Herramientas de Politica Monetaria

Centro de Investigación y Docencia Económicas

Instrumentación de la Política Monetaria en México

Adriana Becerril Gutiérrez

Estefanía Chávez Gutiérrez

Irving Alejandro González Hernández

Gabriel Alberto Martínez Roa

Julio Andrés Ramírez González

Dulce María Monserrat Soto Fernández

Pablo Ignacio Soto Mota

25 de noviembre de 2010

TABLA DE CONTENIDO

Instrumentación de la Política Monetaria

Introducción......................................................................................................................................3

Contexto histórico breve...............................................................................................................3

Desarrollo.........................................................................................................................................4

Esquema de Objetivos de inflación..............................................................................................4

Fijación de la tasa de interés de referencia...................................................................................6

Operaciones ordinarias:................................................................................................................8

Subastas de liquidez:............................................................................................................9

Depósito de regulación monetaria:.......................................................................................9

Emisión y colocación de deuda:...........................................................................................9

Operaciones extraordinarias.......................................................................................................11

Política cambiaria.......................................................................................................................12

¿La política monetaria en México sigue una función de reacción o Regla de Taylor?..............14

Conclusión......................................................................................................................................15

Bibliografía.....................................................................................................................................17

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Introducción

La conducción de la política monetaria en un país es una cuestión de suma importancia. La

correcta ejecución de ésta ha sido sujeta de un proceso de continuas propuestas, revisiones,

críticas, etc. Actualmente, existen dos corrientes principales de pensamiento económico, las

síntesis neoclásica y la nueva keynesiana, con una perspectiva un tanto distinta sobre los alcances

de la política monetaria. La primera sostiene que en general la eficacia de este tipo de política es

muy limitada y que en última instancia solo tiene efectos sobre el nivel general de precios y

consecuentemente en la inflación, no así en las variables reales. Así, la segunda escuela es la que

nos ofrece un marco conceptual más flexible, pues supone algunas rigideces en el mercado, lo da

paso a que las políticas monetarias puedan tener efectos significativos sobre las variables reales

sin perder de vista que en el largo plazo se cumple, en efecto, la dicotomía clásica.

El presente trabajo, así, busca explorar la conducción de la política monetaria en México

en el marco del régimen de objetivos de inflación. Éstos pretenden caracterizar las políticas

monetarias óptimas de una institución monetaria basada en transparencia y reglas claras. Para

ello, se describirán primero los principales objetivos del banco central de México, Banxico.

Posteriormente se analizarán las herramientas con las que éste cuenta para alcanzar sus objetivos.

También se explorarán los efectos de que México sea una economía abierta, con una dinámica de

importaciones y exportaciones con los Estados Unidos algo peculiar, sobre las decisiones de

política monetaria. Por último, se hará una reflexión sobre el tipo de política monetaria que se

sigue en México, en particular si esta cumple con los ideales de los objetivos de inflación, con la

propuesta de Taylor (1993) de la regla de política monetaria o no.

Contexto histórico breve

En 1925 se fundó el Banco de México al que se le dieron las facultades de acuñación,

emisión y regulación de la circulación monetaria y se convirtió en agente, asesor financiero y

banquero del gobierno federal. Sin embargo, la asociación de los bancos comerciales a éste era

entonces opcional. Aunado a la gran desconfianza que se le tenía al papel moneda, por el tortuoso

proceso inflacionario de la revolución, se dificultó la consolidación del banco central.

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A inicios de la década de los 30, se iniciaron grandes reformas en el sistema monetario,

entre las más importantes fue la desmonetización del oro, la flexibilización para la emisión de

billetes, la obligación a los bancos comerciales de asociarse con el banco central y,

posteriormente, la autorización de comprar oro, y con ello a aumentar las reservas monetarias.

Con todo esto se consolidó la potestad de emitir papel moneda y poco después la aceptación

generalizada de los billetes. Durante el periodo siguiente, el Banco de México tuvo que

enfrentar problemas con las disparidades entre los precios de los metales preciosos y el valor

facial de las monedas acuñadas, con la precariedad del sistema financiero y su incapacidad de

controlar la oferta monetaria, y con el manejo de tasas de encaje como principal mecanismo de

política.

Luego, si bien, entre 1954 y 1970, la conjunción de una situación internacional favorable

y una decidida política de protección del poder adquisitivo del peso favorecieron a que el país

experimentara más de quince años de continuo crecimiento y estabilidad económica, el llamado

desarrollo estabilizador, durante los 70 y los 80 el Banco de México experimentó serios

problemas inflacionarios cuando por un lado se adoptaron políticas demasiado expansivas, y por

el otro, por la obligación que se le dio de financiar los déficits públicos.

En 1978 se crearon los CETES1que sentaron las bases para poder usar las compras de

mercado abierto como instrumento de política monetaria. Asimismo, en 1985 se establecieron

límites al financiamiento que pudiese otorgar el banco central y la potestad de emitir títulos de

deuda propios. Finalmente el Banco de México recibió, de forma legal y real, su autonomía a

finales de 1993. Y ha adoptado oficialmente una política de objetivo de inflación pero tratando de

minimizar los costos de disminuir la inflación.

Desarrollo

Esquema de Objetivos de inflación

Una gran parte de los costos que genera la inflación se deben a la incertidumbre que ésta

promueve. Lo anterior ha llevado a las autoridades monetarias de distintos países en el mundo a

fijar como objetivo único de la política monetaria, la estabilidad de precios de la economía, es

1Certificados de la Tesorería

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decir, a adoptar un esquema de objetivos de inflación. El mencionado esquema refiere a una

estrategia para controlar la inflación en la cual la política monetaria se convierte en la columna

principal que sostiene a la economía. En éste, el Banco Central se encarga de proyectar y publicar

una tasa de inflación objetivo y luego de dirigir la tasa de inflación real hacia su meta por medio

del uso de herramientas como la tasa de interés. De acuerdo con la curva de Phillips, la tasa de

inflación y la tasa de crecimiento se relacionan negativamente y bajo este argumento, en 1990

Nueva Zelanda fijo un objetivo de inflación como esquema de política monetaria, le siguieron

países como Brasil, Noruega, Filipinas e Islandia entre otros. Cabe mencionar que si bien la

política monetaria puede orientarse hacia el cumplimiento de distintos objetivos, la experiencia

internacional de países desarrollados como Suecia, Finlandia e Inglaterra, muestra que el mayor

grado de efectividad de la política monetaria sucede cuando esta se encuentra enfocada a la

consecución de un objetivo de estabilidad de precios. Las principales características de este

régimen monetario son:

(a) El reconocimiento de la estabilidad de precios como el objetivo fundamental de la

política monetaria.

(b) El anuncio de objetivos de inflación de mediano plazo.

(c) Contar con una autoridad monetaria autónoma.

(d) La aplicación de la política monetaria en un marco de transparencia, el cual se sustenta

en una estrategia de comunicación respecto de los objetivos, planes y decisiones de la

autoridad monetaria.

(e) Un análisis de todas las fuentes de presiones inflacionarias con el fin de evaluar la

trayectoria futura del crecimiento de los precios.

(f) El uso de mediciones alternativas de la inflación, como la inflación subyacente, para

separar aquellos fenómenos que inciden de manera transitoria sobre la inflación e

identificar la tendencia de mediano plazo del crecimiento de los precios.2

La principal característica de este esquema es la transparencia de la que provee a la política

monetaria, pues establece un mecanismo formal mediante el cual los agentes son capaces de

evaluar el desempeño de la autoridad monetaria. Además, contribuye a mantener la autonomía

del banco central al no permitir al gobierno generar sorpresas inflacionarias con la finalidad de

2 Banxico, Política Monetaria e inflación en material educativo.

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financiar déficit público. De esta manera, la fijación de un esquema de objetivos e inflación

refuerza la credibilidad en los bancos centrales y permite anclar las expectativas del nivel de

precios de los agentes para así, generar el efecto deseado sobre la economía con la aplicación de

políticas anti-inflacionarias.

En el caso mexicano, se había utilizado el tipo de cambio como instrumento para

manipular la inflación alrededor de los objetivos de inflación paneados por la autoridad. Es decir,

la política monetaria se encontraba subordinada al régimen cambiario. Después de que el tipo de

cambio se volvió flexible, la política monetaria se centró principalmente en la estabilización de

los mercados. Para ello se establecieron límites al crédito interno y se monitoreó a los agregados

monetarios. Una vez lograda la estabilización de los mercados financieros la atención del Banco

Central se concentró en objetivos de inflación anual que con el tiempo se convirtieron en un

esquema fijo de objetivos de inflación para varios años.

La convergencia hacia un esquema de política monetaria concentrado en la fijación de

objetivos de inflación se dio paulatinamente. De 1995 a 1997 se concentró en restablecer el orden

en los mercados financieros y controlar las presiones inflacionarias. Hacia el año 2000, el

establecimiento de objetivos de inflación temporales llevó al Banco Central a orientar la

economía cada vez más hacia un objetivo de inflación fijo. En 2001 se adoptó formalmente un

esquema de objetivos de inflación y para 2002 se fijó como meta de inflación de largo plazo el

3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/‐ 1%.

Este esquema ha traído varios beneficios al país. Entre ellos la reducción de tasa de

interés, la modernización del sector financiero y un menor costo financiero para las finanzas

públicas. Hacia finales de 2009, el Banco Central estima una trayectoria descendente hacia el

2011 sin embargo las condiciones climáticas que puedan afectar a la producción de alimentos, un

mayor o menor ritmo en la recuperación de la economía respecto del esperado y la coordinación

de expectativas para la inflación pueden llevar esta predicción a la alza o a la baja.

Fijación de la tasa de interés de referencia

Como se mencionó anteriormente, por poco más de una década, el Banco de México utilizó como

instrumento de política monetaria los agregados monetarios usando el saldo de cuentas corrientes.

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Sin embargo, el 21 de enero de 2008 anunció que modificaría su instrumento de política

monetaria para utilizar la tasa de interés de referencia, siendo ésta la tasa de interés interbancaria

a un día.

La diferencia entre un instrumento y el otro estriba en que el primero explica que se debe

fijar la cantidad de dinero dejando fluctuar la tasa de interés, mientras que el segundo argumenta

que se deben utilizar las condiciones del mercado abierto para fijar una tasa de interés. Aunque

realmente existen muy pocos estudios comparativos respecto a la conveniencia de utilizar la tasa

de interés de referencia en lugar de los agregados monetarios, es posible determinar algunas

ventajas y desventajas de cada instrumento.

Las desventajas que tienen los agregados monetarios son: que este instrumento no es

concluyente, puesto que no es posible determinar con certeza los efectos de éste en la economía;

que tiene enormes limitaciones es un mundo financiero altamente desarrollado y cambiante, y

que cada vez es más difícil estimar la demanda de dinero por lo que se dificulta el uso de la oferta

monetaria como instrumento de política monetaria. A pesar de estas desventajas, para 1995 se

consideró conveniente utilizar este instrumento ya que a finales de 1994 y principios 1995 en

México se operaba con un tipo de cambio fijo. Sin embargo, debido a la crisis de 1994, fue

necesario cambiar a un tipo de régimen cambiario flexible por lo que esto trajo un esquema de

incertidumbre respecto al comportamiento de la economía mexicana. Este esquema de

incertidumbre imposibilitaba al Banco de México modificar su instrumento de política monetaria.

(Suárez Rojas, 2008)

Con el paso de los años, se determinó conveniente utilizar la tasa de interés de referencia

con el objetivo de transparentar las operaciones del Banco de México (además de que este

instrumento eliminaría las desventajas que se tenían cuando se utilizaban los saldos acumulados).

Sin embargo, de acuerdo con Frederic S. Mishkin(2008), para que una economía utilice la tasa de

interés de referencia se deben cumplir algunas condiciones: que exista poca volatilidad en la tasa

de inflación con el objetivo de darle certidumbre a los mercados; que exista poca volatilidad en la

tasa de interés; que el Banco Central sea autónomo, con el fin hacer más transparente el proceso

de política monetaria; que exista un mercado de dinero desarrollado, y que los Bancos

comerciales tengan una cuenta con el Banco Central.

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Además es importante mencionar que los sistemas de restricciones cuantitativas han

perdido lugar como instrumentos de política monetaria, y en sustitución de éstos se ha utilizado la

tasa de interés de referencia. Esto se puede deber a dos razones. La primera es que a pesar de que

la tasa de interés de referencia también presenta ciertas desventajas, en los últimos años se ha

procurado para que las economías presenten las condiciones deseables para fortalecer el impacto

de la tasa de interés de referencia sobre la inflación. La segunda se relaciona con el argumento de

John Taylor (Discretion versus Policy in Practise, 1993) que explica que la tasa de interés de

referencia como instrumento de política monetaria es mejor; ya que si planteamos dos escenarios

posibles: una economía con precios fijos y otra con precios flexibles, en la economía de precios

fijos ante presiones inflacionarias la reacción natural de la autoridad monetaria sería aumentar la

tasa de interés nominal, mientras que en la de precios flexibles la reacción seria disminuir la

oferta de dinero. Debido a que la mayoría de los países tienen una economía de precios fijos en el

corto plazo, lo más sensato es actuar a través de la tasa de interés de referencia.

Así, habiendo establecido las bondades de ejecutar la política monetaria a través de la tasa

de interés, habremos de analizar los instrumentos con los que cuenta el banco central para incidir

en esta variable que se determina por condiciones de mercado.

Operaciones ordinarias:

Las operaciones ordinarias o regulares conforman una serie de instrumentos y medidas a través

de los cuales Banco de México administra periódicamente la liquidez dentro de la economía

mexicana; es decir, busca equilibrar los excedentes y faltantes de liquidez de forma que no

existan desajustes que puedan afectar fuertemente las tasas de interés y, así, repercutir en la

inflación. Asimismo, estas operaciones expanden o reducen la base monetaria afectando

indirectamente la oferta monetaria y propician el buen funcionamiento del sistema de pagos. De

este modo, cuando Banco de México decide inyectar recursos se apoya en las denominadas

subastas de créditos y en la compra de valores en reporto; mientras que cuando decide inyectar

menos liquidez al sistema financiero entonces se conduce mediante las subastas de depósitos y

mediante la venta de valores en directo. Mediante estas operaciones, Banco de México determina

cuánto dinero se debe inyectar al sistema financiero día a día, de modo que los saldos de las

cuentas corrientes de los bancos comerciales finalicen balanceados.

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Subastas de liquidez:

Las subastas de liquidez constituyen un instrumento de política monetaria con dos objetivos

principalmente, por un lado, aumentar la cantidad de circulante en la economía, y con ello reducir

la tasa de interés nominal de corto plazo. Por otro lado, otorgar la liquidez necesaria para que los

bancos y casas de bolsa puedan liquidar oportunamente sus operaciones en los diversos sistemas

de pagos. Mediante las subastas de liquidez, Banco de México designa financiamiento a los

distintos bancos comerciales. Los recursos que estas instituciones financieras reciben son

acreditados en su respectiva cuenta corriente con Banxico en el Sistema de Atención a

Cuentahabientes del Banco de México, SIAC.

Depósito de regulación monetaria:

Mediante este instrumento Banco de México obliga a las instituciones de crédito nacionales a

efectuar un depósito en su cuenta corriente con dicha institución central. Este depósito no tiene

fecha de vencimiento y el monto del mismo se encuentra en función de la liquidez que el banco

central necesite retirar. Asimismo, la institución crediticia se encuentra obligada a pagar una tasa

de interés por mantener dicho depósito. Así, el depósito de regulación monetaria, DRM, funge

como esterilizador de liquidez a largo plazo.

Emisión y colocación de deuda:

Este instrumento comprende, por un lado, la emisión de deuda o registro del valor como un título

de deuda ante el Registro Nacional de Valores y, por otro lado, la colocación de los mismos. Esta

colocación se realiza en diferentes momentos y utilizando los valores de una misma emisión. Este

proceso de colocación primero implica una subasta de deuda en la que el mejor postor es quien

ofrezca una menor tasa de interés y posteriormente, cuando se intercambian los títulos por

circulante, ocurre el retiro de liquidez al sistema financiero y el consecuente impacto positivo

sobre la tasa de interés. No obstante, cuando llega la fecha de vencimiento de los distintos

valores, Banco de México aumenta la base monetaria o inyecta liquidez al sistema financiero al

efectuar el pago del monto principal.

Banco de México es, además, el agente financiero del Gobierno Federal y del IPAB, por

ello es el encargado de colocar los títulos de deuda que éstos deseen emitir. Así, la subasta

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primaria de valores gubernamentales como Cetes, Bonos3, Bondes4 y Udibonos5, se realiza cada

martes y la colocación se lleva a cabo los días jueves. Para títulos emitidos por el IPAB las

subastas se realizan los días miércoles y las colocaciones igualmente los jueves.

Los instrumentos; con sus respectivos valores, plazos y tasas de interés, se muestran en la

siguiente tabla. De la misma manera, se distinguen los valores gubernamentales y los del IPAB:

Instrumento

Gubernamental

Valor

nominalPlazo

Periodo de

interésTasa de interés

Primera

emisión

CETES $100.00 De 7 a 728

días

Bonos

cupón cero

Tasa referenciada a

la de descuento

19-01-1978

BONDES D $100.00 Múltiplo de

28 días

28 días Tasa de fondeo

bancario

17-08-2006

BONOS $100.00 Múltiplo de

182 días

182 días Fijada por gobierno

federal en la emisión

27-01-2000

UDIBONOS 100

UDIS

Múltiplo de

182 días

182 días Fijada por gobierno

federal en la emisión

30-05-1996

Instrumento

del IPAB

Valor

nominalPlazo

Periodo

de interésTasa de interés

Primera

emisión

BPAs6 $100.00 Múltiplo de 28 días 28 días CETES a 28 días 2-03-2000

BPAT7 $100.00 Múltiplo de 91 días 91 días CETES a 91 días 4-07-2002

BPA 1828 $100.00 Múltiplo de 182 días 182 días CETES a 182 días 29-04-2004

Operaciones extraordinarias

Las operaciones extraordinarias que implementa el Banco de México, BM, son todas las acciones

e instrumentos implementados que no estaban contemplados al inicio de un periodo

3Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija4Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal5Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión6Bonos de protección al ahorro7Bonos de protección al ahorro con pago trimestral de interés8Bonos de protección al ahorro con pago semestral y protección contra la inflación.

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determinado; es decir no se hacen de forma cotidiana sino que son recursos que el BM puede

utilizar para adaptarse al entorno dadas las circunstancias. Este tipo de operaciones se hacen para

enfrentar la inestabilidad de los mercados financieros del país. En la historia reciente, estas

acciones han sido: intervenciones en el mercado cambiario, mecanismos recíprocos con otras

autoridades monetarias, apertura de líneas de crédito y nuevas facilidades de liquidez.

La forma de implementar las operaciones extraordinarias varía según su tipo. Siempre son

anunciadas previo a que se ejecuten, y posteriormente, se presentan informes de resultados. La

gran parte de las veces que se han hecho este tipo de operaciones ha sido a través de mecanismos

de subasta, aunque también pueden ser convenios o cambios en disposiciones. Para todas las

subastas se ha emitido una convocatoria que indica el procedimiento, el tipo de subasta, la forma

de presentar las posturas y la forma de asignación de estas. Existen, en el Banco de México dos

tipos de subastas: las de tasa o precio único y las de tasa o precio múltiple. Las subastas a tasa o

preció único son aquellas en las que el monto ofrecido de recursos se asigna a partir de la mejor

postura para el Banco de México, y en las que las posturas que resulten con asignación se

atenderán a la misma tasa de la última postura que reciba asignación. Las subastas a tasas o

precios múltiples son aquellas en las que el monto ofrecido de recursos se asignará a partir de la

mejor postura para el Banco de México, y las posturas que resulten con asignación se atenderán a

la tasa solicitada. El BM elige el tipo de subasta adecuado para evitar problemas de colusión.

Para mejorar la comprensión de lo que estas operaciones son y para qué sirven, conviene

analizar dos eventos de la última década en donde el BM decidió aplicar, de forma extraordinaria,

una serie de medidas de política económica. En junio del 2006, el Banco de México decidió

pagar anticipadamente al Banco Mundial y al Banco Interamericano de Desarrollo 135 mil

millones de pesos con el objetivo reducir la vulnerabilidad de su deuda ante las variaciones del

tipo de cambio, además de retirar del mercado Bonos de Regulación Monetaria (los cuales ya no

son emitidos) al pagarlos anticipadamente y colocando, para sustituirlos, BONDES D que son

instrumentos con características similares, reestructurando, así, la hoja de balance del banco

central y poniéndolo en una situación más sólida ante posibles escenarios desfavorables. Una

segunda ocasión en la que se utilizó este mecanismo para intervenir en los mercados fue el 27 de

octubre del 2009, cuando el Banco de México anunció una subasta de swaps de tasas de interés

para que los participantes pudieran bajar el riesgo de sus activos al reducir la duración de estos

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debido al entorno de alta volatilidad. Si bien, estos eventos no tienen un impacto directo sobre la

tasa de interés, si reflejan la decisión del banco central de promover un entorno de

certidumbreque le permita mantener abiertos los canales de transmisión de la política monetaria

Política cambiaria

En México, la política cambiaria es relevante ya que la economía es relativamente pequeña en

comparación con el resto del mundo. Anteriormente, el tipo de cambio era una de las principales

variables de interés para el Banco de México. A partir de 1994, con la crisis del tequila, se

abandonó el objetivo de la estabilidad del tipo de cambio como respuesta a una fuerte volatilidad

en el mercado de divisas. No obstante, el tipo de cambio sigue teniendo importantes efectos en la

economía real. Por lo cual, aunque el tipo de cambio es flexible, cuando éste ha fluctuado mucho,

Banxico ha tomado acciones para controlar la volatilidad.

Los dos principales mecanismos a través de los cuales la economía se ve afectada por el

tipo de cambio son a través de la demanda agregada como en la mayoría de las economías

pequeñas, y a través de la oferta agregada por la cercanía y alta dependencia que tiene México

con los Estados Unidos. En el primero de ellos, una apreciación del peso reduce las exportaciones

netas y por tanto la demanda agregada. En el segundo caso, una apreciación del peso abarata los

costos de las empresas cuyos insumos proceden del exterior, lo cual repercute en la tasa de

inflación. Esto es particularmente importante en la economía mexicana porque, por un lado, el

mercado externo depende enormemente de un solo país, Estados Unidos, y por el otro, porque la

repercusión que esta variable puede tener sobre la inflación ha probado ser muy importante.

En el Banco de México la política cambiaria está definida por dos principios (Sidaoui,

2005). El primero es procurar la menor interferencia posible en el funcionamiento del mercado de

divisas y otro es promover su eficiencia. Al respecto del primer punto, cabe señalar el papel que

funge el órgano colegiado que dirime la intervención del Banco de México en el mercado

cambiario: la Comisión de Cambios. Ésta tiene entre sus principales responsabilidades el

determinar el nivel de las reservas internacionales las cuales cumplencon dos propósitos. Por una

parte, evita que flujos enormes de divisas ingresen al mercado, alterándolo; y por otra, crea una

cierta confianza en el cumplimiento de las obligaciones soberanas de México. Así, la principal

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acción cambiaria del banco central es neutralizar los flujos de divisas para que estos no alteren la

oferta monetaria y asegurar la disponibilidad de divisas en el mercado.

No obstante, en ciertas ocasiones Banco de México ha recurrido a acciones fuera de lo

común que actúan más directamente a preservar el orden en escenarios inestables de la moneda,

análogos a las operaciones extraordinarias de mercado de las que se habló anteriormente. En

momentos críticos, Banco de México ha accionado el mecanismo de subastas de opciones de

dólares, donde su principal objetivo es alejar a ciertos agentes del mercado cambiario debido al

tamaño de su participación en él; ya que, en caso contrario se provocarían burbujas cambiarias

que podrían tener efectos muy importantes en las expectativas de inflación (Sidaoui, 2005).

Asimismo, en tal escenario crítico, estas acciones van frecuentemente acompañadas por una

política monetaria restrictiva. En específico, partiendo del análisis de la hoja de balance del banco

central; las subastas llevadas a cabo por Banco de México tendrán necesariamente como

contrapartida una disminución de la base monetaria. Lo anterior tiene como efecto un aumento

en la tasa de interés interbancaria, así también la de referencia. Esta última acción en particular

estimula el apetito de los inversionistas extranjeros por los bonos mexicanos; lo cual deriva en el

margen una apreciación de la moneda.

Además Banco de México ha coadyuvado a lograr una mayor eficiencia del mercado

cambiario al aumentar la disponibilidad y periodicidad de la información para los agentes; así

también al impulsar una regulación financiera que dé cabida a modernos instrumentos financieros

que minimicen la exposición al riesgo cambiario. En este sentido, es importante enfatizar que el

Banco de México se ha enfocado en fortalecer dicho mercado más que intervenir directamente en

él; en el supuesto que esto atraería a más participantes y por ende crearía un mercado más

robusto.

En conjunto, los dos principios rectores de la política cambiaria en México han logrado

que en un sistema de tipo de cambio flexible el propio mercado sea quien amortigüe los choques

tanto internos como externos a la moneda; reduciendo de esta manera su volatilidad y por ende

minimizando su efecto inflacionario. Paulatinamente, los agentes han distinguido que la

volatilidad que ha presentado el peso a partir de la libre flotación responde a mayormente a crisis

coyunturales, más que a problemas estructurales de la economía (Sidaoui, 2005).

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Sin embargo, los sucesos recientes en la economía mundial han significado un reto para la

sostenibilidad financiera de los agentes económicos; por lo cual han sido más frecuentes las

medidas extraordinarias por parte del Banco de México. Como respuesta ante el escenario

recesivo; el BM en política cambiaria se ha mostrado cauteloso, y expectante ante la evolución

del entorno externo y del mercado interno.

¿La política monetaria en México sigue una función de reacción o Regla de Taylor?

La regla de Taylor, en su forma más simple, es una herramienta que se utiliza para decidir la tasa

de interés que debe fijar el banco central para responder a desviaciones de la inflación respecto a

la inflación objetivo y de la producción respecto a la producción potencial. Verificar un modelo

económico tiene grandes dificultades técnicas, así que, en el presente, se siguió el documento de

trabajo Monetary policy rules in a small open economy: An application to Mexico, elaborado por

F. Alejandro Villagómez y Javier Orellana Polo (2009) para analizar la forma en la que se

conduce la política monetaria en México. El documento de trabajo plantea un modelo que intenta

identificar la forma en que Banco de México conduce su política monetaria. Para alcanzar dicho

objetivo se incluyen variables ad hoc que reflejan la realidad del país. Así, el modelo consta de

cuatro ecuaciones principales, a saber: demanda agregada, oferta agregada, dinámica del tipo de

cambio y una regla de fijación de tasa de interés que parte del principio de Taylor pero que es

aumentada con la teoría nueva keynesiana.

Los resultados de dicho modelo son interesantes y merecen atención especial. Como se

esperaba, se encuentra que el coeficiente correspondiente al impacto de la diferencia de inflación

observada e inflación esperada es significativamente diferente de cero, asimismo, el efecto de una

desviación de la producción respecto al producto potencial es significativo a un nivel de 99% de

confianza. Así, en dicho trabajo, se puede comprobar que, además de un componente inercial en

la tasa de interés, las brechas de inflación y producción sí son tomadas en cuenta por el Banco

Central. En este punto, cabe destacar que se encontró que el crecimiento económico del país es

claramente tomado en cuenta a la hora de tomar decisiones de política monetaria.

Ahora bien, el modelo estimado también arroja información sobre la importancia que el

banco central le asigna a las fluctuaciones del tipo de cambio. Por una parte, se encontró una

relación cubica entre el tipo de cambio y la tasa de interés; esto refleja la sensibilidad de la

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política monetaria en México ante movimientos bruscos en el tipo de cambio. Lo anterior, resulta

congruente con la vieja preocupación de mantener una moneda confiable tanto para los

mexicanos como para los extranjeros.

La regla activa de política monetaria, mejor conocida como función de reacción, muestra

como los efectos de un choque de demanda pueden ser neutralizados mediante cambios en la tasa

de interés. Por el contrario, choques de oferta resultan más difíciles de controlar debido a que

generan un aumento en las expectativas de inflación por lo que la tasa de interés real parece que

disminuye, la demanda agregada aumenta y se estimula una espiral peligrosa de inflación.

En resumen, en el trabajo citado se comprobaron muchos de los objetivos que tiene Banco

de México. En primer lugar, se pudo constatar que si bien la tasa de interés es fijada tomando en

cuenta las brechas de inflación, producción y las fluctuaciones del tipo de cambio, también tiene

en cuenta un componente inercial que obedece al objetivo de mantener la tasa de interés

constante. En segundo lugar, se puede destacar la importancia del tipo de cambio ya que éste

actúa como un mecanismo de transmisión de política monetaria al incidir directamente en la

inflación y en el nivel de producción. Finalmente, se puede concluir que México no sigue, de

manera concluyente, una regla de Taylor como tal, sin embargo, sí sigue una función de reacción

(Villagomez & Orellana, 2009)

Conclusión

Con el fin de analizar la instrumentación de la Política Monetaria en México se realizó una

profunda investigación bibliográfica para conocer diversos aspectos que son relevantes para el

funcionamiento del banco central en México. En principio se describió el marco histórico del

Banco de México, posteriormente se explicó el objetivo principal de esta institución, así como las

herramientas con las que éste cuenta para poder lograr su objetivo principal. Y finalmente se

realizó una reflexión sobre qué tan cercanas son las promesas y los objetivos del Banco de

México con la realidad.

Respecto al objetivo del Banco de México se estableció que si bien la política monetaria

puede orientarse hacia el cumplimiento de varios objetivos, en el caso de México sólo existe un

único objetivo que es la estabilidad de precios. Una vez que se supo el objetivo principal del

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banco central se realizó una investigación sobre las herramientas que se utilizan para poder llegar

a su objetivo de la mejor manera. Teniendo en cuenta la transición que realizó el Banco de

México de utilizar como instrumento de política monetaria los agregados monetarios para

posteriormente en 2008 cambiar su instrumento a la tasa de interés de referencia, se realizó un

análisis sobre las ventajas que tiene este último instrumento sobre el primero. Asimismo, se

explicó la importancia de las operaciones ordinarias o regulares y las operaciones extraordinarias.

Respecto a las primeras su importancia radica en que buscan equilibrar los excedentes y faltantes

de liquidez de forma que no existan desajustes que puedan afectar fuertemente las tasas de

interés, mientras que las segundas son recursos que el Banco de México puede utilizar para

adaptarse al entorno dadas las circunstancias.

Posteriormente haciendo un acercamiento de la instrumentación de la política monetaria

en México con las condiciones económicas se argumentó que si bien en México existe un tipo de

cambio flexible, cuando este fluctúa mucho el Banco de México toma acciones para controlar la

volatilidad, pues este aspecto tiene estrecha relación con el objetivo de banco central. Finalmente

se realizó un análisis al documento de trabajo Monetary policy rules in a small open economy: An

application to Mexico con el objetivo de comparar los ideales de los objetivos de inflación con el

comportamiento que ha tenido el Banco de México en años recientes. Las principales

conclusiones de esta comparación se presentan en el apartado correspondiente, lo que nos permite

analizar que si bien existen ciertos criterios y marcos teóricos sobre la instrumentación del Banco

de México, es necesario hacer una reflexión de las carencias y deficiencias que se tienen de

política monetaria y la manera en que éstas pueden mejorar.

Bibliografía

Mishkin, F. S. (2008). Moneda, banca y mercados financieros. México: Pearson Education.

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Sidaoui, J. J. (2005). Central banking intervention under a floating exchange rate regime: ten years of Mexican experience.BIS.

Suárez Rojas, C. (2008). La tasa de interés de referencia como instrumento de política monetaria para México. México, D.F.: Al Autor.

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