Politica Monetaria Sistema Cambiaro De Bandas

Universidad de San José Maestría en Administración de Empresas

Entorno Económico

Sistema Cambiario de Bandas

Luis Paulino Calderón

Contenido1. Antecedentes

2. Bandas Cambiarias

3. Implementación y Principales Resultados del Nuevo Sistema Cambiario

4. Riesgo Cambiario

5. Consideraciones Finales

La responsabilidad básica del BCCR: La reforma legal del año 1995 Art. 2: “ …mantener la estabilidad interna

y externa de la moneda nacional y asegurar su conversión a otras monedas..”

Los resultados del último quinquenio Inflación local e internacional

1. Antecedentes:El nuevo modelo de Política Monetaria Inflación Como Meta

OBJETIVO DEL BCCR: CONTROLAR LA INFLACIÓN:

Gráfico No 1C. R.: Inflación Estimada y Observada

2001 - 2006

9,4

11,0

10,010,0

9,0

10,010,0

14,1

13,1

11,0

9,7 9,9

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

14,0

15,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006

Ta

sa

de

Va

ria

ció

n d

el IP

C

Meta del BCCR Observada

Fuente: Elaborado con información del BCCR.

Inflación observada

BCCR no logra reducir la inflación a un dígito.

CR ha presentado una tasa de inflación de más de 4 veces la inflación de nuestros principales socios comerciales

Afecta competitividad internacional y el poder adquisitivo.

CR: Inflación observada y Perspectivas vs USA y Socios Comerciales

11,9%12,5%

14,0%

3,4%3,2% 2,5%

2,9%3,4%3,8%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

2005 2006 2007

Observado USA Socios

Causas de este comportamiento

Déficits gemelos Pérdidas BCCR:

Pérdidas operativas Pérdidas cuasifiscales

El modelo de minidevaluaciones Dolarización de la economía nacional La presencia de la Trinidad Imposible Monetización de las entradas de capitales Exceso de liquidez Choques externos: el lado de la oferta

precios petróleo

Sector ExternoGráfico No 4

C. R.: Situación de la Balanza de Pagos (1999 - 2005)

-12,00

-10,00

-8,00

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Pro

po

rció

n d

el P

IB

Cuenta Corriente Balanza Comercial

Fuente: Elaborado con información del Banco Central de Costa Rica.

Sector FiscalGráfico No 5

C. R.: Resultados Fiscales como Proporción del PIB1992 - 2005

-6,50

-5,50

-4,50

-3,50

-2,50

-1,50

-0,50

0,50

1,50

2,50

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

Pro

po

rció

n d

el P

IB

Gobierno Central B. C. C. R.

Resto del Secto Público No Financiero Sector Publico Global


RESERVAS MONETARIAS INTERNACIONALES

Gráfico No 2C. R.: Reservas Monetarias Internacionales Netas y Tasa

Básica Pasiva (Enero 2005 - Febrero 2007)

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07

Millo

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e U

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9,50

10,50

11,50

12,50

13,50

14,50

15,50

Ta

sa

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In

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s

RIN BCCR RIN SBN T. Básica Pasiva BCCR


En incremento de las RIN brindan respaldo para una reforma cambiaria, pero tienen como contraparte la expansión monetaria, que demandan de la intervención del BCCR, mediante distintas acciones de política como la tasa de interés.

AGREGADOS MONETARIOS

Gráfico No 3C. R.: Variación Interanual de Agregados Monetarios del SFN y Crédito del SFN al Sector Privado (Enero 2002 - Octubre 2006)

-15,00

-5,00

5,00

15,00

25,00

35,00

45,00

ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06

Ta

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e V

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Liquidez Total Medio Circulante Crédito Privado Base Monetaria



El crédito al sector privado y los principales componentes de los agregados monetarios han crecido a tasas superiores al crecimiento nominal de la economía, lo que refleja los excesos de liquidez del sistema financiero nacional.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

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100%

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ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06

Gráfico No 4C. R: Estructura de Depósitos del SFN según Moneda

(Enero 2002 - Octubre 2006)

Colones Moneda ExtranjeraFuente: Elaborado con información del Banco Central de Costa Rica.

DOLARIZACIÓN DE LA ECONOMÍA

El 50% de los depósitos del sistema financiero están dolarizados, lo que reduce la efectividad de la política monetaria del BCCR a la mitad del mismo, pues solo afecta el segmento colonizado. ( previsión TC; premio por invertir en colones; ingreso capital especulativo)

La presencia de la Trinidad Imposible

CR mantiene un regimén de apertura de su cuenta de capitales objetivo: Integración Financiera (IF) internacional

Si se desea estabilidad del TC e IF, se produce Control Capitales y una Fijación Dura del TC.

Si se desea Independencia Monetaria e IF, se permite la movilidad de los capitales y un régimen de Flotación Pura.

Un alza de la tasa de interés local, incrementa el diferencial de tasas de interés, estimula la entrada de capitales de cartera, sin que se afecte el tipo de cambio real.

REGIMENES CAMBIARIOS

Edwards y Savastano (1999) distinguen los siguientes regímenes cambiarios:

Dolarización Plena. Caja de conversión (relación de cambio 1 a 1). Tipo de cambio fijo pero ajustable

eventualmente. Mini devaluaciones o deslizamiento cambiario. Sistema de Bandas: Flotación dentro de dos

límites. Flotación administrada o “sucia”. Flotación libre.

2. SISTEMA DE BANDAS CAMBIARIAS:

El Banco Central determina los límites, inferior y superior, dentro de los cuales puede oscilar el tipo de cambio, de acuerdo con las condiciones del mercado cambiario y de la economía.

Cuando el tipo de cambio se encuentra por encima del centro de la banda surgen expectativas de devaluación del tipo de cambio, mientras que cuando está por debajo las expectativas son de apreciación.

La autoridad monetaria intervendría en el mercado cada vez que el tipo de cambio se pegue a alguno de los límites, para mantenerlo dentro de la banda y evitar fuertes fluctuaciones.

Ventajas:

Ancla las expectativas cambiarias de mediano plazo: Por el compromiso de la autoridad de mantener el tipo de cambio y la publicación de los límites de la banda.

Independencia de la Política Monetaria: Al controlar el precio de la divisa y tratar de mantenerlo dentro de la banda, puede aplicar política monetaria ( manejo oferta ¢ y tasas de interés).

Desestimulo a los movimientos especulativos de capital: A mayor volatilidad del tipo de cambio mayor riesgo para los inversionistas por la falta de certidumbre ( diferencia locales e intls produce apreciación del TC que provoca la paridad de las tasas de interés)

Desventajas:

La mayor estabilidad cambiaria se logra a costa de la estabilidad de la tasa de interés: Los movimientos del tipo de cambio nominal hacen que la tasa de interés local se aparte de la internacional, situándose en un nivel superior cuando se espera una depreciación del tipo de cambio y más baja cuando se espera una apreciación.

Volatilidad de tasas de interés: Entre más amplia sea la banda mayor variabilidad puede existir en las tasas de interés.

DEFENSA DE LA BANDA

Para PROTEGER EL PISO el Banco Central debe comprar todas las divisas que le ofrezcan (lo que implica un aumento de reservas, una expansión monetaria y una reducción de las tasas para afectar el flujo externo de capital especulativo): Por tanto, un Banco Central que defiende el piso de la banda deberá abandonarla si compromete su meta de inflación.

Para PROTEGER EL TECHO el Banco Central debe vender todas las divisas que le demanden (lo que implica caída de reservas y contracción monetaria): Por tanto, un Banco Central que defiende el techo de la banda deberá abandonarlo si se agotan sus reservas o no soporta mayores tasas de interés.

Banda superior D1 O1O2 Interviene el Bctral

Vende divisasCompra colones

Sobrante: desaparece con el movimientohacia fuera de la Demanda

D2

Qd Qo

TcsTce1Tce

OM2 OM1

I2

I1

Demanda dinero

I2

I1

Pib2 Pib1

IS LM2

LM1

Análisis cuando el TC se situa en la Banda Superior

El alza de la tasa deinterés, estimula laentrada de nuevoscapitales, lo que podría conducir a unanueva apreciación del TC y la paridad delas tasas de interés.

Banda inferior D1 D2 O1

O2

Faltante: desaparece con el movimientohacia fuera de la Oferta

D2 Bcentral intervienecomprando divisas,

vende colones

Qo Qd

TceTce1Tcinf

OM1 OM2

I1

I2

Demanda dinero

I1

I2

Pib1 Pib2

IS LM1

LM2

Análisis cuando el TC se situa en la Banda Inferior

El descenso de la Tasa de interés, eliminacualquier prima por invertir en colones, se podrían producir salidas de capitales, devaluando el colón y un alza de las tasasde interés.

4. AJUSTE DE BANDA CAMBIARIA

Ajuste de parámetros de Banda Cambiaria a partir del 31 de enero 2007: Artículo 4 de Sesión del BCCR del 29 de Enero 2007

Modificaciones: Mantener constante el Tipo de Cambio de Intervención de

Compra del Banco Central en ¢ 519.16 por dólar (piso de la banda constante)

Incrementar diariamente el Tipo de Cambio de Intervención de Venta en ¢0.11 (techo de la banda con menor variación)

Los valores anteriores “podrán ser modificados por la Junta Directiva del BCCR cuando las condiciones financieras y macroeconómicas prevalecientes así lo ameriten”

CARACTERÍSTICAS ACTUALES DEL SISTEMA DE BANDAS

Gráfico No 6C. R.: Sistema Cambiario de Bandas Modificado

(21 Abril del 2006 - 31 Diciembre del 2007)

505,0

515,0

525,0

535,0

545,0

555,0

565,0

575,0

21-abr-06 20-jul-06 18-oct-06 16-ene-07 16-abr-07 15-jul-07 13-oct-07

Tip

os

de

Ca

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Límite Inferior (Piso): Tipo de Cambio de Intervención de Compra

Límite Superior (Techo): Tipo de Cambio de Intervención de Venta


Variación diaria del techo: ¢ 0,11

Devaluación anual del piso: 0,24%

Situación al 31 de Diciembre del 2007: Amplitud de Banda: ¢46,58 T. C. de Venta: ¢ 565,74 T. C. de Compra: ¢ 519,16

31 Enero 2007

8,97%

4,10%

COMPORTAMIENTO DEL MERCADO MINORISTA: VENTANILLA

Gráfico No 6C. R.: Comportamiento del Mercado Minorista

(17 de Octubre 2006 - 23 de Febrero 2007)

512,5

513,5

514,5

515,5

516,5

517,5

518,5

519,5

520,5

521,5

17-oct-06 6-nov-06 26-nov-06 16-dic-06 5-ene-07 25-ene-07 14-feb-07

Tip

os d

e C

ambi

o

Compra BNCR Compra Popular Venta BNCRVenta Popular Referencia Compra Referencia VentaPiso de Banda


COMPORTAMIENTO DEL MERCADO CAMBIARIO

Gráfico No 7C. R.: Tipos de Cambio de Intervención del BCCR y del Mercado Mayorista y Minorista (1 de Octubre 2006 - 28 de Febrero 2007)

514,0

517,0

520,0

523,0

526,0

529,0

532,0

535,0

538,0

541,0

1-oct-06 31-oct-06 30-nov-06 30-dic-06 29-ene-07 28-feb-07

Tip

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e C

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T. C. Intervención Compra T. C. Intervención Venta T. C. Referencia Compra

T. C. Referencia Venta T. C. Mercado Mayorista


El comportamiento del mercado cambiario nacional refleja un tipo de cambio del mercado mayorista pegado al piso de la banda, y un mercado minorista (ventanillas) evolucionado de manera paralela al mismo. Así, dada la condición superavitaria cambiaria actual y la reciente modificación en el piso de la banda (al ser constante), se prevee una devaluación interanual tendiente a 0% en el 2007.

¢ 2,01

¢ 1,67

22 Febrero 2007

De mantenerse ese comportamiento del mercado mayorista, pegado al piso de la Banda, el Banco Central tendrá que continuar defendiendo el límite inferior de la Banda Cambiaria, comprando divisas e inyectando colones al sistema financiero, donde el plazo depende de sus objetivos de inflación.

IMPACTO SOBRE LA DEVALUACIÓN

Gráfico No 8C. R.: Variación Interanual del Tipo de Cambio de Referencia de

Compra (1o de Enero 2003 - 22 de Febrero 2007)

R2 = 0,9877

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

1-ene-03 20-jul-03 5-feb-04 23-ago-04 10-mar-05 26-sep-05 14-abr-06 31-oct-06

Ta

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e D

eva

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n

Devaluación T. C. Referencia de Compra Tendencia


31 Dic.: 515,84

17 Oct.: 521,12

3. PRINCIPALES RESULTADOS

Apreciación nominal inmediata del colón hasta el piso de la Banda Cambiaria.

Posición conservadora de entidades autorizadas ante mayor exposición al riesgo cambiario, estableciendo tipos de cambio de compra de ventanilla por debajo del piso de la banda y ampliando el margen de intermediación (spred)

El mercado nacional de divisas se encuentra en proceso de transición en búsqueda del equilibrio (con una intervención deliberada del BCCR mediante diversos instrumentos de política monetaria)

De mantenerse la presión sobre el piso de la banda, y dependiendo del impacto monetario sobre la inflación, existe el riesgo de ampliar o desplazar hacia abajo la banda con la consecuente pérdida de confianza sobre el nuevo sistema cambiario y una apreciación nominal mayor debido a la posición conservadora de las entidades autorizadas.

PRINCIPALES RESULTADOS:

Con el comportamiento actual del mercado nacional de divisas, se espera que la tasa de devaluación anual a finales del 2007 tienda a 0%, aunque persiste las posibilidad de fluctuaciones de hasta de un 9.0% dentro de la banda.

Si el BCCR no logra influir sobre los flujos externos de divisas en el corto plazo, existe una alta probabilidad de que el Tipo de Cambio promedio del Mercado Mayorista siga pegado al piso de la banda y que el Tipo de Cambio de Referencia de Compra siga ubicándose por debajo de la misma.

ALGUNAS IMPLICACIONES:

NUEVA CULTURA DE RIESGO CAMBIARIO

Ámbito Financiero: Decisiones más complejas debido a fluctuaciones del tipo de cambio y a la menor capacidad de predicción. Análisis de sensibilidad más detallados con diferentes escenarios cambiarios (devaluación o apreciación), etc.

Ámbito Productivo: Nueva cultura para la gestión empresarial, debido a la posible volatilidad de costos (materias primas importadas y tasas de interés, entre los más importantes), que afectarían el resultado final (utilidades).

Análisis de Información: Ante la menor capacidad de predicción, los agentes económicos deben informarse mejor y contemplar mayor cantidad de variables, que les permita conocer los diferentes determinantes.

4. Tipos de Riesgo Cambiario:

Exposición de transacción: Surge cuando la denominación del mecanismo de cobro o de pago es en una moneda diferente a la de curso legal de la entidad. En este caso se tiende a presentar la exposición en función de los flujos de caja relacionados con las transacciones.

Exposición contable: Se presenta en el proceso de consolidación de las partidas de activos, pasivos, patrimonio e ingresos y gastos denominados en moneda extranjera durante el proceso de preparación de estados financieros. Específicamente al “traducir” a una moneda doméstica las partidas que se originaron en una divisa, y estas pueden presentar pérdidas o ganancias como resultado de una variación del tipo de cambio.

Exposición económica: Se presenta por el hecho de que el valor actual de los flujos esperados, tanto de la moneda doméstica como de una extranjera tienden a variar al alterarse la tasa de devaluación o de apreciación del tipo de cambio.

Cobertura del Riesgo Cambiario:

Cubrir el riesgo cambiario consiste fundamentalmente en contrarrestar los efectos negativos que una fluctuación de tasa de cambio pueda generar en el estado de resultados.

Si el agente económico enfrenta riesgo porque tiene un activo en moneda extranjera (un saldo), la manera de cubrirlo es conseguir un pasivo, de tal manera que cuando la tasa de cambio caiga, el valor del activo sea compensado por un valor del pasivo por la misma cantidad.

Riesgo Cambiario:

En términos de flujos, la idea es obtener un flujo de caja contrario al original, de nuevo para que una variación de tasa de cambio genere dos efectos contrarios que se neutralicen entre sí.

Si un agente tuviera por razones de su negocio activos y pasivos en moneda extranjera, se genera una “cobertura natural” cuando una partida es equivalente a otra, es decir, el efecto de una fluctuación en la tasa de cambio en una cuenta se compensa con el de la otra

Si no se tiene ese “calce” entre activos y pasivos se pueden buscar instrumentos para cubrir el riesgo cambiario. Los derivados son comúnmente utilizados para este propósito.

Es importante anotar que al cubrir el riesgo cambiario el agente previene los efectos negativos en su estado de pérdidas y ganancias, pero normalmente también previene cualquier efecto positivo derivado de fluctuaciones en la tasa de cambio.

OBJETIVO

SISTEMA CAMBIARIO DE BANDAS

Características

• Sistema Cambiario de Bandas como un paso hacia un sistema flexible: Reducir la Inflación como objetivo

• Banda deslizante en el techo y constante en el piso, definida con base en los tipos de cambio de intervención del BCCR, dentro de los cuales puede oscilar el tipo de cambio del mercado mayorista

• Cuando el tipo de cambio se encuentra cerca del límite superior surgen expectativas de devaluación y cuando está cerca del límite inferior las expectativas son de apreciación

• El Banco Central interviene para defender la banda cuando el tipo de cambio se acerca o se pega a alguno de los límites

Mecanismos de Cobertura

• Nueva cultura para transacciones en moneda extranjera: Decisiones complejas

• La utilización de derivados financieros como coberturas a los cambios

• La naturaleza de un mercado de derivados es la de transferir el riesgo de las fluctuaciones del activo subyacente a los demás agentes económicos

• Cuanto mayor sea la volatilidad del activo o pasivo subyacente, mayor será la demanda de coberturas sobre los mismos

CONTROL DE LA INFLACIÓN

Tareas del Banco Central

• Brindar información clara y oportuna que fortalezca la credibilidad

• Compromiso de seguir defendiendo la banda, que mantenga la credibilidad en el nuevo sistema

• Coordinación de transacciones de participantes grandes: RECOPE, CCSS, ICE

• Desarrollo de mercado de futuros: Reglamento de Operaciones Cambiarias de Futuro aprobado

• Adecuado manejo operativo del nuevo sistema cambiario que limite la especulación

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