Nilo Javier Loayza León – nilo.loayza@upn.edu.pe

CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)UNIDAD II: RIESGO, COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA DEL CAPITAL

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

El postulado fundamental del Modelo CAPM establece que el retorno esperado de un activo riesgosoes superior al retorno esperado del activo libre de riesgo. La medida que relaciona cada activoriesgoso con un retorno esperado es el Beta.

fMf rRrK *

donde:

K = Costo de Capitalrf = Tasa Libre de Riesgoβ = BetaRM = Retorno de Mercado

SUPUESTOS:

• Los inversionistas son adversos al riesgo.

• Los inversionistas cuidan el balance entreretorno esperado y su riesgo asociadopara conformar sus portafolios.

• No existen fricciones en el mercado(como tasa impositivas).

• Existe una Tasa Libre de Riesgo dondelos inversionistas pueden colocar susfondos

• No existe asimetría de información(transparencia) y los inversionistas sonracionales

donde:λ = Variación del Riesgo País

(primera aproximación EMBI+ Perú)

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Se utiliza como referencia el rendimiento que otorgan los bonos del Tesoro Americano (no han sidoobjeto de incumplimiento en más de 180 años)

La Reserva Federal de Estados Unidos emite tres principales bonos soberanos: T-Bills (3 meses),Bonds (10 años), T-Notes (30 años). Los T-Bills estarían ubicados en el primer nivel como instrumentosde menor grado de exposición al riesgo.

Tasa Libre de Riesgo:

Es la rentabilidad adicional exigida por un inversionista por colocar sus fondos en un negocio conriesgo. Es una medida de carácter general que busca reflejar, en promedio, la rentabilidad adicionalque, sobre la tasa libre de riesgo, esperan todos los inversionistas del mercado.

La prima por riesgo de mercado será la diferencia entre el retorno del mercado y la tasa libre de riesgo.

Existen diferentes posiciones en torno a qué índice tomar como representativo del retorno de mercado(RM), pero la más difundida es aquella que considera al índice Standard & Poors’ 500 (S&P500).

Retorno de mercado:

TASA LIBRE DE RIESGO – RETORNO DE MERCADO (USA)

www.damodaran.com

EMBI + PERÚ

www.bcrp.gob.pe

BETA

donde:β = Beta

Cov ( , ) = Covarianza entre el Retorno de una Acción“i” y el Retorno del Mercado “M”.

Var( ) = Varianza del Retorno del Mercado

M

Mi

RVar

RRCov ,

Es la medida de volatilidad del rendimiento de unactivo (acción o valor) con respecto al mercado > 1

= 1

< 1

t

t

t

RA

RM

RC

BETA

www.damodaran.com

BETA ECONÓMICO - PATRIMONIAL

Cuando el beta calculado con base a retornos de empresas que se encuentran apalancadas(endeudadas), se obtiene un Beta Patrimonial o Apalancado (E). En cambio, cuando laempresa no se encuentra apalancada (endeudada), se obtiene un Beta Económico (OA).

Para convertir un Beta Patrimonial a un Beta Económico, y viceversa, se emplea la siguienteexpresión:

C

Dt

EOA

*)1(1

CASO ASIGNADO

EVALUACIÓN - APLICACIÓN

Se realizará un trabajo grupal en Excel, teniendo en cuenta lo siguiente:1. Determinar el beta de 10 empresas americanas y compararlos con el beta determinado en

finance yahoo; y el de la industria según Damodaran, , graficarlo e interpretarlo2. Calcular el beta apalancado de 10 empresas nacionales, mostrando el proceso de

desapalancamiento con la industria de USA, graficarlo e interpretarlo3. Determinar el costo de capital de las 10 empresas nacionales seleccionadas (incluyendo el

EMBI+ Perú), analizar e interpretar las diferencias.

EVALUACIÓN: Desarrollar el Control de Lectura: “Modelo CAPM”, en el aula virtual.Bibliografía:Brealey, Myers, Allen (2010). “Principios de Finanzas Corporativas”. Mc Graw Hill, Madrid,9na Edición (Cap. 10: Presupuesto de Capital y Riesgo).