y cemento de cobre.

Molymet Belgium N.V. (Planta Ghent – Bélgica). Las instalaciones de la planta de Ghent proveen de tostación al concentrado de molibdeno para producir óxido técnico de molibdeno, briquetas de óxido de molibdeno, ferromolibdeno, concentrado de renio y molibdato de sodio.

Molymex S.A. de C.V. (Planta Cumpas - México). En la planta de Cumpas, se procesa concentrado de molibdeno principalmente de origen mexicano o estadounidense, para producir óxido de molibdeno, concentrado de renio y briquetas de óxido de molibdeno.

Molymet Germany GmbH (Planta Bitterfeld - Alemania). En la planta de Bitterfeld, el producto principal procesado es el polvo metálico a través de reducción directa de óxidos con hidrogeno y dióxido de molibdeno.

En conjunto, las cinco plantas productivas cuentan con una capacidad anual de procesamiento equivalente a 207m de libras de óxido de molibdeno. Molymet mantiene 35% de participación en el mercado internacional de molibdeno y 70% de participación en el mercado de procesamiento de renio.

Historia Molymet es una empresa chilena, cuyos orígenes se remontan al año 1936 cuando Antonio Gianoli y George Mustakis fundaron la empresa Carburo y Metalurgia SA. Las actividades de la Empresa fueron incursionando hacia diferentes sectores como la agroindustria, la petroquímica, y la minería y con el tiempo la Empresa trasladó sus operaciones de Los Andes a San Bernardo, ambas ciudades de Chile. Hacia finales de

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los años 60’s, a través de los hijos de los fundadores, comenzó a desarrollarse la idea de dar valor al molibdeno que se producía en Chile en forma de concentrado y exportarlo como un commodity. Bajo el impulso de esta segunda generación, se instaló el primer horno de tostación, con la finalidad de procesar dos millones de libras de molibdeno al año. Es el año de 1975, a partir de la división de Carburo y Metalurgia S.A. se creó Molibdenos y Metales S.A. (Molymet) la cual se enfocó en la producción y venta del óxido de molibdeno, renio y subproductos. A partir de este momento se fueron adquiriendo y formando nuevas empresas que aumentarían la capacidad de producción de Molymet, posicionándola como una de las principales Empresas en la comercialización del molibdeno y el renio. La Figura 1 muestra la línea de tiempo de la Empresa.

Líneas de Negocio La Empresa mantiene tres líneas de negocio que son: (i) Ventas Propias, (ii) Maquila y (iii) Subproductos. A continuación se describe cada una de ellas.

Ventas Propias. En esta línea de negocio Molymet adquiere concentrado de molibdeno (molibdenita) de las minas. Posteriormente este insumo se introduce a una serie de procesos químicos que dan originen al molibdeno, el cual se comercializa como producto procesado.

Maquila. En este segmento, las minas entregan a Molymet la molibdenita para ser procesada. Posteriormente la Empresa devuelve el producto procesado final a las minas. Bajo este esquema de negocio, la Empresa cobra una comisión por procesamiento.

Subproductos. A través de esta división se comercializa la venta de renio y otros subproductos que surgen como parte del procesamiento del molibdeno.

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Capacidad Instalada Actualmente la Empresa cuenta con cinco plantas productivas, las cuales suman una capacidad de procesamiento de molibdeno equivalente a 207m de libras de molibdeno.

Cabe mencionar que la planta de Alemania cuenta con una capacidad de producción de 3m de libras de Molibdeno metálico, el cual no se considera dentro de los productos tradicionales de molibdenos y por ello no se contempla su capacidad como parte de la capacidad instalada del grupo.

Estructura Corporativa y Organizacional

Consejo de Administración La administración de Molymet es ejercida por un Consejo de Administración compuesto por diez miembros, quienes son elegidos por la Asamblea de Accionistas. Los miembros mantienen una duración de tres años en sus funciones y pueden ser reelegidos indefinidamente. El Consejo de Administración, por su parte, realiza la designación de su Presidente y Vicepresidente. Cabe mencionar que el 40% de los miembros del Consejo son independientes. Además, el Consejo de Administración sesiona de manera ordinaria trimestralmente.

Los comités que apoyan al Consejo de Administración son: el Comité de Directores, el Comité de Compensaciones, el Comité de Finanzas, y el Comité de Desarrollo y

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Sucesión Ejecutiva. Asimismo, el Presidente del Consejo de Administración tiene a su cargo los siguientes comités administrativos: Comité Ejecutivo, Comité de Proyectos, Comité de Digitalización e Innovación, Comité de Sustentabilidad, Comité de Operaciones, Comité Comercial Ampliado y Comité de Propiedad Intelectual.

Estructura Accionaria Al 2T21, la Empresa mantiene 188 accionistas, de los cuales, únicamente uno posee más del 20.0% de participación. A continuación se muestra el desglose del Control Accionario:

Análisis de la Industria La principal materia prima requerida para la producción de molibdeno es el cobre. Chile, que es considerado como el mayor productor mundial de cobre y segundo en litio y molibdeno ha creado una Política Nacional Minera (PMN) con metas proyectadas al 2050 para continuar con su liderazgo en la Industria. El proyecto anterior, contempla inversiones por US$150m para lograr aumentar la producción a 7m de toneladas de cobre al 2030 y a 9m de toneladas al 2050. Durante 2020, la producción minera de cobre alcanzó 5.7m de toneladas métricas A partir de la extracción de la molibdenita del cobre, ésta es sometida a un proceso principalmente de tostación, con el cual se obtiene el óxido de molibdeno en grado técnico. Los principales beneficios por el uso del molibdeno incluyen aumentos en la

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dureza, resistencia a altas temperaturas, resistencia a la corrosión, y aumento de la durabilidad. La Figura 5, muestra los principales usos que tiene el molibdeno.

La Figura 6, muestra la aplicación del molibdeno por industria. Dentro del apartado de otras industrias, se encuentran: Transporte, Construcción, Generación de Energía Eléctrica, Aeroespacial y defensa, Médica y Electrónica.

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La industria de los minerales y sus precios se ve afectada directamente por los niveles de consumo de las industrias productivas, y el molibdeno no es la excepción. El precio internacional del óxido de molibdeno varió desde US$11.3 por libra en diciembre de 2019, a US$8.7 por libra en el mismo mes de 2020, con una disminución de un 23.4%. Este deterioro obedeció, principalmente, a un importante decremento de la demanda del metal en los mercados globales (industria automotriz, de construcción, petróleo y aeroespacial), debido al impacto de la crisis sanitaria COVID-19. La Figura 7 muestra la evolución del precio de molibdeno.

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Actualmente la oferta mundial de molibdeno alcanza los 598 millones de libras de Mo. A partir de las plantas productivas con las que cuenta Molymet, la Empresa tiene la capacidad para procesar aproximadamente el 35.0% del molibdeno a nivel global. Considerando la capacidad de tostación de molibdeno, los principales competidores de Molymet son: Jinzhou New China Dragon Moly Co. Ltd. (JNCD), Jinduicheng Molybdenum Co., Ltd. (JDC), Freeport-McMoRan Inc. y Thompson Creek Metals Company Inc., ambas compañías con base en Estados Unidos, y Sociedad de Procesamiento de Molibdeno Ltda., (Molyb), filial de Codelco, ubicada en Mejillones, Chile.

Análisis de Resultados en los UDM

Ingresos Molymet alcanzó ingresos de US$1,185m durante los UDM al 2T21, resultado 8.2% superior al 2T20. Lo anterior es resultado de un incremento del 10.5% en las ventas propias y de 2.4% en los ingresos de maquila, los cuales fueron parcialmente mitigados por la reducción de las ventas de subproductos de 24.4% El crecimiento en la línea de negocio de ventas propias se explica por el incremento en el volumen de ventas como consecuencia del aumento de la demanda de molibdeno en China. Cabe mencionar que a inicios del 3T20, China fue uno de los principales países en iniciar con su reactivación económica derivado de su efectivo control de contagios por COVID-19. Lo que generó que la producción industrial mostrara fuertes crecimientos y con ello demandara una gran cantidad de molibdeno. Sin embargo, en el mercado nacional chino, el precio del molibdeno se incrementó considerablemente, obligando a las empresas a buscar diferentes opciones en el extranjero. Lo anterior permitió a Molymet satisfacer la demanda del metal en China. Por su parte los ingresos por maquila mostraron un ligero crecimiento de 2.4%. La demanda de los servicios de maquila de óxido técnico en briquetas, polvo y ferro molibdeno, disminuyeron 41.0%, 3.0% y 11.9% respectivamente. Lo anterior como consecuencia de una menor producción de Molibdeno por parte de las mineras de cobre derivado de la disminución en la actividad de estas debido a la Pandemia por COVID-19, así como una menor abundancia del concentrado de molibdeno en las minas de las cuales se ha extraído cobre. Dentro del servicio de maquila, el precio (comisión) que se cobra depende del nivel de pureza del concentrado de molibdeno que se recibe, por el cual se cobra un mayor precio en caso de ser de menor calidad debido a los procesos adicionales requeridos para su transformación. A pesar del decremento en los volúmenes de venta, el precio promedio del servicio de maquila se incrementó 19.9% como consecuencia del procesamiento de molibdeno de menor calidad. Este incremento en precio logró mitigar la reducción en volumen. Dentro de las ventas de subproductos, el renio mostró un decremento en el volumen de ventas a consecuencia de una menor demanda principalmente en las industrias espacial y aeronáutica, derivado de la pandemia COVID-19, donde el renio es utilizado principalmente en la fabricación de turbinas de avión. Lo anterior fue compensado por las ventas de otros subproductos, los cuales incluyen: cemento de cobre y ácido sulfúrico

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cuyo volumen de ventas incrementó 5.7% a consecuencia de una mayor recuperación de estos dentro del proceso de tostación y de oxidación del molibdeno.

En la Figura 9 se puede observar la participación en los ingresos de las tres líneas de negocio de la Empresa. El incremento en la participación de los ingresos por ventas propias, las cuales representan el 92.3% de los ingresos al 2T21 fue impulsado por el aumento de la demanda de molibdeno de los UDM.

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Derivado de las ubicaciones geográficas donde cuenta con presencia Molymet, la generación de ingresos se extiende a través de los siguientes países: Chile, Bélgica, México, y Alemania, siendo Chile la fuente principal de los ingresos. La Figura 10 muestra el porcentaje de participación en los ingresos por país.

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EBITDA y Márgenes Operativos En cuanto a los niveles de EBITDA, la Empresa generó US$168m (+57.8% vs. US$106m al 2T20). Este incremento se explica principalmente por la mejora en la utilidad bruta como consecuencia del aumento de los márgenes de comercialización. En términos de gastos generales, estos se mantuvieron prácticamente en línea con los niveles observado al 2T20. Dentro de los gastos de administración, los gastos por remuneraciones fijas y variables incrementaron 74.8% principalmente por el crecimiento de los incentivos asociados al resultado de la compañía, cuyo efecto fue parcialmente contrarrestado por el decremento de los gastos de viaje de -110.3% como consecuencia de la suspensión de salidas derivadas de la pandemia COVID-19.

Dentro de los otros gastos e ingresos, observamos un decremento de los otros gastos de operación, y gastos de mercadotecnia de 35.4%, y 16.5% respectivamente. Lo anterior se debió a que en los UDM al 2T21, la Empresa ha optado por capitalizar costos relacionados con su proyecto de modernización de planta de gases en lugar de alocarlos dentro de los otros gastos de operación. Estos decrementos fueron mitigados por el aumento de los gastos de investigación y desarrollo de 9.2%. como parte de las estrategias de la Empresa enfocadas, entre varias iniciativas, en la fabricación de electrolizadores y celdas de combustible de hidrógeno tomando como base catalizadores que contengan renio.

Finalmente los costos de distribución mostraron un crecimiento de 4.8% principalmente explicado por el aumento en los seguros de venta de 31.9% a partir del encarecimiento

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de los fletes y transportes a nivel mundial. A partir del 1T21 observamos un crecimiento en el margen bruto, el cual, en los UDM al 2T21, alcanzó 17.0% (vs. 12.7% al 2T20). Lo anterior, se explica principalmente por un cambio en la mezcla de ventas; esto implicó un mayor desplazamiento de molibdeno de grado sandy1 el cual mantiene un margen de ganancia superior en comparación con el molibdeno grado técnico que se desplazó en mayor volumen durante el 2T20.

Flujo Libre de Efectivo En términos de FLE en los UDM al 2T21, la Empresa presentó niveles de US$14m (-112% vs. US$118m al 2T20). Este resultado es consecuencia de mayores requerimientos de capital de trabajo, principalmente dentro de los Inventarios. La Empresa realizó la adquisición de Inventarios por US$257m, para cubrir el aumento de la producción de molibdeno, la cual se incrementó a partir del 3T20 como parte de la demanda extraordinaria de molibdeno en el extranjero. Cabe señalar que el precio del molibdeno se ha incrementado 41.2% durante los UDM, lo cual influyó en una mayor salida de flujo para la adquisición de los inventarios. Adicionalmente derivado del incremento de las operaciones de la Empresa, se observó un crecimiento en las cuentas por cobrar de US$35m. Los efectos anteriores fueron parcialmente compensados con el uso del financiamiento a proveedores, el cual también se incrementó principalmente por el aumento del precio del molibdeno. Por lo anterior, observamos un incremento de las cuentas por pagar de US$164m al 2T21. Asimismo, se tuvo un ligero decremento en el pago de impuestos, como consecuencia del efecto de impuestos diferidos en México generados durante 2020, el cual fue generado como resultado del incremento del tipo de cambio MXN/USD. A pesar de que observamos un crecimiento del 57.8% en el EBITDA, el efecto anterior no fue suficiente para mitigar el aumento de los desembolsos del capital de trabajo. En términos de los otros elementos del cálculo del FLE, como son los costos de arrendamiento, y CAPEX de mantenimiento, se observaron ligeros incrementos.

1 El molibdeno grado sandy implica que el molibdeno adquiera una presentación del tipo arenoso. Existen diferentes presentaciones, como el

grado técnico, el cual muestra mayor densidad del metal.

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Como resultado de lo anterior los días de cuentas por cobrar mostraron 41 días al 2T21 (vs. 47 días al 2T20). Tanto el crecimiento de los saldos de inventario como de los saldos de proveedores dieron como resultado, el aumento de los días de inventarios alcanzando 157 días al 2T21 (vs. 147 días al 2T20) y de los días proveedores de 68 días al 2T21 (vs. 44 días al 2T20). Por lo anterior, se observó un ciclo de conversión del efectivo de 130 días (vs. 126 días al 2T20).

Deuda La Empresa presentó una deuda total al cierre del 2T21 de US$187m, (+11.0% vs US$169M al 2T20) y una deuda neta de US$61m (vs. -US$9m al 2T20). El crecimiento se explica por las variaciones en el tipo de cambio de la unidad de fomento, el peso mexicano, y el peso colombiano frente al dólar por las emisiones BMOLY-C, MOLYMET 13 y SERIE D. En cuanto a la composición de la deuda, 42.6% se encuentra denominada en unidades de fomento2, 27.7% en pesos mexicanos, 28.6% en pesos colombianos y el 1.2% restante en pesos chilenos. Respecto al tipo de tasa, el 100% de la deuda de Molymet mantiene tasa fija, considerando que dentro del saldo de la deuda al 2T21, 0.3% es de corto plazo y el 99.7% es de largo plazo. La Figura 14 muestra el detalle de la deuda total de Molymet y sus principales características.

2 La Unidad de Fomento, es una unidad de cuenta usada en Chile, reajustable de acuerdo con la inflación.

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Es importante señalar que durante el 3T21, la Empresa realizó la disposición de US$200m a partir del programa de Préstamo Anticipado a Exportadores (PAE). Estos recursos serán amortizados de acuerdo con lo siguiente: US$50m en 2021, US$50m en 2022 y la Empresa contempla la renovación de los US$100m restantes en 2022 a un periodo menor de doce meses. La Figura 15 muestra el calendario de amortizaciones vigentes de la Empresa, incorporando sobre la deuda al 2T21, el calendario de pago del PAE. Con lo anterior, el 15.6% de la deuda total es de corto plazo y el 84.4% restante es de largo plazo.

Considerando los niveles de efectivo, Molymet alcanzó una deuda neta de US$61m, a diferencia del resultado del 2T20, en donde observamos una deuda neta negativa de US$9m. El movimiento de la deuda neta se explica por la reducción de los niveles de efectivo a partir del aumento del precio de molibdeno, lo cual ha incrementado las necesidades de capital de trabajo y requerido mayores desembolsos de recursos.

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Instrumentos Financieros Derivados Para minimizar su exposición al riesgo cambiario y de tasa de interés y como parte de la política de gestión de riesgo financiero, la Empresa realiza coberturas para todos los pasivos de largo plazo en moneda distinta a la funcional. Por lo anterior, Molymet mantiene Cross Currency Swaps (CCS) para cubrir los pagos de cupones y la amortización de principal en la moneda de origen, y adicionalmente, utiliza Interest Rate Swaps (IRS) para convertir las tasas variables de los CCS a tasas fijas. El monto del nocional cubre el 100% del saldo de las emisiones. Es importante mencionar que en el momento en que se realizó cada una de las emisiones se cerraron los CCS, fijando de esta forma la cantidad a liquidar de acuerdo con el nocional señalado en la Figura 17.

A partir de las coberturas con las que cuenta Molymet, el costo promedio ponderado de la deuda se ubica en 5.0%. Considerando la estructura de deuda de la Empresa, así como los niveles de FLE generados, observamos niveles de DSCR de -1.1x UDM 2T21 (vs. 2.2x al 2T20). Considerando los niveles de efectivo, el DSCR con caja mostró niveles

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de 12.3x al 2T21 (vs. 5.2x al 2T20). Como consecuencia de la generación de un FLE negativo, la razón de Deuda Neta a FLE, alcanzó -4.2 años UDM 2T21 (vs. -0.1 años al 2T20).

Análisis de Escenarios Escenario Base

Ingresos Dentro de nuestro escenario base contemplamos que la Empresa alcance ingresos de US$1,217m para 2024 (vs. US$1,052m en 2020), lo que representaría una Tasa Media de Crecimiento (TMAC20-24) de 3.7%. Dentro del segmento de ventas propias contemplamos que la Empresa alcance US$1,325m para 2021, como consecuencia del incremento en el precio promedio del Molibdeno de 63.0%. Cabe señalar que desde el inicio de 2021, el precio del metal ha mostrado un crecimiento acumulado de 46.6%. Lo anterior obedece a la recuperación de su valor tras la pandemia COVID-19, donde derivado de la reducción en la actividad industrial, el precio del metal alcanzó un precio promedio de US$8.6 por Libra. Asimismo, en términos de volumen estimamos que durante 2021, el volumen desplazado sea menor en comparación con 2020, derivado de la ausencia de demanda extraordinaria en China. Para 2022 esperamos un menor desplazamiento de molibdeno acompañado por el alza del precio del metal. Derivado de la recuperación en la actividad industrial a partir de 2022, contemplamos que el volumen de ventas propias muestre una tendencia de crecimiento, acompañado de un precio estabilizado ubicado entre US$10 y US$13 por libra. Para los ingresos por maquila contemplamos un comportamiento en los volúmenes desplazados de acuerdo con su comportamiento histórico. Exceptuando 2022 donde esperamos un decremento en el volumen de maquila, derivado del vencimiento de contratos de maquila. Asimismo mantenemos una TMAC20-24 de 2.6% en el precio promedio del servicio de Maquila. Para las ventas de subproductos, estimamos un aumento en el volumen de renio a partir del aumento de la demanda del metal principalmente dentro de la industria aeroespacial y aeronáutica. La Figura 18, muestra el detalle de los principales indicadores operativos considerados para nuestras proyecciones.

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EBITDA y Márgenes Operativos En cuanto a la generación de EBITDA estimamos que la Empresa alcance US$147m para 2024 (vs. US$114m en 2020), lo cual equivaldrá a una TMAC20-24 de 6.6%. Lo anterior será apoyado por el crecimiento del margen bruto, el cual estimamos en un promedio de 14.8% durante el periodo proyectado, como resultado de una mezcla de ventas en la que los productos procesados sean de menor calidad y/o requieran una presentación más sofisticada.

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En términos de gastos, no contemplamos cambios en la estructura y proporción de estos. Para los gastos de distribución consideramos un comportamiento variable con base en las ventas estimadas. Dentro de los gastos de administración y los otros gastos generales contemplamos crecimientos con base en la inflación estimada, con excepción del gasto por remuneraciones variables, el cual se incrementará en 2021 y 2022 producto del crecimiento de las ventas. Proyectamos que los gastos de viaje se incrementen a inicio de 2022, producto de la normalización de actividades dentro de la Empresa. Derivado de lo anterior, el margen EBITDA será de 11.9% en 2021, 11.6% en 2022, 11.8% en 2023 y 12.1% para 2024.

Flujo Libre de Efectivo (FLE) Para nuestro escenario base, contemplamos que la Empresa genere un FLE de US$16m para 2021, para después aumentar a US$99m y US$120m en 2022 y 2023, y finalmente decrecer a US$15m en 2024. Los resultados anteriores derivan del comportamiento del capital de trabajo de la Empresa. Para 2021, como resultado del incremento del precio del molibdeno a nivel global, estimamos que Molymet incurra en mayores salidas de flujo para la compra de inventarios, así como un incremento en cuentas por cobrar, en comparación 2019. Asimismo, contemplamos que la Empresa haga uso del financiamiento con proveedores para reducir sus necesidades de capital de trabajo. Para los periodos 2022 y 2023, contemplamos una disminución en los requerimientos de capital de trabajo a partir del desplazamiento de inventarios por el incremento en la actividad industrial, lo que generaría entradas de flujo, con las cuales la Empresa realizaría pagos a proveedores. Finalmente para 2024, estimamos que la Empresa incremente sus niveles de inventario en línea con el comportamiento histórico observado y el desempeño del mercado de industrias de manera internacional.

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Deuda En términos de deuda, esperamos niveles de deuda total de US$535m en 2021, US$427m en 2022 US$272m en 2023 y US$267m en 2024 y niveles de deuda neta de US$19m en 2021, US$11m en 2022, -US$19m en 2023 y -US$5m en 2024. Estimamos que la Empresa realice la colocación de las emisiones MOLYMET 21 y MOLYMET 21-2 por un monto aproximado de US$200m (US$100m cada una) durante el 4T21, con un único pago al vencimiento en el 4T25 y el 4T26, respectivamente, considerando que fueran con vencimientos a cuatro y cinco años. Para 2021, esperamos la amortización de US$50m correspondientes al pago del PAE. Para 2022, contemplamos el refinanciamiento del bono de Colombia (SERIE D) por US$68.9m, así como, la amortización de US$50m del PAE. Finalmente para 2023, proyectamos la liquidación de MOLYMET 13 por US$80m y la liquidación de los US$100m restantes del PAE.

Como resultado de la estructura de deuda, así como de los niveles de FLE, esperamos niveles de Años de Pago de 1.2x para 2021, 0.1x para 2022, -0.2x para 2023 y -0.3x para 2024. Asimismo, proyectamos una métrica DSCR de 0.2x para 2021, 0.5x para

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2022, 0.7x para 2023 y 0.9x en 2024 y un DSCR con caja de 3.3x en 2021, 3.4x en 2022, 3.1x en 2023 y 18.7x para 2024.

Escenario Estrés El escenario de estrés esperado por HR Ratings toma en consideración un entorno desfavorable para la Empresa, en donde no sea posible alcanzar los niveles de operación estimados para los siguientes años. Adicionalmente, se espera que se observen mayores presiones en márgenes, así como en las distintas métricas consideradas por HR Ratings.

Contemplamos niveles de ingresos 12.1% inferiores en comparación con

nuestro escenario base, lo anterior como resultado de un menor crecimiento en la demanda de molibdeno a partir de la recuperación industrial durante 2022. Asimismo se contemplan que el precio del molibdeno presente niveles 8.6% inferiores respecto al escenario base. El volumen de ventas por Maquila será 27.8% menor durante el periodo proyectado derivado de una reducción superior en el volumen por contrato de este servicio. Además, contemplamos que las ventas de renio y subproductos muestren una recuperación inferior, por el retraso de la demanda del producto en la industria aeronáutica y aeroespacial.

En términos de EBITDA, contemplamos que la empresa alcance un EBITDA de US$105m para 2024, lo cual representa una TMAC20-24 de -2.0%. Dentro de este escenario el margen bruto no mostrará movimientos relevantes, derivado de la comercialización de productos con el mismo margen de ganancia observado durante 2019 y 2020. Adicionalmente se estimó el incremento en gastos operativos para 2022 derivado de la recuperación de actividades. Producto de lo

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anterior, el Margen EBITDA mostrará un promedio de 10.6% durante el periodo proyectado.

Dentro del Flujo Libre de Efectivo, se espera que se sigan observando presiones sobre el capital de trabajo, principalmente por la compra de inventarios, así como un menor acceso al financiamiento a través de proveedores. Por lo anterior, se espera que al cierre de 2021 se alcance una generación de FLE de -US$15m (vs. US$16m en el escenario base) y, posteriormente, se recupere durante 2022 y 2023, para finalmente volver a decrementar en 2024 derivado del incremento del inventario.

No se contemplan cambios adicionales a la estructura de deuda de la Empresa. La variación en los saldos de la deuda en comparación con nuestro escenario base corresponde a la diferencia en los tipos de cambio estimados en cada uno de los escenarios.

Se estima un DSCR promedio de -0.1x para el periodo de 2021-2024 (vs. 0.6x en el escenario base). Lo anterior como resultado de la generación de FLE negativo en los periodos 2021 y 2024 derivado del incremento del capital de trabajo.

Asimismo, el DSCR con caja se vería afectado por el menor nivel de caja disponible durante el periodo proyectado, mostrando un nivel promedio de DSCR con caja de 5.1x para el periodo de 2021-2024 (vs. 7.1x en el escenario base).

A partir del decremento en los niveles de efectivo, se estima que la Empresa mantendrá una deuda neta positiva durante el periodo proyectado, a diferencia del escenario base que contempla deuda negativa durante 2023 y 2024. Por lo anterior, se espera una métrica de Años de Pago promedio de -1.9x para el periodo 2021-2024 (vs. 0.2x en el escenario base).

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Anexo - Escenario Base

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Anexo - Escenario de Estrés

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HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

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Negocios Operaciones

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México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior Inicial

Fecha de última acción de calificación Inicial

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T18 al 2T21

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral y anual auditada por PwC

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Deuda Quirografaria y de Flujos Futuros Dependientes de Corporativos, agosto de 2021 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

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