UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍAPOSGRADO DE LA FACULTAD DE INGENIERÍA CIVIL

ESTUDIANTE: ING. FLORES RUBINA, Frank Richard DOCENTE:

ING. VASQUEZ ESPINOZA, Alfredo

FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN

EXÁMEN PARCIAL

LIMA, PERÚ

2016

1° Explique Brevemente su capítulo y desarrolle 10 problemas numéricos.

Siendo en la lista de asistencia del salón de clases de la Maestría Dirección y Administración de la Construcción el número 12, por tal motivo me correspondería realizar el resumen del Capítulo 12 del Libro: “Finanzas Corporativas”, del Autor Ross Westerfield Jaffe, como sigue a continuación:

CAPÍTULO XII: UNA PERSPECTIVA DIFERENTE DE RIESGO Y RENDIMIENTO: TEORÍA DE VALUACIÓN POR ARBITRAJE

12.1 Introducción

En este capítulo examinaremos un poco más a fondo de dónde vienen las betas y la importante función que desempeña el arbitraje en la fijación de precios de los activos.

Teoría de asignación de precio por arbitraje

El arbitraje aparece sin un inversionista puede formular una cartera de inversión con una ganancia segura.

Debido a que ninguna inversión es limitada, un inversionista puede crear carteras grandes para conseguir grandes ganancias.

En mercados eficientes las oportunidades de precios rentables desaparecen rápidamente.

12.2 Riesgo: Sistemático y Betas

Un riego sistemático es cualquiera que afecte a un gran número de activos, en mayor o menor medida dependiendo del activo.

Un riesgo no sistemático es aquel que afecta en forma específica a un solo activo o a un pequeño grupo de activos.

El riesgo no sistemático puede estar diversificado.

Los ejemplos del riesgo sistemático incluyen la incertidumbre sobre las condiciones económicas generales, como el PBI, las tasas de interés o la inflación.

Por otro lado, los anuncios de una compañía de que produce y negocia con oro, son ejemplos de riesgo no sistemático.

El riego total disminuye al aumentar el número de instrumentos del portafolios, él riesgo de divide en dos: riesgo sistemático y riesgo no sistemático:

El coeficiente beta nos indica la capacidad de respuesta del rendimiento de una acción ante un riesgo

En el CAPM, la b de un instrumento mide su sensibilidad ante los movimientos observados en el portafolio de mercado.

Tenemos muchas clases de riegos sistemáticos.

Riesgo sistemático y Betas: Ejemplo

Supongamos que tengamos los siguientes betas:

bI = -2.30

bGDP = 1.50

bS = 0.50.

Nos enteramos que la compañía está triunfando rápidamente y que este desarrollo no anticipado aporta 5% de rendimiento

Debemos determinar que sorpresas tuvieron lugar en los factores sistemáticos

Supongamos que al inicio del año que al inicio del año se pronostica que la inflación anual será de 3%, pero durante el año la inflación fue de 8%

FI = Sorpresa en la inflación

= Real – esperada

= 8% – 3% = 5%

Supongamos qu el producto bruto nacional (GDP) esperado fue de 4%, pero solo fue de 1%, luego:

FGDP = Sorpresa en el producto bruto nacional = real – esperado

= 1% – 4% = -3%

Supongamos que en el tipo de cambio dólar-euro S($,€), se esperaba se incremente en un 10%, pero se ha mantenido estable en el año, luego

FS = Sorpresa en el tipo de cambio

= actual – esperado

= 0% – 10%

= – 10%

Finalmente, si el rendimiento esperado de la acción en el año fuera de 8%, luego

12.3 Portafolios y Modelos de factores

Veamos ahora lo que sucede con los portafolios de acciones cuando cada una de las acciones se ajusta a un modelo de un solo factor.

A partir de una lista de N conjunto de acciones, creamos un portafolio y usaremos un modelo de un solo factor para determinar el riesgo sistemático.

La i-esima acción de la lista tendrá un rendimiento de:

%12%1%)10(50.0%)3(50.1%530.2%8

RR

Relación entre el rendimiento sobre el factor F y el exceso de rendimiento

Relación entre el rendimiento sobre el factor F y el exceso de rendimiento

Relación entre el rendimiento sobre el factor F y el exceso de rendimiento

Portafolios y Diversificación

Sabemos que el rendimiento de portafolios es el promedio es el promedio ponderado de los rendimientos sobre los activos en el portafolio:

El rendimiento sobre un portafolio depende de tres conjuntos de parámetros:

En portafolios grandes, la tercera hilera de esta ecuación desaparece cuando el riesgo no sistemático esta diversificado.

El retorno sobre el portafolio diversificado está determinado por dos parámetros:

El promedio ponderado de los retornos esperados.

El promedio ponderado de las betas multiplicadas por el factor F.

En portafolio grande, el único origen de la incertidumbre es la sensibilidad del portafolio al factor.

12.4 Betas, arbitraje y rendimientos esperados

Recordar.

El retorno sobre un portafolio diversificado es la suma del retorno esperado más la sensibilidad del portafolio para el factor.

Relación beta b y rendimiento esperado

Si los accionistas ignoran el riego no sistemático, entonces en una acción solo él está relacionado con su retorno esperado.

12.5 El modelo de valuación de los activos de capital y la teoría de valuación por arbitraje

Es aplicable a portafolios bien diversificados y no necesariamente a acciones individuales.

Con APT es posible que algunas acciones no estén en la línea del mercado de instrumentos (SML)

APT es más general en lo que respecta a la relación beta retorno esperado sin la relación de portafolios de mercado.

APT puede ser extendido a modelos de multifactorial

El rendimiento de cualquier acción consiste en 2 partes:

Primero el rendimiento esperado Segundo el rendimiento incierto o riesgoso

Una forma de expresar el rendimiento de la acción del mes siguiente es:

Cualquier anuncio puede descomponerse en dos partes: la anticipada o esperada y la inesperada o innovación.

Anuncio = parte esperada + inesperada.

La parte esperada de cualquier anuncio es el componente de la información que el mercado usa para formar la expectativa (R) del rendimiento de la acción.

Lo inesperado son las noticias que influyen sobre el rendimiento anticipado de la acción, U

12.6 Métodos empíricos para valuar activos

Tanto el CAPM como la APT son modelos basados en el riesgo. Ahí otras alternativas.

Estas alternativas se basan en métodos empíricos en buscar regularidades y relaciones en la historia de los datos del mercado.

Se debe considerar que la correlación de datos no implica la casualidad.

Se debe indicar que la práctica de usar los métodos empíricos para clasificar los portafolios se usa el estilo e.g.

Portafolio de valor

Portafolio de crecimiento

12.8 Resumen y Conclusiones

La APT postula que los rendimientos de las acciones se generan según los modelos de factores, por ejemplo:

A medida que se añaden instrumentos a un portafolio, los riesgos no sistemáticos de los instrumentos individuales se compensan entre si. Un portafolio totalmente diversificado no tiene riesgos no sistemáticos.

El CAPM puede ser visto como un caso especial de la APT.

Los modelos empíricos que incorporan las relaciones entre los rendimientos y los atributos de las acciones pueden estimarse directamente a partir de los datos sin tener que recurrir a la teoría.

Teoría de asignación de precio por arbitraje

El arbitraje aparece sin un inversionista puede formular una cartera de inversión con una ganancia segura.

Debido a que ninguna inversión es limitada, un inversionista puede crear carteras grandes para conseguir grandes ganancias.

En mercados eficientes las oportunidades de precios rentables desaparecen rápidamente.

Ahora realizare los 10 ejemplos numéricos para este capítulo:

EJEMPLO 1

Determinación de los pesos de un portafolio ¿Cuáles son los pesos de portafolio de un portafolio que tiene 70 acciones del capital A que se venden en 40 dólares cada una y 110 acciones del capital B que se venden en 22 dólares ?

Valor total= 100($40) + 130($22) = $6,860

Peso del portafolio es

PesoA= 100($40)/$6,860 = .5831

PesoB = 130($22)/$6,860 = .4169

Ejemplo 2

Rendimiento esperado de un portafolio Suponga que usted posee un portafolio que tiene 1 200 dólares invertidos en el capital A y 1 900 en el capital B. Si los rendimientos esperados de estas acciones son de 11% y 16%, respectivamente, ¿cuál es el rendimiento esperado del portafolio?

Valor total= = $2,300 + 3,400 = $5,700

Por lo tanto, el rendimiento esperado de esta portafolio es:

E(Rp) = ($2,300/$5,700)(0.11) + ($3,400/$5,700)(0.16) = .1398 o 13.98%

Ejemplo 3

Rendimiento esperado de un portafolio Usted posee un portafolio que tiene 50% invertido en el capital X, 30% en el capital Y y 20% en el capital Z. Los rendimientos esperados de estas tres acciones son de 11%, 17% y 14%, respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio?

E(Rp) = .50(.10) + .30(.16) + .20(.12) = .1220 o 12.20%

Ejemplo 4

Rendimiento esperado de un portafolio Usted tiene 10 000 para invertir en un portafolio de acciones. Sus opciones son las acciones de X con un rendimiento esperado de 14% y las acciones de Y con un rendimiento esperado de 9%. Si su meta es crear un portafolio con un rendimiento esperado de 12.2%, ¿qué cantidad de dinero invertirá usted en las acciones de X? ¿Y en las acciones de Y?

E(Rp) = .122 = .15wX + .10(1 – wX)

Ahora podemos resolver esta ecuación para el peso de la X como:

.122 = .15wX + .10 – .10wX

.022 = .05wX

wX = 0.44

Por lo tanto, la cantidad de dinero invertido en la X es el peso de la X veces el valor total del portafolio, o bien:

La inversión en X = 0.44($10,000) = $4,400

Y la cantidad de dinero invertido en Y = (1 – 0.44)($10,000) = $5,600

Ejemplo 5

Cálculo de las betas de los portafolios Usted posee un portafolio de acciones distribuida así: 25% en las acciones Q, 20% en las acciones R, 15% en las acciones S y 40% en las acciones T. Las betas de estas cuatro acciones son de .6, 1.70, 1.15 y 1.34, respectivamente. ¿Cuál es la beta del portafolio?

βp = .25(.75) + .20(1.24) + .15(1.09) + .40(1.42) = 1.17

Ejemplo 6

Uso de la LMV El activo W tiene un rendimiento esperado de 16% y una beta de 1.3. Si la tasa libre de riesgo es de 5%, complete el siguiente cuadro de los portafolios del activo W y de un activo libre de riesgo. Ilustre la relación entre el rendimiento esperado del portafolio y su beta graficando los rendimientos esperados contra las betas. ¿Cuál es la pendiente de la línea que resulta?

Porcentaje del portafolioen el activo W

Rendimiento esperadodel portafolio Beta del portafolio

0%255075

10012515

Solución

En primer lugar, tenemos que encontrar la β del portafolio. El β del activo libre de riesgo es cero, y el peso del portafolio

Sin riesgos de activos es uno menos el peso de la acción, la β de la cartera es:

ßp = wW(1.2) + (1 – wW)(0) = 1.2wW

Por lo tanto, para encontrar el β del portafolio para cualquier peso de la población, simplemente multiplicamos el peso de la

Tiempos de valores de su beta.

A pesar de que estamos resolviendo para el retorno β y esperado de un portafolio de una acción y la libre de riesgo activo para diferentes pesos de portafolio, en realidad estamos resolviendo para el SML. Cualquier combinación de este de valores, y el activo libre de riesgo caerán en el SML. Por lo demás, una cartera de cualquiera de las poblaciones y la activo libre de riesgo, o de cualquier cartera de acciones, caerán en el SML. Sabemos que la pendiente de la línea SML es la prima de riesgo de mercado, por lo que usar el CAPM y la información relativa a esta población, la prima de riesgo de mercado es:

Así que, ahora sabemos que la ecuación de CAPM para cualquier población es:

E(Rp) = .05 + .0833βp

La pendiente de la SML es igual a la prima de riesgo de mercado, que es 0,0833. El uso de estas ecuaciones para llenar en la tabla, obtenemos los siguientes resultados:

wW E(Rp) ßp0% 0.05 025 0.075 0.350 0.1 0.675 0.125 0.9

100 0.15 1.2125 0.175 1.5150 0.2 1.8

Ejemplo 7

Desviación estándar del portafolio El valor F tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviación estándar de 34% por año. El valor G tiene un rendimiento esperado de 18% y una desviación estándar de 50% por año.

a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio compuesto por 30% del valor F y 70% del valor G?

b) Si la correlación entre los rendimientos del valor F y del valor G es de .2, ¿cuál es la desviación estándar del portafolio que se describió en la parte a)?

Solución

a. El rendimiento esperado de un activo es la suma de la probabilidad de cada retorno de las veces que ocurre probabilidad de que se produzca el retorno. Por lo tanto, el rendimiento esperado de cada acción es:

E(RA) = .25(–.10) + .50(.10) + .25(.20) = .0750 or 7.50%E(RB) = .25(–.30) + .50(.05) + .25(.40) = .0500 or 5.00%

b. Podemos utilizar los rendimientos esperados se calcularon para encontrar la pendiente de la línea del mercado de seguridad.Sabemos que la beta de Stock A es 0,25 mayor que la de la beta de B. Por lo tanto, como beta se incrementa en 0,25, el rendimiento previsto de unos aumentos de seguridad por .025 (= .075 - .5). La pendiente de

La línea de mercado de la seguridad (SML) es igual a:

LME = pendiente de elevación / conducción

Pendiente LME = Aumento de rendimiento esperado / Aumento de la beta

LME = pendiente (.075 - .05) / .25

Pendiente LME = .1000 o el 10%

Desde la beta del mercado es 1 y la tasa libre de riesgo tiene una beta de cero, la pendiente de la Seguridad

Línea de mercado es igual a la prima de riesgo de mercado previsto. Por lo tanto, la prima de riesgo de mercado esperado debe ser 10 por ciento

Ejemplo 8

Cálculo de los rendimientos esperados Un portafolio está compuesto por 20% de acciones G, 70% de acciones J y 10% de acciones K. Los rendimientos esperados de estas acciones son de 8%, 15% y

24%, respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio? ¿Cómo interpreta usted su respuesta?

Solución

El rendimiento esperado de un portafolio es la suma del peso de cada uno de los tiempos de activos el rendimiento esperado de cada activo. Por lo tanto, el rendimiento esperado del portafolio es:

E(Rp) = .10(.08) + .75(.15) + .15(.24) = .1565 or 15.65%

Ejemplo 9

Rendimientos y desviaciones estándar Considere la siguiente información:

Estado de la economía

Probabilidad del estado de la economía

Tasa de rendimientosi ocurre tal estado

Acción A Acción B Acción CAuge 0.30 0.30 0.45 0.33Bueno 0.40 0.12 0.10 0.15Deficiente 0.25 0.01 -0.15 -0.05Crisis 0.05 -0.06 -0.30 -0.09

a) Su portafolio se encuentra distribuido 30% en cada una de las acciones de A y de C, y 40% en las acciones de B. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio?

b) ¿Cuál es la varianza de este portafolio? ¿Y la desviación estándar?

Solución

a) Este portafolio no tiene el mismo peso en cada activo. Primero tenemos que encontrar el retorno del portafolio en cada estado de la economía. Para ello, vamos a multiplicar el rendimiento de cada activo por su peso portafolio y después sumar los productos para obtener el rendimiento del portafolio en cada estado de la economía. Si lo hace, se obtiene:

Auge: E (Rp) = 0,30 (0,3) + 0,40 (0,45) + 0,30 (0,33) = 0.3690 o 36.90%Bueno: E (Rp) = 0,30 (0,12) + 0,40 (0,10) + 0,30 (0,15) = 0,1210 o 12,10%La mala: E (Rp) = 0,30 (0,01) 0,40 + (- 15). + .30 (- 05.) = -7.20% O -.0720Crisis: E (Rp) = 0,30 (- 06). + .40 (- 30). + .30 (- 09.) = -16,50% O -.1650Y el rendimiento esperado del portafolio es:E (Rp) = 0,20 (0,3690) + 0,40 (0,1210) + 0,30 (-. 0720) + 0,10 (-. 1650) = 0,0841 o 8,41%

b) Para el cálculo de la desviación estándar, primero tenemos que calcular la varianza. Para encontrar la varianza, nos encontramos con las desviaciones al cuadrado de la rentabilidad esperada a continuación, multiplicamos cada posible la desviación al cuadrado por su

probabilidad, de poner todas estas arriba. El resultado es la varianza. Entonces el varianza y la desviación estándar del portafolio es:

σp2 = .20(.3690 – .0841)2 + .40(.1210 – .0841)2 + .30(–.0720 – .0841)2 + .10(–.1650 – .0841)2σp2 = .03029σp = (.03029)1/2 = .1741 or 17.41%

Ejemplo 10

Cálculo de las betas de los portafolios Usted posee un portafolio de acciones distribuida así: 25% en las acciones Q, 20% en las acciones R, 15% en las acciones S y 40% en las acciones T. Las betas de estas cuatro acciones son de .6, 1.70, 1.15 y 1.34, respectivamente. ¿Cuál es la beta del portafolio?

Solución

La beta de una cartera es la suma del peso de cada uno de los tiempos de activos de la beta de cada activo. Por lo tanto, la beta del portafolio es:

βp = 0,25 (0,75) + 0,20 (1,24) + 0,15 (1,09) + 0,40 (1,42) = 1,17

2° De manera selectiva resumir los capítulos 1 al 5 del Libro Finanzas Corporativas, y desarrolle 2 problemas numéricos por cada capítulo.

Entonces se resumirá los capítulos del 1 al 5 del Libro: “Finanzas Corporativas”, del Autor Ross Westerfield Jaffe, como sigue a continuación:

CAPÍTULO I: FINANZAS CORPORATIVAS

Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de interés:

a) Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debería realizar la empresa?b) Estructura de capital: ¿Dónde obtendrá la empresa el financiamiento a largo plazo para

pagar sus inversiones? Asimismo, ¿qué mezcla de deuda y capital debería usar la empresa para financiar sus operaciones?

c) Administración del capital de trabajo: ¿Cómo debería administrar la empresa sus actividades financieras cotidianas?

La forma de organización corporativa es superior a las demás cuando se trata de obtener dinero y transferir participaciones en la propiedad, pero tiene la gran desventaja de ser objeto de un doble gravamen fiscal.

Modelo de Balance de la Empresa

Capital de Trabajo

Neto

Patrimonio

Pasivo Corriente

Circulante

Activo Corriente

O

Circulante

Activo Fijo

1 Tangible

2 Intangible

Pasivo a Largo Plazo

El Capital de Trabajo Neto = Activo corriente - Pasivo corriente

Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del balance general, se pueden concebir como fijos y circulantes. Los activos fijos son aquellos que habrán de durar mucho tiempo, como los edificios. Algunos activos fijos son tangibles, como la maquinaria y el equipo. Otros activos fijos son intangibles, como las patentes y las marcas comerciales. La otra categoría de activos, los activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta duración, como los inventarios.La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse a más tardar en un año. La deuda a largo plazo es aquella que no tiene que pagarse dentro de ese periodo. El capital contable de los accionistas (o patrimonio neto de la empresa) representa la diferencia entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es un derecho residual sobre los activos de la empresa.

Flujos de efectivo

La interrelación de las actividades de la empresa con los mercados financieros, señalan que el flujo efectivo que sale de la empresa a los mercados financieros vuelve a ella. Empezamos con las actividades de financiamiento de la empresa. Para recaudar dinero, la empresa vende instrumentos de deuda y acciones de capital a los inversionistas en los mercados financieros. Esto produce flujos de efectivo que van de los mercados financieros a la empresa (A). La administración de la empresa usa este efectivo para financiar las actividades de inversión (activos) de la empresa (B). El efectivo generado por la empresa (C) se paga a los accionistas y tenedores de bonos (F). Los accionistas reciben efectivo en la forma de dividendos; los tenedores de bonos que prestaron fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se liquida el préstamo inicial, se les reintegra el principal. No todo el efectivo de la empresa se distribuye. Una parte se retiene (E) y otra parte se le paga al gobierno en impuestos (D). Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos (F) es más que el efectivo recaudado en los mercados financieros (A), se crea valor.

Identificación de los flujos de efectivo.- En ocasiones no es fácil observar en forma directa los flujos de efectivo. Gran parte de la información que se reúne viene en la forma de estados contables, y gran parte del trabajo de análisis financiero consiste en extraer información sobre los flujos de efectivo de los estados contables. El siguiente ejemplo ilustra cómo se hace esto.

Periodicidad de los flujos de efectivo.-El valor de una inversión realizada por la empresa depende de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más importantes de las finanzas es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más que un dólar recibido dentro de un año.

EJEMPLO 1: UTILIDADES CONTABLES FRENTE A FLUJOS DE EFECTIVO

La Empresa Inmobiliaria AURORA S.A.C. A finales del año, vendió 5 departamentos a 50 000 mil dólares al final del año 2015. Pero dichos departamentos estaban listos para ser vendidos al inicio del año 2015, el costo de construcción fue de 40 000mil dólares por departamento. Los cliente al que le vendió los departamentos todavía solo realizaron el pago de 20 000 mil dólares por departamento. El siguiente cuadro presenta un estado contable estándar de la situación financiera de Inmobiliaria AURORA S.A.C. al final del año:

Inmobiliaria AURORA S.A.CPerspectiva contable

ESTADO DE RESULTADOSAño de con cierre al 31 de diciembre del 2015

VENTAS $ 250 000-COSTOS $ -200 000

----------------------------------------UTILIDAD $ 50 000

De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados, la venta se registra a pesar de que el cliente aún no ha efectuado el pago. Se supone que el cliente pagará pronto. Desde la perspectiva contable, AURORA parece ser una empresa lucrativa. Sin embargo, la perspectiva de las finanzas corporativas es diferente. Se centra en los flujos de efectivo:

Inmobiliaria AURORA S.A.CPerspectiva Financiera

ESTADOS DE RESULTADOSAño de con cierre al 31 de diciembre del 2015

Flujo de entrada efectivo $ 100 000Flujo de salida de efectivo $ -200 000

---------------------------------------------------------- $ -100 000

La perspectiva de las finanzas corporativas centra el interés en si las operaciones de venta de departamentos de AURORA crean flujos de efectivo. La creación de valor depende de los flujos de efectivo. Para AURORA, la creación de valor depende de que realmente reciba 250 000 dólares y la fecha en que ello suceda.

EJEMPLO 2: PERIODICIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

UNICON debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flujos de efectivo adicionales durante cinco años y tendrán un costo inicial de 10 000 dólares. Los flujos de efectivo provenientes de las propuestas son los siguientes:

AÑO NUEVO PRODUCTO A NUEVO PRODUCTO B1 $ 0 $ 3 0002 $ 0 $ 3 0003 $ 0 $ 3 0004 $ 0 $ 3 0005 $ 25000 $ 3 000

-------------------------------------------------------------------------------------TOTAL $ 25000 $ 15 000

Al principio parece ser que el nuevo producto A sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo de la propuesta B se reciben antes que los de A. Si no contamos con más información, no podemos decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el mayor valor para los tenedores de bonos y los accionistas. Ello depende de que el valor de recibir efectivo de B por adelantado sea mayor que el efectivo total adicional proveniente de A. Los precios de los bonos y las acciones reflejan esta preferencia por recibir los flujos de efectivo lo más pronto posible, y veremos cómo se pueden usar para decidir entre A y B.

CAPITULO II: ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE CAJA

2.1 El Balance General

Es una fotografía instantánea del valor contable de la empresa en una fecha determinada.

Activos

Ocupan el lado izquierdo en el Balance Se clasifican como :

Activo Corriente, menores a un año

Activo no Corriente o Fijo, mayores de un año, pueden ser:

Tangibles, como edificios, máquinas, e Intangibles, como patentes o marca registrada.

Pasivos

Ocupan el lado derecho superior en el Balance

Se clasifican como :

Pasivo Corriente, menores a un año

Pasivo no Corriente o Fijo, mayores de un año.

Capital de los Propietarios

Es el aporte efectuado por los propietarios, ocupan el lado derecho inferior del Balance.

Por definición:

Activo = Pasivo + Patrimonio

BALANCE GENERAL

Capital de Trabajo Neto

Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

Liquidez

Se refiere a la rapidez y facilidad con que un activo se convierte en efectivo.

Deuda y capital

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren una amortización de efectivo en un período estipulado.

Deuda y capital

El Capital es un título residual no fijo sobre los activos de la empresa.

El Valor de Mercado y Valor en Libros

El valor de Mercado es el valor real del activo, el valor en libros es el valor histórico al que fue comprado el activo.

2.2 La Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Mide el desempeño durante cierto período específico de tiempo.

La ecuación del estado de resultados es :

Ingresos - Gastos = Beneficios (Utilidades )

Los PCGA y el estado de Resultados

El ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no necesariamente es el mismo que el momento de la cobranza.

Los costos de producción y otros costos relacionados se conocerán al momento de la compra.

Partidas que no Representan Salida de Efectivo

La más importante es la Depreciación. Se aplica el método lineal.

Tiempo y Costos

Se distinguen dos períodos de tiempo:

Cortó Plazo y Largo Plazo.

Los costos fijos y variables no se describen en el EPG, los contadores hacen otra clasificación, costos del producto o costos del período.

2.3 Impuestos

El importe de los impuestos a pagar se determina de acuerdo a la legislación fiscal y una serie de reglas que se modifican a menudo.

Tasas Promedio y Marginal de impuesto

La Tasa Promedio, es el importe de impuestos por pagar dividida entre su utilidad gravable, es decir, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de sus impuestos.

La Tasa Marginal es el impuesto extra que pagaría si ganara un sol más.

Ejemplo de pago de Impuestos

Tabla de Tasas de Impuestos Corporativos

Utilidad Gravable Tasa de Impuesto

0 - 50 000 15%50 001 - 75 000 25%75 001 - 100 000 34%100 001 - 335 000 39%335 001 - 10 000 000 34%10 000 001 – 15 000 000 35%15 000 001 – 18 333 333 38%18 333 334 a más 35%

2.4 Flujo de Efectivo

Es la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el número que salió.

Flujo de efectivo De los activos = a los acreedores + a los accionistas

Flujo de efectivo de los activos

Incluye tres componentes:

- Flujo de efectivo operativo

- Gastos de Capital

- Cambio en el Capital de Trabajo neto

Ejemplo 1

Una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000, ¿Cuál es el importe del impuesto por pagar ? ¿Cuál es la tasa promedio de Impuesto? ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto?

Calculamos el impuesto:

0.15 * 50 000 = 7 500

0.25 * ( 75 000 – 50 000 ) = 6 250

0.34 * ( 100 000 – 75 000 ) = 8 500

0.39 * ( 200 000 – 100 000 ) = 39 000

-----------

El impuesto total es 61 250

La Tasa promedio es 61 250 / 200 000 = 30.625%

La tasa marginal es 39 centavos ó 39%

Ejemplo 2

Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance? ¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?

En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 + 200 = 270 dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 − 270 = 330 dólares. El balance se vería como sigue:

Activos Pasivos y capital de los accionistasActivos circulantes $ 100 Pasivos circulantes $ 70Activos fijos netos 500 Deuda a largo plazo 200

Capital de los accionistas 330Activos totales $ 600 Pasivos totales y capital de los accionistas $ 600

El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es decir, 100 − 70 = 30 dólares.

CAPITULO III: MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR ACTUAL NETO:

PRIMEROS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

Definimos el Mercado Financiero como el que hace posible que las personas y corporaciones soliciten y otorguen préstamos.Siendo el concepto de mayor importancia es el valor actual neto (VAN).Cabe señalar que Las decisiones de inversión son aquellas que determinan si el stock de capital aumentará o no, determinan el importe de capital adicional que la sociedad sumará a su capital social, también si es superior a las alternativas disponibles en los mercados financieros. Esto se acondiciona a:

Si VAN > 0 entonces se debe invertir

Si VAN < 0 entonces no se debe invertir

EL PRINCIPIO BÁSICO

Un proyecto para que sea rentable debe aumentar el margen de opciones de los mercados financieros, el proyecto debe ser por lo menos tan deseable como lo sean las opciones disponibles en los mercados financieros, si no fuera así se recurrirá a los mercados financieros en vez de efectuar una inversión, este es el primer principio de la toma de decisiones de inversión y el fundamento sobre el cual se basan todas las normas establecidas.

En lo que se refiere a Los mercados financieros se desarrollan para facilitar la solicitud y el otorgamiento de préstamos entre las personas.

Las relaciones entre prestamista y prestatario :

- Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista

- Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario

Se crean términos como: reembolso principal, pago de interés, tasa anual de interés y pagaré o instrumento al portador.

En lo que se refiere a Mercado Anónimo Si el prestatario no le importa a quién debe pagar y el prestamista no le preocupa de quién son los pagarés que tiene, bien podríamos eliminar los nombres de Tom y Leslie de su contrato.

Si un tercero se hiciese cargo de registrar los prestatarios y prestamistas con una comisión, se convertiría en un intermediador financiero como los bancos o los corredores de bolsa.

Con compensación de mercado nos referimos al importe total que personas como Tom desean prestar al mercado, que debe ser igual al importe total que personas como Leslie quieren solicitar en préstamo.

También Si los prestamistas quieren prestar más de lo que los prestatarios desean tomar a préstamo, entonces se presume que la tasa de interés es muy alta.

Si el interés sube los prestatarios buscaran otra fuente de financiamiento y los intermediarios tendrán que bajar la tasa de interés para mantenerse en le negocio.

Entonces, el mercado se compensa con una tasa de interés en que el importe de dinero que los prestamistas quieren prestar es igual al importe que los prestatarios desean, a esta tasa se le llama “tasa de interés de equilibrio”.

Opciones de Consumo

El individuo puede elegir entre gastar parte o todos sus ingresos de éste año y del próximo ahora, o

Prestar parte o todos los ingresos de éste año para recibir un mayor ingreso el próximo año.

Esta decisión se puede ver alterada por la tasa de interés que le ofrezcan por su dinero.

El mercado de libre competencia

El mercado financiero es vario billones de dólares, ningún inversionista ni compañía puede influir de forma considerable en un mercado tan extenso (aunque un gobierno si podría)

Para fines de estudio se supone que el mercado financiero es de libre competencia, es decir, que ningún individuo o compañía piensa que influye de forma alguna en las tasas de interés y sea cual sea la cantidad que presten, soliciten en préstamos o inviertan, a quienes se les conoce como “tomadores de precios”

Esta es la condición de los mercados financieros de competencia perfecta o simplemente mercados perfectos, estos mercado se caracterizan por las condiciones siguientes:

El mercado de libre competencia

1.- Las negociaciones están exentas de costo. El acceso a los mercados es libre.

2.- La información relacionada con las oportunidades de solicitud y otorgamiento de préstamos está disponible.

3.- Existen muchos negociantes, pero ninguno influye de manera considerable en los precios de mercado.

El mercado de libre competencia

¿Cuántas tasas de interés existen en un mercado de libre competencia?

Tan pronto como se ofrecen diferentes tasas de interés sobre préstamos sin riesgo esencialmente iguales, quienes ejercen el arbitraje (intermediadores) aprovechan la ocasión tomando préstamos a una tasa baja y prestando a una tasa alta. La diferencia entre las dos tasas desaparecerá con rapidez y para fines prácticos habrá una sola tasa de interés disponible en el mercado.

Esquema de la Fórmula del Valor Actual Neto

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los términos,

Donde:

t - el momento temporal, normalmente expresado en años, en el que se genera cada flujo de caja i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una inversión en los mercados financieros con un riesgo similar).Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos salidas) en el tiempo t. Con propósitos educativos, R0 es comúnmente colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversión. Con objeto de una más fácil comprensión y estandarización, cada vez más se toma cifra de partida para el cálculo del efectivo disponible elEBITDA sobre la que deberán descontarse los impuestos.

El resultado de esta fórmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos y la reducción de gasto de efectivo inicial será el valor presente, pero en caso de que los flujos de efectivo no sean iguales la fórmula anterior se utiliza para determinar el valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de los 12 primeros meses no se descontará para el cálculo del VPN.

Considerando que la empresa es una manera que muchos inversionistas unen recursos para tomar decisiones de negocios a gran escala.

Entonces, la opinión de los inversionistas será unánime al desear un VAN positivo.

El Teorema de la Separación de los mercados financieros dice que todos los inversionistas querrán aceptar o rechazar los mismos proyectos de inversión usando la regla del VAN, independientemente de las preferencias personales.

Resumen

Los mercados financieros existen porque la gente quiere ajustar su consumo en el tiempo. Esto se hace mediante la solicitud y el otorgamiento de préstamos.

Tomar la decisión adecuada de inversión depende sólo de la comparación con las alternativas de los mercados financieros.

Ejemplo Numérico N° 01

Un ejemplo de préstamo:

Una persona tiene un ingreso de S/.33, 000 este año y el siguiente.

Le ofrecen un terreno por S/.35, 000 que el año siguiente está seguro valdrá S/.40, 000.

La tasa de interés del mercado financiero es de 18%.

Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el año siguiente tiene: S/.35,000*(1+0.18) = S/.41, 300, S/.41, 300 - S/.40, 000 -----} Le falta S/.1, 300 más para poder cubrir el pago del terreno.

Ejemplo Numérico N° 02

Un ejemplo de solicitud de préstamo:

Si el terreno valiera S/.50,000 de próximo año

Entonces puede pedir un préstamo de S/.40,000 comprar el terreno y paga el préstamo el otro año con S/.41,300 entonces le falta s/.8,700 el próximo año.

Si s/.8,700/ (1+r) = s/.8,700/1.18 = s/.7,372.88 será el valor actual neto de la ,transacción (VAN); Es decir este año no podrá hacer préstamo s/.57,372.88*(1+0.18)=S/.67,699.99 ,Por lo que tampoco va poder pagar la venta del terreno.

La conclusión del ejemplo anterior es que independientemente de las preferencias de consumo de un individuo, la decisión de inversión depende de la comparación con los mercados financieros a esto se le llama uno de los teoremas de la separación de las finanzas.

3.6 La Decisión de inversión

El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio simple para decidir si se debe hacer una inversión o NO, para lo cual hay que tener claro los siguientes conceptos:

Valor Actual (VA).- Valor actual de una inversión = VF/(1 + r).

Valor Futuro (VF).- Cantidad futura que representa la rentabilidad total en efectivo por una inversión en un proyecto.

alor Actual Neto (VAN).- Es el valor actual de los flujos de caja a futuro de la inversión menos el costo inicial de la misma.

Ejemplo.- Un individuo tiene s/.20,000 (VI) para invertir este año y ganar el próximo s/30,000. y la tasa de interés del MF es del 18%.

VF = s/30,000 ; VA de la inversión es s/.30,000/1.18 = s/.25,423.73

VAN = VA – VI = VF/(1+r) - VI = s/.25,423.73- s/.20,000 = s/.5,423

CAPÍTULO IV: VALOR ACTUAL NETO

1.- caso de un solo periodo

Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en inglés cash-flow) futuros o en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial.

Ejemplo 1: Aceptarías comprar un terreno si el valor actual es de $10,000, pero te ofrecen $12,500 pero el pago lo realizaran en un 1 años, siendo la tasa de interés de 15%?.

$-10,000 +$12,500/(1+.15) = $ 869.56

Dado que el resultado es positivo, es afirmativa la respuesta

2.- Caso de periodos múltiples

Es una generalidad de ítem anterior, para el caso de varios periodos en el tiempo

La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.

es el valor del desembolso inicial de la inversión.

es el número de períodos considerado.

es el tipo de interés.

Ejemplo 2: Suponga que tiene que realizar un préstamo de $100 a futuro con un periodo de 3 años pagaderos, cuanto es el total de dinero que recibirás a fin de ese periodo con una tasa de interés de 15% anual

100*(1+.15)^3 = $ 152.08

3.- Periodos de composición

En los casos anteriores hemos asumido la capitalización normal de manera anual, pero en el caso de que estos sean capitalizables varias veces al año, se deberá generalizar la fórmula de la siguiente manera:

m= las veces al año que se capitaliza la inversión

Co= inversión inicial

r = tasa de interés estipulada

T = cantidad de años

De las formulas anteriores concluimos que al hacer mayor el valor de m, el VF aumenta significativamente, por lo que al capitalizar más veces al año genera mayores interés que a comparación de una vez al año.

4.- Amortización de préstamos

La amortización se refiere a la reducción de una deuda con el paso del tiempo haciendo pagos iguales en un periodo de tiempo similar. El interés por un préstamo está compuesto mensualmente, lo cual significa que la cantidad que debes se incrementa con el tiempo. Los pagos mensuales cubren el interés que debes por el mes y una porción del monto principal de modo que al final del plazo del préstamo, este se va reduciendo hasta que al llegar a la última cuota esta llega a cero.

PV = C ( 1 - 1 )r (1+r)^T

CAPÍTULO V: ¿CÓMO VALORAR? BONOS Y ACCIONES

ACCIONES Y BONOS “dos especies riesgosas”

Una característica central y común a ambos tipos de instrumentos utilizados en el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de certeza con respecto a la evolución futura del precio de mercado de estos activos. Por ende, existirá incertidumbre en torno al rendimiento de la inversión realizada en los mismos, existiendo de esta forma un rendimiento esperado.

El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará determinado por tres elementos: el precio de compra, el precio de venta y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia en cartera de la acción. De relacionar los dos primeros, resultara una ganancia o pérdida de capital a la cual se le deberá agregar los dividendos en efectivo cobrados, hasta el momento de la evaluación o realización de la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el rendimiento final de la inversión estará determinado por el precio de compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el periodo de inversión.

Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos):

OBLIGACIONES “BONOS” ACCIONESSon partes iguales de un empréstito. Son partes iguales del capital social de una

S.A.La puede emitir cualquier sociedad mercantil.

Las pueden emitir solo las S.A.

El obligacionista es acreedor de la empresa. El accionista tiene la condición de socio.El rendimiento está fijado en las condiciones de emisión.

El rendimiento es variable.

Se emiten para ser amortizadas a su vencimiento.

Su vida es perpetua.

A) TEORIA BASICA DE BONOS

- Un bono es jurídicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y un prestamista, estos son títulos valores emitidos por empresas corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central.

- Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en términos de dólares (préstamos a tasa fija) como una formula (préstamos a tasa variable).

- Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento bursátil al sistema bancario.

- Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.

VALORACION DE BONOS

- El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de interés o rentabilidad exigida).

- La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdos con el riesgo que este percibe para el bono en cuestión.

- La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.

- Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de tasa de interés plana. Cuyos desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos, cualquiera sea el tiempo.

Ventajas del bono (para el emisor):

- Es otra alternativa de financiamiento.- Acceso a mercados de capitales internacionales.- Abona una tasa pasiva.- Publicidad para la empresa emisora.- Los emisores son quienes programan los vencimientos y características del bono,

posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir necesidades.

Ventajas del bono (para el inversor):

- Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.- Acceso a un mercado transparente.- El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan librados de todo

impuesto tanto las transacciones que efectúen con las obligaciones negociables como los ingresos provenientes de ellas.

CASO 01: Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000 paga una tasa cupón de interés del 8% anual con vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado (rentabilidad exigida) es 8%. ¿Cuál es el valor del bono hoy?

Cupon = 8% x 10,000=800

CASO:

02.- Disminución en tasa de interés del mercado: r = 6% n = 10

03.- Aumento en tasa de interés del mercado: r = 10% n = 10

BONOS.xlsx

B) TEORIA BASICA DE ACCIONES

Representan las partes en que se dividen el capital de una empresa organizada como sociedad por acciones.

Los inversionistas que compran una acción adquieren una participación en la propiedad del capital contable de la empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a un voto equivalente en la administración.

- Los dividendos en comparación con las ganancias de capital.- Valoración de los diferentes tipos de acciones

Crecimiento cero Crecimiento constante Crecimiento diferencial

Valuación de acciones comunes

Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo futuros y su valor se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor presente de la corriente esperada.Los flujos futuros constan de dos elementos:

(1) Los dividendos previstos cada año(2) El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El precio final incluye el rendimiento de la inversión original más su ganancia de capital esperada.

Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones.

Modelo básico de valuación de acciones comunes “crecimiento cero”

El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes es igual al valor de todos los beneficios futuros (dividendos) que espere que se proporcione en un periodo indefinido.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de las acciones a un precio por encima del que pagó originalmente lo que en realidad vendió es el derecho de recibir dividendos futuros.

Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.

Es decir D1= D2 = ..=Dn

Po=D1Ks

Ejemplo: Se espera que el dividendo de la compañía, es productor establecido de textiles, permanezca constante a $3. Por acción infinitivamente, si el rendimiento requerido de sus acciones es el 15% el valor de las acciones es de $20.

V=3/0.15 = $20

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento constante

Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha frecuencia, que supone éstos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (Ks) o (Ke)También es conocido como el modelo de Gordon

Do = representa el dividendo más reciente

Ejemplo: una empresa espera pagar este año un dividendo de $1.50, que se espera que crezca 7% anualmente; si la tasa de rendimiento es 15%, entonces el valor de la acción es:

Po =1.50/(.15-0.07)

Po=$18.75

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento diferencial

En estos casos, el dividendo que paga la empresa es irregular de un año a otro, no se distingue una política de dividendos precisa y requiere hacer estimaciones año con año, por lo que cada flujo estimado se descuenta para ser traído al valor presente.

Como determinar el precio actual (Po) de la acción a un periodo:

n

ttt

r

DivPo

1 )1(

Como determinar el precio de las acciones el próximo año (P1):

Determinando Po:

Reemplazando P1: