ESTRUCTURACIN FINANCIERA DE UN MODELO DE COSTOS

Estructuracin Ec. Y Fin. De APPs - OSINERGMINESTRUCTURACIN FINANCIERA DE UN MODELO DE COSTOSDr. Sergio Bravo Orellana ** Director Fundador del Instituto de Regulacin y FinanzasPas Decano de Posgrado de ESAN - Per1Tasa de descuento2562342025RPIInversinRPIRPI = Pago ( 15 , xxx% , Inversin)Proyecto Chavimochic1234Tasa de descuentoMetodologas34Bonos SoberanosPeruanosKi

Tasa de deuda delProyectoAnlisis de proyectosInfraestructuraEmisin de deudaGarantas financierasSpread1Muestra de proyectos:Interocenica VOlmosInterocenica IVSpread1Por garantas financieras= 1.9%Metodologa en base a Bonos Soberanos5CapitalTasa de la concesin No existe riesgo de mercadoDeuda = KiMetodologa en base a Bonos Soberanos6BonoGlobal 33 Per4.35%Tasa de descuento=7.79%Spread1= 1.9%Spread2= 1.5%Riesgo constructivoGaranta coVencimiento a 20 aosPeriodo de OperacinRiesgo constructivo (Metrados), Diferencia de tasas de financ.En general variac. no contempladas en el contratoMetodologa en base a Bonos Soberanos7El Koa (antes de impuestos) ser Ki del proyecto Chavimochic mas un spread de 1.5%.

El Ki representa la tasa mnima que asegura el proyecto y el spread el condicional. Este debe reflejar el costo de un project finance y no de la capacidad de endeudamiento corporativo.

El Ki del proyecto Chavimochic con garanta financieras se calcular sumando el spread promedio de los proyectos considerados en la muestra con el rendimiento del Bono Global 33 (similar periodo para pago de RPI).

Se asume un segundo spread de 1.5% por diferencia de tasas o ajustes no previstos en el contrato. Fuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Metodologa en base a Bonos SoberanosMetodologa en base a tasa Libor8

Tasa libor

El Ki se calcula sumando el spread promedio de los proyectos adjudicados recientemente mas el swap de la tasa libor del da a quince aos (12 meses).

Se toma como tasa variable el CDS libro a quince aos ya que es el tiempo que ese espera se de el financiamiento del privado. Fuente: BloombergMetodologa en base a tasa Libor9

Fuente: BloombergEvolucin del riesgo pas Var. Anual: 16.2%Var. 2010-2013: 1.6710Vencimiento a 15 aosPeriodo de OperacinTasa Libor2.72%Tasa de descuento=7.79%Spread1= 1.92%Spread2= 1.5%Riesgo constructivoGaranta contractualRiesgo pas= 1.63%Riesgo pasRiesgo constructivo (Metrados), Diferencia de tasas de financ.La tasa de descuento se hace flexible ante variaciones de la tasa LiborMetodologa en base a tasa Libor11Parte de la tasa libor con vencimiento a 15 aos.

Se adiciona los spread por las garantas financieras y riesgo constructivo calculados anteriormente.

Se asume un spread adicional por riesgo pas de 1.63%.

Se obtiene una tasa de descuento del proyecto de 7.79% Fuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Metodologa en base a tasa Libor12TASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO: 7.79%METODOLOGIAS13Tratamiento de tasas14WACC

Mayor volatilidad

Riesgo de mercado

Se garantiza por encima de la deudaDiferencias

Volatilidad del proyecto

Refleja endeudamiento de project finance

Es bancable

Se garantiza la deuda

Casos: Lnea amarilla, hospitales, saneamiento

RTD

RTD< 1% - 1.5% >Descripcin de metodologasTasa de descuentoMetodologa 1: WACC15Para el clculo del Beta se tomo como muestra un total de 38 empresas constructoras de presas y canales. Se toma un periodo de evaluacin del 2007 al 2011.

El rendimiento del mercado es el promedio aritmtico de los T-Bonds.

Periodo 1928 al 2012. El riesgo pas representa el promedio del EMBIG de los ltimos cinco aos (2007-2012). Estructura de deuda: 30% capital, 70% deuda.

La tasa de deuda es el promedio del rendimiento de los bonos soberanos del pas con vencimiento de quince aos ms el spread del mercado sobre los bonos del estado. Fuente: Bloomberg, SBS, MEF.

ESQUEMA CONCEPTUAL. TASA WACC. CASO CHAVIMOCHIC16Koa (antes de T)YTMKiYTM= 4.35%(Bono GlobalVenc. 2033)

Ki Venc. NBono soberanoVenc. NProyecto XSpread 1Spread= 1.5%Riesgo constructivo (Metrados)Diferencia de tasas de financiamiento.En general variac. no contempladas en el contratoDiferencia entre el Ki del proyecto y el bono soberano con similar vencimientoESQUEMA CONCEPTUAL. TASA DIFERENCIAS. CASO CHAVIMOCHICTasa de descuentoMetodologa 2: Diferencias

17TASAS CON GARANTAS CONTRACTUALESFuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Tasa de descuentoBenchmarking de spread para el clculo del Ki18TASAS CON GARANTAS CONTRACTUALESFuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.PromedioSpread1En Garantas Contractuales3.05%Tasa de descuentoBenchmarking de spread para el clculo del Ki

19TASAS CON GARANTAS FINANCIERASFuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Tasa de descuentoBenchmarking de spread para el clculo del Ki20TASAS CON GARANTAS FINANCIERASFuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Tasa de descuentoBenchmarking de spread para el clculo del Ki21Fuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Apalancamiento: 70%

Relacin del RCSD y el Spread2 (1.5% sobre Ki )Tasa de descuentoSpread = 1.5%22Fuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.SupuestosSpread 2 = 0%

Relacin del RCSD y el Spread2 (1.5% sobre Ki )Tasa de descuentoSpread = 1.5%Tasa de descuentoMetodologa Diferencias23El Koa (antes de impuestos) ser Ki del proyecto Chavimochic mas un spread de 1.5%.

El Ki representa la tasa mnima que asegura el proyecto y el spread el condicional. Este debe reflejar el costo de un project finance y no de la capacidad de endeudamiento corporativo.

El Ki del proyecto Chavimochic con garanta financieras o contractuales se calcular sumando el spread promedio de los proyectos considerados en la muestra con el rendimiento del Bono Global 33 (similar periodo para pago de RPI).

Se asume un segundo spread de 1.5% por diferencia de tasas o ajustes no previstos en el contrato. Fuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.RESULTADOS DE APLICAR METODOLOGA DE DIFERENCIASTasa de descuentoResumen de tasas24Fuente: Vector de precios (SBS), Peru Daily Report (28/05/2013), cierre financiero de proyectos,.Se observa que las tasa de diferencias con garantas (contractuales o financieras) son menores respecto a la tasa WACC (antes de impuestos).RESULTADOS DE APLICAR AMBAS METODOLOGASTASA WACC / TASA DIFERENCIAS25COSTO DE CAPITAL EN OTROS PROYECTOSChavimochic El Metro Banda AnchaCosto de capital