UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR FACULTAD DE CIENCIAS ... · la Facultad de Ciencias Administrativas...

UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

DIRECCIÓN DE POSGRADO

PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

DEL SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO

FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES

S.A. “FLOREQUISA”

TRABAJO DE INVESTIGACIÓN PREVIO A LA OBTENCIÓN DEL GRADO

DE MAGISTER EN ADMINISTRACIÓN JURÍDICO TRIBUTARIA Y

FINANCIERA

AUTORA: DRA. SANDRA CECILIA SALAZAR EGAS

TUTOR: ING. EDWIN RENÉ PALMA ECHEVERRÍA

QUITO, D.M. JUNIO DE 2018

REFERENCIAS DEL AUTOR: Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas,

[email protected]

REFERENCIAS DEL TUTOR: Ing. Edwin René Palma Echeverría,

[email protected]

REFERENCIAS INVESTIGATIVAS: En esta investigación se utilizó el modelo

financiero flujo de caja libre para la valoración de empresas.

Salazar Egas, Sandra Cecilia (2018). Propuesta metodológica para la

valoración de empresas del sector florícola mediante la aplicación del modelo

financiero flujo de caja libre. Caso: Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”.

Trabajo de investigación previo a la obtención del grado académico de

Magíster en Administración Jurídico, Tributaria y Financiera, Facultad de

Ciencias Administrativas, Dirección de Posgrado. Quito: UCE. 146 p.

iii

DERECHOS DE AUTOR

Yo, Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas, en calidad de autora y titular de los derechos

morales y patrimoniales del trabajo de investigación, PROPUESTA METODOLÓGICA

PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DEL SECTOR FLORÍCOLA

MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO FINANCIERO FLUJO DE CAJA

LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES S.A. “FLOREQUISA” concedo a favor

de la Universidad Central del Ecuador una licencia gratuita, intransferible y no

exclusiva para el uso no comercial de la obra, con fines estrictamente académicos.

Conservo a mi favor todos los derechos de autor sobre la obra, establecidos en la

normativa citada.

Asimismo autorizo a la Universidad Central del Ecuador para que realice la

digitalización y publicación de este trabajo de investigación en el repositorio virtual, de

conformidad a lo dispuesto en el Art. 144 de la Ley Orgánica de Educación Superior.

El autor declara que la obra objeto de la presente autorización es original en su forma de

expresión y no infringe el derecho de autor de terceros, asumiendo la responsabilidad

por cualquier reclamación que pudiera presentarse por esta causa y liberando a la

Universidad de toda responsabilidad.

En la ciudad de Quito, a los 30 días del mes de Junio de 2018

Sandra Cecilia Salazar Egas

C.C. 1708377468

iv

APROBACIÓN DEL TUTOR DEL TRABAJO DE INVESTIGACIÓN

Yo, Ing. Edwin René Palma Echeverría, en calidad de tutor del trabajo de investigación,

PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DEL

SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO

FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES S.A.

“FLOREQUISA” elaborado por la estudiante Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas, de la

Maestría en Administración Jurídico Tributaria y Financiera, Dirección de Posgrado de

la Facultad de Ciencias Administrativas de la Universidad Central del Ecuador,

APRUEBO, en consideración que el trabajo de investigación reúne los requisitos y

méritos necesarios en el campo metodológico y epistemológico, para ser sometido al

jurado examinador que se designe en virtud de continuar con el proceso de titulación

determinado por la Universidad Central del Ecuador.


Ing. Edwin René Palma Echeverría

C.C. 1714762109

v

APROBACIÓN DEL TUTOR DEL NIVEL DE SIMILITUD DEL TRABAJO DE

INVESTIGACIÓN

Yo, Ing. Edwin René Palma Echeverría, en calidad de tutor del trabajo de investigación,

PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DEL

SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO


“FLOREQUISA” elaborado por la estudiante Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas, de la

Maestría en Administración Jurídico Tributaria y Financiera, Dirección de Posgrado de

la Facultad de Ciencias Administrativas de la Universidad Central del Ecuador,

APRUEBO, el nivel de similitud en correspondencias con los parámetros establecidos

considerando el resultado del programa especializado para tal efecto, el análisis y

revisión personal.

Se anexa la hoja resumen del programa especializado en imagen PDF


Ing. Edwin René Palma Echeverría

C.C. 1714762109

vi

ANÁLISIS URKUND

vii

AUTORIZACIÓN DE LA EMPRESA

viii

DEDICATORIA

Al culminar una etapa más de mi vida, y alcanzar un

logro profesional; quiero dedicar este trabajo a las

personas que han estado conmigo de manera

incondicional.

A mi Esposo Fernando que ha sido mi soporte

durante este proceso de mi vida; quien ha estado en

todo momento apoyándome, para que pueda

alcanzar mi meta.

A mis hijas Karina, Daniela y Nathaly que son mi

motor de impulso y superación diaria para seguir

adelante y no dar marcha atrás, en este proyecto de

vida.


ix

AGRADECIMIENTO

Agradezco a Dios, por haberme dado la fortaleza,

conocimiento y sabiduría para culminar con éxito este

trabajo.

A mi familia por creen en mí y darme todo su apoyo

incondicional y paciencia.

A la Universidad Central del Ecuador, Facultad de

Ciencias Administrativas; y por su intermedio a mis

profesores y Director de Tesis de la Maestría en

Administración, Jurídico, Tributaria y Financiera por

compartir sus experiencias y conocimientos.


x

CONTENIDO

DERECHOS DE AUTOR ............................................................................................... iii

APROBACIÓN DEL TUTOR DEL TRABAJO DE INVESTIGACIÓN ...................... iv

APROBACIÓN DEL TUTOR DEL NIVEL DE SIMILITUD DEL TRABAJO

DE INVESTIGACIÓN....................................................................................... v

ANÁLISIS URKUND ..................................................................................................... vi

AUTORIZACIÓN DE LA EMPRESA .......................................................................... vii

DEDICATORIA ............................................................................................................ viii

AGRADECIMIENTO ..................................................................................................... ix

CONTENIDO ................................................................................................................... x

LISTA DE TABLAS ...................................................................................................... xv

LISTA DE FIGURAS .................................................................................................. xvii

RESUMEN ..................................................................................................................... xx

ABSTRACT .................................................................................................................. xxi

INTRODUCCIÓN ............................................................................................................ 1

CAPITULO I .................................................................................................................... 2

1. GENERALIDADES ........................................................................................... 2

1.1. Tema ................................................................................................................ 2

1.2. El Problema ...................................................................................................... 2

1.2.1. Antecedentes .................................................................................................... 2

1.2.2. Planteamiento ................................................................................................... 3

1.2.3. Formulación ..................................................................................................... 3

1.2.4. Sistematización ................................................................................................ 4

1.3. Objetivos .......................................................................................................... 4

1.3.1. Generales .......................................................................................................... 4

1.3.2. Específicos ....................................................................................................... 4

1.4. Justificación ..................................................................................................... 5

1.4.1. Teórica ............................................................................................................. 5

1.4.2. Metodológica ................................................................................................... 6

1.4.3. Práctica ............................................................................................................. 6

1.4.4. Académica ........................................................................................................ 7

1.5. Marco referencial ............................................................................................. 7

xi

1.5.1. Marco teórico ................................................................................................... 8

1.5.2. Marco conceptual ........................................................................................... 10

1.5.3. Marco legal .................................................................................................... 15

1.6. Hipótesis ........................................................................................................ 16

1.7. Metodología ................................................................................................... 17

1.7.1. Tipo de estudio ............................................................................................... 17

1.7.2. Método ........................................................................................................... 17

1.7.3. Técnicas para recolección de información ..................................................... 19

1.7.4. Técnicas de análisis y tabulación ................................................................... 19

1.7.4.1. Técnicas de Presentación e interpretación ..................................................... 19

CAPITULO II ................................................................................................................. 20

2. METODOLOGÍA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS ................... 20

2.1. Método basado en el balance ......................................................................... 20

2.1.1. Valor Contable ............................................................................................... 21

2.1.2. Valor de Contable Ajustado ........................................................................... 21

2.1.3. Valor de liquidación ....................................................................................... 21

2.1.4. Valor sustancial .............................................................................................. 21

2.2. Método basado en la cuenta de resultados ..................................................... 22

2.2.1. Valor de las ganancias. PER .......................................................................... 22

2.2.2. Valor de los dividendos ................................................................................. 23

2.2.3. Múltiplos de ventas ........................................................................................ 24

2.3. Otros múltiplos ............................................................................................... 24

2.4. Método mixto, basado en el fondo de Comercio o Goodwill ........................ 24

2.4.1. El método de valoración clásico .................................................................... 25

2.4.2. El método simplificado de "ingreso de buena voluntad abreviado" o el

método UEC simplificado. ............................................................................. 25

2.4.3. Método de la Unión de Expertos en Contabilidad Europea (UEC) ............... 26

2.4.4. Método indirecto ............................................................................................ 26

2.4.5. Método anglosajón o directo .......................................................................... 27

2.4.6. Método anual de compra de ganancias .......................................................... 27

2.4.7. Método de tasa de riesgo y libre de riesgo ..................................................... 28

2.5. Método basado en el descuento de flujos de caja (Cash-Flow) ..................... 28

xii

2.5.1. Etapas de una Valoración por Descuento de Flujo de Efectivo. .................... 31

2.5.2. Análisis Comparado de los Métodos de Valoración ...................................... 33

CAPITULO III ............................................................................................................... 35

3. ANÁLISIS DEL SECTOR FLORÍCOLA EN EL ECUADOR ....................... 35

3.1. Evolución Del Sector Florícola En El Ecuador ............................................. 35

3.1.1. Introducción ................................................................................................... 35

3.2. Análisis cuantitativo del sector ...................................................................... 35

3.3. Análisis de prospectiva internacional ............................................................ 41

3.4. Análisis Horizontal y Vertical del Sector Florícola ....................................... 44

3.4.1. Estados Financieros ....................................................................................... 47

3.4.2. Análisis Vertical ............................................................................................. 49

3.4.3. Análisis Horizontal ........................................................................................ 53

3.5. Razones Financieras ....................................................................................... 54

3.5.1. Liquidez ......................................................................................................... 55

3.5.1.1. Liquidez Corriente ......................................................................................... 55

3.5.1.2. Prueba Ácida .................................................................................................. 56

3.5.2. Solvencia ........................................................................................................ 56

3.5.2.1. Endeudamiento del Activo ............................................................................. 56

3.5.2.2. Endeudamiento Patrimonial ........................................................................... 57

3.5.2.3. Endeudamiento del Activo Fijo ..................................................................... 57

3.5.3. Gestión ........................................................................................................... 58

3.5.3.1. Rotación del Cartera ...................................................................................... 58

3.5.3.2. Rotación de Ventas ........................................................................................ 58

3.5.3.3. Impacto de la Carga Financiera ..................................................................... 59

3.5.4. Rentabilidad ................................................................................................... 60

3.5.4.1. Rentabilidad Neta del Activo ROA (Dupont) ................................................ 60

3.5.4.2. Rentabilidad Neta de Ventas .......................................................................... 60

3.5.4.3. Rentabilidad Operacional del Patrimonio ...................................................... 61

3.6. Análisis Financiero de resultado de tendencias. ............................................ 62

3.7. Análisis del Método Modelo Dupont Del Sector Florícola ........................... 70

3.8. Análisis del Mercado en base A La Matriz Boston Consulting Group .......... 72

CAPITULO IV ............................................................................................................... 77

xiii

4. VALORACIÓN DE LA EMPRESA FLORES EQUINOCCIALES S.A.

“FLOREQUISA”.............................................................................................. 77

4.1. Antecedentes .................................................................................................. 77

4.2. Información Legal .......................................................................................... 80

4.2.1. Información Corporativa ................................................................................ 81

4.2.1.1. Organigrama Estructural ................................................................................ 81

4.2.2. Composición Accionaria ................................................................................ 82

4.3. Filosofía ......................................................................................................... 82

4.3.1. Misión ............................................................................................................ 82

4.3.2. Visión ............................................................................................................. 83

4.4. Instalaciones ................................................................................................... 83

4.5. Proceso Productivo ........................................................................................ 84

4.6. Certificaciones ............................................................................................. 109

4.6.1. Flor Ecuador ................................................................................................. 109

4.6.2. BASC, Business Alliance for Secure Commerce ........................................ 109

4.7. Competidores ............................................................................................... 110

4.8. Clientes ........................................................................................................ 111

4.9. Productos ...................................................................................................... 112

4.9.1. Clavel Miniatura .......................................................................................... 112

4.9.2. Gypsophilia .................................................................................................. 113

4.10. Diagnóstico de la Situación Actual .............................................................. 113

4.10.1. Estado de Situación Financiera .................................................................... 113

4.10.2. Análisis Vertical y Horizontal de los Estados Financieros .......................... 115

4.10.2.1. Análisis vertical ........................................................................................... 115

4.10.3. Análisis de tendencias horizontal de los Estados Financieros ..................... 118

4.10.4. Índices financieros de la empresa ................................................................ 120

4.10.4.1. Liquidez ....................................................................................................... 120

4.10.4.2. Solvencia ...................................................................................................... 120

4.10.4.3. Gestión ......................................................................................................... 121

4.10.4.4. Rentabilidad ................................................................................................. 122

4.11. Determinación del valor de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”.

Mediante Flujos de Caja Libre ..................................................................... 125

xiv

4.11.1. Supuestos de Valoración .............................................................................. 125

4.11.2. Cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital ..................................... 126

4.12. Análisis vertical del Estado de Situación Financiera Flores

Equinocciales “Florequisa” serie 2012 – 2016 ............................................ 130

4.13. Proyección de Estados Financieros .............................................................. 131

4.14. Fijación del Valor de la Compañía .............................................................. 136

CAPITULO V .............................................................................................................. 139

5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............................................. 139

5.1. Conclusiones ................................................................................................ 139

5.2. Recomendaciones ........................................................................................ 142

BIBLIOGRAFÍA .......................................................................................................... 143

xv

LISTA DE TABLAS

Tabla 1 Hectáreas cultivadas por provincia .................................................................... 36

Tabla 2 Exportaciones por tipo de flor ........................................................................... 38

Tabla 3: Exportaciones totales de flores ......................................................................... 39

Tabla 4 Exportaciones por país ...................................................................................... 40

Tabla 5 Análisis horizontal Resultados .......................................................................... 62

Tabla 6 Valor contable ................................................................................................... 63

Tabla 7 Diagrama Tukey ................................................................................................ 64

Tabla 8 Matriz BCG ....................................................................................................... 74

Tabla 9 Análisis Dupont ROA........................................................................................ 74

Tabla 10 Estructura de Capital Florequisa ..................................................................... 78

Tabla 11 Composición accionaria .................................................................................. 82

Tabla 12 Hectáreas cultivadas ........................................................................................ 84

Tabla 13 Clientes .......................................................................................................... 111

Tabla 14 Clavel miniatura ............................................................................................ 113

Tabla 15 Estado de Situación Financiera ..................................................................... 114

Tabla 16 Estado de Resultados ..................................................................................... 115

Tabla 17 Análisis vertical ............................................................................................. 116

Tabla 18 Análisis vertical estado de resultados ............................................................ 118

Tabla 19 Análisis de tendencias ................................................................................... 119

Tabla 20 Beta ................................................................................................................ 128

Tabla 21 Tasas de interés.............................................................................................. 129

Tabla 22 Análisis vertical Situación Financiera Florequisa ......................................... 130

Tabla 23 Estimación de ingresos .................................................................................. 131

Tabla 24 Coeficiente de determinación ........................................................................ 132

Tabla 25 Análisis ANOVA........................................................................................... 132

Tabla 26 Análisis cuadrática......................................................................................... 133

Tabla 27 ANOVA Logarítmica .................................................................................... 134

Tabla 28 Estado Resultados Histórico .......................................................................... 135

Tabla 29 Estado resultados proyectado ........................................................................ 136

Tabla 30 Flujos de efectivo proyectados ...................................................................... 137

xvi

Tabla 31 Valor actual de los flujos ............................................................................... 137

Tabla 32 Análisis de valoración empresarial ................................................................ 138

xvii

LISTA DE FIGURAS

Figura 1 Distribución geográfica por hectáreas ............................................................. 37

Figura 2 Área cultivada por tipo de flor ......................................................................... 37

Figura 3 Participación de mercado ................................................................................. 39

Figura 4 Evolución de la Balanza Comercial mensual (Millones de $) ......................... 43

Figura 5 CIIU ................................................................................................................. 45

Figura 6 Estado de Situación Financiera ........................................................................ 47

Figura 7 Estado de Resultados........................................................................................ 49

Figura 8 Análisis vertical Estado de Resultados ............................................................ 50

Figura 9 Análisis vertical Estado de Situación Financiera ............................................. 51

Figura 10 Análisis horizontal Estado de Situación Financiera ....................................... 53

Figura 11 Análisis horizontal Estado de Resultados ...................................................... 54

Figura 12 Resumen Valor Contable Ingresos ................................................................. 65

Figura 13 Resumen Valor Contable Gastos ................................................................... 66

Figura 14 Resumen Valor Contable Costo de Ventas .................................................... 67

Figura 15 Resumen Valor contable Ganancias .............................................................. 68

Figura 16 Histograma valor contable por cuentas .......................................................... 69

Figura 17 Análisis Dupont .............................................................................................. 71

Figura 18 Esquema Dupont ............................................................................................ 75

Figura 19 Matriz BCG UEN ........................................................................................... 75

Figura 20 Análisis de la Competencia ............................................................................ 75

Figura 21 Florequisa Ekos .............................................................................................. 79

Figura 22 Distribución de empleados ............................................................................. 79

Figura 23 Vista panorámica Florequisa .......................................................................... 83

Figura 24 Construcción de reservorios ........................................................................... 85

Figura 25 Construcción de invernaderos ........................................................................ 85

Figura 26 Preparación de suelos ..................................................................................... 86

Figura 27 Camas de esquejes.......................................................................................... 87

Figura 28 Semilla planta madre ...................................................................................... 88

Figura 29 Crecimiento de esquejes ................................................................................. 89

Figura 30 Cosecha de esquejes ....................................................................................... 90

xviii

Figura 31 Siembra de esquejes ....................................................................................... 90

Figura 32 Desinfección a los esquejes ............................................................................ 91

Figura 33 Esquejes enraizados ....................................................................................... 92

Figura 34 Gypsophilia .................................................................................................... 93

Figura 35 Siembra .......................................................................................................... 94

Figura 36 Poda de plantas ............................................................................................... 94

Figura 37 Despunte ......................................................................................................... 95

Figura 38 Desarrollo de brotes secundarios ................................................................... 95

Figura 39 Luz artificial ................................................................................................... 96

Figura 40 Selección de tallos .......................................................................................... 97

Figura 41 Brotes ............................................................................................................. 98

Figura 42: Cosecha ......................................................................................................... 98

Figura 43 Tensada de Alambre ....................................................................................... 99

Figura 44 Fumigación ..................................................................................................... 99

Figura 45 Cuartos calientes .......................................................................................... 100

Figura 46: Preparación de ramos .................................................................................. 101

Figura 47 Mini clavel ................................................................................................... 101

Figura 48 Esquejes de clavel ........................................................................................ 102

Figura 49 Preparación de suelo clavel .......................................................................... 102

Figura 50 Siembra de esquejes ..................................................................................... 103

Figura 51 Corte de tallo principal ................................................................................. 103

Figura 52 Guía de matas ............................................................................................... 104

Figura 53 Clavel para cosecha ...................................................................................... 104

Figura 54 Fumigación de las matas .............................................................................. 105

Figura 55 Corte de flor ................................................................................................. 105

Figura 56 Transporte de la flor postcosecha ................................................................. 106

Figura 57 Clasificación y selección .............................................................................. 106

Figura 58: Empaque de la flor ...................................................................................... 107

Figura 59 Empaque de flores y tipos ............................................................................ 108

Figura 60 Cuartos fríos ................................................................................................. 108

Figura 61 Camión destino al aeropuerto ...................................................................... 109

Figura 62 Hilsea ........................................................................................................... 110

xix

Figura 63 Florícola San Isidro ...................................................................................... 110

Figura 64 Florequisa ..................................................................................................... 111

Figura 65 Clientes ......................................................................................................... 112

Figura 66 Análisis Dupont ............................................................................................ 123

xx






FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES


Autora: Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas

Tutor: Ing. Edwin René Palma Echeverría

Fecha: Junio de 2018

RESUMEN

El presente trabajo de investigación desarrolla una propuesta metodológica para la

valoración de empresas del sector florícola mediante la aplicación del modelo financiero

Flujo de Caja Libre, que se aplicó a la empresa FLORES EQUINOCCIALES S.A.

“FLOREQUISA”.La valoración de empresas es un proceso técnico mediante el cual se

pretende determinar el valor monetario de la misma a través de una metodología con

fundamento contable, financiero, estadístico y económico. El método de valoración de

empresas basado en el flujo de caja busca determinar el valor global de la misma

considerándola como una empresa en marcha o en funcionamiento. El modelo dinámico

basado en los flujos de caja descontados mide el valor del mercado de la empresa en

función del valor actual, descontando de todos los flujos futuros de ingresos disponibles

para los accionistas, y acreedores de la empresa, en base a una tasa de descuento. El

método de valoración de empresas basa su análisis en la construcción de los flujos de

caja, que le permiten al inversionista basar su decisión de compra en función de la

cuantificación de los flujos de caja a recibir y del posible precio de venta cuando decida

venderla. Esta investigación presenta una metodología de valoración fundamentada en

diferentes marcos teóricos propuestos a los métodos dinámicos y aplicados a un caso

particular del sector florícola.

PALABRAS CLAVES: VALORACIÓN DE EMPRESAS/FLUJOS DE CAJA

DESCONTADOS / TASA DE DESCUENTO/VALOR DE LA EMPRESA / BETA /

WACC

xxi




METHODOLOGICAL PROPOSAL FOR THE VALUATION OF FLOWER

GROWERS COMPANIES SECTOR THROUGH THE APPLICATION OF THE

FREE CASH FLOW FINANCIAL MODEL. CASE: FLORES EQUINOCCIALES


Author: Sandra Cecilia Salazar Egas

Tutor: Edwin René Palma Echeverría Eng.

Date: June 2018

ABSTRACT

This research work develops a methodological proposal for the valuation of companies in the

flower grower sector with the application of the Free Cash Flow financial model, which was

applied to the company FLORES EQUINOCCIALES S.A. “FLOREQUISA”. The valuation of

companies is a technical process that is intended to determine its monetary value, through a

methodology based on accounting, financial, statistical and economics. The business valuation

method based on cash flow seeks to determine the overall value of the business considering it as

a going concern or in operation. The dynamic model based on discounted cash flows measures

the market value of the company based on the current value, discounting all future income flows

available to shareholders, and creditors of the company, based on a discount rate. The business

valuation method bases its analysis on the construction of cash flows, which allows the investor

to base its purchase decision based on the quantification of the cash flows to be received and the

possible sale price when it decides to sell it. This research presents a valuation methodology

based on different theoretical frameworks proposed to dynamic methods and applied to a

particular case of the floriculture sector.

KEYWORDS: VALUATION OF COMPANIES / DISCOUNTED CASH FLOWS /

DISCOUNT RATE / COMPANY VALUE / BETA / WACC

1

INTRODUCCIÓN

Con el propósito de desarrollar una metodología de valoración de empresas en base

al método de flujo de caja descontado, es necesario conocer los diferentes métodos de

valoración que existen, como funcionan y para ello se desarrollará el marco teórico que

expresa las ventajas y desventajas de cada uno de estos; descritos en el capítulo II.

En el capítulo III se realiza el análisis del sector florícola en el Ecuador, ya que una

valoración de empresas, se lo realiza de manera sistémica, para ello se requiere del

análisis del sector al que pertenece, y se parte del análisis económico de la evolución

del sector florícola en el Ecuador, luego se realiza un análisis horizontal, vertical y

Dupont, cuyos resultados permiten tener una visión clara de la estructura financiera de

las empresas que conforman dicho sector, y son el estándar de comparación de la

estructura financiera de la empresa a valorar.

En el capítulo IV denominado valoración de la empresa Flores Equinocciales S.A.

“Florequisa”, se pretende determinar el valor de la empresa a partir del método basado

en el flujo de caja descontado, para ello se parte de los antecedentes de la empresa, se

realiza un diagnóstico de la situación actual por medio de un análisis horizontal vertical

y DuPont y determinar si se encuentra en los estándares obtenidos en el análisis

sectorial, insumo necesario para la determinación del valor de Flores Equinocciales S.A.

“Florequisa”, fundamentada en la proyección de los estados financieros, cálculo de

costo promedio de capital, y como resultado la fijación del valor de la empresa.

2

CAPITULO I

1. GENERALIDADES

1.1. Tema




“FLOREQUISA”

1.2. El Problema

“Planteamiento de una situación cuya respuesta desconocida debe obtenerse a través

de métodos científicos”. (Española, Real Academia, 2014)

1.2.1. Antecedentes

En los años 80, aparece el boom de la floricultura en nuestro país; con esto se

incrementa el mercado y la comercialización de las flores frescas hacia el exterior; la

inversión privada en el sector floricultor ha generado un fuerte ingreso de divisas para

el país, según el Banco central de Ecuador (BCE); así como el desarrollo de nuevos y

variados empleos (Banco Central del Ecuador, 2017).

Para los ecuatorianos y en especial para los habitantes de las zonas rurales nace la

esperanza de mejorar económicamente, se abren vías de superación y un freno a la

migración del campo hacia las grandes ciudades.

Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, empresa agro-exportadora de flores frescas

inicia sus actividades en el año 1985, durante su trayectoria ha generado un sin número

de plazas de empleo, trayendo consigo a su alrededor una vasta cadena de negocios

complementarios, además, ha cubierto mercados internacionales en los países de

América, Europa, Asia y Oceanía; convirtiéndola en una de las empresas más

importantes del país, y en múltiples ocasiones fue reconocida por cultivar la mejor

3

flor del mundo, obteniendo un premio internacional. En los últimos años la empresa es

afectada por la crisis económica mundial, que rodea al ámbito comercial, financiero, y

político, razones que llevaron al gobierno a tomar medidas de carácter urgente para que

el sector floricultor supere los problemas.

1.2.2. Planteamiento

“En el planteamiento se describe el contexto (“área” del problema) donde ocurre el

hecho a investigar”(Unefa, 2012)

La valoración de empresas en la actualidad es un tema de vital importancia, Flores

Equinocciales S.A. “Florequisa” dedicada a la agro-exportación de flores frescas está

ubicada en el sector de Cayambe, y ha logrado posicionarse entre las primeras del sector

floricultor, Hoy en día se ve en la necesidad de realizar un análisis financiero que le

permita conocer y determinar su valor real, así como también su valor accionario. La

empresa toma como parámetro de valoración el patrimonio; siendo esto un factor

imprescindible que ayudará a tomar decisiones.

Todos los problemas mencionados anteriormente, traen consigo, la necesidad de

valorar a Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, al mismo tiempo proponer una

metodología de valoración de empresas; que determine el valor actual de la empresa,

ayude a identificar el que hacer, cuánto y en qué invertir, adicionalmente, se espera ver

reflejada con este estudio el valor actual y futuro de las acciones.

1.2.3. Formulación

“La formulación del problema es específicamente el asunto que se va a investigar,

por lo que constituye la concreción del mismo en términos definidos, claros y

precisos”(Investigación, Tesis de, 2013).

¿Cómo transparenta el contar con una metodología de valoración de empresas por el

enfoque dinámico de flujo de caja, en la fijación del valor de una acción de una empresa

que pertenece al Sector florícola?

4

1.2.4. Sistematización

“Es necesario descomponer o desagregar la pregunta o afirmación formulada

anteriormente en pequeñas preguntas o sub problemas”(Investigación, Tesis de, 2013)

¿Se puede proponer una metodología de valoración de empresas por el enfoque

dinámico?

¿El modelo dinámico de flujo de caja es uno de los más acertados para construir

una metodología de valoración de empresas?

¿Se logra transparentar la determinación del valor de una acción por medio de

una metodología dinámica de valoración de empresas?

1.3. Objetivos

Representan las acciones concretas que el investigador llevará a cabo para intentar

responder a las preguntas de investigación y así resolver el problema de investigación.

(Ferrer, 2012)

1.3.1. Generales

“Los objetivos generales corresponden a las finalidades genéricas de un proyecto o

entidad”. (Gestión, 2013)

Proponer una metodología para la valoración de empresas del sector florícola

mediante la aplicación del modelo financiero flujo de caja libre. Caso: Flores

Equinocciales S.A. “Florequisa".

1.3.2. Específicos

“Se derivan de los objetivos generales y los concretan, señalando el camino que hay

que seguir para conseguirlos. Indican los efectos específicos que se quieren conseguir,

aunque no explicitan acciones directamente medibles mediante indicadores”.(Gestión,

2013).

5

1. Determinar los motivos y beneficios por los cuales se realizan Valoraciones

Financieras en el país.

2. Estudiar los métodos para la valoración financiera.

3. Analizar el sector florícola en el Ecuador.

4. Realizar la Valoración Financiera de la empresa Flores Equinocciales S.A.

5. Determinar Conclusiones y Recomendaciones.

1.4. Justificación

“Justificar una investigación es exponer las razones por las cuales se quiere realizar.

Toda investigación debe realizarse con un propósito definido”. (Ferrer, 2012)

En el mundo de los negocios, la valoración de las empresas es un aspecto importante

que evita posibles problemas que afectan los resultados económicos, en los últimos

tiempos este factor lleva a las organizaciones a cerrar sus actividades. Es por ello que

esta investigación versa sobre ese tema tan polémico y transcendental.

En base a lo planteado, se deduce que comprender el valor constante de una empresa,

algo que no debe ser obviado, debido a la globalización constante, es imprescindible

una competitividad que esté actualizada. Esto se logra con la eficiencia demostrada

mediante los análisis financieros; es decir, los resultados de los indicadores o razones

financieras, siendo la clave de este trabajo. Además de proponer una metodología para

aplicar un modelo financiero basado en el flujo de caja, que permitirá la valoración de la

empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”.

1.4.1. Teórica

“En la investigación hay una justificación teórica cuando el propósito del estudio es

generar reflexión y debate académico sobre el conocimiento existente, confrontar una

teoría, contrastar resultados o hacer epistemología del conocimiento existente” (Método

Científico, 2012)

6

Tiene como finalidad, estudiar las razones que impulsan a las empresas a realizar una

valoración financiera.

Conocer cuánto vale la empresa; usando los beneficios futuros y ser capaces de

aplicar políticas exitosas.

Flores Equinocciales S.A., es una empresa comprometida con la gerencia del valor,

es una florícola agro-exportadora que busca crecer en el mercado mundial mediante la

producción y exportación de flores frescas. Análisis que se enfocará principalmente en

el análisis sectorial, análisis financiero del sector y la empresa, construcción de flujo de

caja con su tasa de costo ponderado de capital y la fijación del valor de la empresa.

1.4.2. Metodológica

En una investigación científica, la justificación metodológica del estudio se da

cuando el proyecto por realizar propone un nuevo método o una nueva estrategia para

generar conocimiento válido y confiable (Método Científico, 2012).

Se utilizarán parámetros teóricos para exponer las definiciones, características,

componentes y elementos que indiquen el valor de la empresa.

Se desarrollará una propuesta metodológica para determinar y analizar

financieramente la valoración de la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”;

esperando obtener resultados cualitativos y cuantitativos, para llegar a obtener

conclusiones y recomendaciones.

Las herramientas teóricas, serán textos, artículos, páginas web, entrevistas y datos

contables de la empresa de estudio.

1.4.3. Práctica

“Se considera que una investigación tiene una justificación práctica, cuando su

desarrollo ayuda a resolver un problema o, por lo menos propone estrategias que al

aplicarse contribuirían a resolverlo” (Método Científico, 2012).

7

Esta investigación se enfocará en la práctica y resolución de un problema existente;

el proceso de valoración de la empresa, al mismo tiempo que implica agrupar

conocimientos y enfoques del aspecto financiero; también parte del entendimiento de un

negocio, su administración, su contabilidad, su operatividad, etc.

1.4.4. Académica

“Es la forma en que se justifica una investigación en correspondencia con los temas

académicos correspondientes para cada nivel o formas de estudio, es el vínculo de lo

académico con lo investigativo” (Método Científico, 2012).

De conformidad con el Art. 350 de la Constitución de la República del Ecuador,

establece: "El sistema de educación superior tiene como finalidad la formación

académica y profesional con visión científica y humanista; la investigación científica y

tecnológica; la innovación, promoción, desarrollo y difusión de los saberes y las

culturas; la construcción de soluciones para los problemas del país, en relación con los

objetivos de régimen de desarrollo “; así como también:

Art. 120.- Maestría. - Es el grado académico que busca ampliar, desarrollar y pro

profundizar en una disciplina o área específica del conocimiento. Dota a la persona de

las herramientas que la habilitan para profundizar teórica e instrumentalmente en un

campo del saber.

1.5. Marco referencial

La teoría da significado a la investigación. Es a partir de las teorías existentes sobre el

objeto de estudio, como pueden generarse nuevos conocimientos. La validez interna y

externa de una investigación se demuestra en las teorías que la apoyan y, en esa medida,

los resultados pueden generalizarse. (Ferrer, 2012)

Existen varios trabajos realizados dentro del país donde basados en los análisis

financieros y en los flujos de caja, en el sector floricultor, algunos de los cuales se

tuvieron en cuenta, para profundizar en el tema, por ejemplo, Lozada en su

investigación “Las decisiones de inversión en las variedades de rosas y el fondo de

maniobra de la empresa florícola Herradura S.A” expresa lo siguiente:

8

La competitividad exige a las empresas visualizar su futuro a través de sus resultados

alcanzados; la globalización de los negocios exige a las empresas un nivel elevado de

productividad, calidad y rentabilidad; por tal motivo una mala decisión en la selección

de variedades en el sector floricultor, puede colocar a la empresa en una situación de

riesgo en cuanto a su estructura financiera e inclusive en su futura permanencia en el

mercado.(Lozada, 2015)

Por otra parte, Flores López, en su trabajo “Modelo de gestión financiera para la

empresa florícola Renacer de la ciudad de El Ángel, provincia Del Carchi” plantea:

La gestión financiera brinda un papel importante para la sostenibilidad y la rentabilidad

de las empresas, no hay duda de que el eficiente manejo de los gastos es lo que permite

el adecuado uso de los recursos para el funcionamiento de cualquier empresa. Uno de

los principales problemas de las pequeñas empresas es precisamente la falta de gestión

financiera.(López F., 2016)

Otra de las investigaciones que se puede mencionar es la llamada: “Un análisis

empírico de la creación de valor de las empresas que cotizan en la bolsa mexicana de

valores”, donde su autor plantea:

Se entiende como generación de valor cuando las empresas exceden las expectativas del

rendimiento esperado de los accionistas en el tiempo. Existen diversos medidores que

tienen como propósito dimensionar la creación de valor de las empresas, y en función a

la información que se utiliza para las estimaciones, estos pueden ser externos e internos

(Téllez, 2015).

1.5.1. Marco teórico

“Es una de las fases más importantes de un trabajo de investigación, consiste en

desarrollar la teoría que va a fundamentar el proyecto con base al planteamiento del

problema que se ha desarrollado”(Definición de marco teórico, 2013)

Al estudiarla valoración de empresas, se puede observar que es definida como un

proceso técnico, mediante el cual se puede calcular el valor monetario de una

organización de tipo económica, auxiliándose de metodologías que tienen un soporte

lógico, en el que interactúan varios factores de carácter subjetivo y objetivo, los que

deben ser tomados en cuenta a la hora de establecer una metodología de valoración.

(Moscoso & Botero , 2013).

Todo el valor que logren alcanzar las acciones en una empresa, procede de la

capacidad que tenga la entidad para generar dinero, para los propietarios de dichas

acciones, es por ello que el método más recomendado para conocer el valor real de una

9

empresa es descontando los flujos de fondos futuros esperados. Este proceso es

fundamental cuando se va a adquirir un negocio o cuando va a ser fusionado, también es

medular en la planificación estratégica, la toma de decisiones, las inversiones que se

quieren realizar y es muy común tenerlos en cuenta también a la hora de realizar los

pagos a los directivos de la organización. Todo lo anterior ayuda a detectar lo que puede

ser fuente de crecimiento o de destrucción del negocio.

Por todo lo anteriormente expuesto, se dice que el valor que toman las acciones depende

principalmente de los flujos futuros esperados y también del indicador de rentabilidad

que se exige para las acciones. El crecimiento que se alcance en el futuro dependerá de

lo que se invierta en mejorar la empresa, al mismo tiempo que la rentabilidad que se

exige en las acciones está en dependencia de una variable que la empresa no tiene

control sobre ella, es a lo que se llama, “tipo de interés sin riesgo y del riesgo de las

acciones”, o se puede dividir en “riesgo operativo y riesgo financiero”. (Moscoso &

Botero , 2013)

Los objetivos de la valoración de las empresas se vinculan en primer lugar al

establecimiento de un rango estimado de venta, en segundo lugar, posibilitar procesos

de “iniciación de capital” o dicho de otra forma “valores unitarios por acción”, en tercer

lugar, se puede reconocer a tiempo si la empresa está creando o destruyendo valor y, por

último, “apoyar el proceso de planeación estratégica hacia la creación de valor. (Romeo,

2013)

Cuando se habla de asuntos financieros, sin lugar a dudas se hace alusión al logro de

mejores resultados en la salud empresarial, es decir lograr mantener un equilibrio

económico que incluye a todos los niveles de la empresa y hacia todas sus áreas,

aplicando estructuras que estén acorde al tipo de negocio, es por ello que se debe

implementar una contabilidad analítica y un diseño adecuado de los análisis financieros

para que mediante éstos, los directivos puedan cuantificar y evaluar sus costos de la

mejor manera.

En el mundo de los negocios y las empresas existen factores que no deben pasar por

alto, para lograr que existan los resultados esperados en el funcionamiento de un

cualquier negocio independientemente de lo que se trate. Es por ello que uno de los

factores a tener en cuenta es el análisis financiero, mediante el cual se logra una correcta

toma de decisiones para futuros emprendimientos.

Para ello es importante una correcta manipulación de los datos en el recorrido de un

ejercicio económico, en un tiempo determinado. Uno de los factores que juegan un

importante papel son los Estados financieros, los cuales son los encargados de agrupar

10

toda la información económica emanada de las acciones que realizan los administrativos

o dueños de las entidades comercializadoras. (Miranda, 2012)

Con todos estos análisis se determina la capacidad financiera y de crecimiento del

negocio, su solvencia, liquidez, rentabilidad y la generación de fondos. Todas estas

cuestiones son el resultado de la interacción de conceptos teóricos con aspectos

prácticos, mediante los cuales se logra detectar los síntomas de problemas futuros y

tomar acciones para precaver males mayores. (Montoya , Quintero , Sánchez, &

Cardona, 2012).

1.5.2. Marco conceptual

“En la actualidad los marcos conceptuales incluyen información de diferentes

disciplinas, ya no basta para la realización de una buena investigación de informaciones

exclusivas sobre la disciplina o el área de conocimiento que más maneja la persona que

investiga”. (Curso de metodología de la investigación , 2017)

Activos fijos: “Activos permanentes que típicamente son necesarios para llevar a

cabo el giro habitual de una empresa. Están constituidos generalmente por maquinaria,

equipos, edificios, terrenos, etc.”. (Polimeni, Fazbozzi, & Alderberg, 2013)

Activos financieros: “Activos que generan rendimientos financieros”. (Polimeni,

Fazbozzi, & Alderberg, 2013)

Activos intangibles: “Activos de tipo inmaterial, tales como patentes”. (Polimeni,


Activos líquidos: “Activos de muy fácil conversión a efectivo”. (Polimeni,


Análisis ANOVA: “Análisis de varianza hace referencia a un método o herramienta

estadística, también conocida como análisis de varianza de un factor”.(Finanzas, 2017).

Beta: “La beta de un active financiero es una medida de sensibilidad que se utiliza

para conocer la variación relativa que sufre dicho activo en relación a un índice de

referencia”. (Economipedia, 2018).

Capital social: “Valor nominal de las acciones de una sociedad”. (Polimeni,


11

CIIU: “La clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU) es un sistema de

clasificación, mediante códigos, de las actividades económicas, según procesos

productivos”.(financieras, 2017).

Coeficiente de determinación: “El R Cuadrado se define como la proporción de la

varianza total de la variable explicada por regresión. El R Cuadrado, también llamado

coeficiente de determinación, refleja la bondad del ajuste de un modelo a la variable que

pretende explicar”. (Economipedia, 2018).

Covarianza: “Es el grado de variación que existe entre dos variables de manera

aleatoria, tomando como medida el promedio de sus valores”.(Bustillos, 2018).

Emisión: “Títulos valores de una empresa con iguales características. También se

refiere al lanzamiento al mercado de un conjunto de títulos valores”. (Polimeni,


Estados Financieros: “Son los reportes financieros de la empresa, en los que se

resume por cuentas contables la situación económica y financiera de una organización

en un periodo determinado”.(Bustillos, 2018).

Factor de descuento: “Tasa a la que se descuenta el flujo de fondos de un proyecto

para obtener su valor presente”. (Polimeni, Fazbozzi, & Alderberg, 2013)

Flujo de caja: “Movimiento temporal de las cuentas de efectivo de una empresa”.

(Castañer, 2014)

Flujo de fondos: “Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a

los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las inversiones necesarias”.

(Castañer, 2014)

Gastos acumulados: “Gastos reconocidos en una fecha anterior al desembolso del

efectivo correspondiente”. (Castañer, 2014)

Gastos administrativos: “Gastos reconocidos sobre las actividades administrativas

globales de una empresa”. (Castañer, 2014)

12

Ganancias de capital: “Beneficios que se obtienen al vender un activo financiero a

un precio a un precio mayor a su costo o valoración estimada”. (Castañer, 2014)

Gastos de organización: “Gastos generados en la creación de una nueva

organización empresarial o proyecto de inversión”. (Castañer, 2014)

Gastos financieros: “Gastos correspondientes a los intereses de las obligaciones

financieras”. (Castañer, 2014)

Gestión de riesgos: “Conjunto de actividades gerenciales destinadas a controlar y

administrar los seguros y coberturas de una empresa”. (Castañer, 2014)

Good-Will: “Es un activo intangible que refleja las conexiones de un negocio de

atención al cliente, la reputación y otros factores similares”. (Ramos , 2015)

Horizonte temporal de la valoración: “Es la cantidad de períodos a los que se

espera evaluar la empresa. Entre más períodos se tome, más difícil es el pronóstico

exacto de los flujos de fondos”. (Ramos , 2015)

Índice financiero: “Es un ratio o medida que compara cuentas contables o grupo de

ellas, entre dos balances: general y pérdidas y ganancias”.(Bustillos, 2018).

Inflación: “Aumento sostenido y generalizado de los índices de precios”. (Ramos ,

2015)

Insolvencia: “Incapacidad de cumplimiento al vencerse las obligaciones de deuda de

una persona física o jurídica”. (Gómez , 2012)

Interés: “Es el precio pagado por el uso de un dinero prestado”. (Gómez , 2012)

Ke: “Costo de capital relacionado a la rentabilidad de los accionistas mínima

requerida”. (Bustillos, 2018).

Kd: “Costo de la deuda relacionada a la obtención de un crédito a corto o largo

plazo”.(Bustillos, 2018).

13

Liquidez: “Situación en la que una empresa no cuenta con suficientes activos

líquidos para cubrir sus obligaciones de corto plazo”. (Gómez , 2012)

Matriz De Boston: “Es una metodología gráfica que se emplea en el análisis de

cartera de negocios de una empresa y fue desarrollada por el Boston Consulting Group”.

(MatrizBCG, 2018).

Media: “Es el valor promedio de un numero de datos”. (Bustillos, 2018).

Mercado Bursátil: “Aquél en que se llevan a cabo las transacciones de títulos

realizados por los intermediarios bursátiles, quienes captan los recursos provenientes de

ahorradores e inversionistas, nacionales y extranjeros; aplicándolos a una amplia gama

de valores que responden a las necesidades de financiamiento de empresas emisoras,

instituciones de crédito y organismos gubernamentales”. (Gómez , 2012)

Pasivos: “Obligaciones que tiene una empresa ante terceros”. (Polimeni, Fazbozzi, &

Alderberg, 2013)

Pasivos circulantes: “Conjunto de cuentas dentro de los pasivos de una empresa que

deben cancelarse en un período menor a un año”. (Polimeni, Fazbozzi, & Alderberg,

2013)

Patrimonio: “Propiedad real de una empresa o individuo, definida como la suma de

todos los activos, menos, la suma de todos los pasivos”. (Polimeni, Fazbozzi, &

Alderberg, 2013)

Perpetuidad: “Se entiende a una cosa que dura de manera eterna, es decir, para

siempre”. (Perez, 2018).

Política fiscal: “Aplicación de instrumentos discrecionales para modificar los

parámetros de ingresos y gastos del gobierno”. (Hernández, 2015)

Producto Interno Bruto: “Valor de los bienes y servicios producidos dentro de una

economía durante un período específico”. (Hernández, 2015)

14

ROA: “Rendimiento sobre los activos, refiere a un indicador financiero que mide la

proporción de la utilidad generada con el valor total de los activos de una

empresa”.(Bustillos, 2018).

Rotación de inventarios: “Número de veces que, en promedio, una mercancía

almacenada se reemplaza durante un período específico”. (Hernández, 2015)

Tasa de actualización: “Para poder expresar estos flujos futuros en términos

corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa de

actualización, que tiene en cuenta el riesgo de la empresa (Beta), la inflación el

apalancamiento financiero (leveraged)”. (Urbina, 2012)

Tasa de descuento: “Tasa utilizada para calcular el valor actual de los flujos de caja

futuros”. (Urbina, 2012)

Tasa de inflación: “Tasa porcentual a la que crece el nivel de precios en una

economía durante un período específico”. (Sapag, 2014)

Valor: “El valor es una cualidad que le otorga a las cosas, hechos o personas una

estimación ética o estética según corresponderá en cada caso y que podrá ser positiva o

negativa”. (Rokeach , 2015)

Valoración de empresas: “La valoración de empresas es un servicio oportuno para

determinar el valor económico de una empresa partiendo de sus cifras financieras,

planes de negocio, expectativas de crecimiento y otros ítems generadores de valor”.

(ESAN, 2017)

Valor actual neto (VAN): “Es el valor presente (a hoy) de los flujos de efectivo de

un proyecto descontados a una tasa de interés dada”. (Sapag, 2014)

Valor en libros: “Valor contable de un activo”. (Sapag, 2014)

Valor nominal: “Valor de un activo o título que aparece en el correspondiente

documento”. (Sapag, 2014)

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Valor presente: “Valor actual del dinero cuyo monto se considera equivalente a un

ingreso o egreso futuro de dinero”. (Sapag, 2014)

Valor residual: “Valor de liquidación de instalaciones y equipo”. (Sapag, 2014)

Varianza: “Sirve para identificar a la media de las desviaciones cuadráticas de una

variable de carácter aleatorio, considerando el valor medio de ésta”. (Perez, 2018).

Ventaja comparativa: “Situación en la que un país puede producir un bien a un

costo total menor con respecto a otro país”. (Sapag, 2014)

WACC: “El costo de promedio de capital es una tasa de descuento que permite

descontar los flujos de efectivo futuro, en la que se incluye tanto el costo de capital de

los accionistas y el costo de la deuda”.(Bustillos, 2018).

1.5.3. Marco legal

“Se refiere a las leyes y reglamentos donde se fundamental la investigación, y está en

dependencia de cada lugar u objeto investigado”.(Curso de metodología de la

investigación , 2017).

El presente proyecto de investigación se halla abalizado por la Constitución de la

República del Ecuador, en su artículo 350 y 351, en el que se refiere al Sistema de

Educación Superior. Acogiendo lo estipulado en la Ley Orgánica de Educación Superior

en su Capítulo 2: De la Tipología de Instituciones y Régimen Académico en su artículo

118.

Así como también, se halla abalizada y garantizada por el Reglamento General de

Posgrado, en su capítulo 1 en el Art. 3. Para concluir con el capítulo 5 que trata sobre

los Fines Art, 65 y del Instituto de Investigación y Posgrado, artículo 113. Funciones del

Instituto.

En lo que se refiere a la Investigación sobre análisis financiero, está amparado en lo

que dispone la Ley de compañías en lo referente en la aplicación de las Normas

16

Internacionales de Información Financiera (NIIF), específicamente la NIIF 7, la cual

tiene como objetivo revelar información que permita a los usuarios, conocer la situación

financiera y la relevancia de los instrumentos que aplica en este sentido.

También mediante esta norma, se pueden contactar el alcance de los riesgos,

procedentes de las acciones de la empresa y la forma en que deben ser gestionados los

mismos. Los principios que rigen esta norma complementan a la NIC 32 Instrumentos

Financieros (presentación) y la NIC 39 que se refiere al reconocimiento y valoración.

(Ministerio de Finanzas y Economía, 2013)

Otra de las normas a tener en cuenta en este marco legal es la NIA 520, donde se

definen los procedimientos analíticos, relacionando datos financieros y no financieros,

deben incluir las variaciones de las principales ratios, para ello debe tenerse en cuenta lo

siguiente:

La factibilidad de los datos debe ser evaluada, su comparabilidad y los controles que

se relacionan con su preparación.

Determinar que el patrimonio no refleja factores asociados como por ejemplo los

flujos futuros

Deben ser minuciosos a la hora de detectar cualquier diferencia entre los valores

reales y los deseados.

La información debe ser comparable con períodos anteriores, para lo cual la empresa

debe tener informaciones homogéneas y estables, así como utilizar técnicas estadísticas

que ayuden en la obtención de resultados. (Instituto de Contabilidad y Auditoría de

Cuentas, 2013). Cabe aclarar que los principios, factores, variables y técnicas deben ser

homogéneos.

1.6. Hipótesis

“La hipótesis es una proposición que establece relaciones o posibles soluciones a los

problemas que se determinan en la investigación y que son el punto fundamental de la

misma” (Curso de metodología de la investigación , 2017).

Diseñar una metodología de valoración de empresas por el método dinámico

permitirá transparentar el valor de una acción de una empresa que pertenece al sector

florícola.

17

1.7. Metodología

“Se denomina metodología, a la serie de métodos y técnicas de rigor científico que

se aplican sistemáticamente durante un proceso de investigación para alcanzar un

resultado teóricamente válido”(Significado de metodología, 2014).

La investigación tendrá una metodología inductiva, cuantitativa, pero también

cualitativa, porque serán calculados indicadores financieros que además serán

analizados para llegar a conclusiones factibles, para una mejoría en las finanzas de la

empresa. Por otro lado, cabe señalar que mediante la consulta bibliográfica se pretende

conocer más detalles sobre la empresa.

1.7.1. Tipo de estudio

El tipo de estudio se define, a partir de los resultados que desea el investigador, así

como su nivel de análisis, es importante tener en cuenta la hipótesis y los objetivos que

han sido planteados con anterioridad con el fin de llegar a utilizar el tipo de estudio más

conveniente para cada caso (Ramírez, 2015).

Estudios exploratorios: este tipo de estudio será utilizado en la investigación ya que

se necesita la obtención de información, completándola en el contexto particular de la

empresa objeto de estudio en el área específica de las finanzas y la administración.

Estudios descriptivos: El investigador debe describir minuciosamente las situaciones

y los eventos que ocurren en la empresa para poder entender el problema a tratar y

resolverlo y someterlos a los análisis deseados.

Estudios explicativos: En este caso se van a explicar los resultados que se obtengan

de los análisis económicos y financieros hasta llegar al Flujo de Caja, profundizando en

los análisis específicos de los indicadores que inciden en los resultados. Como su

nombre lo indica, su interés se centra en explicar por qué ocurre un fenómeno y en qué

condiciones se da éste, o por qué dos o más variables están relacionadas.

1.7.2. Método

“Los métodos de investigación constituyen un conglomerado de procedimientos que

se establecen de forma práctica y su importancia radica en revelar las características

fundamentales del objeto de estudio”(Ramírez, 2015).

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Analítico sintético:

Con este método se distinguen los elementos de un fenómeno y se procede a revisar

ordenadamente cada uno de ellos por separado. A partir de la experimentación y el

análisis de gran número de casos se establecen leyes universales. Consiste en la

extracción de las partes de un todo, con el objeto de estudiarlas y examinarlas por

separado, para ver, por ejemplo, las relaciones entre las mismas. (López J. L., 2013)

Los fenómenos que se dan en la empresa serán analizados de forma aislada y luego

se complementa este análisis vinculando todos los resultados obtenidos.

Método Inductivo

“El método inductivo, consiste en basarse en enunciados singulares, tales como

descripciones de los resultados de observaciones o experiencias para plantear

enunciados universales tales como hipótesis o teorías”. (Cegarra, 2012)

Método de Análisis

Este método ayuda a estudiar todas las contradicciones que pueda existir dentro de la

empresa, una vez que las debilidades sean detectadas se establecerá acciones correctivas

para fomentar la expansión de la misma.

Fuentes de información

“Las técnicas son elementos esenciales en el mundo investigativo, lo constituyen

saberes prácticos que ayudan a obtener los resultados esperados. Se utilizan para

analizar, buscar, y conocer profundamente el objeto de estudio” (Ramírez, 2015).

Fuentes Primarias

La fuente primaria consiste en la información proporcionada por el personal que se

encuentra directamente relacionado con la empresa, los cuales serán los que más

experiencia tienen en el tema seleccionado de Flujo de Caja Libre, las finanzas y con su

actividad fundamental.

19

Fuentes Secundarias

Las fuentes segundarias será textos de valoración de empresas, estados financieros,

constitución de la empresa, variaciones históricas de las principales cuentas de los

Estados Financieros, adicionalmente el uso del Internet que hoy en día es de fácil acceso

y tiene información actualizada el mismo que será de gran utilidad para el desarrollo de

esta investigación.

1.7.3. Técnicas para recolección de información

Las técnicas a utilizar serán, la entrevista y la observación, a través de esta se

conocerán los procesos, los cuales se van a desarrollar en el transcurso del trabajo de

tesis final. La observación será presentada mediante una guía con aspectos importante

que considere el investigador en el transcurso de las etapas del trabajo, debe basarse, en

lo que se está haciendo, cómo se hace, quién lo hace, en qué momento se lleva a cabo,

cuánto tiempo toma, dónde se hace y por qué se hace.

1.7.4. Técnicas de análisis y tabulación

Los datos más relevantes, serán analizados y tabulados de tal manera que se pueda

evidenciar los resultados de los mismos.

1.7.4.1. Técnicas de Presentación e interpretación

Los datos serán presentados de manera escrita y la información numérica de mayor

importancia será exhibida en hoja de Excel mediante gráficos, tablas simples y tablas

dinámicas.

20

CAPITULO II

2. METODOLOGÍA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Comprender los mecanismos de valoración de empresas es útil, no solo por la

importancia de la valoración en adquisiciones y fusiones, sino también porque el

proceso de valoración de la compañía y sus unidades de negocio ayuda a identificar las

fuentes de creación y destrucción de valor económico dentro de la empresa.

Según Pablo Fernández (2007) “El valor no debe confundirse con el precio siendo

éste la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar la operación de

compra venta de una empresa”

Podemos indicar que el valor calcula el experto mientras que la oferta y demanda

fijan el Precio; el valor es una opinión técnica en tanto que el precio es un Hecho

Concreto.

Si bien es cierto en el mundo empresarial, a pesar de que el valor de una empresa es

mucho más objetivo, no existe una sola fórmula para calcularlo y, por lo tanto, no existe

un único valor. Eso sí, existen varios métodos que nos ayudarán aproximarnos al valor

real.

2.1. Método basado en el balance

El método basado en el balance busca determinar el valor de la empresa, al estimar el

valor de sus activos. Este método tradicionalmente utilizado, considera que el valor de

una empresa radica básicamente en su balance. Ellos determinan el valor desde un punto

de vista estático, que, por lo tanto, no tiene en cuenta la posible evolución futura de la

empresa o el valor temporal del dinero. Tampoco tienen en cuenta otros factores que

afectan el valor, tales como: la situación actual de la industria, los recursos humanos o

los problemas de organización, los contratos, etc. que no aparecen en los estados

contables (Barrionuevo, 2014).

Algunos de estos métodos basados en el balance general son los siguientes:

21

2.1.1. Valor Contable

De acuerdo con Fernández (2007) el valor contable de una compañía, o valor neto,

es el valor del capital contable indicado en el balance general (capital y reservas). Esta

cantidad también es la diferencia entre los activos y pasivos totales, es decir, el

excedente de los bienes totales de la empresa y los derechos sobre sus deudas totales

con terceros.

Este valor presenta el defecto de su propio criterio de definición: los criterios

contables están sujetos a cierta subjetividad y difieren de criterios “de mercado”, de

modo que prácticamente nunca el valor contable coincide con el valor “de mercado”.

2.1.2. Valor de Contable Ajustado

“Este método trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios

exclusivamente contables en la valoración. Cuando los valores de los activos y pasivos

se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado”.Fernández

(2007).

2.1.3. Valor de liquidación

De acuerdo a Puente (2016) el valor de liquidación es el importe de la empresa cuando

esta se liquida, es decir, sus activos se venden y sus deudas se cancelan. Este valor se

calcula deduciendo los gastos de liquidación del negocio como pagos por despido a

empleados, gastos impositivos y otros gastos típicos de liquidación del patrimonio neto

ajustado.

La utilidad de este método se limita a una situación altamente específica, es decir,

cuando se compra la empresa con el fin de liquidarla en una fecha posterior. Sin

embargo, siempre representa el valor mínimo de la empresa ya que el valor de una

compañía, suponiendo que continúe operando, es mayor que su valor de liquidación

(Puente, 2016).

2.1.4. Valor sustancial

El valor sustancial representa la inversión que debe realizarse para formar una

empresa que tenga condiciones idénticas a las de la empresa que se valora. También se

puede definir como el valor de reposición de los activos, suponiendo que la compañía

continúe operando, a diferencia de su valor de liquidación. Normalmente, el valor

sustancial no incluye aquellos activos que no se utilizan para las operaciones de la

compañía como terrenos no utilizados, propiedades en otras compañías, etc. (Drusso,

2012)

22

De acuerdo con Drusso (2012)generalmente se definen tres tipos de valor sustancial:

El valor sustancial bruto es el valor de los activos a precio de mercado.

El valor sustancial neto o los activos netos corregidos es el valor sustancial bruto

menos los pasivos. También se conoce como patrimonio neto ajustado.

Valor sustancial bruto reducido: este es el valor sustancial bruto reducido solo por el

valor de la deuda libre de costo.

En General el valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado,

Este hecho puede observarse en cualquier diario económico que muestre la cotización

de las acciones (su valor de mercado) y el valor contable de las acciones. (Fernández,

2007).

Los métodos descritos en el punto anterior se fundamentan en el valor que posee la

empresa en su activo sin considerar la generación de valor en el tiempo, por lo que son

considerados estáticos en el tiempo de realizar la valoración.

2.2. Método basado en la cuenta de resultados

A diferencia de los métodos basados en el balance general, estos métodos se

fundamentan en el estado de resultados de la compañía. Buscan determinar el valor de

la empresa a través del tamaño de sus ganancias, ventas u otros indicadores. Esta

categoría incluye los métodos basados en la razón ganancias-precio (PER): de acuerdo

con este método, el precio de las acciones es un múltiplo de las ganancias, o sea:

PER= Precio/Ganancia por acción

En otras ocasiones, el PER toma como referencia las ganancias pronosticadas por

acción para el próximo año, o las ganancias medias por acción en los últimos años. El

PER es el punto de referencia utilizado predominantemente por los mercados bursátiles,

dado que es un parámetro que relaciona un artículo de mercado (precio de acción) con

un elemento puramente contable (ganancias) (Berzal, 2014).

2.2.1. Valor de las ganancias. PER

De acuerdo con este método, el valor del capital se obtiene al multiplicar el ingreso

neto anual por una razón denominada PER (razón de ganancias por precio), es decir:

23

Valor de equidad = PER x ganancias

2.2.2. Valor de los dividendos

Los dividendos son la parte de las ganancias efectivamente pagadas al accionista y,

en la mayoría de los casos, son el único flujo regular recibido por los accionistas. De

acuerdo con este método, el valor de una acción es el valor presente neto de los

dividendos que se espera obtener de ella.

En el caso de perpetuidad, es decir, una empresa de la que se espera dividendos

constantes cada año, este valor se puede expresar de acuerdo a (Ross, 2010) de la

siguiente manera:

𝑷𝒐 = 𝑫𝒊𝒗𝟏

(𝟏 + 𝑹)𝟏+

𝑫𝒊𝒗𝟐

(𝟏 + 𝑹)𝟐+ ⋯ =

𝑫𝒊𝒗𝟏

𝑹

Donde:

Div = Dividendos por acción distribuido por la compañía en el último año.

R = Tasa de descuento.

Si, por otro lado, se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa anual

constante g, la fórmula anterior se convierte en la siguiente:

𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔𝒅𝒆𝒍𝒇𝒊𝒏𝒅𝒆𝒂ñ𝒐: 𝟏

𝑫𝒊𝒗𝟏;

𝟐

𝑫𝒊𝒗𝟏(𝟏 + 𝒈);

𝟑

𝑫𝒊𝒗𝟏(𝟏 + 𝒈)^𝟐

La evidencia empírica muestra que las compañías que pagan más dividendos como un

porcentaje de sus ganancias no obtienen un crecimiento en el precio de sus acciones

como resultado. Esto se debe a que cuando una empresa distribuye más dividendos,

normalmente reduce su crecimiento porque distribuye el dinero a sus accionistas en

lugar de volverlo a invertir en nuevas inversiones (Drusso, 2012).

24

2.2.3. Múltiplos de ventas

De acuerdo con Barrionuevo (2014)este método de valoración, que se utiliza en algunas

industrias con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa

multiplicando sus ventas por un número. Por ejemplo, una farmacia a menudo se valora

multiplicando sus ventas anuales por 2 u otro número, según la situación del

mercado. También es una práctica común valorar una planta embotelladora de refrescos

multiplicando sus ventas anuales en litros por 500 u otro número, dependiendo de la

situación del mercado.

2.3. Otros múltiplos

Además del PER y la relación precio/ventas, algunos de los múltiplos

frecuentemente utilizados de acuerdo con López (2013)son:

Valor de la empresa / ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT).

Valor de la empresa / ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y

amortización (EBITDA).

Valor de la empresa / flujo de caja operativo.

Valor del valor de capital / libro.

Obviamente, para valorar una empresa que usa múltiplos, se deben usar múltiplos de

compañías comparables.

2.4. Método mixto, basado en el fondo de Comercio o Goodwill

En términos generales, la plusvalía es el valor que una empresa tiene más alto de su

valor contable o por encima del valor contable ajustado. Good Will busca representar el

valor de los activos intangibles de la compañía, que a menudo no aparecen en el balance

pero que, sin embargo, aportan una ventaja con respecto a otras compañías que operan

en la industria como la calidad de la cartera de clientes, liderazgo de la industria,

marcas, alianzas estratégicas, etc. El problema surge cuando se trata de determinar su

valor, ya que no hay consenso con respecto a la metodología utilizada para calcularlo

(López, 2013).

Este método aplica un enfoque mixto: por un lado, realizan una valoración estática

de los activos de la empresa y, por otro lado, intentan cuantificar el valor que la empresa

generará en el futuro. Básicamente, este método busca determinar el valor de la empresa

25

al estimar el valor combinado de sus activos más una ganancia de capital resultante del

valor de sus ganancias futuras: comienzan valorando los activos de la compañía y luego

agregan una cantidad relacionada con las ganancias futuras.

2.4.1. El método de valoración clásico

Este método establece que el valor de una compañía es igual al valor de sus activos

netos (valor sustancial neto) más el valor de su fondo de comercio. A su vez, la

plusvalía se valora como (n) veces el ingreso neto de la compañía, o como un cierto

porcentaje de la facturación (Estay, 2015).

En cuanto a este método, de acuerdo con Estay (2015), la fórmula que expresa el

valor de una empresa es:

Formula 1: V = A + (nx B)

Fórmula 2: V = A + (zx F)

Donde:

A = Valor del activo neto;

n = Coeficiente entre 1.5 y 3

B = Ingreso neto

z = Porcentaje de ingresos por ventas

F = Volumen de negocios.

La primera fórmula se utiliza principalmente para empresas industriales, mientras

que la segunda se utiliza comúnmente para el comercio minorista. Una variante de este

método consiste en utilizar el flujo de efectivo en lugar del ingreso neto.

2.4.2. El método simplificado de "ingreso de buena voluntad abreviado" o el

método UEC simplificado.

De acuerdo con este método el autor Drusso (2012) expresa que el valor de una

empresa se expresa mediante la siguiente fórmula:

V = A + a n (B - iA),

Donde:

A = Activos netos corregidos o valor sustancial neto

26

a n = Valor presente, a una tasa t, de n anualidades, con n entre 5 y 8 años

B = Ingreso neto para el año anterior o pronóstico para el próximo año

i = Tasa de interés obtenida por una colocación alternativa, que podría ser el

rendimiento de las acciones, o el rendimiento de las inversiones inmobiliarias (después

de impuestos)

a n (B - iA) = Good Will

Esta fórmula podría explicarse de la siguiente manera: el valor de la empresa es el

valor de su patrimonio neto ajustado más el valor de la plusvalía. El valor de la

plusvalía se obtiene capitalizando, mediante la aplicación de un coeficiente (an), una

súper-ganancia que es igual a la diferencia entre el ingreso neto y la inversión de los

activos netos (A) a una tasa de interés (i) correspondiente a la tasa libre de riesgo.

2.4.3. Método de la Unión de Expertos en Contabilidad Europea (UEC)

Según Drusso (2012)el valor de la empresa según este método se obtiene de la

siguiente ecuación:

V = A + a n (B - iV) que da: V = [A + (an x B)] / (1 + i x an)

Para la UEC, el valor total de una compañía es igual al valor sustancial o activos netos

revaluados más la plusvalía. Esto se calcula capitalizando el interés compuesto

utilizando el factor a una súper-ganancia que es el beneficio menos el flujo obtenido

invirtiendo a una tasa libre de riesgo, es decir, un capital igual al valor V. (Drusso,

2012).

La diferencia entre este método y el método anterior radica en el valor del fondo de

comercio, que, en este caso, se calcula a partir del valor V que se está buscando,

mientras que, en el método simplificado, se calcula a partir del activo neto A. (Drusso,

2012).

2.4.4. Método indirecto

Según Barrionuevo (2014)la fórmula para encontrar el valor de una empresa según

este método es la siguiente:

V = (A + B / i) / 2, que también se puede expresar como V = A + (B - iA) / 2i

27

La tasa que se emplea normalmente es la tasa de interés pagada sobre los bonos del

Tesoro a largo plazo. Como se puede ver en la primera expresión, este método da el

mismo peso al valor de los activos netos (valor sustancial) y el valor del

rendimiento. Este método tiene una gran cantidad de variantes que se obtienen al

asignar diferentes pesos al valor sustancial y al valor de capitalización de las ganancias

(Barrionuevo, 2014).

2.4.5. Método anglosajón o directo

El método directo se fundamenta en que el capital de fondo de maniobra (de trabajo) se

obtiene al actualizar a una tasa de costo de oportunidad para una duración infinita, cuyo

rendimiento se los conoce como el valor del “superbeneficio” obtenido por la empresa

familiar. En este método, este “superbeneficio” es igual a la diferencia entre el beneficio

obtenido y el flujo que se obtendría invirtiendo a una determinada tasa sin riesgo un

capital igual al valor sustancial de la empresa. (Negocios, 2014)

La fórmula de este método de acuerdo con Drusso (2012)es la siguiente: V = A + (B

- iA) / tm

En este caso, el valor de la plusvalía se obtiene al expresar por una duración

indefinida el valor de la súper-ganancia obtenida por la empresa. Esta súper-ganancia es

la diferencia entre el ingreso neto y lo que se obtendría al colocar a la tasa de interés i,

un capital igual al valor de los activos de la compañía.

La tasa (tm) es la tasa de interés devengada sobre valores de renta fija multiplicada

por un coeficiente entre 1.25 y 1.5 para ajustar el riesgo (Drusso, 2012).

2.4.6. Método anual de compra de ganancias

Según (Fernandez, 2008), este método parte de una estructura mixta, primero realiza

una valoración estática de los activos de la empresa y luego añade un aspecto dinámico

en la cuantificación del valor que generara la empresa en el futuro por la plusvalía que

generaría el patrimonio en el tiempo.

Para Barrionuevo (2014)con este método, se utiliza la siguiente fórmula de

valoración: V = A + m (B - iA).

Aquí, el valor de la plusvalía es igual a un cierto número de años de súper-

ganancias. El comprador está dispuesto a pagar al vendedor, el valor de los activos netos

28

más (m) años de súper-ganancias. El número de años (m) normalmente utilizados oscila

entre 3 y 5, y la tasa de interés (i) es la tasa de interés para los préstamos a largo plazo.

2.4.7. Método de tasa de riesgo y libre de riesgo

Este método de acuerdo con Barrionuevo (2014)determina el valor de una empresa

utilizando la siguiente expresión:

V = A + (B - iV) / t que da V = (A + B / t) / (1 + i / t)

La tasa (i) es la tasa de una ubicación alternativa, libre de riesgo; la tasa (t) es la tasa

de riesgo utilizada para expresar la súper-ganancia y es igual a la tasa que aumenta por

una relación de riesgo. De acuerdo con este método, el valor de una compañía es igual a

los activos netos incrementados por la súper-ganancia expresada. Como se puede ver, la

fórmula es una variante del método de la UEC cuando el número de años tiende hacia el

infinito.

2.5. Método basado en el descuento de flujos de caja (Cash-Flow)

La valoración dinámica descarta el valor de reposición o valor de mercado que

pudieran tener los activos, pues considera que el valor de una empresa depende de la

capacidad para generar flujos de caja operativos futuros.

Considera un valor potencial o dinámico proveniente del funcionamiento de la

empresa e independiente del valor de mercado de los activos, a los que se los considera

únicamente como instrumento para generar dichos flujos de caja y por lo mismo no es

posible considerar su venta o liquidación.

Es importante mencionar, que los autores modernos coinciden en señalar que para

empresas en marcha u operación continua el método correcto de valoración de empresas

es el dinámico, ya que cuando una empresa es negociada el comprador de está realiza

una inversión y por lo mismo su rentabilidad debe medirse en función de los flujos de

caja que la empresa adquirida estará en capacidad de liberar en el futuro.

29

El mismo fenómeno se produce para el vendedor o es un similar, ya que los recursos

recibidos por la venta de acciones serán reinvertidos por lo menos a una tasa de

rendimiento igual a la que obtenía en la empresa de la cual ya no forma parte.

En este método de valoración tiene mucha importancia la calidad operativa de la

empresa, que se verá reflejada en niveles de flujos de caja capaces de generar una

rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados para financiar el activo y las

operaciones.

En conclusión, la valoración dinámica se refiere al cálculo del valor de una empresa

que surge de su funcionamiento y de su capacidad para generar corrientes futuras de

liquidez, las mismas que dependen no solo del uso de una masa de activos, sino también

de la calidad de sus recursos humanos, de su estructura organizacional, de la gestión de

ventas, de la estructura de financiamiento, etc., todo lo cual puede provocar una

situación de valor superior.

Según (López 2013el método de descuento de flujo de caja se usa de manera general

pues es el único método de valoración conceptualmente correcto, este método considera

que la empresa es un generador de flujo de caja y el valor de la empresa se obtiene al

calcular el valor actual de estos flujos utilizando una tasa de descuento adecuada.

El método de descuento de flujo de efectivo se basa en la previsión detallada y

cuidadosa, para cada período, de cada uno de los elementos financieros relacionados

con la generación de los flujos de efectivo correspondientes a las operaciones de la

empresa, como, por ejemplo, cobro de ventas, personal, primas materiales, gastos

administrativos y de ventas, reembolsos de préstamos. En consecuencia, el enfoque

conceptual es similar al del presupuesto de efectivo (López, 2013).

En las valoraciones basadas en el descuento del flujo de efectivo, se determina una tasa

de descuento adecuada para cada tipo de flujo de efectivo. La determinación de la tasa

de descuento es una de las tareas más importantes y tiene en cuenta el riesgo, las

volatilidades históricas; en la práctica, la tasa mínima de descuento a menudo es

establecida por las partes interesadas dado que los compradores o vendedores no están

preparados para invertir o vender por menos de un rendimiento determinado, etc.

(Herrera, 2011).

Según Estay (2015) el método basado en el descuento del flujo de efectivo comienza

con la siguiente expresión:

30

V = CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k)2 + CF3 / (1 + k)

3 + ... + (CFn + VRn) / (1 + k)

n

Donde:

CFn = Flujo de efectivo generado por la empresa en el período n.

Vn = Valor residual de la empresa en el año n.

k = Tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de efectivo

Aunque a primera vista puede parecer que la fórmula anterior está considerando una

duración temporal de los flujos, esto no es necesariamente así ya que el valor residual de

la compañía en el año n se puede calcular descontando los flujos futuros a perpetuidad

(Burgos & Cedeño, 2004).

El flujo de caja es el generado por las operaciones, después de impuestos. Es el dinero

que estaría disponible en la empresa después de cubrir las inversiones en activos fijos y

los requisitos de capital de trabajo. Para calcular los flujos de efectivo, se debe

pronosticar el efectivo que se recibe y el que se debe pagar en cada período. Este es

básicamente el enfoque utilizado para elaborar un presupuesto de efectivo. Sin embargo,

en la valoración de la empresa, esta tarea requiere prever flujos de efectivo más adelante

en el tiempo de lo que normalmente se hace en cualquier presupuesto de efectivo

(Vegas, 2015).

Para calcular el valor de la empresa que utiliza este método, los flujos de efectivo son

descontados usando el costo promedio ponderado de deuda y capital o costo de capital

promedio ponderado (WACC), el mismo que se determina de acuerdo a (Chacare, 2013)

de la siguiente manera:

E + D = valor actual [FCF; WACC],

Donde

WACC = (E Ke + D Kd (1 - T)) / (E + D),

D = valor de mercado de la deuda.

E = valor de mercado del capital,

Kd = costo de la deuda antes de impuestos = retorno requerido a la deuda.

T = tasa impositiva,

Ke = retorno tarifa del impuesto.

El WACC se calcula ponderando el costo de la deuda (Kd) y el costo del capital (Ke)

con respecto a la estructura financiera de la compañía. Esta es la tasa apropiada para

este caso, ya que se debe evaluar a la compañía como un todo (deuda más capital), se

debe considerar el rendimiento requerido para la deuda y el rendimiento requerido para

el capital en la proporción en que financian a la compañía(Chacare, 2013).

31

Ke = RF + ß (RM - RF)

Donde:

RF = Tasa de rendimiento de las inversiones libres de riesgo (bonos del Tesoro).

ß = Beta compartida,

RM = Rentabilidad esperada del mercado,

RM - RF = Prima de riesgo de mercado o prima de capital.

Según este modelo, el valor de una empresa es igual al valor presente de los flujos de

efectivo descontados al costo promedio ponderado del capital (WACC).

2.5.1. Etapas de una Valoración por Descuento de Flujo de Efectivo.

Este método de valoración pretende estimar el valor técnico de una empresa, en

función de las condiciones actuales en las que opera y de su proyección al futuro.

En esta metodología, el valor técnico determinado puede ser utilizado como base o

punto de partida en un eventual proceso de negociación de una parte o de la totalidad de

las acciones de la compañía. Este proceso, en caso de concluir exitosamente dará como

resultado lo que se denomina el valor “comercial” de la empresa, es decir el precio

aceptado por el comprador y el vendedor.

Este precio se puede establecer, tanto en el mercado de valores a través de la acción

conjunta de la demanda y oferta de acciones que la empresa cotiza sus acciones en

dicho mercado o mediante una negociación directa entre vendedor y comprador si no

cotiza en bolsa. No obstante, en ambos casos se requeriría de una valoración previa

basada en una metodología adecuada y realizada por personal competente.

En esta metodología están considerados tres supuestos básicos:

a. Que la empresa a ser valorada es una empresa en marcha, es decir, que opera

en forma indefinida. Esto significa que su horizonte temporal de operación

(n) es indefinido. Se supone entonces que la empresa estará en capacidad de

reponer indefinidamente los activos que se desgastan o destruyen,

32

manteniendo sin menoscabar su capacidad de producción, y que tiene claras

posibilidades de obtener utilidades en el futuro.

b. Que el valor monetario de los activos fijos es irrelevante en la determinación

del valor de la empresa, ya que al estar en operación continua no existe la

posibilidad de que dichos activos se vendan o liquiden, y por lo mismo sólo

sirven como medios o instrumentos para generar los sucesivos flujos de caja

operativos, que son los que dan valor a una empresa. La excepción a esta

norma se refiere a los activos fuera de explotación, es decir los que no sus

necesarios para la operación normal de la empresa pueden ser vendidos, por

los que se valoran en forma independiente mediante avalúo técnico. En

algunos casos deberá tenerse cuidado respecto de maquinarias y equipos que,

si bien hoy no están incorporados al proceso productivo, lo podría hacer a

muy corto plazo, esos activos no deberán valorarse de manera independiente.

c. Que la estructura de financiamiento del activo se mantiene constante, así

como también el costo de las fuentes de financiamiento empleadas.

33

ETAPAS DE UNA VALORACIÓN POR DESCUENTO DE FLUJO

2.5.2. Análisis Comparado de los Métodos de Valoración

A continuación, se observa un cuadro resume de las ventajas y las desventajas de la

aplicación de los diferentes métodos de valoración de empresas.

1.- Análisis Histórico del Sector -Empresa

A.- ANALISIS DEL SECTOR

Evolución del Sector en el tiempo

Análisis financiero del Sector

Análisis ROA del sector Posición Competitiva de los principales competidores matriz BCG

B.- ANALISIS FINANCIERO EMPRESA

Análisis vertical y horizontal

Análisis de ratios y ROA de la empresa

Análisis descriptivo de la información financiera

2.- Proyección de los flujos futuros

A.- DETERMINACIÓN DEL COSTO DE LOS

RECURSOS PROPIOS

Fijar la tasa libre de riesgo

Calcular la volatilidad del mercado Determinar la rentabilidad del mercado

B.- FLUJO NETO DE CAJA

Ponderar la información histórica de los Estados Financieros

Estimar el estado de resultados Construir el flujo de caja

3.- Determinación del valor de la empresa

Para cada unidad de negocios y para la empresa en su conjunto se consolida la información: Coste de la deuda, costo de los recursos propios

Armar el Coste ponderado de los recursos (WACC)

Determinar el valor de la acción de la empresa

Coste ponderado de los recursos

34

MÉTODO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

EN BASE FUTURA

VALORACIÓN ESTÁTICA

VALORACIÓN DESCUENTO DE FLUJOS

1.- MIXTOS GOODWILL

2.- FLUJO DE CAJA

MÉTODO NO UTILIZADO EN LA BOLSA

DE VALORES

MÉTODO UTILIZADO EN LA BOLSA DE

VALORES


EN BASE

HISTÓRICA

EN BASE

PRESENTE

1.- BALANCE

2.- CUENTA DE RESULTADOS

CALCULO DIRECTO DEL VALOR DE

LOS ACTIVOS

CAPACIDAD PARA GENERAL FLUJOS

DE CAJA FUTUROS.


CORRIENTES DE LIQUIDEZ

SUSTENTADAS EN:

Ñ

ACTIVOS SIN

AJUSTE (USO

POCO

FRECUENTE)

ACTIVOS

AJUSTADOS (USO

MÁS FRECUENTE)

METODO DEL VALOR PATRIMONIAL

NETO

FLUJO DE CAJA OPERATIVO

UTILIDAD NETA

DIVIDENDOS EN EFECTIVO

35

CAPITULO III

3. ANÁLISIS DEL SECTOR FLORÍCOLA EN EL ECUADOR

3.1. Evolución Del Sector Florícola En El Ecuador

3.1.1. Introducción

La actividad agrícola en la historia del Ecuador, se caracterizaba por la dependencia

exclusiva del café, cacao, arroz y banano, monopolizando la producción nacional; a

partir de la década de los setenta, empresarios agrícolas emprendedores, que confiaban

mucho en la riqueza del suelo, arriesgaron sus capitales. Es así que a fines de esta

década nace la primera florícola “Jardines del Ecuador”, se convierte en la primera

plantación dedicada al cultivo de flores frescas para la exportación. Contradictoriamente

un serio conflicto laboral liquida sus aspiraciones.

Pero la iniciativa crea un inusitado interés en los empresarios pioneros de la

actividad florícola, esta tenían un carácter experimental, nadie sabía a ciencia cierta el

futuro del cultivo, bastaron pocos meses para constatar que el Ecuador brindaba las

condiciones ideales para el desarrollo de la actividad gracias a su ubicación geográfica

en plena línea ecuatorial, goza de condiciones climatológicas que favorecen el cultivo

de flores, es así que los años ochenta; marca el inicio de un verdadero “boom” de los

productos “no tradicionales”; siendo esta desplazada y liderada por las flores frescas.

3.2. Análisis cuantitativo del sector

Según expo flores, el éxito de las primeras plantaciones en la sierra ecuatoriana

motiva a otros empresarios, inicialmente el cultivo empieza con 1.5 hectáreas a nivel de

país; para luego progresivamente ampliar sus áreas. Actualmente Ecuador cuenta con

4.930,35 hectáreas cultivadas las mismas que se encuentran ubicadas, y detalladas en el

siguiente cuadro.

36

Tabla 1 Hectáreas cultivadas por provincia

Provincia Hectáreas % de

participación

Pichincha 3.419,16 69,3%

Cotopaxi 1.048,23 21,3%

Imbabura 200,38 4,1%

Carchi 91,81 1,9%

Azuay 49,55 1,0%

Los Ríos 31,50 0,6%

Guayas 28,66 0,6%

Tungurahua 22,63 0,5%

Cañar 14,30 0,3%

Chimborazo 10,80 0,2%

Santo Domingo de los Tsáchilas 5,33 0,1%

Pastaza 4,15 0,1%

Esmeraldas 3,75 0,1%

El Oro 0,10 0,0%

Total 4.930,35

Elaborado por: Expo flores

En: BCE

Concentrando las plantaciones, en la provincia de Pichincha con un 69%, para

posteriormente dirigirse a Cotopaxi 21%, Imbabura 4%, Carchi 2%, y el 4% restante en

las siguientes provincias: Azuay, Los Ríos, Guayas, Tungurahua, Cañar, Chimborazo,

Santo Domingo de los Tsáchilas, Pastaza, Esmeraldas y el Oro, como lo muestra el

siguiente gráfico.

37

Figura 1 Distribución geográfica por hectáreas


En: BCE

En estas hectáreas de terreno en su inicio se cultivaban crisantemos y claveles, cabe

indicar que después de 38 años de haber iniciado la industria florícola en nuestro país,

contamos con una diversidad de flores, lideradas por los cultivos de rosas con más de

300 variedades; en un 71% considerada como una de las flores más bellas por su tallo,

botón y su vida de 15 a 18 días en florero, seguidas de Flores de Verano

18%,Gypsophilia 6%, flores tropicales 4% y demás en 1%. Como muestra la gráfica

siguiente:

Figura 2 Área cultivada por tipo de flor


En: BCE

Pichincha 69%

Cotopaxi 21%

Imbabura 4%

Carchi 2%

Las demás 4%

ECUADOR: Distribución geográfica de hectáreas de

producción de flores a diciembre 2017

Fuente: Agrocalidad

38

Las flores frescas de diferentes especies, tipos y colores han logrado introducirse

en mercados selectos, convirtiéndose en uno de los principales sectores no petroleros

que más exporta en el Ecuador; después del banano, camarón y atún, las flores son el

cuarto producto de exportación; representando el 4.8% de las exportaciones totales del

país, aportando con $ 802 millones anuales a las arcas fiscales en el año 2016 y 881

millones de dólares en el año 2017, según se expresa en la siguiente gráfica según el

Banco Central de Ecuador.

Tabla 2 Exportaciones por tipo de flor

ECUADOR: EXPORTACIONES POR TIPO DE FLOR

Su partida Arancelaria

Descripción 2016 2017 ▲▼ % Participación

USD Miles Toneladas USD Miles Toneladas USD Miles Toneladas 2016 2017

0603110000 Rosas 600569,50 109854,87 654053,18 124409,64 8,9% 13,2% 74,8% 74,2%

0603199090 Demás flores de verano

90544,96 15489,66 105250,97 16314,21 16,2% 5,3% 11,3% 11,9%

0603191000 Gypsophila 61367,09 9436,37 67606,37 10164,87 10,2% 7,7% 7,6% 7,7%

0603120000 Claveles 14942,27 3562,07 16455,42 3573,89 10,1% 0,3% 1,9% 1,9%

0603199010 Lirios 6397,20 992,10 6521,36 1022,41 1,9% 3,1% 0,8% 0,7%

0603193000 Alstroemeria 4517,82 1177,04 5759,91 1276,67 27,5% 8,5% 0,6% 0,7%

0603140000 Crisantemos 4928,53 1058,10 5352,81 1112,64 8,6% 5,2% 0,6% 0,6%

0603150000 Azucenas 2603,07 493,10 2283,02 440,34 -12,3% -10,7% 0,3% 0,3%

0603192000 Aster 1105,55 283,37 1309,71 249,22 18,5% -12,1% 0,1% 0,1%

0603194000 Gerberas 552,16 107,10 430,11 85,33 -22,1% -20,3% 0,1% 0,0%

0603130000 Orquideas 13,89 1,08 0,96 0,07 -93,1% -93,4% 0,002% 0,0001%

0603900000 Las demás 14919,41 732,17 16447,76 360,33 10,2% -50,8% 1,9% 1,9%

Total 802.461,44 143.187,03 881.471,59 159.009,62 9,8% 11,1%


En: BCE

Buscar mercados rentables, en los primeros años fue complejo, paulatinamente el

sector florícola ha logrado penetrar en nuevos nichos de flores, teniendo consigo como

principales países importadores a Estados Unidos, Rusia, Unión Europea, y otros, según

BCE.

39

Tabla 3: Exportaciones totales de flores

ECUADOR: Exportaciones Totales de Flores

Enero – Diciembre

Nombre 2016 2017 Variación 2017/2016

Toneladas USD Miles Precio Share USD Toneladas USD Miles Precio Share USD Toneladas USD Miles Precio

EEUU 64.411 382.725 5,94 48% 66.127 396.886 6,00 45% 2,7% 3,7% 1,0%

Rusia 23.791 115.200 4,84 14% 27.537 136.068 4,94 15% 15,7% 18,1% 2,0%

UE (28) 29.712 162.699 5,48 20% 32.681 172.809 5,29 20% 10,0% 6,2% -3,4%

Otros 25.274 141.838 5,61 18% 32.665 175.708 5,38 20% 29,2% 23,9% -4,2%

Total 143.187 802.461 5,60 159.010 881.472 5,54 11,1% 9,8% -1,1%


En: BCE

En la gráfica siguiente se puede apreciar la participación del Mercado de las flores a

nivel internacional según datos del Banco Central del Ecuador, a diciembre de 2017,

donde el mercado de las exportaciones de flores está liderado por Estados Unidos con

un 45%, seguido de Rusia con 15%, Unión Europea con un 20%, (siendo los principales

compradores los países bajos en un 8% e Italia en un 4%), y otros destinos en un 20%.

Figura 3 Participación de mercado


En: BCE

Si se realiza un análisis comparativo con respecto al año 2016 las exportaciones de

flores ascienden a USD $802 millones, siendo esta incrementada el año 2017 en un

9,85% con un valor de USD$ 881 millones.

EEUU 45%

Rusia 15%

UE (28) 20%

Otros 20%

PARTICIPACIÓN DEL MERCADO Enero - Diciembre 2017

40

Tabla 4 Exportaciones por país

ECUADOR: EXPORTACIONES POR PAÍS

PAÍS 2016 2017 ▲▼ %

Participación USD

Miles

Toneladas USD

Miles

Toneladas USD

Miles

Toneladas 2016 2017

ESTADOS UNIDOS 382.725 64.411 396.886 66.127 4% 3% 47,7% 45,0%

RUSIA 115.200 23.791 136.068 27.537 18% 16% 14,4% 15,4%

HOLANDA 64.206 11.944 63.646 11.771 -1% -1% 8,0% 7,2%

ITALIA 30.570 5.294 30.536 5.280 -0,1% -0,3% 3,8% 3,5%

ESPAÑA 19.791 3.449 24.175 4.402 22% 28% 2,5% 2,7%

CANADÁ 18.975 3.119 22.167 3.508 17% 12% 2,4% 2,5%

KAZAJISTAN 11.857 2.321 19.931 4.356 68% 88% 1,5% 2,3%

CHILE 13.530 2.774 15.432 3.444 14% 24% 1,7% 1,8%

UCRANIA 12.163 2.419 14.045 3.053 15% 26% 1,5% 1,6%

JAPÓN 12.160 1.781 12.603 1.659 4% -7% 1,5% 1,4%

CHINA 7.235 770 10.895 1.072 51% 39% 0,9% 1,2%

ALEMANIA 10.658 1.883 10.562 1.907 -1% 1% 1,3% 1,2%

LETONIA 4.189 831 10.541 2.078 152% 150% 0,5% 1,2%

SUIZA 9.112 1.333 9.149 1.415 0% 6% 1,1% 1,0%

FRANCIA 6.400 1.224 7.068 1.490 10% 22% 0,8% 0,8%

PORTUGAL 4.015 758 5.771 1.162 44% 53% 0,5% 0,7%

AUSTRALIA 4.579 743 5.382 902 18% 21% 0,6% 0,6%

KUWAIT 4.590 868 5.218 974 14% 12% 0,6% 0,6%

QATAR 5.271 1.030 5.059 1.028 -4% 0% 0,7% 0,6%

COLOMBIA 3.463 432 4.750 585 37% 35% 0,4% 0,5%

LOS DEMÁS 61.774 12.011 71.585 15.257 16% 27% 7,7% 8,1%

802.461 143.187 881.472 159.010 10% 11%


En: BCE

Después de 38 años, la Floricultura es reconocida por su producción y en

especial por sus exportaciones, gracias a esto, actualmente las flores son clave en la

economía del país y compiten en los principales mercados mundiales, según Expo

flores; hoy el sector cuenta con más de 685 empresas que emplean a más de 120.000

personas directos e indirectas, especialmente en las provincias de Pichincha y Cotopaxi,

en el año 2016 aporto con $ 802 millones anuales a las arcas fiscales y representó el

10,4% del Producto Interno Bruto (PIB) agrícola, según datos del Banco Central del

Ecuador (BCE).

41

A Ecuador se lo ha considerado como uno de los principales productores y

exportadores de flores en el mundo. Actualmente, el país cuenta con el 9% de la cuota

de mercado mundial, detrás de Colombia (15%) y Países Bajos (52%).

Las exportaciones de los 10 últimos años muestran el crecimiento: el país pasó de

exportar 27.895 t en el primer trimestre de 2007 a 159.010 t a diciembre de 2017.

El sector floricultor es una de los principales sectores no petroleros que más exporta

en Ecuador. Después del banano, camarón y atún, las flores son el cuarto producto de

exportación; representando el 4.8% de las exportaciones totales del país. Recuperado de

https://gestion.pe/economia/exportaciones-agropecuarias-crecieron-4-8-macro-region-

norte-105703

El sector está enfocado casi en su totalidad a las exportaciones. Mientras las ventas

domésticas de flores fueron solo USD $43 millones en 2016, se exportaron USD $802

millones en el mismo año; es decir, las ventas internas fueron solo el 5.3% del total.

Recuperado de http://flor.ebizor.com/como-van-las-exportaciones-de-flores-de-ecuador/

3.3. Análisis de prospectiva internacional

Cabe mencionar que la floricultura y en especial las exportaciones de flores en el

Ecuador han crecido en general, de manera sostenida desde los años 90, con algunos

descensos puntualmente en esta última década como es a mediados de los años 2014,

una crisis externa e interna muy marcada en el año 2015 e inicio del 2016, lo que se ve

reflejado en los resultados de las empresas.

Según la Revista Gestión No 266 menciona que desde el año 2015 el sector

experimento una serie de dificultades que complicaron su actividad principalmente

relacionadas con la sobreoferta existente en el mercado nacional.

El incremento en el volumen de producción frente a una reducción del precio, ha

producido efectos negativos en los márgenes, y ha generado pérdidas a las empresas.

42

Los precios de las flores ecuatorianas se vieron afectadas negativamente en 2015, el

precio de kilo promedio de flores paso de $ 5,73 en 2014 a $ 5,62 por kilo en 2015, un

decrecimiento de 1,9 % según datos del Banco Central del Ecuador (BCE).

Otro de los factores que afecto al sector fue la crisis de la economía Rusia que

impacto en los precios en dicho mercado y una sobre oferta de flor a nivel mundial, lo

que ha llevado al mercado a contraer precios en el producto final.

Rusia, es el segundo importador de flores ecuatorianas, bajó al cuarto puesto,

actualmente el 45% de las exportaciones del Ecuador se destina a EEUU, 21% a la

Unión Europea, 20% a otros y solo 15% a Rusia.

Otro factor que sufrió la floricultura es la perdida de preferencias arancelarias desde

el año 2013 el Ecuador paga un arancel de casi 7% para entrar a ese país, lo que le resta

competitividad frente a la flor colombiana que aparte de no pagar ese arancel, tienen un

flete más barato a EEUU y costos de mano de obra mucho menores a los del Ecuador.

La devaluación del rublo marcó un antes y un después, Esta devaluación se debió a la

presión cambiaria sufrida por las sanciones europeas a Rusia y por la caída de los

precios de los combustibles, que ha afectado en gran medida la liquidez de su economía.

Durante 2014 la moneda rusa se devaluó cerca del 80% encareciendo los productos

importados por Rusia. Esta situación generó una reducción de la demanda y una caída

de precio de las flores. Recuperado de.

http://www.revistagestion.ec/sites/default/files/import/legacy_pdfs/262_004.pdf.

Otro factor es el clima, un elemento determinante en el cultivo, las altas temperaturas

causaron adelantos en la producción de las flores evidenciándose en la época de San

Valentín.

Cabe indicar que los floricultores esperan que se firme el acuerdo comercial con la

Unión Europea, pues esto permitirá continuar ingresando en este mercado sin aranceles.

http://www.revistagestion.ec/sites/default/files/import/legacy_pdfs/262_004.pdf

43

Como no dejar de mencionar la crisis interna que vivió el país. El ecuador enfrento

la peor crisis con la caída del precio del petróleo, el más bajo en más de 12 años, el

precio del crudo ecuatoriano toco fondo y se ubicó en $ 22.

El gobierno preocupado por los posibles efectos sobre la balanza de pagos, aplico

medidas para restringir las importaciones y evitar la salida de dólares. En marzo de

2015 se anunció la entrada en vigencia de las salvaguardias que afectaron a cerca de

2900 productos, con sobretasas entre 5% y el 45 % y que debía durar un año.

Figura 4 Evolución de la Balanza Comercial mensual (Millones de $)

En: BCE

El gasto fiscal mientras tanto no se ajustó a la nueva realidad.

En el tercer trimestre del 2015 el PIB registro la primera caída interanual desde el

2009 (-8 %) y la tendencia se mantendría hasta alcanzar un decrecimiento de -4 %) y -2,

1 % en el primer y segundo trimestre del año 2016

Como consecuencia de estos cambios económicos, el Ecuador entra en una

recesión. El boom económico que le dio durante varios años la bonanza petrolera, la

fuerte inversión social en infraestructura en los años anteriores se acabó.

A pesar de sus altos y bajos el Ecuador ya es un gran jugador del mercado de flores,

es reconocido mundialmente por tener la mejor flor del mundo, la mejor por su

situación geográfica y por encontrarse en la mitad del mundo, sus rayos solares, ayudan

al crecimiento de la flor para que esta tenga tallos largos, gruesos, colores definidos y

sobre todo larga vida en florero después de su corte.

http://foroeconomiaecuador.com/fee/wp-content/uploads/2017/07/Grafico1-2.png

44

Pero puede continuar con su crecimiento; si consolida su posición teniendo en cuenta

las tendencias y los nuevos desarrollos tecnológicos, nuestros productores ya están

incursionando en:

1. Las flores tinturadas, con colores que no se encuentran en la naturaleza y de

apariencia natural de las que Ecuador ya exporta.

2. Las flores comestibles, que se pueden consumir de forma segura. Aportan

color y sabor en la comida, caracterizando por su alto contenido de

biopigmentos, conocidos por sus propiedades antioxidantes como los

caretenoides, flores naranjas y rojas; las antocianinas (flores moradas y

azules); y betalaínas, flores rojas y amarillas.

Usualmente las flores comestibles se agregan en pequeñas cantidades al platillo

principal para agregar nuevas sensaciones. Se usan para condimentar y decorar las

propuestas culinarias.

3.4. Análisis Horizontal y Vertical del Sector Florícola

El análisis horizontal y vertical representa una técnica financiera para determinar la

tendencia o variación en el tiempo y la composición de las cuentas en base al grupo

contable al que pertenece.

Para realizar el análisis horizontal y vertical del sector se parte de la descarga de la

información almacenada en la Superintendencia de Compañías del Sector Agrícola de

los años 2014, 2015 y 2016.

La información proporcionada por la Superintendencia de Compañías a través de su

portal web: www.supercias.gob.ec se caracteriza por:

Los Estados Financieros sectoriales representan la consolidación de cada uno de los

Balances de las empresas que conforman dicho sector, información que se encuentra

auditada de acuerdo a la normativa vigente a la fecha de envío al organismo de control.

45

La información consolidada por sector se encuentra clasificada en base al CIIU,

Clasificación Industrial Internacional Uniforme, de las Naciones Unidas, que

cataloga a las actividades económicas en una serie de categorías y subcategorías, cada

una con un código alfanumérico, que permite estandarizar la clasificación de la

actividad económica y que en Ecuador lo realiza el Instituto Nacional de Estadísticas y

Censos (INEC), la clasificación tiene una estructura piramidal de seis niveles la primera

parte de las categorías identificadas por alfanuméricos, luego viene las divisiones

identificadas por dos dígitos, luego los grupo por tres dígitos, las clases por cuatro

dígitos, las subclases por cinco dígitos y finalmente la actividad económica por seis

dígitos.

Figura 5 CIIU

En: CIIU

Para esta investigación la información contable de los estados financieros se

encuentra clasificada de la siguiente forma:

Categoría:

A. AGRICULTURA, GANADERÍA, SILVICULTURA Y PESCA.

“Esta sección incluye la explotación de recursos naturales vegetales y animales,

comprendiendo las actividades de cultivo, cría y reproducción de animales, la

explotación de madera y la recolección de otras plantas, de animales o de productos

animales en explotaciones agropecuarias o en sus hábitats naturales”.

46

División:

A01 AGRICULTURA, GANADERÍA, CAZA Y ACTIVIDADES DE SERVICIOS

CONEXAS.

“Esta división comprende dos actividades básicas, la producción de productos de la

agricultura y la producción de productos animales. Se incluye la agricultura orgánica, el

cultivo de plantas genéticamente modificadas y la cría de animales genéticamente

modificados. También incluye actividades de servicio relacionadas con la agricultura, la

caza ordinaria, mediante trampas y actividades conexas”.

Grupo:

A011 CULTIVO DE PLANTAS NO PERENNES.

CULTIVO DE PLANTAS NO PERENNES.

Clase:

A0111 CULTIVO DE CEREALES (EXCEPTO ARROZ), LEGUMBRES Y

SEMILLAS OLEAGINOSAS.

Subclase:

A0111.1 CULTIVO DE CEREALES.

Actividad económica:

A0119.03 Cultivo de flores, incluida la producción de flores cortadas y capullos.

Con el CIIUU signado A0119.03 se procede a descargar cada uno de los archivos

clasificados por año y luego se realiza la consolidación y estructuración contable

financiera de los Estados Financieros de los años 2014, 2015 y 2016 en base al

formulario 101 del Servicio de Rentas Internas.

47

3.4.1. Estados Financieros

Figura 6 Estado de Situación Financiera

2014 2015 2016

DETALLE Reexpresado Reexpresado Reexpresado

US$ US$ US$

ACTIVO CORRIENTE

EFECTIVO Y EQUIVALENTE DEL EFECTIVO 20.253.699,29 31.065.370,34 29.707.261,79

ACTIVOS FINANCIEROS 150.789.731,91 120.089.762,24 117.292.199,88

ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 23.764.050,71 22.984.926,72 20.284.134,73

INVENTARIOS 15.171.905,43 25.075.200,35 25.140.206,93

ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA - 80.000,00 75.272,00

ACTIVOS BIOLOGICOS - 7.605.133,87 3.565.369,35

GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO PREPAGADOS - 1.441.623,06 2.657.677,24

OTROS SERVICIOS CORRIENTES 2.882.045,57 3.641.059,13 1.542.400,36

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 212.861.432,91 209.026.870,61 200.264.522,28

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 396.605.352,29 299.807.836,54 303.525.204,19

ACTIVOS INTANGIBLES 6.860.161,39 7.025.395,93 7.222.706,68

PROPIEDAD DE INVERSION - 6.093.370,77 6.528.137,77

ACTIVO BIOLOGICO - 80.114.666,40 54.030.530,93

OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 10.900.752,97 18.157.895,63 19.510.512,52

OTROS ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 15.178.677,26 6.384.041,15 4.693.612,40

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 428.835.881,19 417.583.206,42 395.510.704,49

TOTAL DEL ACTIVO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77

SECTOR FLORICOLA

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

ANALISIS VERTICAL

POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE

48

Figura 6 Estado de Situación Financiera (Continua)

PASIVO

PASIVO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR CORRIENTES 170.836.606,97 126.208.393,48 108.621.460,71

OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS - 16.833.650,22 19.995.913,84

OTROS PASIVOS FINANCIEROS 6.752.050,02 4.656.197,43 7.751.402,80

PASIVOS CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 24.028.650,27 30.904.077,09 26.765.635,80

PROVISIONES CORRIENTES - 3.203.893,52 14.195.164,91

PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 6.425.715,33 9.923.773,90 355.753,25

OTROS PASIVOS CORRIENTES - 3.941.727,11 4.515.051,90

TOTAL PASIVO CORRIENTE 208.043.022,59 195.671.712,75 182.200.383,21

PASIVO NO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGR NO CORRIENTES 133.699.156,06 74.115.483,44 64.981.944,61

OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS NO CORRIENTES - 43.429.658,47 40.410.453,53

OTROS PASIVOS FINANCIEROS NO CORRIENTES 1.548.452,38 7.478.515,93 9.114.624,29

PASIVOS NO CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 35.337.077,10 44.234.729,87 50.806.600,19

PROVISIONE NO CORRIENTES - 1.117.754,05 2.931.340,10

PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 1.297.540,27 2.147.855,03 1.357.086,52

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES - 4.968.898,39 2.208.595,97

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 171.882.225,81 177.492.895,22 171.810.645,21

TOTAL PASIVO 379.925.248,40 373.164.607,97 354.011.028,42

CAPITAL SOCIAL 131.673.056,30 123.281.853,38 117.657.877,56

RESERVAS 16.406.772,68 21.967.713,12 22.771.851,44

APORTES DE SOCIOS

RESULTADOS ACUMULADOS 47.165.304,23 68.858.301,66 61.786.161,30

OTROS RESULTADOS INTEGRALES ACUMULADOS 59.727.785,40 38.899.798,27 35.486.180,48

RESULTADO DE EJERCICIO 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57

TOTAL PATRIMONIO 261.772.065,70 253.445.469,06 241.764.198,35

TOTAL PASIVO PATRIMONIO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77

49

Figura 7 Estado de Resultados

3.4.2. Análisis Vertical

El análisis vertical hace mención a la relación porcentual de los diferentes

componentes de los estados financieros, este método se utiliza cuando se hacen

comparaciones de los estados financieros de la misma empresa, en diferentes ejercicios

contables.

El método de análisis vertical permite analizar la participación o peso que cada

cuenta en su estado financiero con respecto al total.

SALDOS SALDOS SALDOS

2014 2015 2016

(En US$) (En US$) (En US$)

INGRESOS

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 595.041.899,38 602.464.166,60

COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 486.283.374,27 485.354.847,88

GANANCIA BRUTA 113.859.244,67 108.758.525,11 117.109.318,72

OTROS INGRESOS 18.486.835,93 30.540.370,44 25.451.818,28

GASTO DE VENTA Y ADMINISTRACION 88.626.935,68 123.327.525,26 121.516.296,50

GASTOS FINANCIEROS 26.770.204,08 9.534.738,63 8.775.731,05

TOTAL GASTOS 115.397.139,76 132.862.263,89 130.292.027,55

GANANCIA /PERDIDA ANTES DEL 15%

TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE

OPERACIONES CONTINUADAS. 16.948.940,84 6.436.631,66 12.269.109,45

15 % PARTICIPACION TRABAJADORES 3.793.396,29 2.531.757,80 2.934.414,70

GANANCIA /PERDIDA DE OPERACINES

CONTINUADAS 13.155.544,55 3.904.873,86 9.334.694,75

IMPUESTO A LA RENTA 6.356.397,46 3.467.071,23 5.272.567,18

GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES

CONTINUADAS 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57

OTRO RESULTADO INTEGRAL (195.497,04) 2.505.702,77 157.956,19

RESULTADO INTEGRAL DEL AÑO 6.603.650,05 2.943.505,40 4.220.083,76

SECTOR FLORICOLA

ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL

ANALISIS VERTICAL


50

Figura 8 Análisis vertical Estado de Resultados

El análisis vertical del sector busca determinar un comportamiento de la estructura

financiera en términos porcentuales y por ende estimar el comportamiento individual de

cada una de las empresas que conforman dicho sector.

Se inicia el análisis del año 2014 donde el costo de ventas y producción representan

el 81% con un nivel de gastos del 19%, llegando a un resultado final de ganancia por

operaciones continuadas por la gestión empresarial en el 1%, en el año 2015 el sector se

enfrenta a una recesión económica tanto a nivel nacional como internacional (referencia

párrafo inicial), se parte de una disminución en los ingresos que representan el 100% y

de ellos el costo de venta y producción llega al 82% semejante al año anterior lo que

SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL

2014 2015 2016


INGRESOS

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 100% 595.041.899,38 100% 602.464.166,60 100%

COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 81% 486.283.374,27 82% 485.354.847,88 81%

GANANCIA BRUTA 113.859.244,67 19% 108.758.525,11 18% 117.109.318,72 19%

0% 0% 0%

OTROS INGRESOS 18.486.835,93 3% 30.540.370,44 5% 25.451.818,28 4%

0% 0% 0%

GASTO DE VENTA Y ADMINISTRACION 88.626.935,68 15% 123.327.525,26 21% 121.516.296,50 20%

GASTOS FINANCIEROS 26.770.204,08 4% 9.534.738,63 2% 8.775.731,05 1%

TOTAL GASTOS 115.397.139,76 19% 132.862.263,89 22% 130.292.027,55 22%

0% 0% 0%

GANANCIA /PERDIDA ANTES DEL 15%


OPERACIONES CONTINUADAS 16.948.940,84 3% 6.436.631,66 1% 12.269.109,45 2%

0% 0% 0%

15 % PARTICIPACION TRABAJADORES UTILIDADES TRABAJADORES 3.793.396,29 1% 2.531.757,80 0% 2.934.414,70 0%

GANANCIA /PERDIDA DE OPERACINES CONTINUADAS 13.155.544,55 2% 3.904.873,86 1% 9.334.694,75 2%

0% 0% 0%

IMPUESTO A LA RENTA 6.356.397,46 1% 3.467.071,23 1% 5.272.567,18 1%

GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS 6.799.147,09 1% 437.802,63 0% 4.062.127,57 1%

0% 0% 0%

OTRO RESULTADO INTEGRAL (195.497,04) 0% 2.505.702,77 0% 157.956,19 0%

RESULTADO INTEGRAL DEL AÑO 6.603.650,05 1% 2.943.505,40 0% 4.220.083,76 1%

SECTOR FLORICOLA

ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL

ANALISIS VERTICAL


51

expresa que el proceso productivo se ha mantenido en ambos años, pero los gastos

llegaron al 22% que en comparación con la estructura del 2014, estos fueron del 19% ,

este se debe en parte que el sector florícola para enfrentar la recesión económica

expresada en un disminución en sus ventas tuvo que generar mayores gastos en

estrategias de ventas para en parte afrontar la crisis de contracción de la demanda de

flores a nivel internacional. Con respecto al año 2016 se observa una recuperación en

los ingresos y el costo de producción se mantiene en su estándar del 81% esto es, se

mantiene los procesos productivos con los mismos niveles de calidad y producción de

los años 2014 y 2015, y se mantiene la estrategia de invertir en promoción y publicidad

en niveles semejantes al año 2015 en un 22%, cuyo resultado se ve reflejado en un

incremento al 2% de las ganancias de operación continuadas.

Figura 9 Análisis vertical Estado de Situación Financiera

2014 VERTICAL 2015 VERTICAL 2016 VERTICAL

Reexpresado Reexpresado Reexpresado

US$ US$ US$

ACTIVO CORRIENTE

EFECTIVO Y EQUIVALENTE DEL EFECTIVO 20.253.699,29 3% 31.065.370,34 5% 29.707.261,79 5%

ACTIVOS FINANCIEROS 150.789.731,91 23% 120.089.762,24 19% 117.292.199,88 20%

ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 23.764.050,71 4% 22.984.926,72 4% 20.284.134,73 3%

INVENTARIOS 15.171.905,43 2% 25.075.200,35 4% 25.140.206,93 4%

ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA - 0% 80.000,00 0% 75.272,00 0%

ACTIVOS BIOLOGICOS - 0% 7.605.133,87 1% 3.565.369,35 1%

GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO PREPAGADOS - 0% 1.441.623,06 0% 2.657.677,24 0%

OTROS SERVICIOS CORRIENTES 2.882.045,57 0% 3.641.059,13 1% 1.542.400,36 0%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 212.861.432,91 33% 209.026.870,61 34% 200.264.522,28 34%

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 396.605.352,29 62% 299.807.836,54 48% 303.525.204,19 51%

ACTIVOS INTANGIBLES 6.860.161,39 1% 7.025.395,93 1% 7.222.706,68 1%

PROPIEDAD DE INVERSION - 0% 6.093.370,77 1% 6.528.137,77 1%

ACTIVO BIOLOGICO - 0% 80.114.666,40 13% 54.030.530,93 9%

OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 10.191.690,25 2% 18.157.895,63 3% 19.510.512,52 3%

OTROS ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 15.178.677,26 2% 6.384.041,15 1% 4.693.612,40 1%

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 428.835.881,19 67% 417.583.206,42 67% 395.510.704,49 66%

TOTAL DEL ACTIVO 641.697.314,10 100% 626.610.077,03 100% 595.775.226,77$ 100%

SECTOR FLORICOLA


ANALISIS VERTICAL


52

Figura 9 Análisis vertical Estado de Situación Financiera (Continuación)

En: Superintendencia de Compañías

Elaborado: Sandra Salazar

Con respecto al análisis vertical del Balance General se observa que durante los tres

años de análisis la composición del activo corriente y del activo no corriente se

mantiene con los mismos porcentajes de participación, esto es el activo corriente en el

2014 fue del 33%, en el año 2015 del 34% y en el 2016 del 34% , y por ende, su

complemento el activo no corriente se mantuvo en un promedio del 67%, lo que

conlleva a establecer que el sector florícola a pesar de enfrentar una crisis económica a

nivel nacional e internacional en el año 2015 y parte del 2016, las empresas que

conforman dicho sector se han mantenido en un mismo esquema de manejo de gestión

empresarial ya que no se observa variaciones que expresen volatilidades en el activo.

PASIVO

PASIVO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR CORRIENTES 170.836.606,97 26,62% 126.208.393,48 20,14% 108.621.460,71 18,23%

OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS - 0,00% 16.833.650,22 2,69% 19.995.913,84 3,36%

OTROS PASIVOS FINANCIEROS 6.752.050,02 1,05% 4.656.197,43 0,74% 7.751.402,80 1,30%

PASIVOS CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 24.028.650,27 3,74% 30.904.077,09 4,93% 26.765.635,80 4,49%

PROVISIONES CORRIENTES - 0,00% 3.203.893,52 0,51% 14.195.164,91 2,38%

PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 6.425.715,33 1,00% 9.923.773,90 1,58% 355.753,25 0,06%

OTROS PASIVOS CORRIENTES - 0,00% 3.941.727,11 0,63% 4.515.051,90 0,76%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 208.043.022,59 32,42% 195.671.712,75 31,23% 182.200.383,21 30,58%

PASIVO NO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGR NO CORRIENTES 133.699.156,06 20,84% 74.115.483,44 11,83% 64.981.944,61 10,91%

OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS NO CORRIENTES - 0,00% 43.429.658,47 6,93% 40.410.453,53 6,78%

OTROS PASIVOS FINANCIEROS NO CORRIENTES 1.548.452,38 0,24% 7.478.515,93 1,19% 9.114.624,29 1,53%

PASIVOS NO CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 35.337.077,10 5,51% 44.234.729,87 7,06% 50.806.600,19 8,53%

PROVISIONE NO CORRIENTES - 0,00% 1.117.754,05 0,18% 2.931.340,10 0,49%

PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 1.297.540,27 0,20% 2.147.855,03 0,34% 1.357.086,52 0,23%

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES - 0,00% 4.968.898,39 0,79% 2.208.595,97 0,37%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 171.882.225,81 26,79% 177.492.895,22 28,33% 171.810.645,21 28,84%

TOTAL PASIVO 379.925.248,40 59,21% 373.164.607,97 59,55% 354.011.028,42 59,42%

CAPITAL SOCIAL 131.673.056,30 20,52% 123.281.853,38 19,67% 117.657.877,56 19,75%

RESERVAS 16.406.772,68 2,56% 21.967.713,12 3,51% 22.771.851,44 3,82%

APORTES DE SOCIOS 0,00% 0,00% 0,00%

RESULTADOS ACUMULADOS 47.165.304,23 7,35% 68.858.301,66 10,99% 61.786.161,30 10,37%

OTROS RESULTADOS INTEGRALES ACUMULADOS 59.727.785,40 9,31% 38.899.798,27 6,21% 35.486.180,48 5,96%

RESULTADO DE EJERCICIO 6.799.147,09 1,06% 437.802,63 0,07% 4.062.127,57 0,68%

TOTAL PATRIMONIO 261.772.065,70 40,79% 253.445.469,06 40,45% 241.764.198,35 40,58%

TOTAL PASIVO PATRIMONIO 641.697.314,10 100,00% 626.610.077,03 100,0% 595.775.226,77 100,00%

53

Con respecto a la estructura financiera el pasivo corriente en los tres años de análisis

se mantiene con un peso de alrededor del 32%, y el pasivo no corriente alrededor del

28% en los tres años, lo que determina que no se generó aumentos de financiamiento de

manera agresiva en los años 2015 y 2016 para enfrentar aspectos de liquidez, sino se

observa que existe una adecuada gestión en el manejo del capital de trabajo para cubrir

las obligaciones de corto plazo.

Con respecto al patrimonio se mantiene constante en el tiempo de análisis, esto

expresa que los socios o accionistas apalancan el giro de negocio con el mismo nivel de

capital en los tres años de análisis.

3.4.3. Análisis Horizontal

Su finalidad es determinar las variaciones de la cuenta de un periodo a otro, sus datos

son proporcionados por los estados financieros de varios ejercicios consecutivos. El

análisis horizontal es de gran importancia por los datos que se proporcionan a gerentes y

directivos de la empresa para identificar cambios positivos o negativos que ha sufrido y

plantear soluciones y métodos preventivos. (Kotler, 2012)

Figura 10 Análisis horizontal Estado de Situación Financiera



Para el análisis horizontal del Sector florícola en los tres años consecutivos, 2014-

2015-.2016, se ha utilizado la media geométrica como estadígrafo para establecer la

variación promedio de cada cuenta o segmento contable, se determina en el total de

activos una variación en negativo del 1,84%, valor no significativo en el sentido que el

2014 2015 2016 TENDENCIA VARIACIÓN

ACTIVO

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 212.861.432,91 209.026.870,61 200.264.522,28 -1,51%

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 428.835.881,19 417.583.206,42 395.510.704,49 -2,00%

TOTAL DEL ACTIVO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77 -1,84%

PASIVO

TOTAL PASIVO CORRIENTE 208.043.022,59 195.671.712,75 182.200.383,21 -3,26%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 171.882.225,81 177.492.895,22 171.810.645,21 -0,01%

TOTAL PASIVO

TOTAL PATRIMONIO 261.772.065,70 253.445.469,06 241.764.198,35 -1,97%

TOTAL PASIVO PATRIMONIO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77 -1,84%

SECTOR FLORICOLA


ANALISIS HORIZONTAL


54

sector tuvo que enfrentar una crisis económica a nivel nacional e internacional y lo

enfrentó con el uso óptimo de sus activos no corrientes. Los niveles de los pasivos

corrientes en promedio han variado de manera consecuente con el comportamiento de la

gestión empresarial del sector en particular con los ingresos y su costo de producción,

por ende, las obligaciones de corto plazo disminuyen como es el pago a proveedores.

Figura 11 Análisis horizontal Estado de Resultados



Con respecto al Estado de Resultados Integral del sector florícola, los ingresos,

costos y ganancia bruta, la variación no es significativa ya que la tendencia es al cero

por ciento de variación, pero los gastos si tuvieron una variación positiva en el tres por

ciento ya que como se explicó en el análisis vertical para enfrentar la crisis económica a

nivel nacional e internacional se aplicó estrategias de comercialización e introducción

en nuevos mercados para al menos mantener o no caer con mucha fuerza en los niveles

de ingresos obtenidos en el año 2014.

3.5. Razones Financieras

El cálculo de razones financieras permite analizar y supervisar el desempeño de la

organización a partir del análisis de las razones en los estados de pérdidas y ganancias y

el balance general de la empresa. La perspectiva dada (Laurence J. Gitman, 2012)

expresa que el análisis de las razones de los estados financieros es importante para los

accionistas, acreedores y la propia administración de la compañía. Los accionistas,

actuales y potenciales, se interesan en los niveles presentes y futuros del riesgo y

rendimiento de la empresa, que afectan directamente el precio de las acciones. Los

2014 2015 2016 TENDENCIA VARIACION

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 595.041.899,38 602.464.166,60 -0,11%

(-)COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 486.283.374,27 485.354.847,88 -0,31%

GANANCIA BRUTA 113.859.244,67 108.758.525,11 117.109.318,72 0,71%

TOTAL GASTOS 115.397.139,76 132.862.263,89 130.292.027,55 3,08%

GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57 -12,08%

ANALISIS HORIZONTAL


SECTOR FLORICOLA

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL

55

acreedores se interesan principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa, así

como en su capacidad para realizar el pago de los intereses y el principal.

Para el análisis de razones financieras, se ha tomado como referencia la tabla de

indicadores presentada por la Superintendencia de Compañías en lo referente a

conceptos y fórmulas de los indicadores. Recuperado de

http://181.198.3.71/portal/samples/images/docs/tabla_indicadores.pdf

3.5.1. Liquidez

Estos indicadores de liquidez, surgen de la necesidad de medir la capacidad que

tienen las empresas para cancelar sus obligaciones de corto plazo.

3.5.1.1. Liquidez Corriente

Este índice relaciona los activos corrientes frente a los pasivos corrientes, entre más

alto sea el coeficiente, la empresa tendrá mayores posibilidades de efectuar sus pagos en

el corto plazo.

El índice de la liquidez corriente muestra la capacidad de la empresa para hacer

frente a sus vencimientos de corto plazo su análisis periódico permite prevenir

situaciones de iliquidez y posteriores problemas de insolvencia en la organización.

Se maneja el criterio de que una relación adecuada entre los activos y pasivos

corrientes sea de 1 a 1.

Este índice refleja; que el sector florícola tiene liquidez; para pagar sus deudas, sus

índices demuestran una tendencia de aumento, podemos observar que en los años 2014

al 2015 incrementa su capacidad de pago del 1,02 a 1,05 y del 1,07 al 1,10 con respecto

al año 2015 al 2016. Por tanto, sus activos pueden hacer frente a sus pasivos

2016 2015 2014

Liquidez Corriente = Activo Corriente 1,10 1,07 1,02

Pasivo Corriente

56

3.5.1.2. Prueba Ácida

También llamado liquidez seca. Es un indicador más riguroso, el cual pretende

verificar la capacidad de la empresa para cancelar sus obligaciones corrientes, pero sin

depender de la venta de sus existencias.

No se puede precisar cuál es el valor ideal para este indicador, pero, en principio, el

más adecuado podría acercarse a 1. Aunque es aceptado por debajo de este nivel

dependiendo del tipo de empresa.

Se determina que, en los tres años consecutivos, en el año 2015 se tiene una mejor

posición para cubrir las deudas de corto plazo, se parte de en el año 2014 con un valor

de 0,95 debido a que la composición del activo corriente la cuenta efectiva y

equivalentes de efectivo representa el 3%, mientras que en los años 2015 y 2016 llega y

se mantiene el 5% que es la razón de mejora de este índice para cubrir sus deudas de

corto plazo.

3.5.2. Solvencia

“La solvencia mide el grado de apalancamiento que tiene una empresa para la

conformación de los activos”.(Bustillos, 2018).

3.5.2.1. Endeudamiento del Activo

Este índice permite determinar el nivel de autonomía financiera. Cuando el índice es

elevado indica que depende mucho de sus acreedores y que dispone de una limitada

capacidad de endeudamiento, o lo que es lo mismo, se está descapitalizando y funciona

con una estructura financiera más arriesgada.

2016 2015 2014

Prueba Acida = Activo Corriente-Inventarios 0,96 1,07 0,95

Pasivo Corriente

57

Por el contrario, un índice bajo representa un elevado grado de independencia frente

a sus acreedores.

El nivel de endeudamiento se mantiene constante en el tiempo alrededor del 60%,

que a pesar de enfrentar este sector una crisis económica a nivel mundial y nacional, la

forma de generar liquidez lo han realizado en base a la mejora de la gestión empresarial

y no por el camino de incremento de deuda.

3.5.2.2. Endeudamiento Patrimonial

Este indicador mide el grado de compromiso del patrimonio para con los acreedores.

No debe entenderse como que los pasivos se pueden pagar con patrimonio, puesto que,

en el fondo ambos constituyen un compromiso de pago.

Sirve también para indicar la capacidad de créditos y saber si los propietarios o los

acreedores son los que financian mayormente a la empresa, mostrando el origen de los

fondos que esta utiliza, ya sean propios o ajenos.

El grado de compromiso del patrimonio para con los acreedores, en el tiempo se

mantiene en promedio 1,46 lo que expresa que el pasivo es mayor al patrimonio en los

tres años de análisis.

3.5.2.3. Endeudamiento del Activo Fijo

El resultado de esta relación indica la cantidad de unidades monetarias que se tiene

de patrimonio por cada unidad invertida en activos fijos. Si el cálculo de este indicador

arroja un cociente igual o mayor a 1, significa que la totalidad del activo fijo se pudo

haber financiado con el patrimonio de la empresa, sin necesidad de préstamos de

terceros.

2016 2015 2014

Endeudamiento del Activo = Pasivo Total 0,59 0,60 0,59

Activo Total

2016 2015 2014

Endeudamiento Patrimonial= Pasivo Total 1,46 1,47 1,45

Patrimonio

58

El indicador en cada uno de los años es menor a uno, lo que expresa que las

empresas que forman este sector se apalancan con recursos no sólo del patrimonio sino

con préstamos de terceros.

3.5.3. Gestión

Los indicadores de Gestión tienen por objetivo medir la eficiencia con la cual las

empresas utilizan sus recursos, miden el nivel de rotación del activo; el grado de

recuperación de los créditos y del pago de las obligaciones.

3.5.3.1. Rotación del Cartera

Para determinar el comportamiento de este índice es necesario no involucrar en el

cálculo de este indicador cuentas diferentes a la cartera propiamente dicha.

La rotación de cartera en el sector va aumentando del 2014 al 2016, esto expresa que

la calidad en la gestión de cobranzas va mejorando en el tiempo. Esta variación se da en

base a que la cuenta de Activos Financieros parte en el 2014 con un peso del 23% y

luego se mantiene alrededor del 20%, lo que conlleva a que la rotación se vaya

incrementado por su relación inversa entre las ventas y cuentas por cobrar.

3.5.3.2. Rotación de Ventas

La eficiencia en la utilización del activo se mide a través de esta relación que indica

también el número de veces que, en un determinado nivel de ventas, se utilizan los

activos.

2016 2015 2014

Endeudamiento del Activo Fijo Patrimonio 0,80 0,85 0,96

Activo Fijo Neto

2016 2015 2014

Ventas 5,14 4,95 4,01

Rotación de Cartera Cuentas por Cobrar

59

Este indicador se lo conoce como "coeficiente de eficiencia directiva", puesto que

mide la efectividad de la administración. Mientras mayor sea el volumen de ventas que

se pueda realizar con determinada inversión, más eficiente será la dirección del negocio.

Para un análisis más completo se lo asocia con los índices de utilidades de operación a

ventas, utilidades a activo y el período medio de cobranza.

En el sector florícola se observa que por cada dólar invertido en el activo este

produce alrededor del mismo dólar en ventas. Este incremento en el tiempo del

indicador se da porque el valor del Activo total va disminuyendo año a año y la rotación

se incrementa por la relación inversa que tiene el índice, pero las ventas aumentan lo

que conlleva a generar un índice de eficiencia atractivo ya que con una disminución en

el activo se está generando un mayor nivel de ventas en el tiempo.

3.5.3.3. Impacto de la Carga Financiera

En esta razón el resultado indica el porcentaje que representa los gastos financieros

con respecto a las ventas o ingresos de operación del mismo periodo, es decir, permite

establecer la incidencia que tienen los gastos financieros sobre los ingresos de la

empresa.

Es importante que en ningún caso sea aconsejable que el impacto de la carga

financiera supere el 10% de las ventas.

El impacto de la carga financiera en el sector florícola no supera el cuatro por ciento

con respecto a las ventas.

2016 2015 2014

Ventas 1,01 0,95 0,94

Rotación de Ventas Activo Total

2016 2015 2014

Gastos Financieros 0,01 0,02 0,04

Impacto de la carga Financiera Ventas

60

3.5.4. Rentabilidad

Los indicadores de rendimiento llamado también de rentabilidad o lucrativita, sirven

para medir la efectividad de la administración de la empresa para controlar los costos y

gastos, de esta manera convertir las ventas en utilidades.

Desde el punto de vista del inversionista el importante analizar cómo se produce el

retorno de los valores invertidos en la empresa (Rentabilidad del patrimonio y

rentabilidad del activo total.)

3.5.4.1. Rentabilidad Neta del Activo ROA (Dupont)

Este índice determina la capacidad del activo para producir utilidades,

independientemente de la forma como haya sido financiado, ya sea con deuda o

patrimonio.

Esta razón también conocida como Sistema Dupont, permite relacionar la

rentabilidad de ventas y rotación del activo total, con lo que se puede identificar las

áreas responsables del desempeño de la rentabilidad del activo.

Con respecto a la rentabilidad las empresas de este sector se encuentran con un

margen de alrededor del uno por ciento en los tres años de análisis, lo que conlleva a

establecer que el resultado de la gestión empresarial es óptimo ya que a pesar de la crisis

del año 2015 los resultados son positivos dentro de un mercado muy volátil por los

precios internacionales, la variación de los costos de producción y los diferentes ciclos

de producción y ventas de la flor.

3.5.4.2. Rentabilidad Neta de Ventas

Los índices de rentabilidad de ventas muestran la utilidad de la empresa por cada

unidad de venta. Se debe tener especial cuidado al estudiar este indicador,

2016 2015 2014

Rentabilidad Neta del Activo (Utilidad Neta / Ventas) * (Ventas / Activo Total) 0,01 0,0007 0,01

( DU PONT )

61

comparándolo con el margen operacional, para establecer si la utilidad procede

principalmente de la operación propia de la empresa, o de otros ingresos diferentes.

Este indicador mide la eficiencia de la elaboración y distribución que alcanza una

empresa durante sus operaciones.

Uno de los indicadores más relevantes es la rentabilidad neta de ventas, misma que

expresa valores positivos en los tres años consecutivos y en particular en el año 2015 se

mantiene a flote a pesar de los efectos de contracción del mercado internacional con

respecto a las ventas y a nivel nacional el impacto con respecto al incremento de los

costos de producción , falta de circulante en el mercado, políticas de cobranzas casi

nulas, el mercado florícola ha logrado presentar utilidades proporcionales en el tiempo.

3.5.4.3. Rentabilidad Operacional del Patrimonio

Este indicador permite identificar la rentabilidad que les ofrece a los socios o

accionistas el capital que han invertido en la empresa, sin tomar en cuenta los gastos

financieros ni de impuestos y participaciones de trabajadores

La rentabilidad expresada en el giro de negocio en el año 2014 y 2015 se expresa en

negativo, esto es, que la ganancia global no cubre los gastos administrativos y de ventas,

mismos que se reflejan en los años de la crisis económica ya que con los niveles de

ingresos que son variables en el tiempo se debe cubrir costos que se mantiene fijos

como los de administración y ventas.

2016 2015 2014

Rentabilidad Neta de ventas Utilidad Neta / Ventas 0,01 0,0007 0,01

2016 2015 2014

Rentabilidad Operacional del

Patrimonio (Utilidad Operacional / Patrimonio) 0,12 (0,06) (0,03)

62

3.6. Análisis Financiero de resultado de tendencias.

Luego de realizar un análisis horizontal, vertical e índices de los estados financieros

consolidados del sector, se requiere en la metodología medir comportamientos de

tendencias con respecto a las principales cuentas agrupadas por segmentos, ya que se

requiere determinar la tendencia histórica para estimar la tendencia futura del Estado de

Resultados y partir de este Estado Financiero la construcción del flujo neto de caja, la

técnica que permite verificar la existencia de sesgos es la estadística exploratoria.

El análisis exploratorio desarrollado por John Tukey es una herramienta de la

estadística descriptiva que permite medir y visualizar el comportamiento de cada grupo

en función de las medidas de tendencia central, dispersión y concentración de datos, así

como el gráfico de caja para determinar la existencia de una volatilidad pronunciada o

no en el tiempo de análisis.

Para el caso de investigación se ha considerado una muestra de los años 2014, 2015 y

2016 de los segmentos: Ingresos, Costos de ventas, Total gastos y utilidad, primero se

determina el promedio e intervalo de confianza con su respectiva dispersión esto

permite identificar si existe volatilidad en cada segmento y contar con el antecedente

para las proyecciones de cada uno de ellos en el flujo neto de caja instrumento necesario

para la valoración de una empresa bajo el método dinámico.

Los segmentos de análisis se la obtuvieron de los consolidados de los estados

financieros presentados por la Superintendencia de Compañías y por medio de la

aplicación del programa estadístico Minitab y SPSS V22 los resultados obtenidos son

los siguientes:

Tabla 5 Análisis horizontal Resultados


Elaborado por: Sandra Salazar

2014 2015 2016 TENDENCIA


COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 486.283.374,27 485.354.847,88

TOTAL GASTOS 115.397.139,76 132.862.263,89 130.292.027,55

GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57

63

Tabla 6 Valor contable



Dentro de la metodología de la Valoración dinámica es construir el flujo neto de caja

utilizando las técnicas de proyección en base a los datos históricos, para ello se debe

determinar si en dicha serie existe o no dispersiones o variaciones muy pronunciadas

que influirían de manera no apropiada en la certeza de la proyección y por ende en el

resultado final del valor de la empresa dando un precio por acción sobrevalorado u

subvalorado, siendo la primera fuente de análisis la cuantificación de la volatilidad de

las cuentas contables misma que se la mide con el estadístico Rango Inter cuartil (IQR)

que representa la variación o dispersión de los datos dentro del diagrama de caja, es así

que mientras más alto es el valor se expresa que tiene una mayor dispersión o

volatilidad.

El sesgo o tendencia se lo evidencia con el signo de la asimetría, si es negativo

significa que al menos un dato es de un valor significativo muy pequeño o si es positivo

significa que al menos un dato es de un valor significativo muy grande.

El segmento que tiene una mayor variabilidad o volatilidad es: el Total de gastos con

un rango Inter cuartil de (IQR 17465124) y una asimetría negativa de (alfa: -1,59), esto

expresa que en los tres años de análisis el Total de gastos tiene un crecimiento en valor

del año 2014 al 2015 y luego tiende a decrecer con menor velocidad del año 2015 al

64

2016, en términos financieros expresa que dicho sector tuvo una política de control en el

Total de gastos, desde el punto de vista de presupuestación nos da la pauta que a pesar

de ser el segmento más volátil su sesgo de asimetría no supera el estándar que es dos

desviaciones típicas (95% de confianza), lo que indica que al momento de realizar una

proyección del Total de los gastos utilizando la serie histórica esta cumplirá con un 95%

de confianza en los valores estimados o proyectados.

El segmento menos volátil o que no ha sufrido mucha dispersión es el Costo de

ventas que tiene el menor rango Inter cuartil, con una tendencia hacia el incremento de

su valor por contar con un sesgo positivo (alfa 1,57) que no supera el estándar que es

dos desviaciones típicas (95% de confianza), lo que indica que al momento de realizar

una proyección de los Costos utilizando la serie histórica esta cumplirá con un 95% de

confianza en la certeza del valor presupuestado o proyectado.

Para visualizar en conjunto el comportamiento de los segmentos se utiliza el

diagrama de caja de Tukey en la que se observa realmente que los gastos tienen mayor

dispersión ya que es la caja que tiene una mayor amplitud Inter cuartil (alto de la caja),

luego se encuentra los ingresos, seguido de las ganancias y finalmente con la menor

dispersión el costo de ventas.

Tabla 7 Diagrama Tukey



65

En el comportamiento sectorial del segmento Ingresos, se observa en el recuadro de

Intervalos de confianza de 95% que la media se encuentra a la izquierda de la posición

central que es la mediana, lo que expresa que existe un sesgo o asimetría negativa, esto

es, que hay una influencia de al menos un ingreso en la muestra con un valor

significativamente pequeño, esto es en términos financieros indican que hay una

disminución en los ingresos por actividades ordinarias en la muestra de estudio, lo que

permitiría inferir que las empresas del sector florícola con un intervalo de confianza del

95%, estarían manteniendo esto comportamiento de sesgo hacia una disminución de los

ingresos en el tiempo, afirmación que se fundamenta en la prueba de normalidad de

Anderson Darling ya que el valor de significancia (p 36,9%) es mayor al 5%

confirmado que las proyecciones de este segmento ingreso se cumplan con un nivel de

confianza del 95%.

6000000004500000003000000001500000000

Mediana

Media

610000000600000000590000000

1er cuartil 595041899

Mediana 602464167


Máximo 605202957

587843036 613962979

595041899 605202957

2737281 33041024

A -cuadrado 0,26

V alor P 0,369

Media 600903008

Desv .Est. 5257346

V arianza 2,76397E+13

Sesgo -1,21844

Kurtosis *

N 3

Mínimo 595041899

Prueba de normalidad de A nderson-Darling

Interv alo de confianza de 95% para la media

Interv alo de confianza de 95% para la mediana

Interv alo de confianza de 95% para la desv iación estándarIntervalos de confianza de 95%

Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS

Figura 12 Resumen Valor Contable Ingresos



El mismo análisis de comportamiento se da en el segmento gastos del sector

florícola, esto es que existe una asimetría negativa o un sesgo hacia los valores

pequeños que en términos financieros se podría inducir a un control o disminución en

66

los gastos. Afirmación que permitiría estimar con un 95% de confianza que en las

empresas del sector florícola se mantiene esta tendencia, ya que la prueba de normalidad

de Anderson Darling el valor de significancia (p 17,5%) es mayor al 5%

6000000004500000003000000001500000000

Mediana

Media

140000000120000000100000000


Mediana 130292028


Máximo 132862264

102759600 149608021

115397140 132862264

4909554 59261991

A -cuadrado 0,35

V alor P 0,175

Media 126183810

Desv .Est. 9429514


Sesgo -1,58841

Kurtosis *

N 3

Mínimo 115397140





Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = TOTAL DE GASTOS

Figura 13 Resumen Valor Contable Gastos



Con respecto al segmento Costo de ventas y producción existe una asimetría positiva,

esto es que de los tres datos históricos al menos uno de ellos (2014) es muy grande en

magnitud con respecto al de los años 2015 y 2016, este comportamiento se reflejaría en

una tendencia semejante en la proyección de Costos de ventas , afirmación basada en la

prueba de normalidad de Anderson que estima con un 95% de confianza que las

empresas del sector florícola mantendrán esta tendencia, esta afirmación se sustenta en

el valor obtenido de significancia (p 18,5%) que es mayor al 5% , este estadístico indica

que las muestras (cada una de las empresas florícolas) tendrán una tendencia o

comportamiento semejante a su población (sector florícola) al realizar una proyección.

67

6000000004500000003000000001500000000

Mediana

Media

496000000492000000488000000484000000480000000


Mediana 486283374


Máximo 491343712

479653671 495667618

485354848 491343712

1678207 20257212

A -cuadrado 0,35

V alor P 0,185

Media 487660645

Desv .Est. 3223241


Sesgo 1,57175

Kurtosis *

N 3

Mínimo 485354848





Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN

Figura 14 Resumen Valor Contable Costo de Ventas



Finalmente, el segmento Ganancias de operaciones continuadas existe una asimetría

positiva no pronunciada o un sesgo hacia los valores grandes en magnitud que en

términos financieros se podría inducir a un incremento de las ganancias debido al

control de los gastos, Afirmación que permitiría estimar con un 95% de confianza que

en las empresas del sector florícola mantendrán esta tendencia, ya que la prueba de

normalidad de Anderson Darling el valor de significancia (p 59,7%) es mayor al 5%

68

6000000004500000003000000001500000000

Mediana

Media

1000000050000000-5000000

1er cuartil 437803

Mediana 4062128

3er cuartil 6799147

Máximo 6799147

-4160448 11693166

437803 6799147

1661405 20054395

A -cuadrado 0,20

V alor P 0,597

Media 3766359

Desv .Est. 3190969


Sesgo -0,413518

Kurtosis *

N 3

Mínimo 437803





Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS

Figura 15 Resumen Valor contable Ganancias



Las afirmaciones presentadas en los anteriores párrafos se los puede observar en la

siguiente gráfica consolidada de histograma con curva normal, donde se puede mirar

que el segmento Ganancia tiene la menor dispersión de sus datos esto es que las

ganancias por año se encuentran muy cercanas al promedio dando una curtosis posita o

mayor concentración de los datos hacia el promedio, mientras que el segmento Gastos

tiene mayor dispersión y la curtosis es negativa esto es los datos se encuentran muy

dispersos con respecto al promedio.

69

6000

0000

0

5000

0000

0

4000

0000

0

3000

0000

0

2000

0000

0

1000

0000

0

0

40

30

20

10

0

6000

0000

0

5000

0000

0

4000

0000

0

3000

0000

0

2000

0000

0

1000

0000

00

40

30

20

10

0

COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN

VALOR CONTABLE

Fre

cu

en

cia

GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS TOTAL DE GASTOS

Media 487660645

Desv.Est. 3223241

N 3

COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN

Media 3766359

Desv.Est. 3190969

N 3

GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS

Media 600903008

Desv.Est. 5257346

N 3

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS

Media 126183810

Desv.Est. 9429514

N 3

TOTAL DE GASTOS

Histograma (con curva normal) de VALOR CONTABLE por CUENTAS

Variable de panel: CUENTAS

Figura 16 Histograma valor contable por cuentas



70

3.7. Análisis del Método Modelo Dupont Del Sector Florícola

El modelo Du Pont consiste en una formula-diagrama que permite ver fácilmente la

descomposición del rendimiento de los activos y del rendimiento sobre el capital en sus

diferentes etapas o elementos; además, muestra la relación entre esos elementos y las

variables económicas que las afectan.

Este planteamiento no trata de descubrir el hilo negro de la tela, sino llegar a una

cuestión casi invisible o imperceptible como lo es el resultado que surge tras analizar y

modificar las variables financieras.

Un análisis financiero como el análisis Du Pont3, permite cotejar y desmembrar cada

factor de una forma más digerible; logrando desarrollar y maximizar la meta de todo

accionista: posicionarse en el mercado y maximizar las ganancias tanto de la empresa

como de los accionistas. (Ochoa, 1998). (Kotler, 2012)

71

Figura 17 Análisis Dupont

COSTO DE VENTAS ADMINISTRACION Y VENTAS

2015 486.283.374 2015 123.327.525

INGRESOS OPERACIONALES 2016 485.354.848 2016 121.516.297

2015 595.041.899 dif -0,19% dif -1,47%

2016 602.464.167

UTILIDAD NETA dif 1,25% G. OPERAC. OTROS ADM. Y VENTAS

2015 437.803 - 2015 123.327.525 2015 0

2016 4.062.128 2016 121.516.297 2016 0

MARGEN dif 827,84% COSTOS Y GASTOS dif -1,47% dif

UTIL.NET / ING.NET 2015 622.612.709

2015 0,07% 2016 620.919.443 G. FINANCIEROS DIF EN CAMBIO

2016 0,67% dif -0,27% 2015 9.534.739 2015 0

dif 816,41% 2016 8.775.731 2016 0

dif -7,96% dif

NACIONALES

2015 0 OTROS INGRESOS Y EGRESOS OTROS GASTOS FIN

2016 0 2015 28.008.613 2015 9.534.739

ROA INGRESOS OPERACIONALES dif 2016 22.517.404 2016 8.775.731

2015 595.041.899 dif -19,61% dif -7,96%

DE LA INVERSIÓN. 2016 602.464.167 EXPORTACIONES

2015 0,07% dif 1,25% 2015 595.041.899 IMPUESTOS

2016 0,68% 2016 602.464.167 2015 3.467.071

dif 1,25% 2016 5.272.567

dif 52,08%

INGRESOS OPERACIONALES NACIONAL

2015 595.041.899 EFECTIVO. 2015 2.270

2016 602.464.167 2015 31.065.370 2016 1.757

dif 1,25% 2016 29.707.262 dif -22,60%

dif -4,37%

ROTACION ANUAL EXTERIOR

VT.NET / ACT.TOT CARTERA 2015 250

2015 0,95 veces 2015 120.089.762 2016 657

2016 1,02 veces ACTIVO CORRIENTE 2016 117.292.200 dif 162,80%

dif 6,94% 2015 209.282.284 dif -2,33%

2016 198.006.641

dif -5,39% INVENTARIOS

2015 25.075.200

2016 25.140.207

ROE dif 0,26%

ACTIVO TOTAL

DEL PATRIMONIO 2015 626.865.490 OTROS ACT. CT

2015 0,17% 2016 593.517.345 2015 33.051.951

2016 1,70% dif -5,32% 2016 25.866.972

dif -21,74%

A.FIJOS NETOS

2015 393.041.270

ACT. PERMANENTE 2016 371.306.580

2015 417.583.206 dif -5,53%

2016 395.510.704

dif -5,29% OTROS ACTIVOS

2015 24.541.937

2016 24.204.125

ACTIVO TOTAL dif -1,38%

2015 626.865.490

MULTIPLICADOR. 2016 593.517.345 ACTIVO TOTAL FINANCIEROS

ACT.TOT. / PATR dif -5,32% 2015 626.865.490 2015 16.833.650

2015 2,47 2016 593.517.345 2016 19.995.914

2016 2,48 dif -5,32% dif 18,79%

dif 0,29% PATRIMONIO

2015 253.700.882 PASIVO CTE. COMERCIALES

2016 239.506.317 2015 195.671.713 2015 130.864.591

dif -5,60% PASIVO TOTAL 2016 182.200.383 2016 116.372.864

2015 373.164.608 dif -6,88% dif -11,07%

2016 354.011.028

dif -5,13% PASIVO L.P. FISCALES - SOCIALES

2015 177.492.895 2015 47.973.472

2016 171.810.645 2016 45.831.606

dif -3,20% dif -4,46%

SECTOR FLORICOLA

ANALISIS DUPONT

RENDIMIENTO

RENDIMIENTO

72

El análisis Dupont está conformado por dos índices, el de margen y el de rotación

mismos que al multiplicarse determinan la rentabilidad sobre la inversión en el activo,

en el caso del sector florícola el margen entre los años 2015 y 2016 expresa un

crecimiento del 0,07% al 0,67%, el efecto multiplicador se da en el componente de las

utilidades mismas que del año 2015 al 2016 crecen en un 827,84% debido a un

crecimiento en los ingresos operacionales y una reducción en los costos y gastos.

Analizando el segundo componente del ROA, esto es la rotación, se observa que pasa

del 0,95 veces a 1,02 veces por año, este efecto se da por el incremento de los ingresos

operacionales en el 1,25% con un apalancamiento decreciente en la inversión en el

activo del 5,32%; causado por un decrecimiento tanto en el activo corriente como en el

activo fijo neto en 5,39% y 5,29% respectivamente.

Al multiplicar los dos componentes tanto el de margen como el de rotación se

obtiene el rendimiento sobre el activo, llegando a la conclusión que en el sector florícola

en los años de análisis el componente de rotación es el de mayor influencia en la

determinación del resultado sobre el margen, por lo que se puede concluir que las

empresas que conforman este sector económico su rentabilidad se fundamentan en la

rotación del negocio.

3.8. Análisis del Mercado en base A La Matriz Boston Consulting Group

Con el uso del método clásico del Boston Consulting Group (BCG), una empresa

clasifica todas sus UEN de acuerdo con la matriz de participación de crecimiento que se

muestra en la figura 2.2. En el eje vertical, la tasa del crecimiento del mercado ofrece

una medida del atractivo del mercado. En el eje horizontal, la participación relativa en el

mercado sirve como medida de la fortaleza de la compañía en el mercado. La matriz de

participación de crecimiento define cuatro tipos de UEN:

1. Estrellas. Negocios o productos de gran participación y crecimiento. A

menudo necesitan fuertes inversiones para financiar su acelerado crecimiento.

Con el tiempo su crecimiento disminuye y se convierten en vacas generadoras

de dinero.

73

2. Vacas generadoras de dinero. Negocios o productos de alta participación y de

bajo crecimiento. Estas UEN establecidas y exitosas necesitan menos

inversión para mantener su empresa y estrategia de marketing. Asociaciones

para establecer relaciones con el cliente participación en el mercado. De esta

forma, producen una gran cantidad de recursos monetarios que la compañía

utiliza para pagar sus cuentas y apoyar otras UEN que requieran inversión.

3. Interrogaciones. Unidades de negocios de baja participación en mercados de

alto crecimiento. Necesitan una gran cantidad de efectivo para mantener su

participación, y no se diga para incrementarla. La gerencia debe pensar

mucho sobre cuáles interrogaciones debería intentar convertir en estrellas, y

cuáles debería cancelar.

4. Perros. Negocios y productos de bajo crecimiento y baja participación.

Podrían generar recursos económicos suficientes para mantenerse a sí

mismos, pero no prometen ser fuentes de dinero significativas. (Kotler, 2012)

Para realizar el análisis de la matriz de Boston, se utilizó la información dada en el

Ranking sectorial y por empresa de la revista económica Ekos, de las empresas ubicadas

en el listado se seleccionó en base a una distribución normal las más significativas y de

ellas se obtuvieron en la página web de la Superintendencia de Compañías el consolidad

de los Activos, los Ingresos y las utilidades de los años 2015 y 2016.

El objetivo de levantar esta información es calcular el análisis de la competencia

formada por la cuota de mercado que representa la participación de cada empresa con

respecto al total y el otro componente es el crecimiento de los ingresos entre los años

2015 y 2016.

74

Tabla 8 Matriz BCG



Para construir la gráfica del Esquema Dupont interrelacionada con la matriz BCG se

procede a calcular los componentes del ROA por cada empresa.

Tabla 9 Análisis Dupont ROA



Al graficar el esquema Dupont se puede observar que empresa se encuentra mejor

posicionada en el sector en base al ROA, siendo la empresa Flores Equinocciales la que

presente una mejor ventaja competitiva frente al resto por contar con un ROA de 4,4%.

EMPRESAS Ingresos 2016 Ingresos 2015 Utilidad 2016 Activo 2016 Cuota Mercado Crecimiento

HILSEA INVESTMENTS LIMITED $ 47.987.649 $ 48.463.652 $ 503.595 $ 43.441.816 48,6% -0,98%

FLORES EQUINOCCIALES SA FLOREQUISA $ 17.980.033 $ 16.996.666 $ 601.161 $ 13.601.252 18,2% 5,79%

FLORICOLA SAN ISIDRO LABRADOR FLORSANI CIA. LTDA. $ 13.913.749 $ 10.076.417 $ 209.454 $ 5.922.276 14,1% 38,08%

SANDE ECUADOR CIA. LTDA. $ 10.635.508 $ 9.362.305 $ 9.662 $ 15.178.585 10,8% 13,60%

FLORES DE LA COLINA FLODECOL S.A. $ 8.122.265 $ 7.680.542 $ 825.012 $ 3.329.243 8,2% 5,75%

PROMEDIO: $ 19.727.841 $ 18.515.917 $ 95.907 $ 16.294.634 20,0% 12,45%

TOTAL: $ 98.639.205 $ 92.579.583 $ 479.535 $ 81.473.172 100,0%

Análisis Competencia

EMPRESAS Margen Rotación Rentabilidad

HILSEA INVESTMENTS LIMITED 1,0% 1,10 1,2%

FLORES EQUINOCCIALES SA FLOREQUISA 3,3% 1,32 4,4%

FLORICOLA SAN ISIDRO LABRADOR FLORSANI CIA. LTDA. 1,5% 2,35 3,5%

SANDE ECUADOR CIA. LTDA. -0,1% 0,70 -0,1%

FLORES DE LA COLINA FLODECOL S.A. -10,2% 2,44 -24,8%

PROMEDIO: -0,9% 1,58 -3,1%

Esquema Dupont ROA

75

Figura 18 Esquema Dupont


Tomando como referencia la estructura de la Matriz BCG, se determina que:

Figura 19 Matriz BCG UEN

En: (Kotler, 2012)

Figura 20 Análisis de la Competencia


HILSEA INVESTMENTS LIMITED

FLORES EQUINOCCIALES SA FLOREQUISA

FLORICOLA SAN ISIDRO LABRADOR FLORSANI CIA. LTDA.

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%

Ro

taci

ón

Margen

Esquema Dupont de la Rentabilidad

76

La florícola San Isidro es estrella porque tiene una participación relevante en el

mercado, y un acelerado crecimiento, lo que le convierten en vacas generadoras de

dinero.

En el grupo de Vacas generadoras de dinero, se encuentran Sande Ecuador, Flores de

la Colina y Flores Equinocciales, negocios con una participación y un crecimiento

significativo, estas UEN (Unidad Estratégica de Negocios), establecidas y exitosas

necesitan menos inversión para mantener su empresa y estrategia de marketing para

establecer relaciones con el cliente, siendo la empresa Flores Equinocciales la que tiene

perspectiva de logra ser una UEN tipo estrella por tener el mayor nivel de rentabilidad

de las empresas del sector.

Mientras la empresa Hilsea tiene la mayor participación o cuota del mercado

presenta un decrecimiento lo que conlleva a ser considerado una UEN que no promete

ser fuente de dinero significativa.

Como resultado del análisis de mercado estratégico la UEN mejor posicionada y con

perspectivas de crecimiento significativo, para lograr ser una estrella es la empresa

Flores Equinocciales.

77

CAPITULO IV

4. VALORACIÓN DE LA EMPRESA FLORES EQUINOCCIALES S.A.

“FLOREQUISA”.

4.1. Antecedentes

En la década de los 80, el Ecuador abre las puertas a nuevos inversionistas con

Créditos Bancarios para incentivar la agricultura en el país, ante esta oportunidad los

hermanos Camilo y Bernardo Herrera de nacionalidad colombiana, empresarios

agrícolas emprendedores, confiaban mucho en la riqueza del suelo, la estabilidad

política nacional y la relativa paz social que se vivía, lejos de la guerrilla y el

terrorismo, esto hizo que arriesgaran sus capitales , para convertirse en uno de los

pioneros de la actividad florícola, esta inversión, tenían un carácter experimental, no

sabía a ciencia cierta el futuro del cultivo.

Solamente conocían que el Ecuador brindaba las condiciones ideales para el

desarrollo de la actividad; gracias a su ubicación geográfica en plena línea ecuatorial,

que goza de condiciones climatológicas; como días calurosos, noches frías, agua pura,

sol radiante, con estos antecedentes y por intermedio de Ing. Álvaro Baena solicitan que

se busquen tierras adecuadas en el Ecuador es ahí donde empieza esta tarea con el Sr.

Carlos Rodrigo Velázquez Guerrero quien contacta al Lcdo. Augusto Egas de

nacionalidad ecuatoriana para que recomiende, gestione y compre las tierras en las que

hoy están ubicados los cultivos.

Es así que, en el año 1985, inicia su actividad económica FLORES

EQUINOCCIALES S.A. “FLOREQUISA” con una estructura de capital conformado

con el 49% de inversión panameña y el 51% de Inversión Ecuatoriana.

78

Tabla 10 Estructura de Capital Florequisa

En: Escritura de Constitución Flores Equinocciales S.A.

Elaborado: Sandra Salazar E.

Y su objeto Social como consta en la Escritura de Constitución de la empresa como

dice textualmente:

a. “La explotación agroindustrial, ganadera y forestal en todos sus aspectos,

especialmente el cultivo de toda clase de flores, frutas hortalizas, plantas

ornamentales y otras especies ornamentales incluyendo el estudio

experimentación y creación de variedades nuevas, lo mismo que la

producción, la compra y la venta de semillas, plantas madres, esquejes y

cualquier otro producto hortícola, frutícola o floral.

b. “La importación de maquinaria y repuestos requeridos para la exportación,

así como toda clase de insumos y materia vegetal que deba utilizar la

compañía y la exportación de productos, sean estos naturales o

industrializados. “

Durante 33 años Flores Equinocciales ha estado representada y Administrada por la

Dra. María Elena Terán Madera de Egas accionista de la compañía como se detalla más

adelante en la composición accionaria actual.

Durante este tiempo la Dra. Terán realizó una ardua labor para posicionar a la

empresa en una de las compañías más importantes del sector florícola, como lo

manifestó la revista Ekos en su sección empresas Ranking del Ecuador.

ACCIONISTAS NACIONALIDAD % PARTICIPACION No ACCIONES VALOR (Sucres)

Sonesta Capital Corp. PANAMEÑA 20% 200,00 2.000.000,00

OAK Broock Comercial Corp PANAMEÑA 19% 190,00 1.900.000,00

Northrige Holding PANAMEÑA 10% 100,00 1.000.000,00

Rodrigo Alvarez ECUATORIANA 30% 300,00 3.000.000,00

Carlos Alvarez ECUATORIANA 21% 210,00 2.100.000,00

TOTAL 100% 1.000,00 10.000.000,00

79

Figura 21 Florequisa Ekos

En: Revista Ekos.

Flores Equinocciales S.A. Florequisa, en su caminar no solo busca su rédito

económico; si no también, su aporte se extiende al ámbito social, mediante la creación

de plazas de trabajo, con la finalidad de un crecimiento de la zona donde está ubicada y

de las personas que viven en sus alrededores, y en especial en mejorar la vida de la

mujer campesina.

Actualmente Florequisa cuenta con 927 empleados distribuidos de la siguiente

manera:

Figura 22 Distribución de empleados

En: Flores Equinocciales s.a.


AL : 12 / 31 / 2017

TIPO TOTAL %

Agrìcolas 761 82.09

Administrativos 123 13.27

Ejecutivos 43 4.64

TOTAL 927 100.00

FLORES EQUINOCCIALES S.ACATEGORIA OCUPACIONAL

80

Como podemos apreciar en el cuadro anterior la plaza de trabajo de la mujer en

“Florequisa” es del 57,39% que supera a la plaza de trabajo de los varones en 42,61% lo

que permite ver que hoy en día la mujer aporta en la economía del hogar.

4.2. Información Legal

La compañía se constituyó como Sociedad Anónima el 22 de enero de 1985 con

escritura pública perfeccionada ante el Notario Segundo del Cantón Quito bajo la

denominación de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” e inscrita en el registro

Mercantil el 06 de marzo del mismo año.

De acuerdo a la escritura pública del 4 de mayo del 2009, ante el Dr. Roberto

Salgado, Notario Tercero del Cantón Quito, se establece el domicilio principal de la

compañía ubicada en la Provincia de Pichincha, Cantón Cayambe, parroquia de Otón,

Barrio el Llano.

La compañía está dirigida por la Junta General de Accionistas y administrada por el

Directorio, presidente y el gerente general, este último ejercerá la representación legal

de la compañía en todo acto judicial y extrajudicial; los integrantes de la Administración

ejercerán sus funciones por un periodo de dos años. Las operaciones societarias de la

compañía son controladas por la Superintendencia de Compañías, y las Tributarias por

el Servicio de Rentas Internas (SRI).

La duración de la compañía es de veinticinco años, contados a partir de la fecha de

inscripción del contrato en el Registro Mercantil; sin embargo, ya se ha renovado su

vida societaria en un segundo ciclo de veinte cinco años más, sin embargo, vencido el

plazo podrá la compañía prorrogar su plazo o restringirlo o incluso disolverse

anticipadamente, si así lo resolviere la Junta General en la forma prevista en la

respectiva ley.

81

4.2.1. Información Corporativa

4.2.1.1. Organigrama Estructural

En: Flores Equinocciales S.A.

Elaborado Sandra Salazar

JUNTA GENERAL ACCIONISTAS

DIRECTORIO PRESIDENCIA

GERENCIA GENERAL

AUDITORIA INTERNA

COMERCIO EXTERIOR

SISTEMAS

SECRETARIA

SERVICIOS

UNIDAD ADMINISTRATIVA FINANCIERA

UNIDAD DE COMERCIALIZACION

UNIDAD TECNICA UNIDAD DE RRHH

BODEGA

CONTABILIDAD

COSTOS Y PRESUPUESTOS

TESORERIA

COMPRAS

COORDINACION

VENTAS

FACTURACION

SECRETARIA Y ESTADISTICA

AREAS DE PRODUCCION AREAS DE SERVICIO

AREA MINI CLAVEL

AREA ROSAS

AREA GYPSO

RIEGO Y FERTILIZACION

LABORATORIO

MANTENIMIENTO

PROPAGACION

CONTROL DE CALIDAD

POSTCOSECHA

GERENCIA TECNICASECRETARIA

PERSONAL

TRABAJO SOCIAL

SALUD OCUPACIONAL

SEGURIDAD INDUSTRIAL Y FISICA

GUARDIAS

82

4.2.2. Composición Accionaria

Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, actualmente cuenta con una inversión

extranjera en un 60% y una inversión nacional del 40% según detalle:

Tabla 11 Composición accionaria

Accionistas Nacionalidad % Participación No Acciones Valor

Sonesta Capital Corp. Panameña 30% 12.000,00 120.000,00

OAK Broock Comercial Corp. Panameña 15% 6.000,00 60.000,00

Northrige Holding Panameña 15% 6.000,00 60.000,00

Flores del Amazonas S.A. Ecuatoriana 30% 12.000,00 120.000,00

Dra. María Elena Terán Madera Ecuatoriana 10% 4.000,00 40.000,00

TOTAL Ecuatoriana 100% 40.000,00 400.000,00

En: Escritura de Constitución Flores Equinocciales S.A.


Esta inversión se encuentra registrada en la última escritura pública del 22 de

diciembre del 2008 ante el Dr. Roberto Salgado , Notario Tercero del Cantón Quito,

donde se resuelve aprobar el aumento de capital y reforma de los estatutos según

resolución No 09 Q.IJ.001495 emitida por la Superintendencia de Compañías, la misma

que fue inscrita en el Registro Mercantil el 23 de abril del 009, tomo No 140, e inscrita

el capital social a US $ 400.000,00 (cuatrocientos mil dólares); se emite un total de

40.000,00 acciones nominativas y ordinarias de diez dólares cada una.

4.3. Filosofía

Flores Equinocciales S.A. “FLOREQUISA” durante su trayectoria se ha dedicado a

la producción y exportación de flores frescas; empleando todo su potencial en la

búsqueda de la calidad de su flor, acompañada de la calidad humana.

4.3.1. Misión

Producir flores frescas y sanas, en armonía con el hombre y la naturaleza, aplicando

los más altos estándares de calidad y eficiencia, en un ambiente laboral de equidad y

justicia. (FLOREQUISA, 2017)

83

4.3.2. Visión

Lograr que Flores Equinocciales S.A. "FLOREQUISA" produzca la mejor flor del

mundo, dignificando a sus trabajadores, con respeto al medio ambiente y obteniendo

una razonable rentabilidad, para así convertirse, en uno de los factores de desarrollo del

país, produciendo belleza y alegría para todo el mundo. (FLOREQUISA, 2017)

4.4. Instalaciones

Flores Equinocciales S. A, “FLOREQUISA” está ubicada en la provincia de

Pichincha, Cantón Cayambe, parroquia de Otón, Comuna el Llano, bordeada por la

antigua panamericana norte. Sus cultivos están ubicados en las antiguas haciendas

conocidas con el nombre de San Francisco, La Dolores, Poleana y San Alejo, siendo

esta última arrendada.

Figura 23 Vista panorámica Florequisa

VISTA PANORÁMICA

Actualmente cuenta con 65.04 hectáreas de cultivo que están distribuidas de la

siguiente manera.

84

Tabla 12 Hectáreas cultivadas

HECTÁREAS DE CULTIVO FLORES EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA"

Variedad Productivo Vegetativo Total

PROPAGACIÓN 1,81

1,81

GYPSOPHILA 31,08 2,55 33,63

MINI CLAVEL 20,20 8,37 29,60

TOTAL, EMPRESA 53,08 10,93 65,04

En: Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”


El ciclo productivo tiene un área de 53.08 hectáreas y el ciclo vegetativo cuenta con

un área de 10,93 hectáreas, toda esta extensión está cubierta con riego computarizado,

los cultivos de Propagación y Mini Clavel se encuentran bajo invernaderos metálicos

mientras que la gypsophilia está cultivada al aire libre y cubierta de instalaciones

eléctricas para simular 24 horas de luz solar.

Cuenta con una postcosecha de 3.588 m2 con cuartos fríos, bodegas con 1.958,71

m2, oficinas y comedores con una infraestructura que alcanza los 1.362,36 m2 y

4.433,32 m2 entre baterías, casetas de fumigación y otros servicios.

4.5. Proceso Productivo

Florequisa para iniciar su actividad agrícola, demanda de inversiones, previo al

proceso de producción como es la construcción de reservorios, instalación de

invernaderos (naves o módulos), instalaciones eléctricas, preparación del suelo, estas

obras se las realizan generalmente con la contratación de servicios de terceros.

85

Figura 24 Construcción de reservorios

Construcción de Reservorios

La compañía al inicio de sus actividades, contaba con invernaderos de madera

inmunizada que tenían una duración aproximada de tres años, poco a pocos ha ido

renovando y actualmente cuenta con invernaderos de estructura metálica que a pesar de

ser costosos, garantizan una duración de veinte años aproximadamente; el recubrimiento

se lo realiza con plástico tratado, adecuado para cada cultivo, existe en el mercado una

diversidad de plásticos que influyen directamente en la coloración de la flor.

Figura 25 Construcción de invernaderos

86

Construccion de Invernaderos

La empresa cuenta con su propio generador de luz eléctrica, e instalaciones de red

para el cultivo de la gypsophilia.

La preparación del suelo, es el movimiento de tierras aplicando productos como la

perlita, cascarilla y compost para darle a este una constancia manejable y nutritiva, en

esta fase se planifican la orientación de los invernaderos, extensión de camas y

pendientes, etc. Seguido se inicia la preparación de las camas (espacios de tierra

preparada separados por surcos) en donde se sembrarán las plantas. Posteriormente, se

instalan los sistemas de riego y fertilización computarizados que van desde el área de

fertilización hasta los diferentes cultivos mediante mangueras de goteo.

Figura 26 Preparación de suelos

Preparación de Suelos

La programación de siembras se realiza considerando las temporadas altas como son:

San Valentín (febrero), Día de la Mujer (marzo), Día de las Madres (mayo), Día de

Acción de Gracias (EEUU Junio) Día de los Difuntos y Santos (noviembre), y para el

resto del año se mantiene una siembra y producción de acuerdo al Standing Order

(pedido Fijo) de los clientes.

87

A continuación, se explicará el proceso de producción de cada uno de los productos

que se cultivan en Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” iniciando con la propagación

de plantas para el cultivo de Mini Clavel, gypsophilia.

PROPAGACIÓN

Flores Equinocciales, cuenta con un área natal denominada Propagación donde se

obtienen los hijuelos conocidos con el nombre de esquejes de una planta madre con

características sobresalientes.

Las plantas madres y los esquejes proceden del exterior son importados de casas

comerciales, acorde con las exigencias del mercado, previo un análisis exhaustivo del

proveedor el cual garantice excelente calidad: plantas de buen color, buen grosor, vigor

y buena sanidad. Las plantas o esquejes importados pasan por el control fitosanitario en

la aduana y al recibirlas en la finca, igualmente tienen un control en cuanto a calidad y

color, se realiza la inspección fitopatológica, para asegurase que no se hallen

contaminadas de alguna plaga o enfermedad, en caso de estar infectadas serán devueltas

al proveedor o se las incineran; las plantas que reúnan las condiciones de calidad pasan

a ser sembradas en las camas preparadas para el efecto.

Figura 27 Camas de esquejes

88

Preparación de Camas de Esquejes

El área de la propagación es sumamente aséptica, cuenta con sus propias

herramientas y equipos modernos de trabajo para evitar la contaminación, como el

fitotrónic que controla el riego, la luz la aplicación de hormonas y de desinfectantes, así

como el caldero a gas para calentar los invernaderos a fin de que mantengan el nivel

adecuado de humedad y temperatura.

En la propagación la reproducción de las plantas de Mini clavel se hace de manera

asexual, consiste en la utilización del material de la misma planta (brotes) que al

aplicárselas un tratamiento adecuado tiene la capacidad de generarse y desarrollar

raíces. Las plantas madres tienen un ciclo total de 48 semanas 16 semanas en ciclo

vegetativo y 32 en ciclo productivo, dentro de este ciclo podemos analizar las siguientes

etapas que sufre la planta.

1.- las plantas se siembran en macetas, y va una planta madre en cada maceta

Figura 28 Semilla planta madre

89

Siembra de Planta Madre

Figura 29 Crecimiento de esquejes

Crecimiento de Esquejes

2.- De la semana 4 hasta la 16 comienza a realizarse los pinch, estos consisten en

contar 5 hojas y luego cortar la planta con el objeto de dar origen a la formación

de brazos o candelabros que más adelante servirán para obtener esquejes.

3.- En cada pinch se realiza una desinfección con productos químicos para que la

planta no se contamine.

4.- Al culminar los pinchos entre la semana 16 a la 20 la planta tiene un descanso

para proceder a los primeros flash o cosechas.

En todo el ciclo se obtienen 52 esquejes por planta madre en total se realiza cinco

cosechas.

90

Figura 30 Cosecha de esquejes

Cosecha de Esquejes

Para la siembra de la nueva planta madre, se compran esquejes certificados a

proveedores registrados.

Figura 31 Siembra de esquejes

Siembra de Esquejes

Enraizados estos esquejes deben cumplir ciertas características especiales exigidas

para que pueda ser una nueva planta madre, es decir, esquejes sanos, vigorosos y

91

procedentes de una sola generación. La siembra debe realizarse en las primeras horas de

la mañana o en horas de la tarde para evitar la influencia de temperaturas elevadas.

Al proceder a la cosecha, las cosechadoras deben tener los instrumentos y los

productos necesarios en condiciones óptimas.

Luego de la cosecha de esquejes se continúa con el siguiente procedimiento.

1.- Clasificar los esquejes de acuerdo a su tamaño y grosor.

2.- La desinfección para controlar y evitar la contaminación con bacterias.

3.- Inmersión de los esquejes en fungicidas durante 5 minutos.

4.- Escurrimiento y secado de los esquejes para recibir la hormona

5.- Se aplica con un espray la hormona IBA (ácido Indo butílico) a razón de 4.000

ppm, esta operación se realiza para formar un callo radicular en el esqueje.

Figura 32 Desinfección a los esquejes

Desinfección a los Esquejes

6.- Enraizamiento: colocar los esquejes en los bancos y cubetas de enraizamiento

que son un medio de soporte estéril para que los esquejes enraícen, contienen

turba un producto químico para conservar la temperatura que no debe ser menor a

14° C y una humedad mínima del 65% mediante la micro aspersión continua. El

período de enraizamiento dura cuatro semanas en mini clavel es de tres semanas

92

tiempo en el cual se aplica fertilización foliar. Tres días antes de sacarse la planta

se suspende la micro aspersión para que la raíz inicie su actividad de absorción y

mantenimiento de la planta.

Figura 33 Esquejes enraizados

Esquejes Enraizados

Los esquejes cosechados son empacados en cajas plásticas y enviados al cultivo para

su siembra.

En el área de propagación se llevan registros de cada una de las actividades, existe un

control exhaustivo de plantas madres y esquejes, así como también de las bajas que se

producen.

La etapa de cultivo, inicia en el momento en que los esquejes se siembran en el

campo (invernaderos o módulos), se desarrollan, e incorporan todos los productos

necesarios para su crecimiento y fortalecimiento, luego para dar inicio al ciclo

productivo que corresponde a la floración y finalizar con la cosecha.

93

Gypsophila

Figura 34 Gypsophilia

La gypsophilia es una especie semi-herbácea originaria de África tiene una vida

aproximada de dos años y un ciclo de producción de 19 semanas actualmente, en Flores

Equinocciales S.A. “Florequisa” se cultivan tres variedades Xlence, Vivo y White

Force. Las plantas son importadas directamente de Israel y de Kenia las mismas que

pagan Regalías promedio de $20.000,00 anuales por hectárea de producción.

La gypsophilia es una planta de días largos, esto quiere decir que se necesita

prolongar las horas de luz de las doce que tenemos en nuestro país por la ubicación

geográfica, esto se consigue con la luz artificial la misma que debe ser lo más parecida

al espectro solar, en calor y luminosidad.

Debido a que la luz solar influye directamente en su crecimiento, el cultivo del

gypsophilia no requiere de invernaderos, lo que beneficia para que su costo de

producción sea menor y, por consiguiente, mayor su rentabilidad.

El ciclo de producción de la gypsophilia tiene una duración promedio de 19semanas

que se divide en cuatro fases claramente definidas.

94

FASE 1: Siembra o poda-sellamiento, tiene una duración desde la semana 1 hasta la

semana 4 en siembra y la poda en la semana 0.

Figura 35 Siembra

Figura 36 Poda de plantas

95

PODA DE PLANTAS

Cuando se siembra es necesario lograr un microclima alrededor de las matas que

permita mantener hidratadas las hojas, esto se consigue con la aplicación de refresques

hasta que las raíces estén adheridas al suelo y a la planta y esta sea capaz de suplir

dichas necesidades por sí sola. Cuando se trate de poda, no se aplica agua y a su vez se

aplica productos de sellamiento para evitar que se contagie de enfermedades.

En la quinta semana de siembra se realiza el despunte para evitar la dominancia del

brote principal y permitir el desarrollo de los brotes secundarios o reproductivos.

Figura 37 Despunte

Despunte

Figura 38 Desarrollo de brotes secundarios

96

Desarrollo de Brotes Secundarios

Al iniciar la siembra o la poda se elabora una tarjeta de control por cada lote en la

que se detallará la fecha de siembra o poda, el número de módulo, de cama y fechas en

las que iniciará la aplicación de luces o tratamientos de las fases siguientes.

FASE 2: Ciclo Vegetativo, tiene una duración desde la semana 4 hasta la semana 12

Esta fase se caracteriza por la aplicación de luz en la noche (aproximadamente seis

horas), abundante agua y aplicación de fertilizante.

Figura 39 Luz artificial

Luz Artificial

Entre las semanas nueve y diez se realiza la selección para conseguir que los hijuelos

de los brotes se desarrollen y obtener mayor rendimiento de tallos por mata, en esta

etapa se determina la productividad de la mata.

97

Figura 40 Selección de tallos

Selección DE Tallos

Debido a que la gypsophilia proviene de un lugar en donde existen las cuatro

estaciones bien marcadas, esta planta necesita un período de internación, el cual se

sustituye mediante la aplicación de una hormona que es un componente regulador del

crecimiento vegetal. El ácido Giberélico, esta hormona se aplica por 4 ocasiones desde

la semana 3 hasta la semana 7. El manejo de la planta en esta etapa es muy importante

porque determina la calidad de la flor, tallos, grosor uniforme y rendimiento de la

planta.

FASE 3: Maduración o Panoja, va desde la semana 12 hasta la semana 16

En esta fase se realiza una reducción drástica de agua y alimento, esto es necesario

para que los tallos sean más resistentes y adquieran una apariencia leñosa.

En esta fase se puede apreciar los primeros botones; el inicio de esta fase determina

la etapa de endurecimiento del tallo que termina en la semana 21.

98

Figura 41 Brotes

FASE 4: Cosecha, va de la semana 14 a la semana 19.

En esta etapa continúa con la aplicación de agua y alimento (Magnesio y Nitrógeno

más potasio), es la etapa donde inicia la cosecha o corte de la flor que alcanza su punto

máximo al final de la semana 19 donde se cosecha las últimas flores finalizando su ciclo

y empezamos nuevamente hasta la semana 2 que la planta entra en soca (poda de la

mata), en este período no se aplica agua ni productos y se espera realizar la siguiente

poda.

Figura 42: Cosecha

Durante todo el ciclo se realizan labores que son necesarias para mantener la calidad

del cultivo como son: pasar y tensar alambre en las camas para dar un soporte físico a

99

las plantas, determinando los lados de las camas; peinar que consiste en ordenar los

tallos de las matas dentro del espacio físico formado por las hileras de alambre; además

se observan los programas de sanidad vegetal para evitar la contaminación o

propagación de enfermedades y plagas.

Figura 43 Tensada de Alambre

Figura 44 Fumigación

Finalmente, cuando se determina el ciclo de producción se realiza nuevamente la

poda y si terminó el ciclo de vida de la planta se realiza la erradicación.

100

La flor cortada pasa a postcosecha que es la última fase en el manejo del producto

antes de salir al mercado. La misma que es revisada minuciosamente para mantener o

mejorar la calidad.

Inmediatamente de realizado el corte la flor se coloca en mallas identificadas con

etiquetas en las que se registra la fecha, la variedad, el número de módulo, cama, agua

pura y con un nivel de PH reducido con preparados especiales para evitar su

deshidratación esta, se transporta a través del cable vía a Postcosecha.

Luego de pasar el control de calidad ingresa a los cuartos calientes de apertura que

deben reunir las siguientes características: temperatura adecuada, esto es entre 20 y 22

grados, de una humedad relativa del 80%, ventilación suficiente y luz entre 120 y 200

footcandells.

Figura 45 Cuartos calientes

Al tener la apertura necesaria para el empaque se clasifica y se elabora los ramos de

acuerdo a su peso en normales (americanos) de 320 gramos, y especiales (europeos) que

oscilan entre 750 y 950 gramos.

101

Figura 46: Preparación de ramos

El embalaje se realiza en cajas (tabaco media caja) de 22 ramos o full (caja entera) de

44 ramos, para los normales; para los especiales, el número de ramos por caja varía de

acuerdo al peso; una vez embaladas las cajas, se etiqueta con la dirección y código del

cliente y del producto y pasan a la cadena de frio que debe estar entre 2 y O grados, con

el objeto de retrasar la respiración de la flor y asegurar mayor vida en florero.

Mini Clavel

Figura 47 Mini clavel

El mini clavel es una variedad del Clavel, es una planta perenne, generalmente

herbácea, con numerosos tallos florales, Existen más de 250 especies originales de

Europa y Asía, suele encontrárselo en estado silvestre en Inglaterra donde fue

introducido por cultivo y se ha extendido por todo el mundo, constituyendo un

importante cultivo comercial.

102

El mini clavel, se reproduce en la propagación a través de una planta madre cultivada

exclusivamente para obtener los esquejes.

Figura 48 Esquejes de clavel

Los claveles se cultivan con éxito bajo invernadero y es esencial que los mismos

tengan un sistema de drenaje y ventilación perfecta, por lo tanto, no hay mayor

diferencia en la calidad o cantidad, si son tratados adecuadamente.

Para el cultivo de claveles, la preparación de la tierra es sumamente importante, y se

debe tener presente que la fertilidad del suelo depende de una complicada serie de

factores o elementos considerados entre sí por estrecha independencia. La tierra en la

que se arraiga las plantas, es un organismo viviente debe estar muy bien nutrida y solo

puede desempeñar adecuadamente sus funciones cuando todos sus componentes estén

en armonía.

Figura 49 Preparación de suelo clavel

La planta tiene una vida de 86 a 87 semanas (1 año 6 meses aproximadamente) que

corresponde a su ciclo de producción fraccionado su vida en 2 etapas; vegetativo que va

desde la semana 1 a la 23 y a partir de la semana 24 esta, empieza a producir,

103

alcanzando su mayor rendimiento en la semana 30 a 32, una planta produce 10 tallos en

todo el ciclo.

En la curva del ciclo de vida del Mini Clavel, se aprecia en las siguientes fases o

etapas:

FASE 1: Corresponde al ciclo vegetativo que va desde la siembra hasta la semana 23.

Figura 50 Siembra de esquejes

En esta fase la labor más importante es el pinch que consiste en cortar el tallo

principal del esqueje, para forzar a la planta a que produzca los brotes laterales,

normalmente esta operación debe realizarse en la semana 5.

Figura 51 Corte de tallo principal

104

Además, se realizan las labores de tutoraje para dar soporte a la planta con el objeto

de mantenerlas verticales y lograr unos tallos rectos y consistentes, para lo cual se

utilizan unas escalerillas de madera a los extremos de las camas y una malla de nylon

que cubre la cama en cinco pisos, delimitando el espacio físico de cada planta.

Figura 52 Guía de matas

FASE 2: Corresponde al ciclo productivo que se inicia en la semana 24.

En esta etapa aparecen las primeras floraciones, alcanzan el nivel máximo alrededor

de la semana 28, luego decrece drásticamente en el lapso de 5, para tener un segundo

nivel alto alrededor de la semana 40, luego decrece hasta tener una producción regular

equivalente a su costo, hasta la semana 86, en el que la planta es erradicada. En esta fase

se realiza el desbotone, que consiste en retirar los botones terciarios para que los

botones secundarios queden libres.

Figura 53 Clavel para cosecha

105

Además, durante esta fase se realizan las labores de guiada y encanaste, peinada y

barrida de caminos, control de plagas.

Figura 54 Fumigación de las matas

El corte de la flor se realiza aproximadamente de 12 a 15 cm. Desde el inicio del

suelo, debe utilizarse una tijera pequeña para que no se estropeen las plantas y no se

enreden en las redes de soporte, las flores cortadas se ubican en unas lonas que llevan

máximo 100 tallos para evitar que se maltraten.

Figura 55 Corte de flor

A pesar de que esta flor es bastante resistente al manipuleo; no conviene exponer las

flores cosechadas a temperaturas muy altas, se debe evitar cosecharlas durante el calor

del día.

106

Las lonas son enviadas por el cable vía a la postcosecha en donde se clasifican por

colores variedades y características del tallo (largo, consistencia, sanidad).

Figura 56 Transporte de la flor postcosecha

En la clasificación se determina el grado de acuerdo a la dimensión del tallo: Select

(65cm.) y Fancy (55 cm.); los tallos deben ser fuertes, rectos, fitosanitariamente

limpios, con cáliz y flor sin defectos, sin de-coloramiento no manchas y un follaje verde

libre de enfermedades.

Figura 57 Clasificación y selección

107

Esta distribución puede variar dependiendo de la temporada, por ejemplo, San

Valentín predomina los colores rojos y rosados.

El empaque puede variar de acuerdo al destino y a los pedidos de los clientes, para

Japón se empaca en ramos de 10 tallos y resto del mundo de 50 tallos; esta flor es muy

solicitada para la elaboración de bouquets conjuntamente con la gypsophilia, luego de

elaborar los ramos se los colocan en un recipiente con soluciones preparadas para

garantizar la mayor vida en florero.

Figura 58: Empaque de la flor

Finalmente, para que las flores se mantengan en la mejor condición posible son

esenciales los equipos de almacenaje frío, pero este no debe ser por mucho tiempo a una

temperatura entre 1°C 3°C, la humedad relativa del 90 al 95 %, el movimiento del aire

por los difusores debe ser lento para evitar el maltrato de la flor, solo debe servir para

enfriar el producto cosechado antes del embarque.

Los ramos que se elaboran en la postcosecha son enviados a los cuartos fríos, donde

permanecen listos para ser empacados y enviados en los camiones con refrigeración,

rumbo al aeropuerto o puerto de embarque, para luego ser despachados al exterior.

108

Figura 59 Empaque de flores y tipos

Figura 60 Cuartos fríos

Cabe indicar que los embarques con destino Japón se realiza el control de Aduana en

la Instalaciones de la Compañía, ya que estos traslados son vía marítima.

109

Figura 61 Camión destino al aeropuerto

4.6. Certificaciones

Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, cuenta con dos certificaciones; con el

objetivo de mejorar cada una de sus prácticas a través del cumplimiento de políticas en

el manejo responsable de cultivos.

4.6.1. Flor Ecuador

Que es la norma socio ambiental de Expo flores, obligatoria y de autogestión que

busca alcanzar y demostrar su compromiso de responsabilidad social y ambiental con la

sociedad en general. El objetivo de Flor Ecuador es promover el mejoramiento continuo

en la gestión y desempeño socio-ambiental, integrado el control de los impactos de sus

actividades y productos sobre el medio ambiente a la gestión del bienestar social de las

organizaciones, en respuesta a la creciente preocupación expresada por las partes

interesadas en los temas de desarrollo humano, ambiental y sostenible.

4.6.2. BASC, Business Alliance for Secure Commerce

Esta certificación; es una alianza empresarial internacional que promueve un

comercio seguro en cooperación con gobiernos y organismos internacionales. Está

constituida como una organización sin ánimo de lucro, con la denominación "World

BASC Organization" bajo las leyes del estado de Delaware, Estados Unidos de

América. (En trámite).

110

Todos los procesos operativos de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” garantizan

su integridad, para un que su producción esté libre de drogas, consumo, contrabando y

terrorismo mediante la aplicación de estándares de seguridad para cada una, evitando

que la operación, instalaciones y productos sean utilizados con otros fines.

4.7. Competidores

En el proceso de análisis de los Competidores, se debe considerar los oferentes

directos en base a la clasificación CIIU que corresponde al A0119.03 Cultivo de flores,

incluida la producción de flores cortadas y capullos. Al realizar una investigación

secundaria en la guía de negocios EKOS se llega a determinar que los competidores

directos son:

Hilsea Investments Limited

Floricola San Isidro Labrador Florsani Cia. Ltda.

Hilsea Investments Limited

Figura 62 Hilsea

En: Guía de Negocios Revistas Ecos

Figura 63 Florícola San Isidro

En: Guía de Negocios Revistas Ekos

111

Figura 64 Florequisa

En: Guía de Negocios Revistas Ekos

4.8. Clientes

Flores Equinocciales S.A., cuenta con267 clientes que están ubicados por todo el

mundo distribuidos de la siguiente manera: Japón 25%, Países Bajos 19%, Países,

Estados Unidos 17% Colombia 9%, Italia 5%, Rusia 5% España4%, Chile 4% Brasil

2% Australia 2% Polonia 1% y Otros6%.

Tabla 13 Clientes



DESTINO PARTICIPACION

JAPON 25%

PAISES BAJOS 19%

ESTADOS UNIDOS 17%

COLOMBIA 9%

ITALIA 5%

RUSIA 5%

ESPAÑA 4%

CHILE 4%

BRASIL 2%

AUSTRALIA 2%

POLONIA 1%

OTROS 6%

112

Figura 65 Clientes



4.9. Productos

Flores Equinocciales S.A., oferta a sus clientes dos variedades de Flor; Clavel

Miniatura y gypsophilia, ofreciendo de cada uno de estos un amplio catálogo de colores

y variedades.

4.9.1. Clavel Miniatura

Blancos 5.9% rojos 15.6% Rosados 28.1%, Hot Pink 15.5% amarillo 7.1% Orange

4.6% peach 2.4% green 3.3% pipermín 6.8% bicolor 0.06% y novedades 10.64%

JAPON 25%

PAISES BAJOS 19%

ESTADOS UNIDOS

17%

COLOMBIA 9%

ITALIA 6%

RUSIA 5%

ESPAÑA 4%

CHILE 4%

BRASIL 2%

AUSTRALIA 2% POLONIA

1% OTROS 6%

0%

Clientes

113

Tabla 14 Clavel miniatura



4.9.2. Gypsophilia

La empresa tiene tres variedades de gypsophilia que son: VIVO que concentra el 18

% de las ventas, WHITE FLORCE 26% y XLENCE 56%.

4.10. Diagnóstico de la Situación Actual

4.10.1. Estado de Situación Financiera

Para aplicar la metodología de Valoración de empresas por el método dinámico flujo

de caja, se requiere contar con los Estados Financieros históricos de al menos tres años

consecutivos en particular del Estado de Resultados para proyectar el flujo de caja.

VARIEDAD COLOR

RONY ROJO

ARAGON ROJO

BLANQUITA BLANCO

CHERRY TE SSINO BICOLOR

HAMADA PEACH

IBIS BLANCA

IMAGINE AMARILLA

JADE GREEN

KIM ROSADO

LAGOS GREEN

LIGHT PINK BARBARA ROSADO

MF 006 BICOLOR

MINUETO BICOLOR

NICETO BICOLOR

ORNELLA ROSADO

PEARL LADY ROSADO

PIGEON HOT PINK

PINK PIGEON ROSADO

PUNCH NOVEDADES

ROMANY ORANGE

ROXANNE ROSADO

SCARLETTE PLUS PIPERMIN

TOKAY AMARILLO

TOKIMEKI ROSADO

W.BARBARA BLANCO

XANTHE AMARILLA

MOONAQUA MORADO

MOONBURST MORADO

MOONLITE MORADO

MOONSHADE MORADO

MOONSTRIKE MORADO

MOONVISTA MORADO

FEMININE MINAMI ROSADO

LEMON MINAMI AMARILLA

MINAMI PEACH

ORANGE MINAMI ORANGE

POLY MINAMI AMARILO

CALVEL NINIATURA

114

En el caso de la investigación se ha trabajado con la información de los Estados

Financieros de los años 2014, 2015 y 2016 mismos que se encuentran previamente

auditados por la firma de Auditores ADICO Ltda., que certifican que la información

cumple con las normas internacionales de información financiera NIIF (completas).

Tabla 15 Estado de Situación Financiera

2016 2015 2014Reexpresado Reexpresado Reexpresado

ACTIVO (En US$) (En US$) (En US$)

ACTIVO CORRIENTE

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO 1.180.500,85 900.465,12 579.113,74 ACTIVOS FINANCIEROS 2.044.478,55 1.834.109,48 1.672.388,37 ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 377.792,98 504.176,14 464.449,06 INVENTARIOS 544.395,08 677.981,25 489.216,93 SERVICIOS Y OTROS PAGOS ANTICIPADOS 37.932,69 56.338,21 45.250,54 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 4.185.100,15 3.973.070,20 3.250.418,64

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 9.287.065,17 9.594.524,43 5.789.315,11 ACTIVOS BIOLOGICOS - 2.735,52 2.215.420,68 ACTIVOS INTANGIBLES 49.140,20 56.123,63 104.926,71 OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 79.946,63 79.444,80 79.014,65 ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS - - 80.251,52

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 9.416.152,00 9.732.828,38 8.268.928,67

TOTAL ACTIVO 13.601.252,15 13.705.898,58 11.519.347,31

PASIVO

PASIVO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR 856.147,39 900.632,41 1.003.355,10 OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS - 24.671,14 40.468,36 OTRAS OBLIGACIONES CORRIENTES 891.001,43 791.925,75 637.236,38 ANTICIPOS DE CLIENTES 47.467,00 468.864,78 648.220,27 CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 91.308,93 - OTROS PASIVOS CORRIENTES 929.931,11 994.419,29 969.838,11

TOTAL PASIVO CORRIENTE 2.815.855,86 3.180.513,37 3.299.118,22

PASIVO NO CORRIENTE

PROVISIONES POR BENEFICIOS A EMPLEADOS 5.285.010,52 4.555.599,00 3.645.211,79 PASIVO POR IMPUESTO DIFERIDO 728.177,67 722.558,56 3.842,71 OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 79.262,83 193.048,16 206.382,53

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 6.092.451,02 5.471.205,72 3.855.437,03

TOTAL PASIVO 8.908.306,88 8.651.719,09 7.154.555,25

PATRIMONIO NETO

CAPITAL SOCIAL 400.000,00 400.000,00 400.000,00 RESERVAS 360.931,43 650.297,11 1.744.847,41 OTROS RESULTADOS INTEGRALES 3.611.715,79 3.738.249,23 3.002.383,81 RESULTADOS ACUMULADOS (280.862,64) (280.862,64) (1.275.962,13) RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 601.160,69 546.495,79 493.522,97 TOTAL PATRIMONIO NETO 4.692.945,27 5.054.179,49 4.364.792,06

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 13.601.252,15 13.705.898,58 11.519.347,31

FLORE EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "ESTADO DE SITUACION FINANCIERA


115

Tabla 16 Estado de Resultados



4.10.2. Análisis Vertical y Horizontal de los Estados Financieros

4.10.2.1. Análisis vertical

El objetivo de realizar un análisis vertical de la empresa Flores Equinocciales SA

“Florequisa”, es determinar la composición del activo y la estructura financiera de la

SALDOS SALDOS SALDOS

2016 2015 2014




(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 13.360.655,12 12.469.992,17 12.604.908,14

GANANCIA BRUTA 4.619.377,38 4.526.673,78 4.066.879,03

+ OTROS INGRESOS 86.893,19 383.575,12 96.055,66

(-) GASTOS DE VENTAS 2.007.746,30 1.997.974,82 1.870.048,59

(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.137.159,80 1.552.355,23 1.216.585,30

(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 393.638,99 403.463,30 271.886,02

TOTAL GASTOS 3.538.545,09 3.953.793,35 3.358.519,91

(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A


OPERACIONES CONTINUADAS 1.167.725,48 956.455,55 804.414,78

(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 175.158,82 143.468,33 120.662,22

GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 992.566,66 812.987,22 683.752,56

(-) IMPUESTO A LA RENTA 391.405,97 266.491,43 190.229,59

GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 601.160,69 546.495,79 493.522,97

+/- OTRO RESULTADO INTEGRAL

COMPONENTES DEL OTRO RESULTADO INTEGRAL:

GANANCIAS (PÉRDIDAS) ACTUARIALES (348.623,00) 37.368,00 -

GANANCIAS POR REV. DE PROP. PLANTA Y EQUIPO 222.089,60 235.146,06 -

OTRO RESULTADO INTEGRAL (524,00) (273,74)

RESULTADO INTEGRAL TOTAL DEL AÑO 474.627,29 818.485,85 493.249,23

FLORES EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "

ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES


116

serie histórica y poder estimar una estructura semejante en la proyección del Estado de

Resultados que representa el insumo base para construir el Flujo de caja que es el

instrumento para realizar la valoración de una empresa por el método dinámico.

Tabla 17 Análisis vertical

El activo se encuentra estructurado por el corriente de una manera proporcional en

los tres años en promedio al 30% y por ende en el activo no corriente su complemento

es el 70% en promedio por los tres años históricos, esta estructura es semejante al

comportamiento sectorial en su composición, lo que permite concluir que la empresa

mantiene un estándar industrial.

2014 2015 2016


ACTIVO (En US$) VERTICAL (En US$) VERTICAL (En US$) VERTICAL

ACTIVO CORRIENTE

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO 579.113,74 5,03% 900.465,12 6,57% 1.180.500,85 8,68%

ACTIVOS FINANCIEROS 1.672.388,37 14,52% 1.834.109,48 13,38% 2.044.478,55 15,03%

ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 464.449,06 4,03% 504.176,14 3,68% 377.792,98 2,78%

INVENTARIOS 489.216,93 4,25% 677.981,25 4,95% 544.395,08 4,00%

SERVICIOS Y OTROS PAGOS ANTICIPADOS 45.250,54 0,39% 56.338,21 0,41% 37.932,69 0,28%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 3.250.418,64 28,22% 3.973.070,20 28,99% 4.185.100,15 30,77%

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 5.789.315,11 50,26% 9.594.524,43 70,00% 9.287.065,17 68,28%

ACTIVOS BIOLOGICOS 2.215.420,68 19,23% 2.735,52 0,02% - 0,00%

ACTIVOS INTANGIBLES 104.926,71 0,91% 56.123,63 0,41% 49.140,20 0,36%

OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 79.014,65 0,69% 79.444,80 0,58% 79.946,63 0,59%

ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 80.251,52 0,70% - 0,00% - 0,00%

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 8.268.928,67 71,78% 9.732.828,38 71,01% 9.416.152,00 69,23%

TOTAL ACTIVO 11.519.347,31 100,00% 13.705.898,58 100,00% 13.601.252,15 100,00%

PASIVO

PASIVO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR 1.003.355,10 8,71% 900.632,41 6,57% 856.147,39 6,29%

OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS

40.468,36 0,35% 24.671,14 0,18% - 0,00%OTRAS OBLIGACIONES CORRIENTES 637.236,38 5,53% 791.925,75 5,78% 891.001,43 6,55%

ANTICIPOS DE CLIENTES 648.220,27 5,63% 468.864,78 3,42% 47.467,00 0,35%

CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 0,00% - 0,00% 91.308,93 0,67%

OTROS PASIVOS CORRIENTES 969.838,11 8,42% 994.419,29 7,26% 929.931,11 6,84%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 3.299.118,22 28,64% 3.180.513,37 23,21% 2.815.855,86 20,70%

PASIVO NO CORRIENTE

PROVISIONES POR BENEFICIOS A EMPLEADOS 3.645.211,79 31,64% 4.555.599,00 33,24% 5.285.010,52 38,86%

PASIVO POR IMPUESTO DIFERIDO 3.842,71 0,03% 722.558,56 5,27% 728.177,67 5,35%

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 206.382,53 1,79% 193.048,16 1,41% 79.262,83 0,58%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 3.855.437,03 33,47% 5.471.205,72 39,92% 6.092.451,02 44,79%

0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO 7.154.555,25 62,11% 8.651.719,09 63,12% 8.908.306,88 65,50%

PATRIMONIO NETO

CAPITAL SOCIAL 400.000,00 3,47% 400.000,00 2,92% 400.000,00 2,94%

RESERVAS 1.744.847,41 15,15% 650.297,11 4,74% 360.931,43 2,65%

OTROS RESULTADOS INTEGRALES 3.002.383,81 26,06% 3.738.249,23 27,27% 3.611.715,79 26,55%

RESULTADOS ACUMULADOS (1.275.962,13) -11,08% (280.862,64) -2,05% (280.862,64) -2,06%

RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 493.522,97 4,28% 546.495,79 3,99% 601.160,69 4,42%

TOTAL PATRIMONIO NETO 4.364.792,06 37,89% 5.054.179,49 36,88% 4.692.945,27 34,50%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 11.519.347,31 100,00% 13.705.898,58 100,00% 13.601.252,15 100,00%

FLORE EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "



117

La estructura financiera de la empresa Flores Equinocciales SA “Florequisa” tiene en

promedio en los pasivos de los tres años históricos un 65% y el patrimonio que es su

complemento el 35%, esta composición es semejante a la estructura sectorial que tiene

la misma proporción en los pasivos como en el patrimonio.

Para el análisis vertical del Estado de Resultados se parte de la cuenta Ingresos de

actividades ordinarias como el 100%, en ella se encuentra los ingresos obtenidos por el

giro de negocio en las ventas a nivel internacional de la flor fresca detallada en la

descripción del producto.

Como se explicó en el análisis sectorial, el sector florícola atravesó por una crisis

tanto nacional como mundial y la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” de

igual forma enfrento dicha crisis, y lo hizo de manera eficiente como se observa en el

costo de producción que en los tres se mantiene constante el nivel de producción en el

74%, con un incremento en los gastos tanto de administración como de ventas del 20%

al 23% del año 2014 al 2015; como estrategia de comercialización para al menos

mantener o cubrir los nichos de mercado a nivel internacional donde se distribuye y

comercializa la flor fresca.

El esfuerzo por mantener posicionado el producto de la flor fresca a nivel

internacional con una mayor estrategia en ventas y una constante en nivel del costo de

producción se logra obtener un crecimiento constante en las ganancias de operaciones

continuadas que van del 2,96% en el año 2014 al 3,22% en el año 2015 y mantiene un

crecimiento al 3,34% en el año 2016, este resultado financiero permite determinar que

la gestión tanto de los niveles directivos, operativos y de producción han trabajado de

manera sistémica, óptima y austeridad en épocas de crisis, por ende obtienen

rendimientos crecientes en el tiempo.

118

Tabla 18 Análisis vertical estado de resultados

4.10.3. Análisis de tendencias horizontal de los Estados Financieros

Para realizar el análisis de tendencias de la empresa Flores Equinocciales SA

Florequisa, se ha considerado los tres años consecutivos del 2014 al 2016, por medio de

SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL

2014 2015 2016


Reexpresado

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 16.671.787,17 100,00% 16.996.665,95 100,00% 17.980.032,50 100,00%

(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 12.604.908,14 75,61% 12.469.992,17 73,37% 13.360.655,12 74,31%

0,00% 0,00% 0,00%

GANANCIA BRUTA 4.066.879,03 24,39% 4.526.673,78 26,63% 4.619.377,38 25,69%

+ OTROS INGRESOS 96.055,66 0,58% 383.575,12 2,26% 86.893,19 0,48%

0,00% 0,00% 0,00%

(-) GASTOS DE VENTAS 1.870.048,59 11,22% 1.997.974,82 11,76% 2.007.746,30 11,17%

(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.216.585,30 7,30% 1.552.355,23 9,13% 1.137.159,80 6,32%

(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 271.886,02 1,63% 403.463,30 2,37% 393.638,99 2,19%

TOTAL GASTOS 3.358.519,91 20,14% 3.953.793,35 23,26% 3.538.545,09 19,68%

(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A TRABAJADORES E

IMPUESTO A LA RENTA DE OPERACIONES CONTINUADAS 804.414,78 4,83% 956.455,55 5,63% 1.167.725,48 6,49%

0,00% 0,00% 0,00%

(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 120.662,22 0,72% 143.468,33 0,84% 175.158,82 0,97%

GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 683.752,56 4,10% 812.987,22 4,78% 992.566,66 5,52%

(-) IMPUESTO A LA RENTA 190.229,59 1,14% 266.491,43 1,57% 391.405,97 2,18%

GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 493.522,97 2,96% 546.495,79 3,22% 601.160,69 3,34%

+/- OTRO RESULTADO INTEGRAL

COMPONENTES DEL OTRO RESULTADO INTEGRAL:

GANANCIAS (PÉRDIDAS) ACTUARIALES - 0,00% 37.368,00 0,22% (348.623,00) -1,94%

GANANCIAS POR REV. DE PROP. PLANTA Y EQUIPO - 235.146,06 1,38% 222.089,60 1,24%

OTRO RESULTADO INTEGRAL (273,74) 0,00% (524,00) 0,00% 0,00%

RESULTADO INTEGRAL TOTAL DEL AÑO 493.249,23 2,96% 818.485,85 4,82% 474.627,29 2,64%

FLORE EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "

ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES


119

la técnica de la variación se puede determinar en promedio que segmento contable ha

bajado o subido de manera proporcional en valor, los ingresos de actividades ordinarias

crecieron en un 3,85%, en la misma proporción que el PIB en dicha fecha.

Tabla 19 Análisis de tendencias



Los gastos crecieron en promedio en un 2,65%, esto se debe a que en el año 2015 se

entra en una crisis económica a nivel nacional como internacional y como una estrategia

para poder enfrentar de manera óptima, fue la de destinar un mayor gasto a la estrategia

de comercialización y ventas y de esta forma mantener el mercado internacional de

flores abastecido por los productos de Flores Equinocciales SA Florequisa.

Como resultado de la gestión empresarial de los tres años de análisis el resultado se

refleja en un incremento del 10,37% en las ganancias de operaciones continuadas.

El análisis horizontal y vertical de la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”

mantiene un comportamiento estable en su estructura financiera esto es que no existe

ANÁLISIS DE TENDENCIA EMPRESA FLORES EQUINOCCIALES

2014 2015 2016 TENDENCIA VARIACION

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 16.671.787,17 16.996.665,95 17.980.032,50 3,85%

(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 12.604.908,14 12.469.992,17 13.360.655,12 2,95%

GANANCIA BRUTA 4.066.879,03 4.526.673,78 4.619.377,38 6,58%

TOTAL GASTOS 3.358.519,91 3.953.793,35 3.538.545,09 2,65%

GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 493.522,97 546.495,79 601.160,69 10,37%

120

valores atípicos en la serie de datos, lo que conlleva a establecer que el patrón de

comportamiento es semejante al sector que pertenece.

4.10.4. Índices financieros de la empresa

Como se explicó el alcance de cada índice en el análisis sectorial, se procede a su

respectiva interpretación a nivel de la gestión de la empresa Flores Equinocciales SA

Florequisa

4.10.4.1. Liquidez

La capacidad de pago en el corto plazo que tiene la empresa Flores Equinocciales

S.A.

Va en el año 2014 de 1:1, a partir del 2015 época de crisis nacional e internacional

cuenta con 25 centavos más para cubrir un dólar de deuda y de 49 centavos adicionales

en el año 2016.

Luego de restar los inventarios al activo corriente como forma de expresar mayor

liquidez, se determina que en los tres años consecutivos se cubre la relación 1:1 en más,

por ende, se llega a determinar que la empresa Flores Equinocciales SA cuenta con un

buen nivel de liquidez para cubrir sus obligaciones de corto plazo.

4.10.4.2. Solvencia

2016 2015 2014

Liquidez Corriente = Activo Corriente 1,49 1,25 0,99

Pasivo Corriente

2016 2015 2014

Prueba Acida = Activo Corriente-Inventarios 1,29 1,04 1,04

Pasivo Corriente

2016 2015 2014

Endeudamiento del Activo = Pasivo Total 0,65 0,63 0,62

Activo Total

121

El nivel de endeudamiento de la empresa Flores Equinocciales SA se encuentra

alrededor del 63% semejante al nivel de endeudamiento sectorial, se concluye que su

estructura es similar al estándar en dicho sector.

El grado de compromiso del patrimonio de la empresa Flores Equinocciales SA para

con los acreedores, en el tiempo se mantiene en promedio 1,75 lo que expresa que el

pasivo es mayor al patrimonio en los tres años de análisis

El indicador en cada uno de los años de análisis es menor a uno, lo que expresa que

la empresa Flores Equinocciales SA se apalanca con recursos no sólo del patrimonio

sino con préstamos de terceros.

4.10.4.3. Gestión

La rotación de cartera en el sector en los tres años va en proporción al crecimiento de

los ingresos que de igual forma crecieron en los tres años de análisis, por ende, la

rotación de la cartera de Flores Equinocciales SA varía de nueve veces en el 2014 a

ocho veces en el 2016.

2016 2015 2014

Endeudamiento Patrimonial= Pasivo Total 1,90 1,71 1,64

Patrimonio

2016 2015 2014

Endeudamiento del Activo Fijo Patrimonio 0,51 0,53 0,75

Activo Fijo Neto

2016 2015 2014

Ventas 8,79 9,27 9,97

Rotación de Cartera Cuentas por Cobrar

2016 2015 2014

Ventas 1,32 1,24 1,45

Rotación de Ventas Activo Total

122

En la empresa Flores Equinocciales SA se observa que por cada dólar invertido en el

activo este produce en 45 centavos en más en el 2014, en la época de crisis nacional e

internacional logra superar el dólar por activo en 24 centavos, y mantiene un

crecimiento en el 2016 a 32 centavos, en sus ventas.

4.10.4.4. Rentabilidad

El impacto de la carga financiera en la empresa Flores Equinocciales SA no supera el

dos por ciento con respecto a las ventas, y que el sector florícola se encuentra en el

cuatro por ciento.

Con respecto a la rentabilidad la empresa Flores Equinocciales SA se encuentran con

un margen de alrededor del cuatro por ciento en los tres años de análisis, incluido el de

crisis económica a nivel nacional e internacional, y a la vez el más alto en el análisis

ROA sectorial con respecto a sus competidores. (capítulo 3)

Con respecto a la rentabilidad neta la empresa Flores Equinocciales SA se

encuentran con un margen de alrededor del tres por ciento en los tres años de análisis.

Con respecto a la rentabilidad operacional la empresa Flores Equinocciales SA parte

del 22% en el 2014, disminuye al 19% en el 2015 debido al incremento de los gastos de

ventas y administración como estrategia para enfrentar la crisis económica nacional e

internacional, dicha estrategia se ve evaluada de manera positiva en el año 2016, donde

el rendimiento de la utilidad operativa sube al 31%.

2016 2015 2014

Gastos Financieros 0,02 0,02 0,02

Impacto de la carga Financiera Ventas

2016 2015 2014

Rentabilidad Neta del Activo (Utilidad Neta / Ventas) * (Ventas / Activo Total) 0,04 0,04 0,04

( DU PONT )

2016 2015 2014

Rentabilidad Neta de ventas Utilidad Neta / Ventas 0,03 0,03 0,03

2016 2015 2014

Rentabilidad Operacional del

Patrimonio (Utilidad Operacional / Patrimonio) 0,31 0,19 0,22

123

Figura 66 Análisis Dupont

COSTO DE VENTAS GASTO ADMINISTRACION

2015 12.469.992 2015 1.552.355

INGRESOS OPERACIONALES 2016 13.360.655 2016 1.137.160

2015 16.996.666 dif 7,14% dif -26,75%

2016 17.980.033

UTILIDAD NETA dif 5,79% G. OPERAC. GASTO VENTAS

2015 546.496 - 2015 3.550.330 2015 1.997.975

2016 601.161 2016 3.144.906 2016 2.007.746

MARGEN dif 10,00% COSTOS Y GASTOS dif -11,42% dif 0,49%

UTIL.NET / ING.NET 2015 16.690.277

2015 3,22% 2016 17.290.606 G. FINANCIEROS DIF EN CAMBIO

2016 3,34% dif 3,60% 2015 403.463 2015 0

dif 3,99% 2016 393.639 2016 0

dif -2,43% dif

NACIONALES

2015 0 OTROS INGRESOS Y EGRESOS GASTOS FINANCIEROS

2016 0 2015 240.107 2015 403.463

ROA INGRESOS OPERACIONALES dif 2016 (88.266) 2016 393.639

2015 16.996.666 dif dif -2,43%

DE LA INVERSIÓN. 2016 17.980.033 EXPORTACIONES

2015 3,99% dif 5,79% 2015 16.996.666 IMPUESTOS

2016 4,42% 2016 17.980.033 2015 266.491

dif 5,79% 2016 391.406

dif 46,87%

INGRESOS OPERACIONALES NACIONAL

2015 16.996.666 EFECTIVO. 2015 -

2016 17.980.033 2015 900.465 2016 -

dif 5,79% 2016 1.180.501 dif

dif 31,10%

ROTACION ANUAL EXTERIOR

VT.NET / ACT.TOT CARTERA 2015 1.834.109

2015 1,24 veces 2015 1.834.109 2016 2.044.479

2016 1,32 veces ACTIVO CORRIENTE 2016 2.044.479 dif 11,47%

dif 6,60% 2015 3.973.070 dif 11,47%

2016 4.185.100

dif 5,34% INVENTARIOS

2015 677.981

2016 544.395

ROE dif -19,70%

ACTIVO TOTAL

DEL PATRIMONIO 2015 13.705.899 OTROS ACT. CT

2015 10,81% 2016 13.601.252 2015 560.514

2016 12,81% dif -0,76% 2016 415.726

dif -25,83%

A.FIJOS NETOS

2015 9.594.524

ACT. PERMANENTE 2016 9.287.065

2015 9.732.828 dif -3,20%

2016 9.416.152

dif -3,25% OTROS ACTIVOS

2015 138.304

2016 129.087

ACTIVO TOTAL dif -6,66%

2015 13.705.899

MULTIPLICADOR. 2016 13.601.252 ACTIVO TOTAL INNT.FINANCIERAS

ACT.TOT. / PATR dif -0,76% 2015 13.705.899 2015 24.671

2015 2,71 2016 13.601.252 2016 -

2016 2,90 dif -0,76% dif

dif 6,88% PATRIMONIO

2015 5.054.179 PASIVO CORRIENTE. COMERCIALES

2016 4.692.945 2015 3.180.513 2015 1.369.497

dif -7,15% PASIVO TOTAL 2016 2.815.856 2016 994.923

2015 8.651.719 dif -11,47% dif -27,35%

2016 8.908.307

dif 2,97% PASIVO L.PLAZO FISCALES - SOCIALES

2015 5.471.206 2015 1.786.345

2016 6.092.451 2016 1.820.933

dif 11,35% dif 1,94%

ANALISIS DUPONT FLORES EQUINOCCIALES S.A. FLOREQUISA

RENDIMIENTO

RENDIMIENTO

124

El análisis Dupont está compuesto por dos indicadores, el uno es de margen y el otro

es el factor multiplicador denominado índice de rotación. El indicador de margen tiene

un crecimiento del año 2015 al año 2016 del 3,99%, llegando al 3,34% mayor al costo

de oportunidad de la tasa pasiva referencial del Banco Central del Ecuador que

promedia el 2%. Este indicador de margen está formado por el componente de utilidad

neta cuyo resultado se lo obtiene de la diferencia entre los ingresos y los gastos tanto de

ventas como de administración, se debe indicar que estos últimos tienen un crecimiento

del 3,60% del año 2015 al año 2016; esto se debe a que en base a la información

proporcionada por la Gerencia se menciona que la estrategia para enfrentar la crisis

económica tanto nacional como internacional fue la de invertir en promoción,

publicidad y búsqueda de nuevos nichos de mercado como son los países bajos.

A pesar de este crecimiento en los gastos, los resultados se ven reflejados en un

crecimiento de los ingresos en un 5,79% de igual forma, porque la estrategia de

comercialización se fundamente en las preventas de la producción y como resultado de

toda esta gestión empresarial se llega a cerrar el año 2016 con un crecimiento del 10%.

Con respecto al otro componente del ROA que es la rotación, se debe indicar que se

mejora la eficiencia en el uso de sus activos, ya que con la misma capacidad instalada

entre los años 2015 y 2016, se logra mejorar la rotación de las ventas con respecto al

uso de los activos con un crecimiento del 6,60% que representa el factor multiplicador

que permite llegar a la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” a un ROA del

4,42%, y como se analizó en el anterior capítulo en el estudio sectorial, con respecto a

la competencia esta empresa logra posicionarse con una ventaja competitiva en el

mercado financiero al tener el mejor índice de rentabilidad.

El análisis horizontal, vertical, ratios financieras incluido el análisis Dupont de la

empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” mantiene un comportamiento estable

en su estructura financiera esto es que no existe valores atípicos en la serie de datos, lo

que conlleva a establecer que el patrón de comportamiento es semejante al sector que

pertenece.

Esta aseveración, permite considerar que si el mercado florícola está afectado por

variables exógenas la empresa en análisis se verá igualmente influenciada de manera

positiva o negativa ya que sus estructuras son simétricas.

125

4.11. Determinación del valor de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”. Mediante

Flujos de Caja Libre

Valorar una empresa es un proceso técnico; el cual determina el valor monetario de

la empresa, la metodología utilizada en esta investigación se basa en un diagnóstico de

la propia compañía, como de la actividad o sector económico en la que ésta opera y un

análisis del entorno macroeconómico del país como se determina en el capítulo tres.

El valor de la empresa se determina técnicamente por medio de la metodología

propuesta en la investigación, mientras que la oferta y demanda fijan el Precio; el Valor

es una opinión técnica en tanto que el precio es un hecho concreto.

Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el descuento (la

actualización) de los free cash flows utilizando el costo promedio ponderado de deuda y

acciones o costo promedio ponderado de los recursos (WACC Weighted Average Cost

of Capital o Coste promedio ponderado del capital (CPPC).

4.11.1. Supuestos de Valoración

- Que la empresa a ser valorada es una empresa en marcha, es decir, que opera en

forma Indefinida, esto significa que su horizonte temporal de operación (n) es

indefinido, se supone que la empresa estará en capacidad de responder

indefinidamente los activos que se desgastan o destruyen, manteniendo sin

menoscabo su capacidad de producción y que tiene, además claras posibilidades

de obtener utilidades en el futuro.

- Que el valor monetario de los activos fijos es irrelevante en la determinación del

valor de la empresa ya que al estar en operación continua no existe la posibilidad

de que dichos activos se vendan o liquiden y por lo mismo solo sirven como

medios o instrumentos para generar los sucesivos flujos de caja, que son los que

le dan valor a una empresa.

- La excepción a esta norma se refiere a los activos que no son necesarios para la

operación normal de la empresa y pueden ser vendidos, por lo que se valoran en

forma independiente mediante avalúos técnicos.

126

- Que la estructura de financiamiento del activo se mantiene constante, así como

también el costo de las fuentes de financiamiento empleadas.

4.11.2. Cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital

En la valoración basada en el descuento de flujos de caja libre uno de los puntos más

relevantes es determinar la tasa de descuento, misma que se realiza teniendo en cuenta

la prima de riesgo y la volatilidad de los rendimientos de la empresa con respecto a su

sector, la metodología recomendada para la fijación de la tasa de descuento es el WACC

Weighted Average Cost of Capital o Coste promedio ponderado del capital.

Esta tasa se calcula ponderando el costo de la deuda (Kd) y el costo de los recursos

propios (Ke), en función de la estructura financiera de la empresa:

𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝑲𝒆 ∗ (𝑬

𝑫 + 𝑬) + 𝑲𝒅 ∗ (

𝑫

𝑫 + 𝑬)

Siendo

D = Pasivo total de la empresa

E = Patrimonio de la empresa

K

d

= Costo de la deuda

K

e

= Costo de los recursos propios

Donde Ke:

𝑲𝒆 = 𝑹𝒇 + 𝜷 ∗ (𝑹𝒎 − 𝑹𝒇)

Rf = Tasa libre de riesgo

Rm= Rendimiento del sector donde pertenece la empresa

B= (beta) volatilidad del rendimiento de la empresa y su sector

127

Volatilidad del mercado (Beta)

𝜷𝒊 =𝑪𝒐𝒗(𝑹𝒊, 𝑹𝜧 )

𝝈𝟐(𝑹𝜧)

Cov = covarianza entre el Rendimiento de la empresa y el rendimiento del mercado

2= Varianza del rendimiento del mercado

Para determinar el valor de la tasa de descuento por medio del WACC, se parte de la

información obtenida en el capítulo tres del análisis sectorial con respecto al ROA del

mercado, se recomienda contar al menos con una serie de tres años consecutivos por lo

que se ha incluido el ROA del año 2014. El mismo procedimiento se lo realiza para

obtener el ROA de la empresa (capítulo cuatro) y se procede a calcular el Beta.

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (ROA)

AÑO

MERCA

DO

FLOREQUI

SA

2016 0,68% 4,42%

2015 0,07% 3,99%

2014 1,06% 4,28%

Con la información del ROA tanto del mercado como de la empresa Flores

Equinocciales S.A “Florequisa, se pasa a determinar la volatilidad del mercado (Beta),

𝜷𝒊 =𝑪𝒐𝒗(𝑹𝒊, 𝑹𝜧 )

𝝈𝟐(𝑹𝜧)

Promedio del sector 0,60%

Covarianza 0,00000846

Varianza 0,00002494

La covarianza expresa el grado de relación entre el rendimiento del mercado y el

rendimiento de la empresa, si el signo es positivo expresa que la relación entre las dos

variables es directa, esto significa que a medida que el rendimiento del mercado sube en

proporción, el rendimiento de la empresa también sube.

128

La varianza del rendimiento del sector expresa el nivel de volatilidad que tiene el

mercado, con estos dos componentes se procede a reemplazar en la formula Beta:

BETA = 0,33904565

La beta expresa que el mercado crece en un 100% como base y la empresa Flores

Equinocciales S.A. “Florequisa” crece en su rendimiento en un 33,90%.

Calculado el Beta, se procede a construir el resultado del costo del recurso propio

(Ke), partiendo de la determinación de la tasa libre de riesgo que para nuestro país está

reflejado por el costo de oportunidad de los Bonos emitidos por el Banco central del

Ecuador que son considerados de bajo riesgo, para esta investigación será considerado

el Bono Ecuatoriano con Vencimiento al 2020 con una tasa del 6,003%.

Tabla 20 Beta

En: Sistema Bloomberg

Elaboración: Dirección Nacional de Gestión de Reservas-Gestión de Tesorería

Al remplazar los datos obtenidos de forma secundaria el resultado del costo de los

recursos propios es:

RfRmRfKe

Rf = Tasa libre de riesgo = 6,003%

Rm= Rendimiento del sector donde pertenece la empresa = 0,60%

129

B= (beta) volatilidad del rendimiento de la empresa y su sector = 0,3390456

Ke = 4,17% (costo del recurso propio).

Para determinar el costo de la deuda se procede a recabar la información en los

indicadores del Banco Central del Ecuador con respecto a la tasa activa referencial que a

la fecha de corte del mes de abril de 2018 es de: 8,78% ya que la empresa Flores

Equinocciales S.A. “Florequisa” pertenece a dicho segmento.

Tabla 21 Tasas de interés

Finalmente se procede a calcular el WACC como tasa de descuento del flujo de caja

libre, y como insumo para determinar el valor actual y con ello obtener el valor de la

empresa.

El peso ponderado del pasivo como del patrimonio se ha considerado el año 2016

que en base a los supuestos la estructura financiera se mantendrá constante.

Ke 4,17%

Kd 8,78% E (Patrimonio) 37,89%

D (Pasivo) 62,11%

WACC= 7,03%

%003,6%60,03390456,0%003,6 Ke

130

4.12. Análisis vertical del Estado de Situación Financiera Flores Equinocciales

“Florequisa” serie 2012 – 2016

Tabla 22 Análisis vertical Situación Financiera Florequisa

En: Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”

2012 2013 2014 2015 2016 MEDIANA

ACTIVO VERTICAL VERTICAL VERTICAL VERTICAL VERTICAL

ACTIVO CORRIENTE

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO 1,18% 4,29% 5,03% 6,57% 8,68%

ACTIVOS FINANCIEROS 15,03% 12,37% 14,52% 13,38% 15,03%

ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 3,23% 3,50% 4,03% 3,68% 2,78%

INVENTARIOS 4,70% 5,28% 4,25% 4,95% 4,00%

SERVICIOS Y OTROS PAGOS ANTICIPADOS 0,22% 0,19% 0,39% 0,41% 0,28%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 24,37% 25,63% 28,22% 28,99% 30,77% 28,22%

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 48,13% 49,11% 50,26% 70,00% 68,28%

ACTIVOS BIOLOGICOS 22,55% 20,64% 19,23% 0,02% 0,00%

ACTIVOS INTANGIBLES 3,51% 3,07% 0,91% 0,41% 0,36%

OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 0,77% 0,73% 0,69% 0,58% 0,59%

ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 0,68% 0,81% 0,70% 0,00% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 75,63% 74,37% 71,78% 71,01% 69,23%

TOTAL ACTIVO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

PASIVO 2012 2013 2014 2015 2016

PASIVO CORRIENTE

CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR 13,12% 11,63% 8,71% 6,57% 6,29%

OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS 1,69% 0,19% 0,35% 0,18% 0,00%

OTRAS OBLIGACIONES CORRIENTES 6,30% 5,97% 5,53% 5,78% 6,55%

ANTICIPOS DE CLIENTES 4,31% 5,04% 5,63% 3,42% 0,35%

CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,67%

OTROS PASIVOS CORRIENTES 6,79% 7,70% 8,42% 7,26% 6,84%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 32,21% 30,52% 28,64% 23,21% 20,70% 28,64%

PASIVO NO CORRIENTE

PROVISIONES POR BENEFICIOS A EMPLEADOS 24,55% 27,78% 31,64% 33,24% 38,86%

PASIVO POR IMPUESTO DIFERIDO 0,09% 0,06% 0,03% 5,27% 5,35%

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 1,96% 1,93% 1,79% 1,41% 0,58%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 26,60% 29,77% 33,47% 39,92% 44,79%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO 58,81% 60,29% 62,11% 63,12% 65,50% 62,11%

PATRIMONIO NETO

CAPITAL SOCIAL 3,82% 3,68% 3,47% 2,92% 2,94%

RESERVAS 15,64% 15,72% 15,15% 4,74% 2,65%

OTROS RESULTADOS INTEGRALES 28,79% 27,61% 26,06% 27,27% 26,55%

RESULTADOS ACUMULADOS -12,19% -11,73% -11,08% -2,05% -2,06%

RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 5,13% 4,43% 4,28% 3,99% 4,42%

TOTAL PATRIMONIO NETO 41,19% 39,71% 37,89% 36,88% 34,50% 37,89%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

131

4.13. Proyección de Estados Financieros

En la metodología de valoración de empresas por el método dinámico Flujo de caja

libre se requiere como insumo principal la construcción del estado de resultados

proyectado al menos cinco años, ya que con dicha información se puede armar el flujo

de caja libre.

Como técnica de proyección se recomienda partir de los Mínimos Cuadrados

Ordinales, cuyo objetivo principal es la de encontrar la curva de mejor ajuste en base a

los datos históricos, y la decisión se fundamenta en el valor que toma el coeficiente de

determinación de cada curva.

Para esta investigación se ha utilizado el software estadístico IBM-SPSS v23, la

variable a estimar son los ingresos ya que ella representa el 100% en un análisis vertical

y el resto de las cuentas contables de este estado financiero se los estructura en base a la

composición porcentual promedio de su data histórica.

El procedimiento a seguir es: ingresar los datos al software:

Tabla 23 Estimación de ingresos

Luego generar una corrida en la opción de regresión en base a la técnica de los

mínimos cuadrados, se obtiene el coeficiente de determinación (R cuadrado) por cada

curva de análisis:

132

Tabla 24 Coeficiente de determinación

Para determinar las posibles alternativas de mejor ajuste, se debe al menos trabajar

con las tres curvas de mayor puntuación en el coeficiente de determinación, en este caso

la más punteada es la Cúbica, luego la Cuadrática y finalmente la logarítmica. Para

escoger la mejor alternativa entre las curvas de mejor puntuación se debe realizar a cada

una de ellas un análisis ANOVA de coeficientes, esta prueba de hipótesis permite

descartar la o las curvas que no se ajusten a los parámetros del 95% de nivel de

confianza en que deben distribuirse el conjunto de datos con respecto a su media cúbica.

Tabla 25 Análisis ANOVA

133

La prueba de hipótesis de los coeficientes se lo realiza en base a la columna de

significancia, si el valor es mayor al 5% la prueba de hipótesis nula establece que el

coeficiente de esa curva tiende a cero, por lo tanto, con esa ecuación no es apropiado

proyectar.

En la curva cúbica todos los coeficientes la significancia es mayor a 5%, por lo que

esta curva no es apropiada para proyectar los datos.

Cuadrática:

Tabla 26 Análisis cuadrática

En la curva cuadrática todos los coeficientes la significancia es mayor a 5%, por lo

que esta curva no es apropiada para proyectar los datos.

134

Logarítmica:

Tabla 27 ANOVA Logarítmica

En la curva logarítmica el coeficiente es 0,6% en su significancia, que es menor a

5%, por lo que esta curva si es apropiada para proyectar los datos.

Definida la curva de mejor ajuste se pasa a proyectar los datos históricos en función

de la ecuación logarítmica:

135

Los ingresos estimados representan el 100% dentro de un análisis vertical, y sobre

esta base se distribuye la composición del Estado de Resultados en función de la

estructura financiera histórica:

Tabla 28 Estado Resultados Histórico

Se estima el Estado de Resultados Proyectado

ESTADO DE RESULTADOS HITÓRICO ANALISIS VERTICAL

2012 2013 2014 2015 2016 2017 PROMEDIO

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 64,55% 67,63% 75,61% 73,37% 74,31% 72,38% 71,31%

GANANCIA BRUTA 35,45% 32,37% 24,39% 26,63% 25,69% 27,62% 28,69%

+ OTROS INGRESOS 0,98% 0,46% 0,58% 2,26% 0,48% 0,46% 0,87%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

(-) GASTOS DE VENTAS 19,16% 13,06% 11,22% 11,76% 11,17% 12,12% 13,08%

(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 9,74% 12,55% 7,30% 9,13% 6,32% 5,73% 8,46%

(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 1,57% 1,66% 1,63% 2,37% 2,19% 1,97% 1,90%

TOTAL GASTOS 30,46% 27,28% 20,14% 23,26% 19,68% 19,82% 23,44%

(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE OPERACIONES CONTINUADAS5,97% 5,55% 4,83% 5,63% 6,49% 8,26% 6,12%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 0,90% 0,83% 0,72% 0,84% 0,97% 1,24% 0,92%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 5,07% 4,72% 4,10% 4,78% 5,52% 7,02% 5,20%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

(-) IMPUESTO A LA RENTA 1,23% 1,39% 1,14% 1,57% 2,18% 2,77% 1,71%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 3,84% 3,33% 2,96% 3,22% 3,34% 4,25% 3,49%

136

Tabla 29 Estado resultados proyectado

4.14. Fijación del Valor de la Compañía

Existen varios métodos basados en el descuento de flujo de fondos, estos métodos

determinan el valor de la empresa a través de la estimulación de los flujos de dinero –

cash flows que genera en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento a

apropiada según el riesgo de dichos flujos.

Para valorar Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, se tomará el método Flujos De

Caja Libre o también llamado Free cash flow, es el flujo de fondos operativo, esto es el

flujo generado por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda

financiera), después de impuestos. Es el dinero que quedaría disponible en la empresa

después de cubrir las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades

operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por lo tanto, no hay cargas

financieras.

Para calcular los flujos de fondos libres futuros se debe hacer una previsión del

dinero que recibiremos y que deberemos pagar en cada uno de los períodos, es decir,

que se trata básicamente del enfoque usando para realizar un presupuesto de tesorería.

Sin embargo, para valoración de empresa esta tarea exige proveer flujos de fondos a

mayor distancia en el tiempo que la que habitualmente se realiza en cualquier

presupuesto de tesorería.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

2018 2019 2020 2021 2022

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 18.264.957,49$ 18.621.287,00$ 18.941.357,66$ 19.232.329,57$ 19.499.394,41$

(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 13.024.184,96$ 13.278.272,68$ 13.506.505,32$ 13.713.988,53$ 13.904.424,34$

GANANCIA BRUTA 5.240.772,53$ 5.343.014,32$ 5.434.852,34$ 5.518.341,04$ 5.594.970,08$

+ OTROS INGRESOS 158.824,86$ 161.923,36$ 164.706,57$ 167.236,74$ 169.559,03$

(-) GASTOS DE VENTAS 2.389.150,65$ 2.435.760,39$ 2.477.627,28$ 2.515.687,91$ 2.550.621,37$

(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.545.591,84$ 1.575.744,66$ 1.602.829,23$ 1.627.451,45$ 1.650.050,64$

(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 346.824,61$ 353.590,78$ 359.668,45$ 365.193,58$ 370.264,74$

TOTAL GASTOS 4.281.567,10$ 4.365.095,83$ 4.440.124,97$ 4.508.332,94$ 4.570.936,76$

(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE OPERACIONES CONTINUADAS1.118.030,29$ 1.139.841,85$ 1.159.433,94$ 1.177.244,85$ 1.193.592,36$

(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 167.906,41$ 171.182,08$ 174.124,43$ 176.799,29$ 179.254,36$

GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 950.123,88$ 968.659,77$ 985.309,51$ 1.000.445,56$ 1.014.337,99$

(-) IMPUESTO A LA RENTA 312.747,32$ 318.848,68$ 324.329,19$ 329.311,45$ 333.884,35$

GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 637.376,56$ 649.811,09$ 660.980,32$ 671.134,11$ 680.453,65$

137

La construcción del flujo se lo hace a partir del estado de Resultados Proyectado:

Tabla 30 Flujos de efectivo proyectados

Se trae a valor presente con la tasa de descuento calculada en base al modelo WACC,

y el resultado del valor por acción es:

Tabla 31 Valor actual de los flujos

El paso final en la metodología de valoración de empresas por el método dinámico

de flujo de caja, genera un valor de acción de $239,84 mismo que permite transparentar

el valor base de negociación en el mercado bursátil sobre el cual en base a la oferta y

demanda se podrá establecer el precio de negociación final de la empresa.

TASA DE DESCUENTO 7,03%

VALOR ACTUAL NETO

AÑO FLUJO NETO FLUJO DESCONTADO

2018 672.018,77$ $ 627.854,61

2019 685.129,13$ $ 598.036,64

2020 696.905,42$ $ 568.338,25

2021 707.611,09$ $ 539.144,72

2022 10.199.360,38$ $ 7.260.413,32

$ 9.593.787,54

NÚMERO DE ACCIONES EN CIRCULACIÓN 40.000

VALOR DE MERCADO POR ACCIÓN $ 239,84

138

Análisis de valoración

La metodología de valoración de empresas por el método dinámico se fundamenta en

una serie de ponderaciones y coeficientes que se detallan a continuación:

Tabla 32 Análisis de valoración empresarial

Rm: Promedio del sector 0,60%

Covarianza 0,000008457

Varianza 0,000024944

BETA 0,33904565

Rf 6,003%

Ke 4,17%

Kd 8,78%

E (Patrimonio) 37,89%

D (Pasivo) 62,11%

WACC= 7,03%

Número de acciones en circulación 40.000

PRECIO DE MERCADO POR ACCIÓN $ 239,84

139

CAPITULO V

5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

5.1. Conclusiones

1. De los diferentes modelos de valoración, la valoración estática determina el

valor global de una empresa en base al cálculo del valor de reposición o de

mercado de los activos, en esta metodología no se considera la estructura

administrativa la presencia en el mercado de la empresa, la adhesión de los

consumidores a la marca de los productos o servicios que elabora. Por tal

razón esta metodología deja de lado el potencial que la empresa puede tener

para generar valor y rentas futuras en base al uso adecuado y eficiente de los

activos por parte de su equipo humano.

2. La valoración dinámica se fundamenta en el valor de reposición o valor de

mercado que pudieran tener los activos, ya que esta metodología considera

que el valor de la empresa depende de la capacidad que tenga para generar

flujos de caja futuros. La valoración dinámica se enfoca al cálculo del valor

de la empresa que surge de su funcionamiento y de su capacidad para generar

corrientes futuras de liquidez, que dependen no solo de los activos sino de su

estructura organizacional, la gestión de ventas, la estructura de

financiamiento en sí, la gestión empresarial.

3. El análisis del sector como fase de la metodología de valoración dinámica

para una empresa, representa un indicador de verificación de comportamiento

de la estructura financiera que tiene la empresa a ser valorada y de esta forma

se puede identificar tendencias atípicas que pueden influir de manera directa

en la construcción del flujo de caja puro a causa de las volatilidades del

mercado a que pertenece.

140

4. Al realizar el análisis del sector florícola, en el período 2014 – 2016 se

determina que a pesar de que el país enfrentó a una crisis económica, el

comportamiento en la gestión empresarial del sector se mantuvo constante en

la estructura de ingresos y costos de producción, lo que le permite mantener

niveles continuos de utilidad, por medio de una estrategia de inversión en

políticas de comercialización en los nichos de mercado de la flor.

5. Con respecto al análisis vertical del Estado de Situación Financiera del sector

florícola se concluye que durante los tres años de análisis la composición del

activo corriente y del activo no corriente se mantiene con los mismos

porcentajes de participación, esto es el activo corriente en el 2014 fue del

33%, en el año 2015 del 34% y en el 2016 del 34% , y por ende, su

complemento el activo no corriente se mantuvo en un promedio del 67%, lo

que conlleva a establecer que el sector florícola a pesar de enfrentar una crisis

económica a nivel nacional e internacional en el año 2015 y parte del 2016,

las empresas que conforman dicho sector se han mantenido en un mismo

esquema de manejo de gestión empresarial ya que no se observa variaciones

que expresen volatilidades en el activo.

6. Con respecto a los resultados del análisis sectorial, el pasivo corriente en los

tres años de análisis se mantiene con un peso de alrededor del 32%, y el

pasivo no corriente alrededor del 28% en los tres años, lo que determina que

no se generó aumentos de financiamiento de manera agresiva en los años

2015 y 2016 para enfrentar necesidades de liquidez, sino se observa que

existe una adecuada gestión en el manejo del capital de trabajo para cubrir las

obligaciones de corto plazo. Con respecto al patrimonio se mantiene

constante en el tiempo de análisis, esto expresa que los socios o accionistas

apalancan el giro de negocio con el mismo nivel de capital en los tres años de

análisis.

7. Un enfoque habitual para la valoración dinámica de una empresa es descontar

sus flujos de caja futuros esperados para su costo de capital. Para el caso de la

empresa Flores Equinocciales S.A, Florequisa, la construcción del flujo de

caja se fundamentó en la construcción del estado de resultados proyectado en

141

base a la información histórica de la empresa, el análisis horizontal y vertical

de los estados financieros tuvieron un comportamiento no cíclico lo que nos

permite mantener un nivel de confianza en la proyección, ya que las

estimaciones no se vieron afectadas por valores atípicos o sesgos

pronunciados como así fue demostrado por medio de la prueba de normalidad

de Anderson.

8. La estructura financiera de los balances históricos de la empresa Flores

Equinocciales S.A, Florequisa, fue analizada por medio del análisis vertical,

horizontal, e indicadores financieros, mismos que se mantuvieron constantes

en el tiempo lo que permite concluir que la empresa logró superar los efectos

de construcción económica en el período 2014 – 2016, manteniendo un

comportamiento semejante al sector al que pertenece.

9. Con respecto a la volatilidad entre el mercado y la empresa Flores

Equinocciales S.A. “Florequisa”, esta se encuentra expresada mediante el

coeficiente beta con una relación del 0,339. Indicador que expresa un aspecto

positivo a los inversionistas en lo referente a la gestión empresarial ya que

muestra un crecimiento en los rendimientos menor al mercado, pero creciente

en un 33,9%

10. La metodología utilizada para realizar la valoración en la empresa Flores

Equinocciales S.A, Florequisa, fue la de flujo de caja descontado a partir del

método WACC, que permitió determinar el valor por acción en $ 239,84.

Valor calculado en base a las condiciones actuales en que se desenvuelve el

mercado florícola.

11. Con esta metodología se logra transparentar un valor de negociación en el

mercado bursátil donde el oferente Flores Equinocciales S.A, “Florequisa” y

sus posibles demandantes denominados inversionistas podrán determinar un

precio en base a un valor técnico, siendo en conclusión que una metodología

financiera es mejor a diferentes especulaciones al fijar un precio de la acción.

142

5.2. Recomendaciones

1. Realizar una valoración para empresas en marcha u operación continua el

método correcto de valoración de empresas es el modelo dinámico, ya que

cuando una empresa es negociada el comprador está realizando una inversión

y por lo mismo su rentabilidad debe medirse en función de los flujos de caja

que la empresa adquirida estará en capacidad de liberar en el futuro.

2. El análisis sectorial deberá aplicarse al menos con tres períodos fiscales

consecutivos, y de esta forma lograr una estimación de los flujos con

suficiente nivel de confianza, en base a las técnicas de inferencia estadística

que se ajusten a la información contable financiera histórica.

3. Utilizar como técnica de proyección la metodología estadística de los

mínimos cuadrados ordinales que permite ajustar los datos históricos a la

mejor curva de ajuste como puede ser una lineal, exponencial, polinomial o

potencia en base al coeficiente de determinación. Esta metodología permite

trabajar con un intervalo de confianza en la estimación de los flujos de caja

base fundamental para la valoración de la empresa.

4. En un proceso de negociación para fijar el precio de la acción se considere

como punto de referencia el valor de la acción que es la opinión técnica que

se fundamenta en una metodología con soporte contable, financiero,

estadístico, de mercado.

143

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